1、事件

2月快遞公司經(jīng)營數(shù)據(jù)出爐，順豐數(shù)據(jù)一枝獨秀，2月公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)量4.75億件，同比增118.89%，實現(xiàn)營收86.40億元，同比增77.30%，公司單票收入18.19元/票。公司2月業(yè)務(wù)量市占率升至17.2%。

2、點評

疫情影響行業(yè)整體表現(xiàn)，順豐在此期間體現(xiàn)出業(yè)務(wù)韌性，市占率強勢擴張

今年出現(xiàn)特殊情況，春節(jié)假期與新冠疫情重疊，導(dǎo)致節(jié)后的快遞行業(yè)開工進度受到影響。在此期間順豐作為國內(nèi)少有的直營快遞龍頭，利用自身的網(wǎng)絡(luò)能力，承擔(dān)了大量與疫情相關(guān)重點物資的運輸，另外，在行業(yè)整體開工受限、全行業(yè)業(yè)務(wù)量增長僅0.2%的背景下，順豐憑借更穩(wěn)定的人員與網(wǎng)絡(luò)，在2月拿下更多市場份額，實現(xiàn)119%的業(yè)務(wù)量增長，市占率達到17.2%，較1月擴張2.2個百分點，較2019全年擴張近10個百分點。

本月加盟制快遞受到復(fù)工情況影響，業(yè)務(wù)量出現(xiàn)不同程度的負增長。韻達、圓通、申通分別實現(xiàn)業(yè)務(wù)量2.97、2.33、1.58億件，同比跌幅分別為13.41%、21.90%與37.26%，市占率分別為10.7%、8.4%與5.7%，較1月市占率出現(xiàn)5-7個百分點不等的減少。我們認為3月加盟制快遞的運能將會基本恢復(fù)，攬派件之間的差距也基本收斂，行業(yè)與公司增速將會提升。

特惠專配拉動作用明顯，預(yù)計2020年市占率擴張將持續(xù)，長期布局將逐步發(fā)揮作用

順豐于2019年5月起，針對發(fā)貨量較大的客戶推出特惠專配服務(wù)，以更低的價格為杠桿，吸引更多中低端客戶，這部分客戶數(shù)量與日均貨量均較大，因此2019年起，公司下沉戰(zhàn)略起效，順豐的品牌力帶來強需求，體現(xiàn)出較強的市占率上升軌跡，從最低谷時的6.6%（19年5月）上升至去年12月的8.7%。我們本次疫情期間順豐的市占率擴張，與各家快遞復(fù)工率有關(guān)，帶來特惠專配大幅放量，因此2020年疫情的發(fā)生是加速公司市占率擴張的重要拐點。后續(xù)通達系快遞的產(chǎn)能恢復(fù)，但順豐本次獲得的特惠專配貨量，將為全年增長和特惠件成本端的規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮打下堅實基礎(chǔ)。另外，公司所做的長期布局也將逐步發(fā)揮作用，如隨著未來鄂州機場投用，公司飛機貨運網(wǎng)絡(luò)將從隨機變?yōu)檩S輻射式，將能用更高效率撬動貨量，提升網(wǎng)絡(luò)利用率，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，更進一步利好綜合物流戰(zhàn)略的實施。

圖1：2019.1-2020.2順豐市占率變化情況（業(yè)務(wù)量市占率，%）

數(shù)據(jù)來源：公司公告，國家郵政局，天風(fēng)證券研究所

單價略有下滑，但主要是快遞業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，不改時效件定價能力

公司2月單價18.19元，環(huán)比1月有所下降。公司單價的變動與特惠件的放量趨勢相一致，即隨著單價更低的特惠件占比逐漸提升，對整體的綜合單價出現(xiàn)越來越強的向下拉力，2月我們認為特惠件增長快于公司整體業(yè)務(wù)量增長，因此對單價的作用將更明顯。

3、投資建議

我們認為順豐本次疫情期間的表現(xiàn)體現(xiàn)出了很強的業(yè)務(wù)韌性，我們預(yù)計2020年順豐將延續(xù)市占率擴張趨勢，另外特惠件的放量，預(yù)計將快速填充公司過去增長的產(chǎn)能，有利于該產(chǎn)品發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，形成從成本降低到競爭力增強的正向循環(huán)，繼續(xù)推薦。

4、風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動；快遞行業(yè)需求低于預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；特惠件業(yè)務(wù)量與財務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期