2020年的快遞市場格局，注定是難忘且不平凡的。

回顧2020超，預(yù)期的需求、超預(yù)期的價格戰(zhàn)以及超預(yù)期的行業(yè)整合進(jìn)程

1.超預(yù)期好的快遞需求，超預(yù)期慘烈的行業(yè)價格戰(zhàn) 

Q1受疫情影響快遞需求同比放緩明顯，但多重因素疊加，行業(yè)需求快速修復(fù)，表現(xiàn)持續(xù)同比提速增長。

疫情對快遞行業(yè)的負(fù)面沖擊集中反映在Q1，使得Q1快遞行業(yè)件量同比微增3.2%。而在疫情加速消費線上化、客單價降低、退換貨率增加、行業(yè)刷單等因素疊加下，4月以來行業(yè)件量增速均快于去年同期。

尤其是5~9月行業(yè)件量增速持續(xù)創(chuàng)3年多新高，前三季度快遞件量累計同增27.9%，累計增速首次快于去年同期，表明快遞需求超預(yù)期的好。

快遞業(yè)務(wù)量增速與國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的網(wǎng)上實物商品零售增速出現(xiàn)不一致情況，我們認(rèn)為可能系：

1）國家統(tǒng)計局統(tǒng)計口徑可能與實際電商需求存在一定差異；

2）高壓的件量考核之下，今年快遞行業(yè)刷單可能比往年嚴(yán)重；

3）電商客單價下降；

4）考慮到直播電商很多是沖動型消費，退換貨率較高，直播電商興起來拉動了部分快遞需求。

雖然需求超預(yù)期的好，但是價格跌幅也是超預(yù)期的大。今年1~2月由于疫情初期運維成本大幅攀升，行業(yè)價格同比微漲，但是進(jìn)入3月之后，國家實施路橋費減免，適逢通達(dá)全面復(fù)工，搶量欲望強烈，通達(dá)總部將路橋費減免的部分全部用于價格競爭，導(dǎo)致3月~4月價格跌幅快速擴大。

即使5月路橋費減免優(yōu)惠政策取消，但是價格已經(jīng)降下來，在行業(yè)格局未出清之前，價格無法上漲，同時龍頭搶量推動行業(yè)整合決心堅定，疊加極兔等新玩家簡單粗暴的低價競爭策略，價格跌幅并未收窄，甚至持續(xù)擴大。5~9月行業(yè)價格跌幅已經(jīng)創(chuàng)6年多之最，表明了行業(yè)價格超預(yù)期的慘烈。

2.市場目前只關(guān)注到行業(yè)盈利超預(yù)期的差，卻忽略了行業(yè)整合超預(yù)期地快 

超預(yù)期好的需求疊加超預(yù)期強的價格戰(zhàn)，最終反映到行業(yè)層面就是超預(yù)期差的業(yè)績表現(xiàn)。需求井噴疊加價格戰(zhàn)慘烈，反映到通達(dá)快遞總部和網(wǎng)點就是干的活更累但是賺的錢更少，甚至出現(xiàn)虧損的情況。

可以明顯看到從去年下半年開始通達(dá)系盈利開始加速下行，2019Q1通達(dá)系利潤還有平均23%的增速，到2019Q4基本已經(jīng)沒有增速，到 2020Q3通達(dá)系盈利已經(jīng)同比下降30~40%，部分掉隊的公司開始出現(xiàn)虧損。行業(yè)盈利滑坡的速度超出市場預(yù)期。

同時可以看到此前賬面現(xiàn)金充裕、現(xiàn)金流穩(wěn)健的通達(dá)快遞公司在價格戰(zhàn)沖擊業(yè)績以及資本開支增加的壓力下，開始增加有息負(fù)債，價格戰(zhàn)對通達(dá)系的影響已經(jīng)逐步從利潤表滲透至資產(chǎn)負(fù)債表。 

業(yè)績加速滑坡下，部分頭部公司掉隊速度也是超預(yù)期的。價格戰(zhàn)強度超預(yù)期雖然對通達(dá)公司業(yè)績造成了明顯沖擊，但是也推動了行業(yè)加速整合。

