核心觀點(diǎn)：

• 四季度公司歸母凈利和扣非凈利均同比高增長

公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，2021年四季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24-26億元，同比增長39%-50%；扣非凈利潤14.5-16億元，同比增長41%-56%，歸母凈利表現(xiàn)超預(yù)期，扣非凈利表現(xiàn)符合預(yù)期。

• 受益于經(jīng)營改善以及嘉里物流并表，四季度盈利能力快速修復(fù)

公司四季度扣非凈利同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)高增長主要得益于：（1）公司進(jìn)一步提升收入質(zhì)量，通過調(diào)整定價策略主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)型快遞產(chǎn)品單票收入同比提升，從而我們也看到公司11月和12月的單票速運(yùn)物流收入同比實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正；（2）公司精益化成本控制效果得到顯現(xiàn)，前端使用科技動態(tài)預(yù)測客戶需求，后端精準(zhǔn)匹配資源投入，并隨著速運(yùn)、快運(yùn)、倉網(wǎng)、豐網(wǎng)四網(wǎng)融通的推進(jìn)，中轉(zhuǎn)場自動化設(shè)備升級，干支線線路整合優(yōu)化，公司的營運(yùn)操作效率穩(wěn)步提升，從而改善整體效益；（3）公司自第四季度開始合并嘉里物流的業(yè)績。此外，公司四季度實(shí)現(xiàn)的10億元左右非經(jīng)常性收益主要來自于公司處置子公司獲取的處置收益以及政府補(bǔ)助等。

• 公司已度過最困難時期，發(fā)展勢頭正好    

公司2021年業(yè)績大幅下滑主要是因?yàn)椋?）加大了對場地、設(shè)備、運(yùn)力等網(wǎng)絡(luò)資源投入，產(chǎn)能利用率進(jìn)入了逐步修復(fù)的爬坡期；（2）春節(jié)期間人工成本上漲超預(yù)期；（3）快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡；（4）2020年享受的疫情優(yōu)惠政策于2021年陸續(xù)結(jié)束。我們展望2022年來看，造成2021年業(yè)績下滑的原因在2022年均將有所改善甚至與消失，而且考慮到在“共同富裕和高質(zhì)量發(fā)展”以及電商競爭白熱化的大背景下，快遞服務(wù)質(zhì)量將成為競爭核心之一，順豐的高端快遞服務(wù)具有不可替代性，中長期有望維持較快增長，為公司發(fā)展提供了很好的安全墊。

• 投資建議：調(diào)高盈利預(yù)測，維持“買入”評級    

調(diào)高盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤分別為43.0/77.7/107.9億元（21-23年調(diào)整幅度+35%/+3%/+0%），分別同比增長-41%/86%/35%。通過分部估值方法，得出公司未來6個月的合理估值約為77.5元，公司長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。

正文：

受益于經(jīng)營改善以及嘉里物流并表，四季度盈利能力快速修復(fù)。公司四季度扣非凈利同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)高增長主要得益于：（1）公司進(jìn)一步提升收入質(zhì)量，通過調(diào)整定價策略主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)型快遞產(chǎn)品單票收入同比提升，從而我們也看到公司11月和12月的單票速運(yùn)物流收入同比實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正；（2）公司精益化成本控制效果得到顯現(xiàn)，前端使用科技動態(tài)預(yù)測客戶需求，后端精準(zhǔn)匹配資源投入，并隨著速運(yùn)、快運(yùn)、倉網(wǎng)、豐網(wǎng)四網(wǎng)融通的推進(jìn)，中轉(zhuǎn)場自動化設(shè)備升級，干支線線路整合優(yōu)化，公司的營運(yùn)操作效率穩(wěn)步提升，從而改善整體效益；（3）公司自第四季度開始合并嘉里物流的業(yè)績。此外，公司四季度實(shí)現(xiàn)的10億元左右非經(jīng)常性收益主要來自于公司處置子公司獲取的處置收益以及政府補(bǔ)助等。

公司已經(jīng)度過最困難時期，發(fā)展勢頭正好。公司2021年業(yè)績大幅下滑主要是因?yàn)椋?）加大了對場地、設(shè)備、運(yùn)力等網(wǎng)絡(luò)資源投入，產(chǎn)能利用率進(jìn)入了逐步修復(fù)的爬坡期；（2）春節(jié)期間人工成本上漲超預(yù)期；（3）快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡；（4）2020年享受的疫情優(yōu)惠政策于2021年陸續(xù)結(jié)束。我們展望2022年來看，造成2021年業(yè)績下滑的原因在2022年均將有所改善甚至與消失，而且考慮到在“共同富裕和高質(zhì)量發(fā)展”以及電商競爭白熱化的大背景下，快遞服務(wù)質(zhì)量將成為競爭核心之一，順豐的高端快遞服務(wù)具有不可替代性，中長期有望維持較快增長，為公司發(fā)展提供了很好的安全墊。

投資建議：調(diào)高盈利預(yù)測，維持“買入”評級。調(diào)高盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤分別為43.0/77.7/107.9億元（21-23年調(diào)整幅度+35%/+3%/+0%），分別同比增長-41%/86%/35%。通過分部估值方法，得出公司未來6個月的合理估值約為77.5元，公司長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。