2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.61億元，同比增長(zhǎng)45.3%；歸母凈利潤(rùn)為1.82億元，同比增長(zhǎng)7.68%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.84億元，同比增長(zhǎng)51.5%；歸母凈利潤(rùn)為0.66億元，同比增長(zhǎng)90.5%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.78億元，同比增長(zhǎng)29.3%，歸母凈利潤(rùn)為0.47億元，同比增長(zhǎng)4.1%。

? 23年化學(xué)品運(yùn)輸市場(chǎng)景氣度整體走弱，但是于Q4實(shí)現(xiàn)底部復(fù)蘇。23年內(nèi)貿(mào)化工市場(chǎng)受上游能源高價(jià)和下游弱需求的疊加影響，前三季度運(yùn)價(jià)整體呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)（跌幅為21%），公司因此把部分內(nèi)貿(mào)運(yùn)力轉(zhuǎn)向外貿(mào)，但伴隨化工產(chǎn)業(yè)鏈整體回暖，內(nèi)貿(mào)化學(xué)品運(yùn)價(jià)于Q4呈現(xiàn)底部復(fù)蘇趨勢(shì)，以大連-東莞為例（3000t），運(yùn)價(jià)從底部修復(fù)10%左右。24年Q1運(yùn)價(jià)基本維持平衡。23年化學(xué)品運(yùn)輸收入為11.4億元，同比增長(zhǎng)52.8%?；瘜W(xué)品運(yùn)輸毛利達(dá)到3.75億元，同比增長(zhǎng)27%，毛利率達(dá)32.8%，環(huán)比減少約6.6pcts（外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)輸毛利率約22%，對(duì)整體毛利率有所拖累）。

? 成品油方面，23年內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸景氣度提升，毛利率明顯上行。23年成品油運(yùn)輸收入為1.15億元，同比增長(zhǎng)33%。23年公司內(nèi)貿(mào)成品油航運(yùn)總量達(dá)到59萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.7%，核算單噸運(yùn)價(jià)為195.3元/噸，同比增長(zhǎng)約22%。23年內(nèi)貿(mào)成品油運(yùn)輸行業(yè)景氣度提升，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，毛利達(dá)到0.21億元，同比增加0.13億元，毛利率為18.5%，同比提升約10pcts。

? 因船隊(duì)規(guī)模提升及融資規(guī)模擴(kuò)張，23年公司三費(fèi)提升較為明顯。其中管理費(fèi)用同比提升約0.11億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用提升約0.39億元。公司凈利率為15.8%，同比減少4.1pcts。

? 24Q1公司化學(xué)品業(yè)務(wù)持續(xù)向好，營(yíng)收及毛利增長(zhǎng)均超25%。一季度公司毛利達(dá)到1.28億元，同比增長(zhǎng)26%，毛利率為33.8%，環(huán)比提升約2pcts，同比提升約1.3pcts；公司船隊(duì)擴(kuò)張使得規(guī)模效益有所提升。費(fèi)用方面同比增長(zhǎng)明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加0.1億元，研發(fā)增加了約400萬(wàn)元；24Q1凈利率為16.4%，同比提升約0.3pcts，環(huán)比下降約2.8pcts。Q1船舶運(yùn)力有所提升但收入確認(rèn)低于預(yù)期，我們看好Q2業(yè)績(jī)釋放。

?投資建議：1）行業(yè)運(yùn)價(jià)底部修復(fù)，同時(shí)供給端仍面臨強(qiáng)監(jiān)管，龍頭公司擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)明顯，有望形成市占率提升的良性循環(huán)；2）如收購(gòu)順利，公司有望實(shí)現(xiàn)從龍二到龍一的跨越；3）公司未來(lái)持續(xù)開拓外貿(mào)市場(chǎng)及新興品類運(yùn)輸。Q1業(yè)績(jī)雖然低于預(yù)期，但看好Q2運(yùn)量規(guī)模持續(xù)提升。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)事項(xiàng)進(jìn)展不及預(yù)期、下游需求低迷、重大安全事故等。

1、事件

2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.61億元，同比增長(zhǎng)45.3%；歸母凈利潤(rùn)為1.82億元，同比增長(zhǎng)7.68%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.84億元，同比增長(zhǎng)51.5%；歸母凈利潤(rùn)為0.66億元，同比增長(zhǎng)90.5%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.78億元，同比增長(zhǎng)29.3%，歸母凈利潤(rùn)為0.47億元，同比增長(zhǎng)4.1%。

2、點(diǎn)評(píng)

