事項(xiàng)：

各航空公司集中披露5月運(yùn)營數(shù)據(jù)，國內(nèi)航線客流量繼續(xù)超越疫情前同期水平，客座率環(huán)比略有提升，但國際航線仍處低谷。

國信交運(yùn)觀點(diǎn)：

6月廣州疫情反復(fù)，客流再次下降，但4-5月的數(shù)據(jù)說明在疫情影響消退之時(shí)，民航需求增長有充足的韌性。6月15日廣州新增病例歸零，疫情消退后暑運(yùn)需求復(fù)蘇仍將持續(xù)。通過供需分析，我們認(rèn)為短期即便國內(nèi)需求完全恢復(fù)，其仍難與海外運(yùn)力大幅回流帶來的供給增量相匹配，階段性壓力猶存，航司間的分化仍將存續(xù)，但即便供需難以完全匹配，但二者相差不大，航司整體再度大幅虧損的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)解除。大航受制于寬體機(jī)消化壓力，業(yè)績?nèi)詫⒌臀慌腔?，而民營航司得益于較高的運(yùn)力效率和精簡機(jī)隊(duì)下的靈活運(yùn)力騰挪能力，業(yè)績率先回溫，二三季度將實(shí)現(xiàn)明顯盈利。

目前海外歐美主要發(fā)達(dá)國家疫苗接種率已經(jīng)在50%左右，其中美國52%、英國62%、法國45%、意大利50%，且全球范圍新增確診病例已超一個(gè)月處于下降趨勢(shì)，部分國家已經(jīng)開始考慮解封，如相關(guān)國家開放后疫情不再反復(fù)，全球范圍的互聯(lián)互通將正式開啟。

國內(nèi)方面，局地疫情發(fā)生后反而刺激了居民疫苗接種意愿，6月14日我國新冠疫苗總接種量突破9億，七日平均接種量持續(xù)保持在1000萬以上，向著群免的方向加速邁進(jìn)。隨著疫苗接種率的持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)群體免疫，逐步放開國門后，寬體機(jī)運(yùn)力將有效消化。民航需求伴隨經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)停止其上升的勢(shì)頭，2020年初至今的持續(xù)運(yùn)力低引進(jìn)，海航的重組尚需時(shí)日擴(kuò)張乏力，民航供給將被限制在低位。一旦國門開放消化運(yùn)力，供需敞口終將出現(xiàn)，促成顯著的景氣區(qū)間，而在國門開放之時(shí)，大航的向上彈性相對(duì)更大。

2021年因一季度拖累，即便各航司二三季度大幅減虧并實(shí)現(xiàn)盈利，全年業(yè)績?nèi)噪y回歸疫情前，但疫情最差的一季度已經(jīng)過去。在疫情結(jié)束后，各航司業(yè)績均有望創(chuàng)歷史新高。標(biāo)的上，我們并不回避短期大航業(yè)績表現(xiàn)可能偏弱的事實(shí)，民營航司階段性更加穩(wěn)健，但國門開放后，大航具備更大的向上彈性，具備后發(fā)先至的潛力。推薦春秋航空、吉祥航空、中 國國航、南方航空、中國東航，關(guān)注華夏航空。

評(píng)論：

各航司披露 5 月運(yùn)營數(shù)據(jù)

各航司披露2021年5月運(yùn)營數(shù)據(jù)，國內(nèi)客流環(huán)比基本持平，客座率小幅回升。

總量上看：三大航運(yùn)力投放相比2019年仍有一定降幅，但差異依舊明顯，南航表現(xiàn)更優(yōu)，ASK降幅為17.1%，國航因國際線運(yùn)力歷史占比較高，運(yùn)力消化壓力尚存，ASK降幅為31.0%，東航折中，降幅為24.8%。運(yùn)量方面，三大航RPK相比2019年降幅環(huán)比略有擴(kuò)大，南航表現(xiàn)較好，降幅20.3%，國航降幅為34.9%，東航降幅為30.7%。民營航司方面，春秋吉祥運(yùn)投相比19年延續(xù)正增長勢(shì)頭，消化了絕大部分海外運(yùn)力回流的壓力，客運(yùn)量也顯著回升，春秋旅客運(yùn)輸量相比2019年同期升19.3%，吉祥升4.8%。

國內(nèi)市場迅猛復(fù)蘇：三大航國內(nèi)線運(yùn)投相比2019年均實(shí)現(xiàn)20%以上正增長，RPK、客運(yùn)量同步回正。三大航中南航運(yùn)量表現(xiàn)最佳，國內(nèi)線RPK相比2019年增長19.7%，客運(yùn)量相比增長19.1%。民營航司中，春秋航空國內(nèi)線ASK相比2019年大幅增長71.3%，吉祥航空則增長20.9%，春秋航空RPK相比2019 年增長 65.2%，吉祥增長18.1%。

