核心觀點(diǎn)

京東物流定位在科技驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商，京東商品導(dǎo)流的倉(cāng)配快遞業(yè)務(wù)支撐公司穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)2017年開始公司轉(zhuǎn)型三方物流公司，對(duì)外提供多種物流服務(wù)及行業(yè)供應(yīng)鏈解決方案。對(duì)比順豐，京東物流收入體量為順豐的45%，同時(shí)盈利稍弱、人員屬性置、資產(chǎn)屬性較輕、科技研發(fā)投入大、倉(cāng)儲(chǔ)布局占優(yōu)。我們認(rèn)為京東物流上市可能會(huì)重塑快遞物流行業(yè)估值體系，進(jìn)一步撥高龍頭估值。京東物流定位科技驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商，倉(cāng)儲(chǔ)及科技是兩大利器。

京東物流誕生于京東商城倉(cāng)配，2017年從1PL轉(zhuǎn)型3PL，為外部客戶企業(yè)提供供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)。公司定位為綜合物流供應(yīng)商，為企業(yè)客戶提供快遞、快運(yùn)、冷鏈、倉(cāng)儲(chǔ)、跨境等多種物流服務(wù)，同時(shí)為各類行業(yè)提供物流解決方案。公司兩大核心利器為1）倉(cāng)儲(chǔ)，運(yùn)營(yíng)倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)2000萬(wàn)平米，是一體化供應(yīng)鏈公司中倉(cāng)儲(chǔ)最多的公司；2）科技，背靠京東集團(tuán)強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，京東物流近3年每年研發(fā)費(fèi)用均在15億元+，領(lǐng)跑上市快遞公司，公司期望通過(guò)持續(xù)的科技投入及賦能，以數(shù)智化、自動(dòng)化科技姿態(tài)進(jìn)軍中國(guó)15萬(wàn)億元的供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)。

對(duì)比順豐，京東物流具有如下特點(diǎn)：1）公司收入體量小，但增速快：去年前三季度公司收入為順豐的45%，我們預(yù)計(jì)全年收入或增至700億元，收入增速高出順豐5pcts+；2）盈利能力弱于順豐，但已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧：2020前三季度，公司凈利率與順豐的差距從之前10pcts+縮小至5pcts，同時(shí)實(shí)現(xiàn)調(diào)整凈利潤(rùn)23億元，調(diào)整凈利率6.0%高于順豐的4.7%；3）費(fèi)率管控好于順豐，但研發(fā)費(fèi)費(fèi)用更高：公司費(fèi)率要比順豐低2.5pcts，但是研發(fā)費(fèi)用更多，2019年公司和順豐研發(fā)費(fèi)用分別為17億/12億元。4）人員屬性置，但資產(chǎn)屬性輕：截至2019年，公司直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)職工數(shù)量26萬(wàn)人明顯高于順豐的11萬(wàn)人，而公司2019年固定資產(chǎn)凈值53億元，低于順豐的270億元，說(shuō)明公司很多資產(chǎn)都是租賃的；5）網(wǎng)絡(luò)布局全力對(duì)標(biāo)順豐，倉(cāng)網(wǎng)布局較好，門到門基礎(chǔ)設(shè)施較弱；6）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)慢于順豐：公司合同企業(yè)客戶較多，而順豐現(xiàn)金個(gè)人客戶較多，使得公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度慢于順豐。