我們繼續(xù)推出重點(diǎn)標(biāo)的系列：本篇為ToB供應(yīng)鏈-傳化智聯(lián)。

一、股價(jià)回顧：傳化智聯(lián)2021年全年漲幅87%，跑贏滬深300指數(shù)92個(gè)百分點(diǎn)，2020-21年累計(jì)漲幅28%，跑贏滬深300指數(shù)7個(gè)百分點(diǎn)。

2021年：公司從近10年低點(diǎn)起步，前三季度業(yè)績增速40%+，線上業(yè)務(wù)高速增長，滿幫海外上市，高管集體增持等多因素共振下全年上漲87%。

二、展望2022：看好公司公路港轉(zhuǎn)型夯實(shí)線下業(yè)務(wù)底盤，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺帶來線上業(yè)務(wù)超預(yù)期增長可能性。

核心看點(diǎn)1：線下公路港布局具備先發(fā)優(yōu)勢，從孵化到逐步成熟，進(jìn)入業(yè)績釋放期。

1）公司是線下“公路港”模式的開創(chuàng)者，擁有全國規(guī)模最大的公路港城市物流中心基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，21年上半年，已開展業(yè)務(wù)公路港65個(gè)，經(jīng)營面積 457.5萬平方米。

2）公司公路港業(yè)務(wù)從孵化到成熟，由物業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向物流運(yùn)營，開始釋放業(yè)績彈性：公司通過公路港改建、港內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式不斷提升運(yùn)營能力，公路港毛利從16年0.5億元提升至20年6.6億，毛利率從12.7%提升至2020年62.4%，盈利能力顯著提升。

核心看點(diǎn)2：線上平臺，“互聯(lián)網(wǎng)+物流”的新探索，有望帶來超預(yù)期增長。

1）網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺發(fā)展前景廣闊。2020年以在線GTV計(jì)規(guī)模為人民幣3389億元，在整車運(yùn)輸行業(yè)中的滲透率為9%，預(yù)計(jì)2025年繼續(xù)擴(kuò)大至人民幣6804億元，自2020年起的復(fù)合年增長率為15%。

2）公司自19年開展網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)業(yè)務(wù)以來，收入比重由2019年的3%快速提升至21H1的45%。21年上半年，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)收入71.34億元，同比增長439%。21年陸續(xù)推出融易運(yùn)、大票零擔(dān)數(shù)字化服務(wù)平臺，不斷拓展自身業(yè)務(wù)覆蓋范圍。

3）我們預(yù)計(jì)2021年網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺業(yè)務(wù)GTV或接近200億，而若業(yè)務(wù)開展順利，2022年有望達(dá)到接近300億的體量。

核心看點(diǎn)3：線上線下聯(lián)動，發(fā)揮協(xié)同，更好服務(wù)中國智造。

1）公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以期為物流企業(yè)、制造企業(yè)更好降本增效。公司已經(jīng)推出陸運(yùn)通、融易運(yùn)、大票零擔(dān)數(shù)字平臺三個(gè)數(shù)字化產(chǎn)品，以期通過線上平臺覆蓋整車和零擔(dān)萬億級別市場。

2）線上與線下聯(lián)動，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。線上平臺賦能線下公路港，通過賦能港內(nèi)外客戶實(shí)現(xiàn)線上化、可視化與數(shù)字化交易，逐步形成全國化網(wǎng)絡(luò)，通過各地城配企業(yè)合作強(qiáng)化落地配能力，打通運(yùn)輸鏈條，提升運(yùn)營效率。線下資源反哺線上平臺，隨著各個(gè)重要節(jié)點(diǎn)公路港業(yè)務(wù)的成熟，貨源的不斷充沛可以反哺線上平臺，擴(kuò)大其應(yīng)用市場和影響力。

3）公司持續(xù)聚焦深耕快消、化工、車后、科技四大行業(yè)，通過整合線下倉儲資源與線上運(yùn)力資源，實(shí)現(xiàn)端到端的供應(yīng)鏈物流方案解決能力。

三、投資建議：

1）盈利預(yù)測：我們維持盈利預(yù)測，即預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤分別為18.6、20.9、24.8億元，對應(yīng)EPS分別為0.61、0.68、0.81元，對應(yīng)PE分別為14、13、11倍。

2）投資建議：維持此前報(bào)告分部估值方式，即將網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺、傳統(tǒng)物流業(yè)務(wù)以及化學(xué)業(yè)務(wù)根據(jù)各自屬性給予不同PE估值，合計(jì)對應(yīng)一年期目標(biāo)市值329億元，目標(biāo)價(jià)10.71元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)有23%增長空間，維持“推薦”評級。

注：根據(jù)公司此前業(yè)績承諾的相關(guān)公告，依據(jù)我們最新盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)在2021年年報(bào)披露后，傳化集團(tuán)在2022年仍有可能需要回購注銷對應(yīng)的股份數(shù)量，以作為業(yè)績承諾補(bǔ)償。如此，則公司對應(yīng)2022年P(guān)E將低于13倍，在物流行業(yè)中處于偏低的水平，具備安全邊際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，人民幣大幅貶值。