23年化學(xué)品運(yùn)輸市場(chǎng)景氣度整體走弱，但是于Q4實(shí)現(xiàn)底部復(fù)蘇。23年內(nèi)貿(mào)化工市場(chǎng)受上游能源高價(jià)和下游弱需求的疊加影響，前三季度運(yùn)價(jià)整體呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)（跌幅為21%），公司因此把部分內(nèi)貿(mào)運(yùn)力轉(zhuǎn)向外貿(mào)，但伴隨化工產(chǎn)業(yè)鏈整體回暖，內(nèi)貿(mào)化學(xué)品運(yùn)價(jià)于Q4呈現(xiàn)底部復(fù)蘇趨勢(shì)，以大連-東莞為例（3000t），運(yùn)價(jià)從底部修復(fù)10%左右。24年Q1運(yùn)價(jià)基本維持平衡，環(huán)比變化較少。

化學(xué)品方面，23年公司船隊(duì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)開拓外貿(mào)液體化學(xué)品運(yùn)輸。23年化學(xué)品運(yùn)輸收入為11.4億元，同比增長(zhǎng)52.8%。公司內(nèi)外貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)總量達(dá)686萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.8%，核算單噸運(yùn)價(jià)為166.7元/噸，同比增長(zhǎng)約20.5%（或與外貿(mào)業(yè)務(wù)及液氨業(yè)務(wù)開展有關(guān)）?；瘜W(xué)品運(yùn)輸毛利達(dá)到3.75億元，同比增長(zhǎng)27%，毛利率達(dá)到32.8%，環(huán)比減少約6.6pcts（外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)輸毛利率約為22%，對(duì)整體毛利率有所拖累）。

成品油方面，23年內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸景氣度提升，毛利率明顯上行。23年成品油運(yùn)輸收入為1.15億元，同比增長(zhǎng)33%。23年公司內(nèi)貿(mào)成品油航運(yùn)總量達(dá)到59萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.7%，核算單噸運(yùn)價(jià)為195.3元/噸，同比增長(zhǎng)約22%。23年內(nèi)貿(mào)成品油運(yùn)輸行業(yè)景氣度提升，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，毛利達(dá)到0.21億元，同比增加0.13億元，毛利率為18.5%，同比提升約10pcts。

因船隊(duì)規(guī)模提升及融資規(guī)模擴(kuò)張，23年公司三費(fèi)提升較為明顯。因公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，船舶運(yùn)力持續(xù)增加，導(dǎo)致船舶運(yùn)營(yíng)管理等經(jīng)營(yíng)成本相應(yīng)增長(zhǎng)；為滿足業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)以及運(yùn)力擴(kuò)張的實(shí)際需求，公司短期流動(dòng)資金借款及長(zhǎng)期債務(wù)融資等財(cái)務(wù)費(fèi)用有較大幅度的增長(zhǎng)；另外，公司因規(guī)模擴(kuò)大，職工薪酬等管理費(fèi)用均有所上升。其中管理費(fèi)用同比提升約0.11億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用提升約0.39億元。公司凈利率為15.8%，同比減少4.1pcts。

24Q1公司化學(xué)品業(yè)務(wù)持續(xù)向好，營(yíng)收及毛利增長(zhǎng)均超25%。一季度公司毛利達(dá)到1.28億元，同比增長(zhǎng)26%，毛利率為33.8%，環(huán)比提升約2pcts，同比提升約1.3pcts；公司船隊(duì)擴(kuò)張使得規(guī)模效益有所提升。費(fèi)用方面同比增長(zhǎng)明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加0.1億元，研發(fā)增加了約400萬(wàn)元；24Q1凈利率為16.4%，同比提升約0.3pcts，環(huán)比下降約2.8pcts。Q1船舶運(yùn)力有所提升但收入確認(rèn)低于預(yù)期，我們看好Q2業(yè)績(jī)釋放。

展望未來(lái)，24年化學(xué)品運(yùn)輸行業(yè)景氣度維持，預(yù)計(jì)Q2運(yùn)價(jià)保持穩(wěn)定。公司持續(xù)開拓外貿(mào)及液氨服務(wù)，運(yùn)量規(guī)模將有所上行。收購(gòu)事項(xiàng)方面，公司于23年12月已收購(gòu)海昌華8.2%的股份，后續(xù)擬持續(xù)控股收購(gòu)；如進(jìn)展順利，公司市占率有望得到明顯提升。

3、投資建議

投資建議：1）行業(yè)運(yùn)價(jià)底部修復(fù)，同時(shí)供給端仍面臨強(qiáng)監(jiān)管，龍頭公司擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)明顯，有望形成市占率提升的良性循環(huán)；2）如收購(gòu)順利，公司有望實(shí)現(xiàn)從龍二到龍一的跨越；3）公司未來(lái)持續(xù)開拓外貿(mào)市場(chǎng)及新興品類運(yùn)輸。Q1業(yè)績(jī)雖然低于預(yù)期，但看好Q2運(yùn)量規(guī)模持續(xù)提升。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

收購(gòu)事項(xiàng)進(jìn)展不及預(yù)期、下游需求低迷、重大安全事故等