臨近歲末，我們再度站在盤點(diǎn)過去、展望未來的門檻上。2019年中國經(jīng)濟(jì)的走勢如何？持續(xù)的貿(mào)易戰(zhàn)在來年將如何作用于中國經(jīng)濟(jì)？在全球貿(mào)易走弱的趨勢下，中國國內(nèi)市場需求將給經(jīng)濟(jì)帶來哪些影響？這些問題不僅是政府官員和企業(yè)家關(guān)注的焦點(diǎn)，也和每個(gè)人的日常密切相關(guān)。

走出去智庫（CGGT）合作伙伴牛津經(jīng)濟(jì)研究院（Oxford Economics）近日推出中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告，在這份報(bào)告中，牛津經(jīng)濟(jì)研究院（Oxford Economics）亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管高路易（Louis Kuijs）、高級(jí)經(jīng)濟(jì)分析師何天婕指出：逐步的寬松政策應(yīng)該可以支持中國經(jīng)濟(jì)增長在2019年二季度走出低谷，但長期經(jīng)濟(jì)增長趨勢仍將放緩。與美國的貿(mào)易沖突是近期經(jīng)濟(jì)增長的主要阻力。

根據(jù)該報(bào)告，2019年中國GDP的增長率為6.1%，未來10年中國經(jīng)濟(jì)的增速將遠(yuǎn)低于過去10年，其中2018-2022年的年均增長率將為5.8%，2023-2027年的年均增長率為4.7%。

走出去智庫（CGGT）今日獲授權(quán)刊發(fā)這份預(yù)測報(bào)告的主要內(nèi)容，供關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)未來走勢的讀者閱讀分享。

要點(diǎn)

1、在2019年第二季度前后，逐步放寬的政策將幫助GDP增長走出低谷，但下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。寬松政策要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用仍然需要時(shí)間。

2、中國政府要實(shí)現(xiàn)2020年GDP翻番意味著2017-2020年年均GDP增長率至少達(dá)到6.5％，由于2018年的增長可能達(dá)到6.6%，中國現(xiàn)在“只”需要2019-2020年年均增長6.2％，即可實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。盡管如此，挑戰(zhàn)仍然存在，包括持續(xù)的貿(mào)易阻力，房地產(chǎn)業(yè)放緩以及重工業(yè)產(chǎn)能過剩問題。

3、未來10年中國經(jīng)濟(jì)將受到以下因素影響：

-在勞動(dòng)密集型行業(yè)失去競爭優(yōu)勢的同時(shí)，中國將向“價(jià)值鏈”上游移動(dòng)。

-按購買力平價(jià)（PPP）計(jì)算，中國人均GDP為美國的28％(按市場匯率計(jì)算為14.5%)，仍處于相對(duì)早期、較為容易追趕的階段。

正文

高路易（Louis Kuijs）

牛津經(jīng)濟(jì)研究院亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管

何天婕

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)分析師

● 在貿(mào)易局勢緊張和市場情緒低迷之際，由于出口疲軟和投資增長放緩，今年11月份中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩。隨著下行壓力的增加，我們預(yù)計(jì)政府將采取進(jìn)一步措施支持經(jīng)濟(jì)。最近中美貿(mào)易戰(zhàn)?；饘矸e極的影響，我們預(yù)計(jì)寬松政策的總體影響將足以幫助經(jīng)濟(jì)增長在2019年第二季度前后走出低谷。但貿(mào)易戰(zhàn)?；鹫诮?jīng)受考驗(yàn)，中美之間潛在的緊張關(guān)系意味著中國經(jīng)濟(jì)前景將面臨阻礙和風(fēng)險(xiǎn)。

● 在全球貿(mào)易勢頭放緩的形勢下，11月份中國出口增長顯著放慢。11月整體投資增長也有所減弱，但房地產(chǎn)投資有所回升。同時(shí)，家庭消費(fèi)略有改善?？傮w而言，高庫存進(jìn)一步拖累工業(yè)增長，11月工業(yè)附加值增長放緩至5.4％，突顯出未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力。

