1、公司公告2021年半年度業(yè)績預告：

1）上半年預計歸屬凈利潤6.4-8.3億元，同比下降78%-83%，扣非后虧損4-5.3億；

2）預計Q2單季度歸屬凈利16.29至18.19億元，扣非歸屬凈利6.04至7.34億元。

注：Q2非經(jīng)常性損益主要包括順豐房地產(chǎn)投資信托基金上市帶來的一次性損益影響（稅前約8.5億元）及政府補助、投資收益等。

2、拐點基本確立，趨勢明確。

1）此前報告我們分析公司經(jīng)營數(shù)據(jù)拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

a）業(yè)務量：公司4月業(yè)務量增速36.50%開始超過行業(yè)增速（30.8%），5月業(yè)務量增速重回行業(yè)最快，5月業(yè)務量增速：順豐（36.5%）＞圓通（27.1%）＞行業(yè)（24.9%）>韻達（24.1%）＞申通（8.9%）。

b）收入端：逐月提速。整體收入看，4-5月同比增速分別為17%、21%。其中公司公告表示Q2生鮮時令旺季助推下，盈利性較好的時效快遞業(yè)務量環(huán)比回升。

2）業(yè)績預告顯示公司Q2環(huán)比Q1改善明顯，業(yè)績拐點基本確立。相較于Q1扣非虧損11.3億，公司Q2扣非凈利環(huán)比增長17.4-18.7億元，改善明顯。

3、我們認為上半年業(yè)績承壓因素中：

其一是新業(yè)務及網(wǎng)絡資源投入導致成本階段性承壓，但該等投入有助于公司夯實運營底盤、提升處理產(chǎn)能，同時我們觀察公司公告將持續(xù)審視各業(yè)務線的資源投放，加強四網(wǎng)融通模式的推進（速運、快運、倉網(wǎng)及加盟網(wǎng)的場地、線路等資源整合優(yōu)化），并持續(xù)開展中轉場自動化設備升級改造，資源利用率、營運效能等環(huán)比穩(wěn)步回升。我們預計伴隨業(yè)務量的增長帶動固定資產(chǎn)成本攤薄，規(guī)模效應有所體現(xiàn)。

其二是產(chǎn)品結構因素，即經(jīng)濟型快遞產(chǎn)品增長較快，因該部分產(chǎn)品定價偏低，一定程度影響整體毛利率水平。我們預計隨著此后時效快遞業(yè)務持續(xù)回升，以及經(jīng)濟型快遞產(chǎn)品更好的分層，該項結構性因素也將得以緩和。

4、我們認為速運網(wǎng)絡是連接千城百業(yè)，最廣泛連接B端與C端的載體，幫助更高效地完成交互，具備強社會價值。

公司最新愿景成為獨立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務公司，前置性、融通性、戰(zhàn)略性投入不可繞過，以打造更適配的網(wǎng)絡結構，適應更大的市場空間，更好的資源復用，提升長期核心競爭力。同時我們認為國際業(yè)務有望成為公司核心快遞業(yè)務之外的第二個持續(xù)盈利來源。

5、投資建議：

1）盈利預測：基于短期投入帶來的成本壓力，我們預計2021-23年盈利預測為實現(xiàn)凈利43、73、102億，對應EPS 0.86、1.46、2.04元，對應2021-23年PE分別為76、44及32倍。

2）投資建議：我們維持觀點，認為3000億市值附近的順豐控股正處于市值修復的戰(zhàn)略機遇期，其年內(nèi)修復級別或不亞于2019年6-10月從1300億修復至1900億的行情；原因在于：

其一，我們認為公司21Q1陣痛期，公司面臨的困難級別顯著弱于18-19年年中；

其二京東物流上市、公司擬分拆同城業(yè)務赴香港上市，新業(yè)務估值有望回升；

其三我們此前分析預計Q2開始會恢復盈利，但較20Q2仍或存較大差距（已經(jīng)驗證），我們預計伴隨業(yè)務規(guī)模增長，有望在下半年開始逐步釋放規(guī)模效應，與20年同期或更具可比性。我們維持分部估值，給予時效快遞2022年百億利潤，30倍PE，其他業(yè)務基于PS估值，合計約4200億市值，對應一年期目標價93元，強調(diào)“強推”評級。

風險提示：時效件業(yè)務量增速不及預期、成本投入超出預期