我們認(rèn)為應(yīng)該辯證看待今年激烈的價格戰(zhàn)——價格戰(zhàn)強度越高，行業(yè)整合速度越快，整合陣痛期越短。

今年超預(yù)期的行業(yè)價格戰(zhàn)之下，一線梯隊里的公司掉隊速度也是超預(yù)期的，從2019年前三季度通達(dá)系公司件量增速平均比行業(yè)高15pcts+，到今年三季度，申通、百世件量增速落后行業(yè)10pcts+，僅僅3個季度，通達(dá)系部分公司件量增長分化就已經(jīng)非常明顯，部分公司業(yè)績開始大幅滑坡至虧損，行業(yè)整合進(jìn)程之快也是超預(yù)期的。

資本加持電商平臺加速物流資源布局，平臺中性快遞公司或受市場青睞

1.2020年另外一個顯著變化就是多個新玩家入局

1）極兔速遞

極兔速遞（J&T Exspanss）2015年正式成立于印度尼西亞，其背后的創(chuàng)始人為國內(nèi)知名手機廠商OPPO出來的高管李杰。

極兔快遞業(yè)務(wù)主要覆蓋東南亞，為印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨及新加坡七個國家提供快遞服務(wù)，短短兩年就成為東南亞市場單量第二（每月收派包裹數(shù)量超過5500萬，有“東南亞第一大電商快遞公司”之稱）、印尼快遞行業(yè)單日票量第一的“黑馬”。

2020年3月極兔速遞在中國起網(wǎng)，通過此前收購的龍邦快遞，不僅獲得了從業(yè)許可證，同時也借助龍邦快遞網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)對全國網(wǎng)點的快速布局。

憑借充足的資金儲備、低價的競爭策略以及財力強大、執(zhí)行高效的OV手機經(jīng)銷商擔(dān)任一級加盟商，極兔業(yè)務(wù)量飛速增長。極兔目前日均件量已經(jīng)突破1000萬件，通達(dá)系花了20多年完成了的業(yè)務(wù)量增長，極兔僅用了半年，可見極兔發(fā)展勢頭之猛。

2）眾郵快遞

據(jù)物流一圖，2019年下半年京東計劃另起一張專注 3kg 以下的經(jīng)濟快遞加盟平臺網(wǎng)絡(luò)，2020年1月眾郵快遞（EXPRESS ZYE）申請收文，申請人為北京京東振世信息技術(shù)有限公司，而2019年11月眾郵在廣東落地的主體廣東弘邦拓先物流科技有限公司已經(jīng)獲準(zhǔn)成立，2020年3月、6月、9月眾郵分別啟動了廣州地區(qū)、江浙滬以及華北地區(qū)加盟招商。

截至2020年8月底，眾郵快遞已在全國范圍內(nèi)鋪設(shè)網(wǎng)點530+家，擁有全國分撥中心180余個、干線1500余條、班車4700余輛、自營+合作網(wǎng)點10000余個，全國覆蓋6萬余條路由。

根據(jù)眾郵官網(wǎng)，“眾郵快遞是一家專注于下沉市場與經(jīng)濟型商業(yè)發(fā)展的快遞公司，依托全國覆蓋的配送網(wǎng)絡(luò)與穩(wěn)健的末端服務(wù)質(zhì)量，結(jié)合國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)思維與技術(shù)，致力成為以技術(shù)為主導(dǎo)、國內(nèi)性價比最優(yōu)的知名快遞企業(yè)”。

3）豐網(wǎng)速運

據(jù)羅戈網(wǎng)，今年4月順豐聯(lián)合中金1000萬成立一家深圳豐網(wǎng)速運有限公司，其中順豐持股80%，8月順豐集團(tuán)計劃組建一個關(guān)于電商件的快遞網(wǎng)絡(luò)，并開放網(wǎng)點加盟，第一批網(wǎng)點加盟首先面向順心快運的加盟商。

