本周要點(diǎn)

快遞：國(guó)家局召開快遞企業(yè)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)提升服務(wù)質(zhì)量及反對(duì)內(nèi)卷；圓通38億定增落地、抖音推廣快遞上門，看好快遞行業(yè)拐點(diǎn)。

1）國(guó)家郵政局召開快遞企業(yè)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)提升服務(wù)質(zhì)量、反對(duì)內(nèi)卷，我們認(rèn)為行業(yè)監(jiān)管思路明確、政策連貫，引導(dǎo)行業(yè)邁入發(fā)展拐點(diǎn)：12月3日國(guó)家郵政局召開快遞企業(yè)電話座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。我們認(rèn)為會(huì)議釋放兩點(diǎn)積極信號(hào)：①“引導(dǎo)企業(yè)提供個(gè)性化、一體化、全球化服務(wù)，推動(dòng)產(chǎn)品分類、服務(wù)分層，向綜合快遞物流供應(yīng)商轉(zhuǎn)型”。監(jiān)管層面表達(dá)服務(wù)升級(jí)、產(chǎn)品分層期待，指明快遞行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展方向。②“要旗幟鮮明反對(duì)“內(nèi)卷”，防范不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，反對(duì)損害行業(yè)利益、損害員工利益的行為”。監(jiān)管層首次使用“反內(nèi)卷”表述，而內(nèi)卷最主要的形式即為非理性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，損害產(chǎn)業(yè)鏈及從業(yè)人員利益。行業(yè)再次強(qiáng)調(diào)防范不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)明確，今年以來政策監(jiān)管持續(xù)高壓+龍頭經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)向，基本確定電商快遞迎來發(fā)展拐點(diǎn)。

2）圓通38億定增落地，發(fā)行價(jià)14.04元/股，發(fā)行對(duì)象包括嘉實(shí)基金、瑞銀集團(tuán)等：12月3日?qǐng)A通速遞公告定增發(fā)行情況，本次非公開發(fā)行募集資金總額37.9億元，發(fā)行價(jià)格為14.04元/股，發(fā)行對(duì)象16名，其中包括嘉實(shí)基金、瑞銀集團(tuán)、易方達(dá)基金、博時(shí)基金等。根據(jù)此前預(yù)案，本次非公開發(fā)行擬募集23.4億元用于多功能網(wǎng)絡(luò)樞紐中心建設(shè)項(xiàng)目、5億元用于運(yùn)能網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目、2億元用于信息系統(tǒng)及數(shù)據(jù)能力提升項(xiàng)目、7.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次定增落地將進(jìn)一步增強(qiáng)圓通資金實(shí)力，保障充足產(chǎn)能并持續(xù)推進(jìn)成本優(yōu)化。

3）抖音推廣快遞上門，快遞邁入服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)新時(shí)代：12月1日，根據(jù)Tech星球報(bào)道，抖音電商近期推出“送貨上門”服務(wù)，送貨上門快遞增加收費(fèi)0.8元/單，首批接入中通、圓通、韻達(dá)三家快遞公司。根據(jù)我們測(cè)算，增加的0.8元能夠覆蓋上門派送所需的邊際成本增長(zhǎng)，在快遞員收入提升、鞏固網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)定性的同時(shí)，增厚上市公司盈利。考慮抖音GMV迅速增長(zhǎng)，其他電商平臺(tái)有望跟進(jìn)，快遞行業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)升級(jí)進(jìn)程有望顯著加快，邁入服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)新時(shí)代。

短期快遞價(jià)格中樞上移，看好行業(yè)盈利改善；中長(zhǎng)期發(fā)展方向確定，看好布局行業(yè)拐點(diǎn)和龍頭競(jìng)爭(zhēng)力。政策監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)調(diào)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的舊模式愈行愈遠(yuǎn)，短期快遞價(jià)格中樞上移，我們預(yù)計(jì)2021Q4及2022年快遞企業(yè)盈利將明顯改善；供給端，極兔收購(gòu)百世后，再次強(qiáng)化行業(yè)頭部競(jìng)爭(zhēng)格局；中長(zhǎng)期視角看，線上滲透率持續(xù)提升背景下，快遞行業(yè)需求增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，服務(wù)將成為新的競(jìng)爭(zhēng)要素，格局穩(wěn)定后，行業(yè)龍頭將充分受益份額與盈利提升；A股重點(diǎn)推薦圓通速遞（改善空間大）、順豐控股（基本面拐點(diǎn)確立）、韻達(dá)股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