各航司客座率環(huán)比明顯恢復(fù)：4月各航司國內(nèi)線客座率進(jìn)一步恢復(fù)，三大航5月國內(nèi)線客座率保持在75%以上，相比2019年降幅收窄至5%左右，其中南航表現(xiàn)最優(yōu)，客座率為79.2%，相比2019年同期降幅2.6%；春秋吉祥國內(nèi)線客座率全面恢復(fù)至80%以上，其中春秋客座率已接近90%，達(dá)到88.8%，吉祥為84.0%，春秋吉祥國內(nèi)線客座率相比2019年降幅已經(jīng)收窄至5%以內(nèi)，其中春秋降幅為3.5%，吉祥為2.2%。

國際地區(qū)市場仍處于低谷：由于五個(gè)一政策并未明顯松動(dòng)，國門暫未全面打開，各航司國際線運(yùn)投及運(yùn)量仍處于低谷，各航司國際線運(yùn)投及運(yùn)量相比2019年仍未有顯著起色。

六月疫情局地反復(fù)，目前已得到控制，繼續(xù)看好趨勢(shì)復(fù)蘇

6月廣州疫情反復(fù)，客流再次下降，但4-5月的數(shù)據(jù)說明在疫情影響消退之時(shí)，民航需求增長有充足的韌性。6月15日廣州新增病例歸零，疫情消退后暑運(yùn)需求復(fù)蘇仍將持續(xù)。

我們?cè)?021年5月9日外發(fā)的中期策略報(bào)告《中國供應(yīng)鏈領(lǐng)先全球，周期板塊將超預(yù)期》中，航空部分通過供需分析，得出結(jié)論，短期即便國內(nèi)需求完全恢復(fù)，其仍難與海外運(yùn)力大幅回流帶來的供給增量相匹配，階段性壓力猶存，航司間的分化仍將存續(xù)，但即便供需難以完全匹配，但二者相差不大，航司整體巨虧的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)解除，大航受制于寬體機(jī)消化壓力，業(yè)績?nèi)詫⒌臀慌腔?，而民營航司得益于較高的運(yùn)力效率和精簡機(jī)隊(duì)下的靈活運(yùn)力騰挪能力，業(yè)績率先回溫，二三季度將實(shí)現(xiàn)明顯盈利。

歐美發(fā)達(dá)國家疫苗接種率已經(jīng)過半，如后續(xù)疫情不再反復(fù)，全球互通有望正式重啟

目前海外歐美主要發(fā)達(dá)國家疫苗接種率已經(jīng)在50%左右，其中美國52%、英國62%、法國45%、意大利50%，且全球范圍新增確診病例已超一個(gè)月處于下降趨勢(shì)，部分國家已經(jīng)開始考慮解封，如相關(guān)國家開放后疫情不再反復(fù)，全球范圍的互聯(lián)互通將正式開啟。

國內(nèi)方面，局地疫情發(fā)生后反而刺激了居民疫苗接種意愿，6月14日我國新冠疫苗總接種量突破9億，七日平均接種量持續(xù)保持在1000萬以上，向著群免的方向加速邁進(jìn)。隨著疫苗接種率的持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)群體免疫，逐步放開國門后，寬體機(jī)運(yùn)力將有效消化。民航需求伴隨經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)停止其上升的勢(shì)頭，2020年初至今的持續(xù)運(yùn)力低引進(jìn)，海航的重組尚需時(shí)日擴(kuò)張乏力，民航供給將被限制在低位。一旦國門開放消化運(yùn)力，供需敞口終將出現(xiàn)，促成顯著的景氣區(qū)間，而在國門開放之時(shí)，大航的向上彈性相對(duì)更大。

投資建議：靜待中低端快遞競爭格局變革，長期看好順豐控股

2021年因一季度拖累，即便各航司二三季度大幅減虧并實(shí)現(xiàn)盈利，全年業(yè)績?nèi)噪y回歸疫情前，但疫情最差的一季度已經(jīng)過去。在疫情結(jié)束后，各航司業(yè)績均有望創(chuàng)歷史新高。標(biāo)的上，我們并不回避短期大航業(yè)績表現(xiàn)可能偏弱的事實(shí)，民營航司階段性更加穩(wěn)健，但國門開放后，大航具備更大的向上彈性，具備后發(fā)先至的潛力。推薦春秋航空、吉祥航空、中國國航、南方航空、中國東航，關(guān)注華夏航空。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；

2、疫情再度反復(fù)；

3、油價(jià)匯率劇烈波動(dòng)；

4、安全事故。