投資要點

行業(yè)概況：萬億市場，體量大、增長在、競爭亂。零擔行業(yè)勞動力密度程度很高，人工成本占比營業(yè)成本高達50%以上。國內(nèi)零擔市場規(guī)模大約在1.25萬億元，2.5倍于快遞行業(yè)，預計未來3年每年增長約10%。與行業(yè)龍頭涌現(xiàn)、競爭格局壟斷、服務高標準化的快遞行業(yè)相比，零擔行業(yè)呈現(xiàn)小散亂：企業(yè)數(shù)量眾多且規(guī)模較小、市場競爭混亂且主打價格戰(zhàn)、企業(yè)主要以粗放式的管理發(fā)展、行業(yè)規(guī)范化和標準化程度低。目前A股相關(guān)公司包括德邦股份、開始發(fā)展貨運業(yè)務的順豐、韻達，及供銷大集擬收購的遠成物流。

國際對比與發(fā)展階段。當前國內(nèi)零擔企業(yè)所處發(fā)展階段顯著滯后美國，主要體現(xiàn)在四點：1）行業(yè)集中度低，國內(nèi)零擔行業(yè)CR10只有3.1%，美國卻高達75%；2）價格低，國內(nèi)零擔單價比美企低約30%；3）盈利弱，國內(nèi)許多物流公司的零擔業(yè)務處于盈虧平衡甚至虧損狀態(tài)，而部分美國貨運企業(yè)的盈利能力甚至高于UPS和FedEx；4）效率差，國內(nèi)零擔企業(yè)人均貨物處理量僅為美企的1/2，并且國內(nèi)企業(yè)在車輛的利用率、信息技術(shù)的應用等方面都要明顯遜色美企。不過考慮到國內(nèi)快遞企業(yè)在電商需求推動下實現(xiàn)對美國快遞企業(yè)的彎道超車，我們相信國內(nèi)零擔行業(yè)未來將迎來持續(xù)整合（行業(yè)CR10從2012年的1.7%持續(xù)提升到2017年的3.1%），龍頭企業(yè)有望在規(guī)模上和盈利能力上趕超美企。