航空：737MAX獲得適航指令，11月民航運(yùn)行受到疫情影響，海外奧密克戎疫情有所擴(kuò)散，短期沖擊不改航空復(fù)蘇趨勢(shì)。

1）737max獲得適航指令，不改行業(yè)運(yùn)力低增速預(yù)期：12月2日，中國(guó)民航局針對(duì)737 MAX發(fā)出適航指令，確認(rèn)MCAS相關(guān)改正措施消除不安全狀態(tài)。根據(jù)民航局說明，獲得適航批準(zhǔn)后續(xù)，國(guó)內(nèi)航司還要完成飛機(jī)改裝、停場(chǎng)飛機(jī)恢復(fù)、駕駛員培訓(xùn)等工作，經(jīng)補(bǔ)充運(yùn)行合格審定后，有望于今年年底或明年年初陸續(xù)恢復(fù)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有機(jī)隊(duì)的商業(yè)運(yùn)行，并重新啟動(dòng)新飛機(jī)引進(jìn)。截至2021年12月初，國(guó)內(nèi)航空公司共有97架737 MAX機(jī)型，占全行業(yè)飛機(jī)數(shù)量不足3%，其中國(guó)航系30架，東航系14架，南航系34架，海航系16架，吉祥旗下九元1架，奧凱2架。根據(jù)波音官網(wǎng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)航司目前擁有104架未交付737MAX訂單（南航34、瑞麗36、奧凱9、東海25）。由于總量占比較小且復(fù)飛引進(jìn)流程仍需時(shí)間推進(jìn)，737MAX復(fù)飛不改行業(yè)運(yùn)力低增速預(yù)期。

2）11月民航運(yùn)行受到疫情沖擊，運(yùn)量較19年下降58.5%：根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，11月全民航旅客運(yùn)輸量2199萬人次，同比下降50.5%，較2019年11月下降58.5%，環(huán)比10月下降43.4%，主要受到全國(guó)多地散發(fā)疫情，北京調(diào)整進(jìn)京政策，多地限制跨省旅游影響。11月國(guó)航、東航、南航旅客運(yùn)輸量分別較2019年同期下降69.6%、59.1%、57.1%。目前國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)入收尾階段，零散疫情沖擊部分區(qū)域航空運(yùn)行，不改整體復(fù)蘇預(yù)期。

3）海外奧密克戎疫情有所擴(kuò)散，部分國(guó)家封鎖國(guó)際航線：近期海外奧密克戎疫情有所擴(kuò)散，截至12月4日全球已有近40國(guó)和地區(qū)發(fā)現(xiàn)奧密克戎感染病例，美國(guó)已有11個(gè)州發(fā)現(xiàn)奧密克戎毒株感染者，日本、以色列等國(guó)采取封國(guó)措施，美國(guó)、俄羅斯、英國(guó)等近60個(gè)國(guó)家和地區(qū)宣布限制與南部非洲地區(qū)國(guó)家航班往來。我國(guó)除限制南部非洲國(guó)家航班往來外，對(duì)于已出現(xiàn)奧密克戎病例的法國(guó)、德國(guó)等城市航班實(shí)施熔斷政策。根據(jù)目前數(shù)據(jù)，奧密克戎毒株傳染性較強(qiáng)，但目前尚未有相關(guān)死亡病例報(bào)告，病毒危害性及相關(guān)疫苗研發(fā)難度有待進(jìn)一步觀察。

供給端，航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，737MAX復(fù)飛不改運(yùn)力低增速，考慮行業(yè)連續(xù)虧損下資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)需求，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性。需求端，雖然局部疫情有所反復(fù)，但隨著疫苗接種、特效藥推進(jìn)，被壓制的需求有望爆發(fā)性恢復(fù)；海外出現(xiàn)新病毒變種，關(guān)注防控及疫苗進(jìn)展。國(guó)內(nèi)外疫情擾動(dòng)再次沖擊行業(yè)運(yùn)行，不改航空整體復(fù)蘇預(yù)期，短期波動(dòng)下迎來布局良機(jī)。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線的中國(guó)國(guó)航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空春秋航空；國(guó)內(nèi)線占比高，業(yè)績(jī)彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

