業(yè)務量持續(xù)高增長：2019年一季度申通快遞完成快遞業(yè)務量12.78億件，同比增長45.2%；業(yè)務量持續(xù)超行業(yè)增長，尤其在1-2月份，或由于春節(jié)期間件量向頭部集中增速加快。快遞單件收入為3.38元，同比降幅3.4%；排除去年下半年收購中轉中心并表原因，單件收入或同比下降約15%，與去年下半年單價降幅相當，行業(yè)價格競爭或依舊嚴峻。

自營率提升，實際單件成本或出現(xiàn)下降：一季度公司單件成本為3.01元，較去年同期上升11%；扣除面單成本及派送成本，單件運輸及中心操作成本上升幅度或更大，主要是由于公司在2018年下半年收購中轉中心，實現(xiàn)自營率提升；假設2018年一季度中轉及運輸?shù)淖誀I率為60%，本期一季度為88%，調整自營率計算后，單件中轉及中心操作成本或同比下降10%左右。

單件毛利環(huán)比四季度出現(xiàn)回升：申通快遞一季度單件毛利為0.52元，環(huán)比四季度出現(xiàn)回升，或由于公司收購中轉中心后，成本及經營效率在磨合期后逐步出現(xiàn)改善。期間費用來看，公司三費占營收比例由去年同期的2%上升至本期3.4%，銷售及管理費用上升主要由于公司組織架構變動增加省區(qū)員工等；一季度公司取得短期借款6.55億元，致使財務費用增加約760萬元。

投資建議：申通快遞通過自營率提升，優(yōu)化網(wǎng)絡，未來業(yè)務量及網(wǎng)絡經營效率將出現(xiàn)持續(xù)改善；阿里入股，未來或將通過信息技術的發(fā)展實現(xiàn)業(yè)務降本增效；預計2019-2021年公司實現(xiàn)EPS為1.38/1.62/1.87元/股，對應現(xiàn)股價PE為16.9/14.3/12.4倍，給予公司“買入-A”評級。

風險提示：快遞業(yè)務量增長不及預期；行業(yè)大規(guī)模價格戰(zhàn)。

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