圓通2021Q4凈利同比大增超市場預(yù)期，將催化市場對2022年業(yè)績高增長確定性的樂觀預(yù)期。上調(diào)盈利預(yù)測與目標價，維持自2021年8月底以來增持觀點。

投資要點

一、上調(diào)盈利預(yù)測與目標價，維持增持評級。

圓通2021Q4凈利同比大增超市場預(yù)期，將催化對2022年業(yè)績增長確定性的樂觀預(yù)期。考慮單票收入中樞回升好于預(yù)期，且規(guī)模效應(yīng)仍將驅(qū)動單位成本下降，上調(diào)2021-23年EPS預(yù)測至0.61/0.80/0.97元（原0.45/0.61/0.75元），增速19%/31%/20%。參考頭部企業(yè)估值，上調(diào)目標價至22.49元（原17.99元），對應(yīng)2022年P(guān)E28X。維持2021年8月底以來增持觀點。

二、 Q4如期展現(xiàn)盈利彈性，業(yè)績增幅超市場預(yù)期。

我們年度策略中預(yù)判Q4頭部企業(yè)將率先展現(xiàn)盈利彈性。圓通預(yù)告2021年歸母凈利潤20-22億元，其中Q4凈利10.5-12.5億元，同比增長175%-227%，顯著超出市場預(yù)期。

1）行業(yè)監(jiān)管遏制非理性價格戰(zhàn)，旺季漲價策略較好執(zhí)行，且旺季后回落較為理性克制；

2）2021年“雙十一”快遞峰值得到平滑，將減少規(guī)模不經(jīng)濟，助力Q4利潤率較往年同期提升。

三、2022上半年業(yè)績高增長有望再超預(yù)期。

維持2022年行業(yè)競爭階段性趨緩的判斷，頭部企業(yè)將迎來確定性盈利修復(fù)?？紤]低基數(shù)因素，預(yù)計公司2022上半年業(yè)績有望同比高增長，繼續(xù)催化市場樂觀預(yù)期。

四、數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效初顯，階段追趕值得期待。

行業(yè)監(jiān)管保障良性競爭環(huán)境，長期仍將向頭部自然集中，圓通位次風(fēng)險下降，將穩(wěn)居頭部梯隊。圓通過去數(shù)年持續(xù)推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，服務(wù)質(zhì)量顯著提升，同時貨代與航空業(yè)務(wù)保持盈利，將支持公司快遞主業(yè)在頭部競爭中階段追趕。

五、風(fēng)險因素。

消費下行風(fēng)險；監(jiān)管過度干預(yù)；電商資本行為。