機(jī)場(chǎng)：?？诿捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)二期正式投入運(yùn)營(yíng)，中免集團(tuán)T2免稅店開業(yè)：12月2日，?？诿捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)二期航站樓正式投入運(yùn)營(yíng)，與原有的美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)一期組成雙跑道、雙航站樓運(yùn)行格局，可保障最高年旅客吞吐量4500萬人次，年貨郵吞吐量60萬噸。中免集團(tuán)旗下cdf?？诿捞m機(jī)場(chǎng)T2免稅店同步開業(yè)，經(jīng)營(yíng)面積達(dá)9313平方米，采用“即購(gòu)即提”模式，消費(fèi)者購(gòu)買完商品即可隨身帶上飛機(jī)，此外還提供免稅提貨，免稅郵寄，發(fā)票等相關(guān)配套服務(wù)功能。短期機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)受疫情擾動(dòng)下滑，國(guó)內(nèi)疫情整體可控，隨著疫苗接種持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)國(guó)際航空客流有望逐步恢復(fù)。長(zhǎng)期來看，機(jī)場(chǎng)航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，而免稅行業(yè)空間巨大，上市機(jī)場(chǎng)未來將持續(xù)受益免稅紅利，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場(chǎng)龍頭上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

公路鐵路：中老鐵路全線開通運(yùn)營(yíng)，助力一帶一路跨境運(yùn)輸發(fā)展：12月3日，連接昆明和萬象，全線采用中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的中老鐵路全線開通運(yùn)營(yíng)。中老鐵路運(yùn)營(yíng)初期，全線投入運(yùn)營(yíng)的有昆明、玉溪、元江、普洱、西雙版納、孟賽、瑯勃拉邦、萬榮、蓬洪、萬象等25座車站。開通前昆明至老撾的貨物陸路運(yùn)輸需要2-3天，陸路轉(zhuǎn)海運(yùn)需要15-30天，耗時(shí)長(zhǎng)、貨物損耗大。開通后貨運(yùn)時(shí)間縮短到30多個(gè)小時(shí)，效率大大提升。中老鐵路帶來更快更便宜的跨境運(yùn)輸，助力沿線產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

■本周投資策略：快遞旺季后價(jià)格表現(xiàn)保持平穩(wěn)，驗(yàn)證行業(yè)價(jià)格中樞上移，短期利潤(rùn)將顯著修復(fù)，行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)，看好行業(yè)拐點(diǎn)及龍頭價(jià)值；國(guó)內(nèi)航空需求有望持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)供給確定性放緩，看好航空行業(yè)拐點(diǎn)來臨，短期疫情擾動(dòng)下行業(yè)迎來布局良機(jī)。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、春秋航空、中國(guó)國(guó)航。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤(rùn)。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

目錄

1. 本周市場(chǎng)回顧

本周上證綜指較上周+1.22%。交運(yùn)各板塊中航運(yùn)（+11.70%）、港口（+9.37%）、高速（+2.24%）、鐵路（+1.40%）表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)；航空（+1.13%）、物流（-0.84%）、機(jī)場(chǎng)（-2.62%）表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。本周中遠(yuǎn)?？?、上港集團(tuán)、*ST德新、密爾克衛(wèi)、招商港口漲幅居前；中儲(chǔ)股份、物產(chǎn)中大、華貿(mào)物流、傳化智聯(lián)、錦在線B跌幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運(yùn)個(gè)股行情回顧

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞

2021年10月份，快遞業(yè)務(wù)量完成99.5億件，同比增長(zhǎng)20.8%；業(yè)務(wù)收入完成909.0億元，同比增長(zhǎng)12.1%。

2021年1-10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為35.85萬億，累計(jì)同比+14.90%；實(shí)物網(wǎng)購(gòu)規(guī)模8.50萬億，累計(jì)同比+14.60%。

2021年10月順豐業(yè)務(wù)量8.33億票，同比上升21.61%；單票收入為15.92元，同比下降6.90%；韻達(dá)業(yè)務(wù)量為17.16億票，同比上升21.20%；單票收入2.17元，同比下降0.46%；申通業(yè)務(wù)量為11.05億票，同比上升24.30%；單票收入2.11元，同比下降6.22%；圓通業(yè)務(wù)量為15.74億票，同比上升27.62%；快遞產(chǎn)品單票收入2.29元，同比上升7.01%。