● 12月初中美兩國元首在布宜諾斯艾利斯舉行會(huì)晤，推遲加征關(guān)稅，中美恢復(fù)對(duì)話與談判，這些對(duì)中國的出口和商業(yè)信心都具有積極的影響。因此，我們將今年和2019年的GDP增長預(yù)測分別稍稍提高至6.6％和6.1％，而此前分別為6.5%和6.0%。但是，應(yīng)美國要求華為首席財(cái)務(wù)官在加拿大被捕后，貿(mào)易戰(zhàn)?；痖_始經(jīng)受到緊張局勢的考驗(yàn)。兩國元首都同意努力推動(dòng)貿(mào)易談判進(jìn)展。此外，中國已經(jīng)開始再次購買美國大豆，即將降低美國汽車的關(guān)稅，并且顯然正在考慮修改其“中國制造2025”的一些目標(biāo)。但中美間潛在的緊張關(guān)系將繼續(xù)存在，并且會(huì)籠罩著商業(yè)活動(dòng)和情緒。

預(yù)測總覽

1、經(jīng)濟(jì)增長面臨持續(xù)下行壓力

由于出口疲軟，投資增長放緩以及庫存積壓，11月中國經(jīng)濟(jì)增長放緩。不過，房地產(chǎn)投資的回升和家庭消費(fèi)的適度改善部分抵消了經(jīng)濟(jì)放緩。與此同時(shí)，盡管金融和貨幣政策寬松（包括提高流動(dòng)性），金融監(jiān)管放松和基礎(chǔ)設(shè)施投資增加，信貸增長繼續(xù)令人失望。

影響信貸增長主要因素包括：新的資產(chǎn)管理規(guī)則限制了影子銀行的信貸；銀行保持謹(jǐn)慎；由于市場情緒低迷，企業(yè)信貸需求依然較弱；基礎(chǔ)設(shè)施投資似乎仍然受到地方政府融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)則的制約。因此，寬松政策要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用仍然需要時(shí)間。

2、需要更多寬松政策

盡管之前采取了一些措施，但由于下行壓力增加，我們預(yù)計(jì)政府將進(jìn)一步采取措施以支持經(jīng)濟(jì)增長。這可能包括進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率，額外支持基礎(chǔ)設(shè)施以及進(jìn)一步削減稅收和社會(huì)保障繳款。

由于政府并不希望“過度”放寬，也不希望破壞遏制信貸增長后所獲得的成果，因此政策放寬的程度將受到限制。12月初召開的中央政治局會(huì)議表明整體立場不會(huì)發(fā)生變化。我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)，在2019年第二季度前后，逐步放寬的政策將幫助GDP增長走出低谷，但下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

影響我們短期預(yù)測的主要因素包括：

（1）與美國的貿(mào)易沖突仍然是關(guān)鍵阻力

雖然推遲加征關(guān)稅具有積極影響，但由于雙方就分歧之處可達(dá)成協(xié)議的空間相當(dāng)狹窄，貿(mào)易戰(zhàn)?；鹑匀惠^為脆弱。同時(shí)，科技行業(yè)出現(xiàn)了新的緊張局勢。此外，關(guān)稅和進(jìn)一步加征關(guān)稅的威脅將更廣泛地影響出口、對(duì)制造業(yè)的投資和商業(yè)信心。

（2）國內(nèi)需求疲軟

由于市場情緒有所緩和以及對(duì)棚戶區(qū)改造計(jì)劃的支持力度下降，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)活動(dòng)將進(jìn)一步降溫。在這種背景下，盡管消費(fèi)受到抑制，但其增長還是會(huì)超過投資并進(jìn)一步支持服務(wù)業(yè)的增長。

