2022年財務數(shù)據(jù)：

1）2022年公司實現(xiàn)歸母凈利14.83億元，同比增長0.4%，扣非凈利13.89億元，同比下降0.9%；單票扣非凈利0.08元，較21年基本持平。

2）分季度看：22年Q1-Q4分別實現(xiàn)扣非歸屬利潤4、1.3、1.6、6.9億元，同比分別+52%、-8.6%、-34.7%、3.2%，單票扣非凈利分別為0.09、0.03、0.04、0.15元；

3）公司此前公告固定資產(chǎn)折舊政策調(diào)整：影響金額約5802萬元。

經(jīng)營數(shù)據(jù)：

1）22年完成業(yè)務量176.1億件，同比下降4.3%，市占率15.9%，同比下降1.1pct，主要系Q2受山西及北京疫情超額影響；

單票收入2.55元，同比增長19.1%（或0.41元）；其中不含派費單票收入1.38元，同比21年增加0.46元，

單票中轉(zhuǎn)收入1.33元，同比增加0.43元，

單票派費收入1.17元，同比減少0.05元，

單票面單收入0.05元，同比增加0.03元；

2）分季度看：22Q1-Q4業(yè)務量增速分別為19.6%、-9.2%、-2.8%、-17.3%，Q4主要系10-11月疫情影響及公司主動提價，積極改善客戶結(jié)構(gòu)和包裹結(jié)構(gòu)；Q4單票收入2.75元，同比增長21.4%（或0.49元），環(huán)比Q3持續(xù)提升0.16元，在旺季相對不旺的情況下，公司主動梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對低價及低毛利件量進行調(diào)節(jié)，單票收入提升幅度高于同行，自22年8月至23年3月，單價增幅連續(xù)保持最高。

受疫情影響，產(chǎn)能利用率和人均效能拖累，成本短期有所上升。

22年公司單票快遞成本2.34元，同比增長18.9%（或+0.37元），不含派費成本1.0元，同比增加0.17元，

其中單票中轉(zhuǎn)（運輸+操作）成本0.98元，同比增長0.17元，主要系疫情超額影響下，業(yè)務量下滑，導致公司前期投入的固定資產(chǎn)利用率下滑及人均效能下降；

單票派費成本1.34元，同比增加0.2元；

22年公司整體單票快遞毛利0.21元，同比改善0.04元，其中不含派費毛利0.38元，同比改善0.29元，單票派費毛利-0.17元，同比下降0.25元；22年公司派費支出提升，一方面系提升末端業(yè)務員待遇及權(quán)益，另一方面體現(xiàn)了疫情波動下公司對網(wǎng)點的派費支持和幫扶。隨著外部經(jīng)濟環(huán)境復蘇，消費回暖，業(yè)務量回升，公司產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應仍將釋放（大規(guī)模資本開支建設(shè)已基本完成）。

費用端仍具備優(yōu)化空間。22年公司期間費用率5.8%，同比提升0.3pct，其中主要系銷售和財務費用分別提升0.1、0.5pct，單票期間費用同比合計增加0.03元。財務費用大幅增加主要由于利息支出增加及公司持有的外幣資產(chǎn)風險敞口帶來的匯兌凈損失1.1億元所致（發(fā)行5億美元債券）。季度來看，Q4公司研發(fā)及財務費用顯著下降，單票研發(fā)、財務費用環(huán)比分別下降0.01、0.01元。預計隨著公司轉(zhuǎn)債順利發(fā)行及后續(xù)轉(zhuǎn)股、匯率波動趨穩(wěn)，組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，期間費用仍有進一步下降空間。

2023年一季報：走出困境跡象已現(xiàn)。

1）財務數(shù)據(jù)：23Q1公司收入104.7億，同比下降9.3%，實現(xiàn)歸母凈利3.59億，同比增長3.2%，扣非凈利3.45億，同比下降13.8%，其中其他+投資收益較去年同期減少約0.4億元；

2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：23Q1完成業(yè)務量38.27億件，同比下降11.2%，市場份額14.23%，同比下降3.56pct，一方面系春節(jié)后受部分網(wǎng)點人手不足復工進度較緩慢影響，另一方面公司堅持控量挺價策略，梳理低毛利件量，單票收入2.61元，同比提升3.3%（或0.08元），同行預計同比為負；

3）單票扣非凈利0.09元，在一季度件量尚處于恢復期的狀態(tài)下，成功實現(xiàn)單票盈利水平的同比基本持平，預期后續(xù)隨著件量提速，公司盈利能力將進一步提升。一季度公司期間費用優(yōu)化顯著，同比下降約1.1億元，單票期間費用同比下降0.01元。

投資建議：

1）盈利預測：基于一季度公司仍處于恢復期，我們預計23-25年盈利預測為實現(xiàn)歸屬凈利分別為25.9、31.5億、39億元，對應2023-25年EPS分別為0.89、1.08及1.34元，PE分別為14、11、9倍。

2）投資建議：我們看好公司走出困境，維持估值方式，即給予2023年預期利潤20倍PE，對應目標市值約518億，目標價17.8元，預期較現(xiàn)價約47%空間，“強推”評級。

風險提示：網(wǎng)購增速大幅放緩，價格戰(zhàn)加劇。