報(bào)告要點(diǎn)

1、即時(shí)配時(shí)效優(yōu)勢(shì)明顯領(lǐng)先，行業(yè)需求增長潛力大。即時(shí)配、倉配和快遞的最大差異在 于商品供給距離消費(fèi)者的距離，并最終反映在運(yùn)輸時(shí)效上，即時(shí)配時(shí)效優(yōu)勢(shì)明顯，但 規(guī)模效應(yīng)較弱，成本相對(duì)較高。行業(yè)需求旺盛，過去 5 年訂單量年復(fù)合增速 46%，未 來 5 年復(fù)合增速有望超 30%。當(dāng)前即時(shí)配服務(wù)仍以餐飲外賣為主，但服務(wù)場(chǎng)景隨本地 消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)化而不斷擴(kuò)大，如同城零售、近場(chǎng)電商、近場(chǎng)服務(wù)等。

2、運(yùn)力形式豐富，第三方平臺(tái)以差異化形式競(jìng)爭(zhēng)。即時(shí)配運(yùn)力形式包括自營、加盟和眾 包，加盟、眾包模式受益于擴(kuò)張性強(qiáng)，成為行業(yè)主要發(fā)展方向。美團(tuán)配送和蜂鳥配送 依然市占率領(lǐng)跑，訂單計(jì)市占率合計(jì)超 60%。大量第三方平臺(tái)通過差異化進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)， 如達(dá)達(dá)主要服務(wù)京東需求、閃送主要服務(wù) C2C 業(yè)務(wù)。

3、順豐同城單量位居第三方平臺(tái)首位，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度高。2016 年順豐同城事業(yè)部成立， 主要以服務(wù)頭部 B 端客戶切入市場(chǎng)，2018 年開始為消費(fèi)者和中小商家服務(wù)，2019 年獨(dú) 立運(yùn)營，2020 年業(yè)務(wù)量 7.61 億單，是中國最大的獨(dú)立第三方平臺(tái)。順豐同城的大股東 是順豐控股，上市前持股 66.76%，實(shí)際控制人為王衛(wèi)，董事長為陳飛，公司高管主要 由業(yè)務(wù)核心創(chuàng)世骨干擔(dān)任。

4、順豐同城主要服務(wù)頭部客戶，單票毛利逼近盈虧平衡點(diǎn)。2020 年順豐同城營收 48.43 億元，同比增長 129.87%，其中來自前五大客戶的占比為 61.2%，最大客戶預(yù)計(jì)為順豐 控股，占比 33.6%，預(yù)計(jì)主要提供最后一公里配送服務(wù)，其余大客戶預(yù)計(jì)包括麥當(dāng)勞、 必勝客、瑞幸咖啡、喜茶等。受規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，公司單票收入呈降低趨勢(shì)， 2018-2020 年分別為 12.45、9.98 和 6.37 元/單。單票毛利分別為-2.90、-1.59 和-0.25 元 /單，已接近盈虧平衡點(diǎn)。

5、順豐同城 vs 達(dá)達(dá)集團(tuán)：服務(wù)類型決定單票收入成本特征。單量方面，2020 年兩者約 70%的業(yè)務(wù)量預(yù)計(jì)來自為大股東提供的規(guī)模效應(yīng)較好的最后一公里配送服務(wù)，達(dá)達(dá)集 團(tuán)單量規(guī)模更大，但順豐同城對(duì)外單量預(yù)計(jì)在規(guī)模和增速上占優(yōu)；單票收入方面，順 豐同城逐年降低，達(dá)達(dá)集團(tuán)逐年提升，預(yù)計(jì)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化有關(guān)；單票利潤方面，達(dá) 達(dá)集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)單票毛利轉(zhuǎn)正，但高銷售費(fèi)用率拉低了單票歸母凈利潤水平，順豐同城 的單票歸母凈利潤虧損幅度更小。

6、順豐獨(dú)立性利于同城業(yè)務(wù)獲客，同城業(yè)務(wù)可增強(qiáng)順豐綜合服務(wù)能力和品牌價(jià)值。順豐 同城角度，基于獨(dú)立第三方的定位，順豐同城可以吸引大量希望自建流量入口的商家， 特別是在線上去中心化的趨勢(shì)下。區(qū)別于其他第三方即時(shí)配平臺(tái)，順豐同城能夠提供 定制化服務(wù)的能力和深受消費(fèi)者認(rèn)可的物流品牌。順豐集團(tuán)角度，即時(shí)配是現(xiàn)代物流 的重要領(lǐng)域，同城業(yè)務(wù)是順豐產(chǎn)品矩陣中不可或缺的一部分，可以進(jìn)一步提升順豐綜 合服務(wù)能力，同時(shí)多樣化的末端運(yùn)力形式可以有效提升運(yùn)營效率和網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性，未來 順豐的供應(yīng)鏈、快運(yùn)、時(shí)效、冷鏈等產(chǎn)品都可以通過同城這一品牌落地，順豐同城成 為內(nèi)部資源整合器。大量服務(wù)的頭部商家也有助于順豐提升其品牌定位和價(jià)值。