2.2. 機(jī)場(chǎng)

10月飛機(jī)起降架次同比：上海機(jī)場(chǎng)-4.08%，白云機(jī)場(chǎng)-10.56%，深圳機(jī)場(chǎng)-4.66%，廈門空港-56.67%；旅客吞吐量同比：上海機(jī)場(chǎng)-15.40%，白云機(jī)場(chǎng)-20.03%，深圳機(jī)場(chǎng)-10.33%，廈門空港-68.63%；貨郵吞吐量同比：上海機(jī)場(chǎng)-7.61%，白云機(jī)場(chǎng)+14.24%，深圳機(jī)場(chǎng)+4.37%，廈門空港-20.08%。

2.3. 航空

2021年10月民航完成旅客運(yùn)輸量3886.1萬人次，同比-22.8%；完成貨郵運(yùn)輸量60.36萬噸，同比-2.8%。

10月南方航空客座率為69.57%，同比-6.88pts；中國(guó)國(guó)航客座率為68.90%，同比-5.70pts；東方航空客座率為64.72%，同比-11.22pts；春秋航空客座率為85.10%，同比-2.84pts；吉祥航空客座率為75.39%，同比-8.65pts。

本周布倫特油期貨價(jià)收于69.67美元/桶，環(huán)比上周-15.36%。十一月航空煤油出廠價(jià)為5415.00元/噸，環(huán)比上月+16.33%。本周美元兌人民幣為6.3738，環(huán)比上周-0.26%。

2.4. 航運(yùn)

本周原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為727點(diǎn)，較上周-2.42%，成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為646點(diǎn)，較上周+2.87%，BDI指數(shù)為3115點(diǎn)，較上周+16.32%；CCFI指數(shù)為3199.03點(diǎn)，較上周-0.03%。

2.5. 公路鐵路

10月公路貨物周轉(zhuǎn)量為6152.27億噸公里，同比+5.39%，增速環(huán)比+4.10pts；公路客運(yùn)量為4.24億人，同比-42.02%，增速環(huán)比-2.07pts。10月鐵路貨物周轉(zhuǎn)量為2837.19億噸公里，同比+2.54%，增速環(huán)比+1.96pts；鐵路客運(yùn)量2.48億人，同比-8.84%，增速環(huán)比-5.33pts。

3. 重點(diǎn)報(bào)告摘要

（1）12月1日《抖音推廣快遞上門，快遞邁入服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)新時(shí)代！》

核心結(jié)論：1）末端派送重視程度前所未有，電商平臺(tái)自上而下加速快遞產(chǎn)品分層?？紤]到抖音GMV迅速增長(zhǎng)，將挑戰(zhàn)當(dāng)前的電商格局，因此我們預(yù)計(jì)阿里和拼多多均將跟進(jìn)，重視快遞服務(wù)的重要性。作為下游的快遞行業(yè)，產(chǎn)品與服務(wù)升級(jí)進(jìn)程有望顯著加快。2）快遞溢價(jià)暫由商家支付，但最終有望采取更實(shí)際方式執(zhí)行，確保推廣。我們認(rèn)為抖音可能隨著推廣節(jié)奏而更新收費(fèi)模式，確保快遞上門能順利推廣。3）快遞溢價(jià)在加盟制快遞鏈條中分配，網(wǎng)點(diǎn)與快遞員有望增收，而快遞上市公司盈利有望增厚。4）快遞行業(yè)邁入服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)新時(shí)代，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的舊模式愈行愈遠(yuǎn)，短期利好盈利改善，長(zhǎng)期看好行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)力。

