事件：公司發(fā)布2020年半年報，報告期營業(yè)收入1631.9億元，同比增長30%；歸母凈利潤6.7億元，同比增長18.1%，EPS為0.28元；扣非后凈利潤4.5億元，同比下降19%。公司歸母凈利潤小幅高于業(yè)績預(yù)告的6.5億元。

二季度業(yè)績加速增長。2020Q1-Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入669、963億元，同比增長21.2%、36.9%；歸母凈利潤2.6、4.0億元，同比增長0.6%、33.3%。公司二季度收入及利潤加速增長，主要得益于網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)體系支撐，穩(wěn)固的上下游渠道和客戶粘性，核心業(yè)務(wù)模式復(fù)制推廣以及服務(wù)鏈條延伸。

非經(jīng)常性損益主要是與經(jīng)營相關(guān)的期貨套保損益。2020H1公司非經(jīng)常性損益1.9億元，其中期貨套保的相關(guān)損益1.5億元，主要是公司為配套主營業(yè)務(wù)現(xiàn)貨經(jīng)營，運(yùn)用期貨工具和外匯合約對沖大宗商品價格及匯率波動風(fēng)險，相應(yīng)產(chǎn)生的公允價值變動損益及處置損益，該損益與主營業(yè)務(wù)經(jīng)營損益密切相關(guān)。2020H1鐵礦石等大宗商品價格劇烈波動，公司歸母凈利潤依舊取得較好的增長，一定程度上體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的風(fēng)控能力。

2020H1公司大宗商品采購分銷業(yè)務(wù)經(jīng)營貨量超8700萬噸，同比增長21%；營業(yè)收入1585億元，同比增長30%。綜合毛利率1.3%，較上年同期下降1.6個百分點(diǎn)，毛利率下降主要是成本的統(tǒng)計(jì)口徑變化是受新收入準(zhǔn)則影響，將商品控制權(quán)轉(zhuǎn)移給客戶前的物流費(fèi)用從銷售費(fèi)用核算調(diào)整計(jì)入營業(yè)成本核算。其中農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈方面，經(jīng)營貨量超580萬噸，同比增長29%，營業(yè)收入超130億元，同比增長24%，毛利率3.2%。金屬礦產(chǎn)供應(yīng)鏈方面，經(jīng)營貨量約5000萬噸，營業(yè)收入超1100億元，同比增長43%，毛利率1.1%。能源化工供應(yīng)鏈方面，經(jīng)營貨量超3200萬噸，同比增長32%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入330億元，毛利率1.2%。

受疫情影響，2020H1象道物流凈利潤大幅下降89%，二季度開始逐步恢復(fù)。象道物流主營鐵路物流服務(wù)。2020H1象道物流實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.8億元，同比下降42%；凈利潤0.1億元，同比下降89%。營業(yè)收入下降的主要原因是受到新冠肺炎疫情和高速公路免費(fèi)政策影響，業(yè)務(wù)量同比下滑，疊加資產(chǎn)折舊攤銷等固定成本支出的影響，導(dǎo)致凈利潤下降幅度超過營業(yè)收入下降幅度。二季度，隨著疫情影響減弱和高速公路取消免費(fèi)政策，象道物流業(yè)務(wù)量逐步恢復(fù)，其中6月份完成鐵路發(fā)送量40萬噸，較2019 年6月增長3%；到達(dá)量39萬噸， 較2019年6月增長 57%。

受國儲糧庫存下降及倉儲補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下降影響，2020H1象嶼農(nóng)產(chǎn)凈利潤下降31%。象嶼農(nóng)產(chǎn)主營農(nóng)產(chǎn)品采購分銷和物流服務(wù)。2020年上半年，象嶼農(nóng)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.3億元，同比增長20%；凈利潤0.9億元，同比下降 31%。營業(yè)收入增長的主要原因是糧食供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)放量，貢獻(xiàn)營業(yè)收入超80億元，同比增長超20%；凈利潤下降的主要原因是國儲糧食平均庫存量約940萬噸，同比下降 12%，倉儲管理補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)由74元/噸/年下降為66元/噸/年，導(dǎo)致國儲糧食業(yè)務(wù)凈利潤同比下滑。截至2020年6月末，象嶼農(nóng)產(chǎn)持有玉米現(xiàn)貨庫存約140萬噸。截至目前，象嶼農(nóng)產(chǎn)已拍得國家臨儲玉米約200萬噸。

盈利預(yù)測及估值。預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS為0.52、0.61、0.68元，2020年8月5日收盤價（6.70元）對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為13、11、9.9倍，對應(yīng)2020年P(guān)B為1.3倍。公司2019年每股現(xiàn)金分紅占EPS的56%，假設(shè)2020-2022年也按此比例分紅，則公司8月5日收盤價（6.70元）對應(yīng)2020-2022年股息率4.3%、5.1%、5.7%。公司基本面良好，經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，目前的估值水平較低，中長期投資價值顯著，建議投資者積極配置，維持“審慎增持”評級。