事項(xiàng)：

事件：公司公告其全資子公司“嘉誠(chéng)國(guó)際科技供應(yīng)鏈（海南）”和海南綜保區(qū)管委會(huì)旗下全資平臺(tái)“?？诒６惤ㄔO(shè)發(fā)展有限公司”簽署合同，主要內(nèi)容如下：

• ?？诒６惤ㄔO(shè)以3195.6萬(wàn)人民幣轉(zhuǎn)讓80畝土地給嘉誠(chéng)用于建設(shè)多功能數(shù)智物流中心，預(yù)計(jì)該物流中心總投資額約6個(gè)億，建成后面積不小于10.1萬(wàn)平。

• 項(xiàng)目將定位服務(wù)于離島免稅、本島免稅、跨境電商綜合供應(yīng)鏈服務(wù)和全球采購(gòu)、制造業(yè)綜合物流，客戶將覆蓋中免、深免、海發(fā)控、海墾等海南離島免稅主體，阿里旗下天貓、菜鳥電商物流平臺(tái)以及相關(guān)領(lǐng)域的供應(yīng)商。

國(guó)信交運(yùn)觀點(diǎn)

本次項(xiàng)目的落地意味著公司的消費(fèi)物流業(yè)務(wù)將從原先的廣州進(jìn)一步拓展至海南區(qū)域，同時(shí)業(yè)務(wù)類型也在跨境電商的基礎(chǔ)上增加了本島、離島免稅物流，且覆蓋當(dāng)前海南5家離島免稅運(yùn)營(yíng)主體的3家；公司已擁有廣州南沙保稅區(qū)內(nèi)15萬(wàn)平方米建筑面積的自有倉(cāng)庫(kù)，預(yù)計(jì)在2023年總計(jì)倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)能約為120萬(wàn)平，伴隨產(chǎn)能釋放和國(guó)人海外消費(fèi)不斷被引導(dǎo)回流，

嘉誠(chéng)持續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性顯著高于板塊其它標(biāo)的；給予2020-2022年1.7、3.5與5.5億凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（本次海南物流中心暫不計(jì)入），對(duì)應(yīng)EPS為1.15/2.34/3.69元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)X

PE為36/18/11，我們認(rèn)為公司未來(lái)成長(zhǎng)天花板尚遠(yuǎn)，且中期業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性與確定性雙高，維持“買入”評(píng)級(jí)。

點(diǎn)評(píng)：

項(xiàng)目形態(tài)：嘉誠(chéng)多功能數(shù)智物流中心土地面積近80畝，容積率不低于1.9，建成面積預(yù)計(jì)不低于10.1萬(wàn)平，項(xiàng)目總投資額約6個(gè)億，其中土地轉(zhuǎn)讓額0.32億，固定資產(chǎn)投資不低于4個(gè)億，結(jié)合單位面積固定資產(chǎn)投資約4000元和公告中描述該項(xiàng)目將建成“現(xiàn)代化、智慧化、綜合性、多功能的大型物流中心”，我們判斷該項(xiàng)目落成后的主體建筑大概率將會(huì)是高標(biāo)消費(fèi)品倉(cāng)庫(kù)，建設(shè)周期通常為15-20個(gè)月，我們認(rèn)為其在2022年4季度完工概率較大。

功能和定位：公司擬通過(guò)數(shù)智物流中心服務(wù)七大業(yè)務(wù)類型，分別為：

1、離島免稅產(chǎn)品的物流分撥中心。

2、島內(nèi)居民進(jìn)口免稅日用消費(fèi)品的物流分撥中心。

3、跨境電商為代表的電子商務(wù)國(guó)際物流中心。

4、制造業(yè)全球國(guó)際分撥中心。

5、前置海外倉(cāng)業(yè)務(wù)。

6、全球中心倉(cāng)業(yè)務(wù)。

7、國(guó)際采購(gòu)及加工分撥中心。

公告明確提出該項(xiàng)目會(huì)服務(wù)于中免、深免、海發(fā)控海南離島與本島持牌主體，擬申請(qǐng)本島免稅持牌主體海墾（王府井），阿里旗下天貓、菜鳥電商物流平臺(tái)以及從事相關(guān)業(yè)務(wù)的商家，我們認(rèn)為嘉誠(chéng)數(shù)智物流中心回報(bào)率大概率超預(yù)期，其原因在于無(wú)論從牌照行政申請(qǐng)還是需求釋放維度來(lái)看，本島、離島和跨境電商業(yè)務(wù)都需要大量的當(dāng)?shù)馗邩?biāo)保稅倉(cāng)，其次商品SKU決定了其服務(wù)附加值較高，具體來(lái)看：

