摘要

微信小店開啟“送禮物”功能的灰度測試，引發(fā)市場對電商格局及阿里份額擔憂，我們認為微信小店送禮物市場空間有限且長期看相較傳統(tǒng)貨架電商在消費者“多快好省”價值滿足上不具備優(yōu)勢，對電商大盤影響小；阿里巴巴電商主業(yè)基本面穩(wěn)健，平臺增收技術服務費+全站推加強滲透下貨幣化率提升帶動電商收入利潤高彈性，當前價格對應FY25 PE不到9倍，估值底部重申強烈推薦。

正文

微信小店開啟“送禮物”功能灰度測試，預計對電商大盤影響較小。12月18日微信小店開啟“送禮物”功能的灰度測試，除珠寶/教育培訓外類目原價低于1萬元商品均支持微信用戶間的送禮功能。我們認為該功能有利于微信小店打開流量入口，但功能本身對電商大盤影響較小：1）送禮場景占消費整體比重較小，據(jù)艾媒咨詢2023年禮物經(jīng)濟市場規(guī)模約1.3萬億，占社零總額比重不到3%；且送禮重在情感交互多以線下場景為主，線上送禮短期或出于用戶獵奇心理呈現(xiàn)增長態(tài)勢、長期需求空間有限；2）電商核心為滿足消費者“多快好省”價值需求，微信小店目前在商品數(shù)量、價格及配送售后服務等方面仍有待完善，在消費者價值方面相較傳統(tǒng)貨架電商不具備優(yōu)勢，預計帶來影響有限。

阿里巴巴電商主業(yè)基本面穩(wěn)固，當前市場過度擔憂處于估值底部。阿里巴巴電商基本面穩(wěn)健，經(jīng)我們測算10-11月實物商品網(wǎng)上零售額增速僅3.3%，阿里大概率跑贏；商業(yè)化方面，平臺增收千六技術服務費+全站推工具加強滲透下貨幣化率提升確定性較強，帶動電商收入利潤高彈性。我們認為微信小店送禮功能將帶來的影響較小，當前市場存在過度擔憂，綜合來看阿里電商主業(yè)穩(wěn)健，云計算增速回升盈利穩(wěn)定、AI業(yè)務增長潛力大，國際及其他業(yè)務利潤改善，疊加公司FY25預計6%以上的高額穩(wěn)定股東回報率，當前價格對應FY2025 PE不到9倍，處于估值底部。

投資建議：看好阿里巴巴電商主業(yè)貨幣化率提升空間及收入利潤彈性，以及云計算和國際業(yè)務增長潛力，預計FY2025-2027年 Non-GAAP凈利潤分別為**億元，給予2025財年 Non-GAAP凈利潤**倍PE，對應目標價**港元/股，當前估值底部重申強烈推薦。