（3）宏觀政策放松以減輕經(jīng)濟(jì)放緩

我們預(yù)計(jì)隨著下行壓力上升，中國將采取進(jìn)一步措施支持經(jīng)濟(jì)增長。雖然寬松政策是逐步增量的并且將依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但我們預(yù)計(jì)累積影響將足夠幫助中國經(jīng)濟(jì)增長在2019年第二季度左右走出低谷。

（4）消失的經(jīng)常賬戶盈余將影響市場觀點(diǎn)

2019年經(jīng)常賬戶盈余下降至收支平衡并不是外匯市場和國際收支的分水嶺時(shí)刻，但這將影響市場關(guān)于金融穩(wěn)定和人民幣的觀點(diǎn)，對(duì)資本賬戶開放的政策舉措也將受到影響。

3、再平衡中逐步放緩

由于投資和工業(yè)活動(dòng)放緩，我們預(yù)計(jì)至2020年GDP增長將保持減緩狀態(tài)。但我們預(yù)測消費(fèi)將保持健康發(fā)展，服務(wù)業(yè)將得以增長?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)2018-2020年GDP增長率平均水平可達(dá)6.1％。

中國政府希望2017-2020年年均GDP增長率至少達(dá)到6.5％，以達(dá)到2010年設(shè)定的目標(biāo)到2020年將GDP和人均收入翻一番。由于2018年的增長可能達(dá)到6.6％，中國現(xiàn)在“只”需要2019-2020年年均增長6.2％，即可實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。

盡管如此，挑戰(zhàn)仍然存在，包括持續(xù)的貿(mào)易阻力，房地產(chǎn)業(yè)放緩以及重工業(yè)產(chǎn)能過剩。此外，由于政府持續(xù)關(guān)注增長，因此權(quán)衡之下可能會(huì)在改革計(jì)劃上有所妥協(xié)。實(shí)際上，政府在包括國有企業(yè)改革在內(nèi)的一些關(guān)鍵領(lǐng)域的改革，仍然有些縮手縮腳。但是，繼續(xù)實(shí)施供給側(cè)改革對(duì)于實(shí)現(xiàn)中期強(qiáng)勁的有機(jī)增長至關(guān)重要。

（1）城鎮(zhèn)化和改革

政府的目標(biāo)是到2020年實(shí)現(xiàn)60％的城鎮(zhèn)化率（2015年為55％），1億左右農(nóng)民落戶城鎮(zhèn)。但是，如果希望農(nóng)民可以完全像城市居民一樣消費(fèi)和行為，就需要更好的獲得公共服務(wù)的渠道。這需要進(jìn)一步改革政府間財(cái)政體系。

（2）削減產(chǎn)能過剩

政府在削減煤炭開采和鋼鐵產(chǎn)能過剩方面取得了進(jìn)展。但需要進(jìn)一步縮減產(chǎn)能，包括將改革工作擴(kuò)展到水泥、玻璃、電解鋁和航運(yùn)等其他行業(yè)。

預(yù)測總覽

1、整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

中國的整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分為4.6，屬于居中水平，在164個(gè)國家中排名53。該排名遠(yuǎn)低于新興市場經(jīng)濟(jì)體的平均風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分。

盡管2017年和2018年上半年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的增長，但隨著全球貿(mào)易增長達(dá)到頂峰，國內(nèi)需求勢頭繼續(xù)疲軟，經(jīng)濟(jì)增長開始進(jìn)入放緩?fù)ǖ?。持續(xù)的中美貿(mào)易沖突仍然是中國出口前景的關(guān)鍵阻礙。與此同時(shí)，盡管金融和貨幣政策稍有放寬，但今年信貸增長明顯放緩，突顯了2019年經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力。

2、未來需要關(guān)注的幾個(gè)方面

（1）中美貿(mào)易緊張局勢升級(jí)

今年美國對(duì)華貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，過去12個(gè)月總額達(dá)4100億美元，而2016年1月至12月的逆差為3470億美元。特朗普政府專注于減少赤字，貿(mào)易沖突可能會(huì)進(jìn)一步升級(jí)，從而對(duì)中國、美國和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大經(jīng)濟(jì)影響。 