（2）10月10日《如何看政策框架下的快遞行業(yè)》

核心結(jié)論：本次《條例》是快遞政策史上的一次開創(chuàng)性嘗試，我們據(jù)此對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)判：1）快遞員的權(quán)益保障是重中之重，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的企業(yè)將面臨成本增加的挑戰(zhàn)。2）包郵政策松動(dòng)，服務(wù)將成為新的競(jìng)爭(zhēng)要素，行業(yè)格局的演進(jìn)或?qū)⑥D(zhuǎn)為服務(wù)與產(chǎn)品導(dǎo)向。對(duì)于通達(dá)系龍頭和順豐，均存在新機(jī)遇。3）行業(yè)最慘烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束，企業(yè)利潤(rùn)將修復(fù)，未來行業(yè)價(jià)格的走勢(shì)，有望因派費(fèi)提升、產(chǎn)品分層帶動(dòng)。4）在未來的快遞末端交付場(chǎng)景中，將會(huì)形成多種付費(fèi)-服務(wù)場(chǎng)景，對(duì)行業(yè)產(chǎn)品分層繼續(xù)推動(dòng)?？爝f柜產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苷咧С?，運(yùn)營(yíng)改善可期。在當(dāng)前強(qiáng)監(jiān)管背景下，基本可以判斷快遞行業(yè)價(jià)格的底部已經(jīng)出現(xiàn)，尤其是頭部企業(yè)策略已經(jīng)轉(zhuǎn)向，更多關(guān)注利潤(rùn)、服務(wù)質(zhì)量，預(yù)計(jì)2022年頭部各家業(yè)績(jī)將迎來顯著改善。A股重點(diǎn)推薦順豐控股（下半年迎來基本面拐點(diǎn)）、圓通速遞（改善空間大）、韻達(dá)股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

（3）8月11日《后疫情時(shí)代對(duì)我國(guó)航空物流的思考》

核心結(jié)論：1）疫情對(duì)我國(guó)航空物流產(chǎn)生哪些影響？①需求端：防疫物資、跨境電商運(yùn)輸需求、高端消費(fèi)品大幅增長(zhǎng)，航空物流需求超預(yù)期；②供給端：全球民航客機(jī)大量停運(yùn)，導(dǎo)致客機(jī)腹倉(cāng)運(yùn)力供給大幅縮減，全貨機(jī)成為主要運(yùn)力來源，供不應(yīng)求；③價(jià)格端：市場(chǎng)供求關(guān)系失衡，運(yùn)價(jià)創(chuàng)歷史新高并維持高位。2）如何看待后疫情時(shí)代的航空物流市場(chǎng)？①跨境電商發(fā)展+國(guó)內(nèi)消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，航空需求有望獲得長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力；②供給恢復(fù)仍需時(shí)間，供需關(guān)系仍偏緊；③政策支持航空貨運(yùn)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)注航空貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈。3）產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機(jī)會(huì)？重點(diǎn)推薦產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司：順豐控股（國(guó)內(nèi)最大貨運(yùn)航空公司+貨運(yùn)最大貨主）、華貿(mào)物流（國(guó)內(nèi)航空貨代龍頭，卡位跨境電商物流核心資源）、東航物流（航空貨運(yùn)混改第一股）、圓通速遞、京東物流、中國(guó)外運(yùn)。

（4）7月11日《當(dāng)前時(shí)點(diǎn)如何看快遞板塊投資》

核心結(jié)論：1）展望下半年，考慮到7、8月份為傳統(tǒng)淡季，價(jià)格戰(zhàn)或仍有壓力，但從9月旺季開始，價(jià)格壓力有望大幅緩解，同時(shí)考慮到去年同期單價(jià)基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)下半年有可能出現(xiàn)個(gè)別月份單價(jià)同比轉(zhuǎn)正，這將是電商快遞上市以來首次單價(jià)轉(zhuǎn)正。2）快遞包裹標(biāo)準(zhǔn)化程度高，規(guī)模效應(yīng)非常明顯，單票成本逐年下降（2014-2020年前三名電商快遞企業(yè)單票成本平均下降50%），而單價(jià)一旦出現(xiàn)拐點(diǎn)或降幅收窄，考慮到成本還有下降空間，快遞企業(yè)的利潤(rùn)的彈性較大。以韻達(dá)2020年數(shù)據(jù)為例，單價(jià)波動(dòng)1%，利潤(rùn)影響2.5億（是2020年利潤(rùn)的18%）。下半年我們假設(shè)韻達(dá)Q3/Q4業(yè)務(wù)量增速均為25%，單價(jià)降幅為6%/5%，單票成本降幅8%/6%，對(duì)應(yīng)歸母利潤(rùn)同比增幅為51%/53%，業(yè)績(jī)改善彈性大。3）對(duì)于順豐：短期看，考慮到下半年旺季、以及資本開支節(jié)奏放緩（上半年投入力度較大），我們預(yù)計(jì)順豐產(chǎn)能利用率將有所提升，下半年有望看到順豐基本面的拐點(diǎn)；中長(zhǎng)期看，順豐傳統(tǒng)快遞產(chǎn)品不斷豐富，快運(yùn)、冷鏈、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們看好其長(zhǎng)期發(fā)展。

