23Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：主站強(qiáng)勁增長(zhǎng)，展現(xiàn)強(qiáng)盈利能力

23Q1業(yè)績(jī)要點(diǎn)：收入端及利潤(rùn)端增長(zhǎng)均超預(yù)期

公司公布23Q1業(yè)績(jī)。2023Q1公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)58%至376億元，高于彭博一致預(yù)期16%，我們認(rèn)為主要系消費(fèi)市場(chǎng)需求有所恢復(fù)；拆分來看，公司23Q1營(yíng)銷服務(wù)收入為272億元，同比增長(zhǎng)50%；交易服務(wù)收入同比增長(zhǎng)86%至104億元，超彭博一致預(yù)期28%，我們認(rèn)為主要系多多主站的強(qiáng)勁增長(zhǎng)；公司23Q1 Non-GAAP調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)141%至101億元，超彭博一致預(yù)期69%，non-gaap凈利率為27%，我們認(rèn)為主要系收入端強(qiáng)勁增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)效率的提升。

注重高質(zhì)量發(fā)展，公司有望持續(xù)獲取市場(chǎng)份額

我們預(yù)計(jì)拼多多23Q1主站GMV同比增長(zhǎng)26%，我們認(rèn)為在整體經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇下，拼多多或受益于消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)，公司持續(xù)加大對(duì)于優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈的投入和扶持，在為用戶提供多實(shí)惠的好商品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升好服務(wù)的能力，目前平臺(tái)絕大部分品類從支持72小時(shí)發(fā)貨升級(jí)到支持48小時(shí)內(nèi)發(fā)貨，高質(zhì)量滿足消費(fèi)者需求。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)者情緒持續(xù)改善，消費(fèi)需求恢復(fù)或部分緩解市場(chǎng)對(duì)電商競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂，我們認(rèn)為隨著公司供應(yīng)鏈能力不斷加強(qiáng)，平臺(tái)生態(tài)建設(shè)日趨完善，人均GMV或有所提升，公司仍有望獲取市場(chǎng)份額。

各項(xiàng)費(fèi)率有所下降，公司設(shè)立聯(lián)席CEO

4月4日，公司發(fā)布公告，聯(lián)合創(chuàng)始人趙佳臻出任執(zhí)行董事和聯(lián)席CEO，與陳磊共同管理公司業(yè)務(wù)。組織架構(gòu)升級(jí)后，趙佳臻將側(cè)重供應(yīng)鏈管理和中國(guó)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，陳磊將側(cè)重全球化，我們認(rèn)為公司將結(jié)合不同的背景和思路，實(shí)現(xiàn)更高效的決策。本季度公司銷售費(fèi)用率同比下降4pct，研發(fā)費(fèi)用率同比下降5pct，管理費(fèi)用率同比下降0.3pct，公司毛利率同比小幅提升，整體費(fèi)用率顯著下降，整體利潤(rùn)率同比提升趨勢(shì)明顯。

TEMU快速拓展站點(diǎn)，打開公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間

Temu采取“重大節(jié)日營(yíng)銷+社交裂變”的方式，持續(xù)擴(kuò)大用戶基數(shù)；根據(jù)TEMU官網(wǎng)，目前TEMU已開通16個(gè)國(guó)家的站點(diǎn)，包括美國(guó)、英國(guó)、瑞典、西班牙、葡萄牙、波蘭、新西蘭、荷蘭、墨西哥、意大利、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、比利時(shí)、奧地利和澳大利亞。TEMU在多地區(qū)拓展速度超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)或帶來超預(yù)期GMV和收入，營(yíng)銷活動(dòng)及補(bǔ)貼或使整體投入規(guī)模有所擴(kuò)大，但主站利潤(rùn)高速增長(zhǎng)仍有望減少TEMU對(duì)公司整體利潤(rùn)的拖累，預(yù)計(jì)全年公司Non-GAAP凈利潤(rùn)仍有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

投資建議：考慮到公司電商主業(yè)持續(xù)獲取市場(chǎng)份額，海外TEMU多區(qū)域上線增長(zhǎng)或超預(yù)期，或帶來收入增量，我們上調(diào)公司2023E-2024E年?duì)I收由1763/2291億元至1958/2546億元，同比增長(zhǎng)50%/30%，考慮到公司主站利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且有望覆蓋海外項(xiàng)目的投入，我們上調(diào)2023E-2024E Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)由336/504億元至455/682億元，同比增長(zhǎng)15%/50%， 對(duì)應(yīng)5月26日收盤價(jià)PE分別為15X/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恢髡臼杖朐鏊俜啪?，貨幣化率提升不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；多多買菜業(yè)務(wù)盈利進(jìn)度不及預(yù)期；海外監(jiān)管存在不確定性