事件

公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入313.92億元，同比+0.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.49億元，同比+339%；其中2022年四季度實現(xiàn)營業(yè)收入85.75億元，同比-3%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.23億元，同比+169%。

點評

行業(yè)格局改善，快運價格回暖，快遞價格同比降幅縮窄。1）快運業(yè)務(wù)：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入96.01億元，同比-10％，開單貨物重量520.55萬噸，同比-14.8％。行業(yè)格局改善，快運業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單公斤價格同比改善，單公斤收入為1.84元，同比+5.5％，其中2022年H1、H2分別為1.86元、1.83元，同比+8.7%、+2.9%。四季度同行受疫情影響下，公司直營網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力穩(wěn)定的優(yōu)勢明顯，單公斤收入提升至1.90元，環(huán)比Q3提升6.15%。2）快遞業(yè)務(wù)：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入207.85億元，同比+5％；票數(shù)7.49億票，同比+7％；開單貨物重量773.70萬噸，同比+6.8％；單公斤收入為2.69元，其中2022年H1為2.75元，同比-1.7%，H2為2.63元，同比降幅縮窄至-1.2％。

四季度受疫情影響成本承壓，精益管理下盈利能力修復。2022年公司營業(yè)成本為281.92億元，同比-1％，單公斤營業(yè)成本為2.18元，同比+2%。疫情影響下，為保證服務(wù)質(zhì)量的穩(wěn)定，公司人工及運費成本承壓，2022年Q4單公斤營業(yè)成本為2.23元，環(huán)比2022年Q1-Q3提升0.07元，其中單公斤人工、運費成本分別提升0.02，0.05元。疫情影響下單公斤成本雖有增長，但公司通過末端網(wǎng)絡(luò)變革，自有運力優(yōu)化等方式持續(xù)推進成本管控，盈利能力修復。2022年公司毛利率為10.19％，同比+0.98pts，單公斤毛利為0.25元，同比+14%。2022年公司優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，提升流程效率，期間費用率為8.81％，同比-0.93pts，其中管理費用率為6.2%，同比-2.7pts。

效率提升服務(wù)質(zhì)量改善，菜鳥指數(shù)排名靠前。2022年全年日均收派效率由61.41件/天提升至65.34件/天，同比+6.4％，公司自營車輛從20602輛增加至22160輛，外請運力占比同比-6.3pts。根據(jù)菜鳥指數(shù)，公司業(yè)內(nèi)綜合排名從2017年的第六名提升至2022年第二名，持續(xù)保持行業(yè)排名前列；2022年四季度有效合同客戶數(shù)從去年同期的32.6萬增加至35.5萬，同比+8.9％，公司客戶數(shù)量隨服務(wù)質(zhì)量提升而穩(wěn)定增長。

京東業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)釋放，成長空間可期。2023年3月16日，德邦公告預計為京東提供金額22.83億元的勞務(wù)。此次交易體現(xiàn)京東與德邦之間的業(yè)務(wù)合作進一步加深，未來更多的業(yè)務(wù)協(xié)同有望落地，物流資產(chǎn)復用，協(xié)同效應(yīng)釋放下盈利能力有望改善。

投資建議

高端快運壁壘深、集中度高，公司作為老牌高端快運龍頭，實力雄厚，行業(yè)競爭格局出現(xiàn)大幅優(yōu)化，價格企穩(wěn)回升，進入盈利修復黃金期；未來隨著宏觀經(jīng)濟復蘇，公司主要客戶為制造企業(yè)、批發(fā)市場、線上大件商品零售，具有較高收入彈性；公司內(nèi)部降本增效+規(guī)模經(jīng)濟，盈利能力持續(xù)改善；京東收購德邦后，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，具有長期成長空間。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.7、13.0、15.3億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為16x、13x、11x，維持“買入-A”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動導致運量不及預期；市場競爭逐漸激烈，行業(yè)價格戰(zhàn)重啟；油價持續(xù)上漲加大運輸成本壓力，疫情反復使得人工成本持續(xù)上升。