（2）金融失衡增加

非金融企業(yè)債務(wù)已上升至GDP的164％，其中重工業(yè)占比非常高。雖然在控制信貸增長方面取得了進(jìn)展，但對(duì)產(chǎn)能過剩的重工業(yè)企業(yè)的貸款導(dǎo)致貸款質(zhì)量嚴(yán)重惡化。盡管我們認(rèn)為系統(tǒng)性金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)仍然較低，但信貸增長重回升勢最終可能導(dǎo)致更明顯的財(cái)政壓力，并增加市場動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，在可持續(xù)的基礎(chǔ)上抑制信貸增長的舉措將意味著GDP增長雖然具有可持續(xù)性但會(huì)更加緩慢。

（3）外匯市場再度面臨壓力

雖然外匯市場的壓力在2017年和2018年早些時(shí)候大幅緩解，但最近在貿(mào)易緊張局勢加劇的情況下壓力重新出現(xiàn)。在情緒進(jìn)一步惡化的情況下，外匯市場的持續(xù)壓力可能促使中國政府采取更有力的措施來支持人民幣。

（4）改革進(jìn)程緩慢或發(fā)生扭曲

幾個(gè)重要領(lǐng)域的改革需要取得進(jìn)展，如國有企業(yè)（包括平衡國有企業(yè)與其他公司之間的競爭環(huán)境，加強(qiáng)預(yù)算約束）、戶籍制度、公共財(cái)政和金融體系。風(fēng)險(xiǎn)在于提高生產(chǎn)率的改革進(jìn)展太慢，無法避免趨勢增長過程中出現(xiàn)更為嚴(yán)重的放緩。

3、關(guān)鍵性的全球風(fēng)險(xiǎn)

（1）貿(mào)易戰(zhàn)

如果特朗普總統(tǒng)要推行更加劇烈的保護(hù)主義措施，發(fā)動(dòng)對(duì)整個(gè)亞洲的貿(mào)易戰(zhàn)，全球需求將受到嚴(yán)重打擊。中國對(duì)美國的巨額貿(mào)易順差使其在貿(mào)易戰(zhàn)中更加脆弱到2019年，GDP增速有可能放緩至5.2％。

（2）各國政策支持全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)

在這種情境下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推遲政策利率正?；?，中國進(jìn)一步采取寬松政策，貿(mào)易戰(zhàn)爭擔(dān)憂消退。中國將從更積極的全球貿(mào)易環(huán)境以及改善的商業(yè)和消費(fèi)者情緒中受益。

長期預(yù)測

未來10年中國經(jīng)濟(jì)增長將比過去10年緩慢很多。為了避免金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，中國經(jīng)濟(jì)必須擺脫信貸推動(dòng)的投資增長模式。由于現(xiàn)在投資回報(bào)率較低，預(yù)計(jì)資本存量對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)將大大降低。同時(shí)，由于從2016年起工作年齡人口便逐漸減少，因此勞動(dòng)力供給的貢獻(xiàn)可忽略不計(jì)。

我們還認(rèn)為，未來10年中國全要素生產(chǎn)率（TFP）的增長率將比本世紀(jì)頭10年時(shí)的超高速度（約4％）顯著放緩。但是，持續(xù)的、漸進(jìn)性改革應(yīng)該能夠進(jìn)一步提高生產(chǎn)力。

未來10年也將受到以下因素影響：

-轉(zhuǎn)向更高附加價(jià)值的行業(yè)：在勞動(dòng)密集型行業(yè)失去競爭優(yōu)勢的同時(shí)，中國將向“價(jià)值鏈”上游移動(dòng)。

-不斷縮小與發(fā)達(dá)國家之間的差距：按購買力平價(jià)（PPP）計(jì)算，中國人均GDP為美國的28％(按市場匯率計(jì)算為14.5%)，仍處于相對(duì)早期、較為容易追趕的階段。