Q3宏觀弱復蘇+業(yè)務調整影響下收入仍有承壓。

預計2023Q3京東集團收入同比+1%，零售收入同比-1%，收入增長仍有承壓，主要由于：1）宏觀方面，三季度社零及電商增長恢復相比Q2有所放緩，消費呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢；2）公司層面，大商超業(yè)務調整及組織結構調整影響仍延續(xù)，以及去年同期收入增長高基數(shù)影響Q3增速；3）品類層面，帶電品類存在炎熱天氣前置的季節(jié)性因素以及iphone新機發(fā)布延遲的影響。預計Q4及2024年宏觀消費復蘇情況仍將為零售業(yè)務增長的重要影響因子，此外公司業(yè)務調整完成及POP繁榮生態(tài)下新進中小商家經營活力釋放有望進一步驅動收入增勢改善。

盈利端，Q3高基數(shù)影響下利潤率略有回落，預計全年利潤維持穩(wěn)健。

受去年同期利潤高基數(shù)影響，預計23Q3利潤率同比將有所回落，Non-gaap歸母凈利潤率預計約為3.6%，京東零售OPM預計約為4.5%。整體來看，公司營銷投入力度及節(jié)奏可控，同時3P業(yè)務穩(wěn)步增長推動毛利率提升，預計2023全年零售業(yè)務盈利將維持穩(wěn)定，新業(yè)務持續(xù)減虧提效下集團利潤有望穩(wěn)中有升。

優(yōu)化履約服務+3P生態(tài)持續(xù)繁榮，用戶體驗不斷得以完善。

Q3京東進一步從商品供給及履約服務等維度完善用戶體驗，供給方面，平臺3P商家數(shù)保持快速增長，品類供給持續(xù)豐富、價格競爭力逐步增強；服務方面，8月京東首次下調包郵門檻，普通用戶購買自營商品滿59元即可包郵（此前為滿99元包郵），并享受211限時達，此外京東PLUS會員可享全年無限免郵，大幅提升平臺用戶購物體驗，加強用戶粘性。

投資建議：

Q3 宏觀消費弱復蘇及業(yè)務調整影響下京東收入仍有承壓，長期看公司業(yè)務結構調整后經營效率有望得以改善，且公司自營模式下壁壘堅實、用戶規(guī)模仍具增長空間，看好公司內部調整完成后的長期增長彈性。