9月豐網(wǎng)在廣州、深圳、金華等部分城市正式起網(wǎng)運營，產(chǎn)品命名為“豐網(wǎng)速運”。我們判斷采取豐網(wǎng)是順豐產(chǎn)品進(jìn)一步下沉的產(chǎn)品，服務(wù)定位介于特惠專配和通達(dá)系之間、面向中低端電商件的加盟快遞產(chǎn)品。

行業(yè)加速整合下新玩家逆勢入局、阿里保持對通達(dá)資本加持表明了電商平臺高度重視物流資源的戰(zhàn)略價值。在行業(yè)價格跌幅創(chuàng)6年來新高下，今年仍有相當(dāng)多的新玩家入局行業(yè)，我們對此的解釋是電商平臺愈發(fā)重視物流環(huán)節(jié)并加速對物流資源的布局。

極兔雖然與拼多多暫無任何股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是由于極兔創(chuàng)始人有OPPO背景，同時國內(nèi)一級加盟商中多為步步高系OV手機代理商，以及目前極兔客戶中并無淘系及京東商家、訂單中主要以拼多多為主，因此我們猜測極兔逆勢進(jìn)入國內(nèi)快遞市場或與拼多多物流業(yè)務(wù)布局有關(guān)。

而眾郵則完全是京東控股，作為京東物流的子板塊，未來將為京東第三方賣家以及京喜平臺服務(wù)。2018/19/20年阿里分別斥資80億/68億/111 億元入股通達(dá)系，持續(xù)保持對通達(dá)系的資本加持，確保通達(dá)系物流資源不被其他電商平臺控制。

此外拼多多在今年9月與中國郵政在京達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城及扶貧助農(nóng)相關(guān)領(lǐng)域發(fā)揮各自優(yōu)勢，全面推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)銷對接合作。因此2020年的快遞行業(yè)不僅在加速整合中，同時也見證了電商巨頭對于物流資源的“饑渴”和重金投入、加速布局。

未來快遞之爭或演變成電商平臺之爭，平臺中性的快遞公司發(fā)展空間大、風(fēng)險小，有望受市場青睞?？爝f行業(yè)競爭愈演愈烈，除了通達(dá)系公司之間互相發(fā)起價格戰(zhàn)、搶占市場份額外，今年還出現(xiàn)了部分通達(dá)公司“封殺”新入局者極兔，此外快遞行業(yè)的競爭也蔓延至電商平臺，京東先后結(jié)束與天天、百世、申通的業(yè)務(wù)合作，阿里平臺一直不允許極兔、京東物流接入服務(wù)。

我們認(rèn)為隨著各大電商平臺加大對物流資源的布局，未來快遞行業(yè)的競爭有可能上升至電商平臺間的比拼，而相比被電商平臺控股或持股較多、深度綁定的公司，保持平臺戰(zhàn)略中性的快遞公司受平臺排擠風(fēng)險小、目標(biāo)市場定位整個快遞行業(yè)，在完全市場化競爭機制下，服務(wù)質(zhì)量及成本管控也要做得更好。所以我們認(rèn)為保持平臺中性的快遞公司有望獲得市場青睞，享受估值溢價。

格局判斷整合關(guān)鍵階段，格局基本確定，預(yù)判行業(yè)盈利下行期將再持續(xù)1年

1.行業(yè)關(guān)鍵整合階段，龍頭或?qū)⒊藙僮窊?，激烈價格戰(zhàn)預(yù)計仍將持續(xù)1年 

首先我們給出我們對于行業(yè)短期的判斷：激烈的價格戰(zhàn)明年仍將持續(xù)，后年價格戰(zhàn)有望逐步緩和。我們認(rèn)為明年激烈的價格戰(zhàn)仍將持續(xù)的理由： 

1）龍頭中通的決心及魄力。

首先，中通目前短期件量份額目標(biāo)是2022年件量份額提升至25%，我們預(yù)計2020年中通件量份額可以提升至 21%，則為實現(xiàn)后年目標(biāo)25%的件量份額目標(biāo)，需要未來2年每年2%的件量份額提升。

