事件

7月13日順豐發(fā)布2021年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.4億-8.3億元，去年同期盈利37.6億元。其中Q2預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)16.29億元-18.19億元，單季度環(huán)比扭虧為盈。

高基數(shù)下收入端維持健康增速，生鮮寄遞需求推動(dòng)時(shí)效業(yè)務(wù)環(huán)比回升

公司1-5月實(shí)現(xiàn)收入707.9億元，同比增長(zhǎng)23.53%；實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量41.8億票，同比增長(zhǎng)40.88%，在疫情年份高基數(shù)下維持了健康增速，預(yù)計(jì)上半年公司營(yíng)收將超過(guò)860億元，同比增速在20%以上。一季度公司時(shí)效件產(chǎn)品需求增速放緩，利潤(rùn)承壓；二季度在時(shí)令生鮮寄遞需求的助推下，公司時(shí)效件業(yè)務(wù)量環(huán)比回升，帶動(dòng)公司產(chǎn)品整體盈利能力修復(fù)。同時(shí)，二季度公司存在約10億元非經(jīng)常性損益，單季度扣非凈利潤(rùn)在6.03億-7.33億元之間。

逐步消化資源整合的成本壓力，預(yù)計(jì)下半年公司盈利能力逐步重回正軌

特惠專配業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)使得公司產(chǎn)能接近瓶頸。公司連續(xù)兩個(gè)季度擴(kuò)張產(chǎn)能帶來(lái)了較大的成本壓力。隨著產(chǎn)能釋放以及四網(wǎng)融通政策的逐步推行，各業(yè)務(wù)場(chǎng)站及運(yùn)力資源實(shí)現(xiàn)共享，不同業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)資源得以整合優(yōu)化，資源整合與資本開支方面的壓力被逐步消化。公司盈利能力在二季度有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)單季度毛利率提升 5%-6%。盈利能力有望在下半年逐步重回正軌，資源利用率、營(yíng)運(yùn)效能恢復(fù)至 2020 年水平。

同城分拆上市、并購(gòu)嘉里落地、鄂州機(jī)場(chǎng)建成將重塑公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，堅(jiān)定看好順豐在物流供應(yīng)鏈端的長(zhǎng)期價(jià)值

順豐擬定剝離同城業(yè)務(wù)至港股上市，獨(dú)立融資緩解現(xiàn)金流壓力；對(duì)嘉里物流的收購(gòu)將于四季度落地，明年將在報(bào)表中貢獻(xiàn)利潤(rùn)；鄂州機(jī)場(chǎng)的建成將幫助順豐搭建高品質(zhì)的一體化物流供應(yīng)鏈體系，與高端制造、高端消費(fèi)的物流需求相吻合，徹底打開ToB端供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)。我們認(rèn)為順豐正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，打通國(guó)際市場(chǎng)、重塑空運(yùn)網(wǎng)絡(luò)將會(huì)繼續(xù)夯實(shí)順豐在時(shí)效產(chǎn)品領(lǐng)域的霸主地位，并成為國(guó)內(nèi)首個(gè)擁有全球物流體系的服務(wù)商。

投資建議

公司逐步渡過(guò)產(chǎn)能投放壓力造成的陣痛期，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)，繼續(xù)關(guān)注四網(wǎng)融合帶來(lái)的效率提升。預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司實(shí)現(xiàn) EPS 0.91/1.61/2.35 元，對(duì)應(yīng) PE 71x/40x 27x，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

四網(wǎng)融合效果不及預(yù)期，時(shí)效件增速放緩。