1、離島免稅：2021年海南省政府工作報(bào)告提出今年年離島免稅實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)至600億+的水平，到2022年占據(jù)10%的免稅品市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)1000億市場(chǎng)規(guī)模，“十四五”收官階段吸引3000億的消費(fèi)額；嘉誠(chéng)項(xiàng)目覆蓋當(dāng)前海南5家離島免稅主體的3家，客戶覆蓋率60%；若按已營(yíng)業(yè)面積計(jì)算，其客戶占全島免稅商業(yè)面積的69%，顯著受益于海南高速增長(zhǎng)的免稅市場(chǎng)。

2、本島免稅：雖然海南尚未公布本島免稅細(xì)則以及具體批復(fù)持牌商家，但根據(jù)《中華人民共和國(guó)海關(guān)對(duì)免稅商店及免稅品監(jiān)管辦法》，

經(jīng)營(yíng)單位設(shè)立免稅商店，應(yīng)當(dāng)具備符合海關(guān)監(jiān)管要求的免稅品銷售場(chǎng)所及免稅品監(jiān)管倉(cāng)庫(kù)，即商家需具備匹配的倉(cāng)庫(kù)來(lái)申請(qǐng)本島免稅經(jīng)營(yíng)牌照，從而加劇了嘉誠(chéng)物流項(xiàng)目的稀缺性。

3、跨境電商：我們推測(cè)海南的自貿(mào)島定位會(huì)使得本地跨境電商正面清單SKU遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)其它口岸，繼而拉動(dòng)海南跨境電商的銷售額和物流需求。

4、高附加值：首先，離島、本島免稅還是跨境電商所涉及的進(jìn)口商品，客戶對(duì)

物流供應(yīng)鏈服務(wù)的價(jià)格敏感度低于普通消費(fèi)品；其次離島免稅中部分香化品類對(duì)溫度、濕度有較高要求；最后海南已放開(kāi)郵寄，意味著物流中心大概率需整合郵包化、整合快遞配送的業(yè)務(wù)。

項(xiàng)目的意義及影響

海南項(xiàng)目的落地基于公司在跨境電商物流行業(yè)的多年深耕和核心競(jìng)爭(zhēng)力：

1、公司原先在廣州自營(yíng)15萬(wàn)平方米的保稅庫(kù)，主要服務(wù)于跨境電商客戶，因而在清關(guān)、保稅商品監(jiān)管等方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)，多年合規(guī)從業(yè)經(jīng)歷使其與海關(guān)之間的協(xié)作更為有效；

2、公司擁有完備的信息化處理系統(tǒng)，適配跨境電商、免稅商品這類高頻次、碎片化的物流需求；

我們認(rèn)為本次項(xiàng)目的落地意味著公司的消費(fèi)物流業(yè)務(wù)將從原先的廣州進(jìn)一步拓展至海南，同時(shí)業(yè)務(wù)類型也在跨境電商的基礎(chǔ)上增加了本島、離島免稅物流；公司已擁有廣州南沙保稅區(qū)內(nèi)15萬(wàn)平方米建筑面積的自有倉(cāng)庫(kù)，另有南沙嘉誠(chéng)國(guó)際港2-3期合計(jì)52萬(wàn)平即將在年中投用，加上公司在廣州番禺35萬(wàn)平大灣區(qū)國(guó)際電商港項(xiàng)目合作意向已定和本次落地的海南項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2023年總計(jì)倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)能約為120萬(wàn)平，伴隨產(chǎn)能釋放和國(guó)人海外消費(fèi)不斷被引導(dǎo)回流，嘉誠(chéng)持續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性顯著高于板塊其它標(biāo)的。

投資建議

預(yù)計(jì)公司海南項(xiàng)目建成時(shí)間為4Q22，但考慮到免稅、跨境物流市場(chǎng)快速放量，我們不排除公司會(huì)通過(guò)租賃倉(cāng)庫(kù)的方式先期服務(wù)于相關(guān)客戶，給予2020-2022年1.7、3.5與5.5億凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（本次海南物流中心暫不計(jì)入），對(duì)應(yīng)EPS為1.15/2.34/3.69元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為36/18/11X，我們認(rèn)為公司未來(lái)成長(zhǎng)天花板尚遠(yuǎn)，且中期業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性與確定性雙高，維持“買入”評(píng)級(jí)。