每年2%的份額提升并非容易。中通過去6年年均份額提升為1.2%，在價格戰(zhàn)仍為最為有效搶量方式以及件量目標(biāo)驅(qū)動下，我們認(rèn)為明年中通仍將積極出擊、搶占份額。

其次，中通剛剛完成港股二次IPO，總計融資111.3億港元（考慮超額配售，扣除承銷費用及其他開支），對應(yīng)人民幣96億元。近100億元的募資資金為中通短期價格競爭提供了充足的彈藥。

最后，本輪激烈的價格戰(zhàn)是去年開始，發(fā)起者是龍頭公司，目標(biāo)是推動行業(yè)加速份額集中、甩開后面競爭對手，目前價格戰(zhàn)效果已經(jīng)顯現(xiàn)，第一梯隊的公司已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績大幅下降、虧損以及虧損加大的情況，網(wǎng)點異常事件頻頻發(fā)生。

我們認(rèn)為目前部分一線公司經(jīng)營困難的階段反而是龍頭拉開與競爭對手差距的絕佳機會，若讓后面對手再緩過來，再次通過價格戰(zhàn)搶份額的效果就會大打折扣。長痛不如短痛，我們認(rèn)為通達(dá)龍頭會乘勝追擊，加速拉開與對手的差距，短期價格戰(zhàn)仍將保持高壓態(tài)勢。

2）極兔、眾郵等新玩家的攪局。

目前根據(jù)我們草根調(diào)研情況來看，極兔是采取低價策略快速獲得業(yè)務(wù)量的增長，極兔的價格要比通達(dá)系低3毛以上。而眾郵在起網(wǎng)階段，給予加盟商折扣優(yōu)惠，同時10月推出1.5元起發(fā)全國低價政策，明顯是為了短期沖量。

豐網(wǎng)9月起網(wǎng)，憑借順豐品牌背書，同時服務(wù)定位和定價均略高于通達(dá)公司，進(jìn)一步加劇了行業(yè)的競爭。新玩家以底價姿態(tài)沖入行業(yè)，而且短期沖量訴求強烈，價格戰(zhàn)就算通達(dá)系不打，新入局者也會持續(xù)推動價格戰(zhàn)。

3）行業(yè)大體格局確定前，任何價格停戰(zhàn)動作都被證明無效。

行業(yè)整合關(guān)鍵階段就是一個囚徒困境，頭部公司里面只有一家公司發(fā)起價格戰(zhàn)，如果其他公司價格保持不變，就能快速獲得業(yè)務(wù)量增長，以量補價，進(jìn)而也能獲得業(yè)績的增長。

因此在行業(yè)格局大體穩(wěn)定前，任何價格戰(zhàn)停止舉措都是暫時性。義烏去年7月和今年6月都出現(xiàn)了加盟商協(xié)商集體漲價情況，但是停戰(zhàn)協(xié)議要不無效、要不持續(xù)一段時間后失效。 

綜上三點理由，我們認(rèn)為2021年激烈的價格戰(zhàn)仍將貫穿全年，行業(yè)盈利仍然承壓下行，但是會觀察到通達(dá)系公司件量增速的加速分化。

2.基于產(chǎn)能&資本開支角度看行業(yè)格局后續(xù)變動 

自有產(chǎn)能是快遞公司競爭的關(guān)鍵因素之一，相比第三方采購運能，自有產(chǎn)能成本明顯更有優(yōu)勢。因此若一家快遞公司擁有充裕的自有產(chǎn)能，則可以支撐公司以低成本模式承接規(guī)模較大的快遞業(yè)務(wù)量。

近2年價格戰(zhàn)較為激烈一部分原因就是通達(dá)系公司都有低成本的冗余產(chǎn)能支撐他們參與價格戰(zhàn)并獲得業(yè)務(wù)量增長。為了應(yīng)對持續(xù)增長的業(yè)務(wù)規(guī)模，快遞公司需要不斷地增加對土地、自動化設(shè)備、汽車等資產(chǎn)的購置，增加自有產(chǎn)能。

