事件

順豐控股發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2023H1歸屬于上市公司股東的凈利潤為40.2億元–42.2億元，同比增長60%–68%，預(yù)計歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為35.4億元–37.4億元，同比增長65%–74%。

點評

Q2業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)健康經(jīng)營，若考慮豐網(wǎng)出售、嘉里拖累，主業(yè)經(jīng)營更優(yōu)。2023Q2公司歸母凈利預(yù)計23-25億，再度兌現(xiàn)健康經(jīng)營業(yè)績。我們分析業(yè)績貢獻點：1）Q2時效件需求具有韌性，維持穩(wěn)定增長；2）降本增效持續(xù)推進，包括多網(wǎng)融通、資源規(guī)劃，深化模式變革與創(chuàng)新；3）新業(yè)務(wù)貢獻，根據(jù)順豐同城披露，H1已實現(xiàn)扭虧（去年同期虧損1.44億），快運參考德邦、安能等同行，預(yù)計盈利改善明顯。此外，公司Q2面臨豐網(wǎng)出售帶來的利潤表不利影響，包括虧損計提及相關(guān)補貼發(fā)放；嘉里物流持續(xù)較低的利潤貢獻。我們預(yù)計公司Q2歸母凈利潤率同比、環(huán)比均錄得大幅改善，兌現(xiàn)持續(xù)健康經(jīng)營。

公司健康經(jīng)營的可持續(xù)性強，2023-2025年業(yè)績能見度高。公司資本開支高峰已過，制定了可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營基調(diào)，盲目激進擴張的意愿低。在今年的經(jīng)濟弱復(fù)蘇環(huán)境下，公司利潤率水平持續(xù)改善，驗證健康經(jīng)營的可持續(xù)性。公司目前完成的業(yè)務(wù)調(diào)整、成本管控，已積累了明顯的經(jīng)營管理變化，結(jié)合公司股權(quán)激勵計劃，我們認為至2025年業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的能力和概率均較高。

公司回應(yīng)港股融資處于早期研究階段，悲觀情緒已有反應(yīng)。公司近期回應(yīng)了香港融資事項，其落地時間、融資規(guī)模、資金用途均不確定。此前市場通過下跌已反應(yīng)悲觀預(yù)期，當前應(yīng)不需再過度反應(yīng)。后續(xù)觀察進度，考慮公司全球化發(fā)展戰(zhàn)略及健康經(jīng)營策略，預(yù)計審慎合理擴張。結(jié)合與極兔合作，順豐國際擴張或打開遠期成長空間。

看好公司穩(wěn)健經(jīng)營，精細化管理，持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績改善，同時在順周期時將充分釋放業(yè)績彈性。公司當前堅持可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營基調(diào)，采取了一系列精益經(jīng)營及管理舉措，收入端調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)提升質(zhì)量，成本端精細管控降本增效，我們預(yù)計主業(yè)盈利能力持續(xù)提升，新業(yè)務(wù)基本進入收獲穩(wěn)定期。中期伴隨經(jīng)濟與消費復(fù)蘇，順豐的順周期屬性將利于業(yè)績加速提升。公司股權(quán)激勵至2025年的目標清晰，長期價值較高。

投資建議

公司經(jīng)營調(diào)整到位，強化成本管控，需求回暖帶動產(chǎn)能利用率提升，業(yè)績有望逐季改善。中期視角看，時效件穩(wěn)健增長仍可期待，嘉里物流并購強化國際競爭力，快運、冷鏈、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)逐步進入收獲期。長期看，順豐有望成長為全球綜合物流服務(wù)商巨頭，持續(xù)看好公司競爭力。我們維持公司2023-2025年凈利潤分別為86.2、116.5、147.5億元，對應(yīng)PE估值分別為26x、19x、15x，維持“買入-A”評級。

風險提示：時效快遞增速放緩；成本管控不及預(yù)期；產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期等。