（5）6月13日《京東物流深度報(bào)告：邁向供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施龍頭服務(wù)商》

核心結(jié)論：京東物流未來的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來自三方面：（1）借助京東集團(tuán)打造的生態(tài)圈。京東物流擁有行業(yè)內(nèi)更穩(wěn)定的商流來源，京東是國(guó)內(nèi)第一大自營(yíng)電商，GMV近年穩(wěn)健增長(zhǎng)，此外京東集團(tuán)在超市、新零售、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等領(lǐng)域的布局也有望帶來新增流量；（2）一體化供應(yīng)鏈需求的增長(zhǎng)。我們通過對(duì)京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業(yè)的現(xiàn)有供應(yīng)鏈案例進(jìn)行梳理，認(rèn)為京東物流具有持續(xù)賦能合作伙伴的能力，為客戶降本增效，無論從現(xiàn)有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看，供應(yīng)鏈服務(wù)需求都有望持續(xù)增長(zhǎng)；（3）京東物流擴(kuò)大服務(wù)范圍，其快遞、快運(yùn)、冷鏈業(yè)務(wù)均處于拓展期，其他客戶收入大幅增長(zhǎng)。我們看好京東物流的長(zhǎng)期發(fā)展空間，短期公司仍處于資源投入期以及市場(chǎng)擴(kuò)張階段，盈利將承壓，但中長(zhǎng)期看隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，公司盈利能力有望大幅提升。

（6）5月23日《快遞行業(yè)2021年中期投資策略：價(jià)格拐點(diǎn)將至，期待破局》

核心結(jié)論：短期看好龍頭業(yè)績(jī)改善，中長(zhǎng)期關(guān)注格局變化，優(yōu)選行業(yè)龍頭。當(dāng)前政府監(jiān)管強(qiáng)化背景下，快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)階段性緩解，利好龍頭快遞企業(yè)盈利改善；對(duì)順豐，隨著產(chǎn)能利用率提升和管理效應(yīng)釋放，業(yè)績(jī)有望逐季度改善。概括而言，短期聚焦企業(yè)盈利改善，中長(zhǎng)期仍關(guān)注格局變化，優(yōu)選龍頭企業(yè)。

1）通達(dá)系：①中通快遞：電商快遞龍頭，份額保持行業(yè)第一，管理水平與同行拉開差距，并體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，其盈利水平持續(xù)領(lǐng)先同行。②韻達(dá)股份：份額始終緊追龍頭中通，戰(zhàn)略定位清晰，精細(xì)化管理能力突出，估值回調(diào)后迎來長(zhǎng)線布局機(jī)會(huì)。同時(shí)關(guān)注圓通速遞、申通快遞未來與電商巨頭的融合變革，以及德邦股份基本面的持續(xù)改善。

2）順豐控股：公司處于資源投入和經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型升級(jí)期，短期面臨一定的經(jīng)營(yíng)壓力和業(yè)績(jī)波動(dòng)。隨著公司資源投入逐步釋放成效，競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步夯實(shí)；長(zhǎng)期看，順豐有望成長(zhǎng)為全球綜合物流服務(wù)商巨頭，持續(xù)看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。

4. 本周投資策略

快遞旺季后價(jià)格表現(xiàn)保持平穩(wěn)，驗(yàn)證行業(yè)價(jià)格中樞上移，短期利潤(rùn)將顯著修復(fù)，行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)，看好行業(yè)拐點(diǎn)及龍頭價(jià)值；國(guó)內(nèi)航空需求有望持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)供給確定性放緩，看好航空行業(yè)拐點(diǎn)來臨，短期疫情擾動(dòng)下行業(yè)迎來布局良機(jī)。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、春秋航空、中國(guó)國(guó)航。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤(rùn)。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。