我們先提出一個前提假設(shè)：第N年和第N+1年快遞公司A資本支出分別為 X1和X2元，第N年初、第N年末，第N+1年末A公司的在建工程賬面價值分別為Y1、Y2和Y3元，則A公司第N+1年新增的自有產(chǎn)能為 0.5*X1+0.5*X2+0.5*(Y1-Y2)+0.5*(Y2-Y3)。

基于上面假設(shè)我們就能測算出來通達(dá)系公司每年的新增產(chǎn)能，然后再用通達(dá)系每年的業(yè)務(wù)增量除以各自的每年新增產(chǎn)能（計算結(jié)果見下表），最終我們根據(jù)計算結(jié)果可以得到理想的運營情況下，1 元的資本開支可以支撐增量的1件快遞包裹，當(dāng)然不排除未來通達(dá)公司通過科技手段、精細(xì)化管理使得1元的capex可以支撐更多的包裹。

可以看都這幾年通達(dá)系領(lǐng)先者資本開支力度保持持續(xù)增長，而相對靠后的公司資本開支力度增長速度明顯慢于領(lǐng)先者。

在高強度價格戰(zhàn)持續(xù)不斷下，落后者的資本開支與領(lǐng)先者的差距將加速拉大，產(chǎn)能投入上的落后導(dǎo)致落后者低成本自有產(chǎn)能有限，不支撐落后者未來通過價格戰(zhàn)手段獲得大量份額，最終退出龍頭之爭。

以申通為例來說明，按照我們的悲觀假設(shè)，明年可能會出現(xiàn)單票1.5毛的凈虧損進(jìn)。

而估算明年或錄得約15億元的虧損，而截至今年Q3申通目前賬面凈現(xiàn)金9億元（剔除有息負(fù)債），考慮明年虧損，則公司賬面凈現(xiàn)金將直接耗盡。即使申通想加大資本支出力度，但迫于價格戰(zhàn)對現(xiàn)金的損耗，只能維持資本支出力度和今年一樣，甚至少于今年。

在我們測算過程中，假設(shè)是申通明年15億元的Capex，則按照上述1元Capex支撐1件增量快遞包裹的結(jié)論，申通較優(yōu)成本下可以支撐15億件的增量快遞，對應(yīng)件量增速約15%。

因此綜上，我們認(rèn)為通達(dá)系的領(lǐng)先者在價格戰(zhàn)沖擊下，仍然保持業(yè)績和現(xiàn)金流穩(wěn)健，同時賬面現(xiàn)金充裕，可以支撐其加大力度資本開支、自有產(chǎn)能投入，低成本產(chǎn)能充裕之下，可以承接更多業(yè)務(wù)增量，而落后公司則受限于自身盈利及賬面現(xiàn)金，資本開支無法跟上領(lǐng)先者的進(jìn)度，導(dǎo)致無法以低成本自有產(chǎn)能承接較多業(yè)務(wù)增量，預(yù)計其份額與龍頭企業(yè)的差距將越來越大。

這兩年價格戰(zhàn)較為激烈，我們認(rèn)為是通達(dá)系各家企業(yè)產(chǎn)能富裕，可以支撐各家公司去打價格戰(zhàn)。未來快遞行業(yè)每年業(yè)務(wù)絕對增量都在增加，但是從明年開始落后者每年資本支出預(yù)計會止步不前，甚至同比下降，承接增量業(yè)務(wù)能力被領(lǐng)先者大幅拉開。

預(yù)計到了后年，領(lǐng)先者通過低成本自有產(chǎn)能碾壓的優(yōu)勢而無需通過價格戰(zhàn)，就可以輕輕松松獲得業(yè)務(wù)份額提升，同時越來越多的業(yè)務(wù)量又進(jìn)一步可以優(yōu)化成本和時效，加速良性循環(huán)。

