我們繼續(xù)推出重點(diǎn)標(biāo)的系列：本篇為ToB供應(yīng)鏈-密爾克衛(wèi)。

一、股價(jià)回顧：密爾克衛(wèi)2021年漲幅3%，跑贏滬深300指數(shù)8.3個(gè)百分點(diǎn)，2020-21年累計(jì)漲幅238%，跑贏滬深300指數(shù)218個(gè)百分點(diǎn)。

二、展望2022：專業(yè)化工供應(yīng)鏈領(lǐng)域大市場，看好公司物貿(mào)聯(lián)動開啟飛輪效應(yīng)，迎來持續(xù)高增長。

核心看點(diǎn)1：公司化工品交易業(yè)務(wù)高速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)物貿(mào)一體化，飛輪效應(yīng)推動發(fā)展新階段。

1）公司基于線下化工物流交付能力，開始向化工品交易業(yè)務(wù)延伸，1H2021交易營收同比大增400.5%至11.5億元，收入占比達(dá)33.1%。

2）我們此前報(bào)告分析國內(nèi)第三方化學(xué)品分銷貿(mào)易市場空間廣闊，而公司的切入點(diǎn)在于可滿足上游出售方加快庫存周轉(zhuǎn)、優(yōu)化渠道效率與數(shù)據(jù)統(tǒng)籌等訴求與下游購買方對于物流交付安全穩(wěn)定以及真貨保障的訴求。

同時(shí)交易業(yè)務(wù)的價(jià)值在于：

a）客戶與業(yè)務(wù)協(xié)同，切入存量物流客戶的分銷渠道后帶來交易業(yè)務(wù)量增長，并且反哺物流主業(yè)；依托分銷業(yè)務(wù)加速滲透中小客戶，獲取原先單靠物流主業(yè)難以觸達(dá)的長尾客戶。

b）資產(chǎn)復(fù)用，利用相對輕資產(chǎn)的方式擴(kuò)大服務(wù)半徑，加速物流資產(chǎn)利用率提升。

c）提高周轉(zhuǎn)率，交易板塊面向中小分銷客戶的賬期較短，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率更高，有望通過高周轉(zhuǎn)保持高ROE（前三季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比+39%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-28%）。

3）公司提出打造“超級化工亞馬遜”的愿景，而能否基于物流交付能力開啟物貿(mào)聯(lián)動的“飛輪效應(yīng)”是公司未來維持高增長的重要課題，建議關(guān)注公司交易業(yè)務(wù)迭代過程中的利潤率企穩(wěn)區(qū)間，以及協(xié)同效應(yīng)在周轉(zhuǎn)率、ROE等指標(biāo)上的持續(xù)體現(xiàn)。

核心看點(diǎn)2：內(nèi)生+外延共同驅(qū)動持續(xù)擴(kuò)張。

1）外延方面，公司21年繼續(xù)圍繞“網(wǎng)絡(luò)+能力”路徑進(jìn)行外延并購，拓展?；?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://www.dyzhsb.com/news/9" onclick="tagClick(50)">倉庫、儲罐/罐箱資源、核電特貨及跨境長線運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)，高效高速擴(kuò)張物流底盤；

2）內(nèi)生方面，推進(jìn)自建倉儲產(chǎn)能的布局，在手項(xiàng)目充裕，預(yù)計(jì)未來將穩(wěn)步釋放；并且探索合資、管理模式輸出等輕重資產(chǎn)結(jié)合的擴(kuò)張方式。因此公司化工品全場景一站式物流交付能力的核心競爭優(yōu)勢將不斷鞏固，市場份額持續(xù)提升。

3）多元物流板塊拓展。公司已擁有風(fēng)電、核電、鋰電、氫能源的全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈服務(wù)能力；同時(shí)設(shè)立國際工程物流、新加坡及美國公司等補(bǔ)充全球運(yùn)營架構(gòu)，公司未來工程物流、跨境物流板塊值得關(guān)注。

三、投資建議：

1）盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤預(yù)測為4.2、6及8億元，對應(yīng)三年EPS分別為2.56、3.66、5.01元，對應(yīng)PE為53、37、27倍。

2）投資建議：我們維持PEG定價(jià)方式，依據(jù)公司近三年平均增速45%，按照PEG=1給予公司2022年45倍PE，對應(yīng)一年期目標(biāo)市值270億元，股價(jià)164元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)20%空間，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：化工品需求低于預(yù)期、公司業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。