核心觀點

通達快遞公司2018年年報顯示行業(yè)不變的趨勢在于價格持續(xù)下跌、服務同質加劇、成本保持下行、行業(yè)現金流依舊穩(wěn)?。恍袠I(yè)的變化在于通達系件量增速從去年年初彼此間的分化差異到目前的基本持平，百世和圓通單票毛利逆勢提升，通達資產開支同比翻倍，以及部分公司尋求外部融資。

量價端：價格繼續(xù)下行，件量增速從不同的起點收斂到相同的水平。2018年通達快遞全網價格同降3.1%至6.8元，跌幅較2017年收窄2.6pcts，但是價格下跌從原先末端網點與通達總部同時承受轉變?yōu)槌杀究偛砍挟斀^大部分。通達件量增速區(qū)間從去年Q1的18%~66%

收斂到今年Q140%~45%的區(qū)間，行業(yè)份額競爭加劇。我們測算2018年末通達系可以搶占的中小快遞企業(yè)份額僅剩10%，隨著今年國通、安能等二線企業(yè)退出，預計1~2年中小企業(yè)份額被通達瓜分完畢。

盈利端：中通、韻達繼續(xù)保持成本優(yōu)勢，百世、圓通盈利改善提速。中通憑借行業(yè)最低的運輸和分揀成本（0.68/0.38元），享受通達最高的單票毛利0.65元，但同比下降0.06元。韻達繼續(xù)保持分揀成本的相對優(yōu)勢，分揀成本同降9.5%至0.38元的行業(yè)最低水平，公司2018年單票毛利0.50元。圓通（主要受益運輸成本下降）和百世（主要受益分揀成本下降）加大成本控制力度，單票成本分別同降10.3%/21.4%，成本降幅明顯大于價格降幅，推動單票毛利分別逆勢提升0.02/0.05元至0.42/0.14元。