3.后年價格戰(zhàn)或?qū)⒅鸩骄徍?，遠(yuǎn)期看價格大概率將回升至合理水平

雖然明年價格戰(zhàn)強度不減，但是對于后年以及更后面的情況，我們認(rèn)為價格戰(zhàn)大概率將逐步緩和，我們主要基于3點理由：

1）基于上面小節(jié)的產(chǎn)能及資本開支視角，簡單的說就是后面競爭對手產(chǎn)能有限，繼續(xù)打價格戰(zhàn)獲得額外的業(yè)務(wù)量超過了自有產(chǎn)能，需要對外采購昂貴的運力資源，推升成本，所以未來后面競爭對手沒有價格戰(zhàn)的產(chǎn)能基礎(chǔ)。

而我們認(rèn)為從后年開始產(chǎn)能分化加速后，通達(dá)中的落后者就沒有打價格戰(zhàn)的動力，同時領(lǐng)先者憑借低成本自有產(chǎn)能無需通過激烈的價格手段也能較輕松獲得穩(wěn)定份額提升。

2）本輪價格戰(zhàn)與以往不同的是派費環(huán)節(jié)被大規(guī)模的用于價格戰(zhàn)（快遞價格戰(zhàn)從降中轉(zhuǎn)費，到降面單費，再到降派費）。

派費的降低直接表現(xiàn)為快遞員單件收入的減少，由于末端派送環(huán)節(jié)是人力密集型環(huán)節(jié)，效率提升空間（單個快遞員每日派件量）有限，今年派費下降明顯（目前小哥到手派費在 1 元左右），很多快遞員派件量的增幅趕不上派費降幅，導(dǎo)致快遞員活干得更多了，但是收入減少了，很多人員離職或者跳槽,所以今年快遞末端網(wǎng)點異常事件明顯多于往年。

根據(jù)我們草根調(diào)研，由于人力成本持續(xù)提升，很多一線城市的快遞員不能接受低于1元的單票派費，但是由于價格戰(zhàn)激烈，部分重點產(chǎn)糧區(qū)發(fā)來的快遞派費僅有0.8元，派件網(wǎng)點需要自己將派費補足到1元才能留住快遞員。

假設(shè)明年價格戰(zhàn)強度和今年一樣，平均派費直接降到0.8元，快遞員可以通過末端入站入柜率提升提高效率，但是需要支出0.3元的入站入柜費，實際到手僅0.5元，假設(shè)快遞員姑且還能忍受。

若后年派費繼續(xù)下降0.元，剔除入站入柜費的單票快遞派送凈收入僅0.3元，降幅接近50%，我們認(rèn)為這種極端情況下末端快遞員將大量辭職，所以我們判斷后年價格戰(zhàn)大概率會走向緩和。

3）行業(yè)存在大量的產(chǎn)品分層需求，差異化定價將推升行業(yè)均價回歸正常水平。

快遞價格持續(xù)下降，一方面雖然有利于電商賣家降低物流成本，但是另外一方面價格非理性下跌，行業(yè)盈利承壓，末端網(wǎng)點不穩(wěn)定，行業(yè)服務(wù)質(zhì)量下降，這是電商平臺不希望看到的。因此我們認(rèn)為本輪慘烈的價格戰(zhàn)在后年有望逐步結(jié)束。

同時低價同質(zhì)化通達(dá)快遞服務(wù)也不能滿足市場多樣化的需求，雖然快遞是電商賣家的成本項，很多商家快遞價格敏感度較高，但是還是有很多品牌商家有中高端的快遞服務(wù)需求（參考順豐特惠件發(fā)展迅猛），他們希望通過采購優(yōu)質(zhì)服務(wù)及品牌形象的快遞服務(wù)來突顯他們商品的品牌定位，同時提高用戶的物流服務(wù)體驗，一定程度上增加他們店鋪的點擊流量。

我們判斷通達(dá)系公司大概率會去做產(chǎn)品分層，推出對服務(wù)有較高要求且價格較高的中高端產(chǎn)品，以及對價格敏感度很高、服務(wù)要求一般的低端低價產(chǎn)品。產(chǎn)品分層也將推動行業(yè)價格長期會回歸合理水平，受益產(chǎn)品分層（尤其是中高端快遞服務(wù)，其盈利能力較高），行業(yè)盈利也將逐步修復(fù)。