投資要點(diǎn)

l 業(yè)績摘要：京東集團(tuán)公告2022Q4財報，22Q4單季實(shí)現(xiàn)營收2954億元（YoY+7.1%，QoQ+21.3%），扣除達(dá)達(dá)集團(tuán)（26.8億）、德邦（85.7億）并表的影響，22Q4單季營收同比增速3%；22Q4毛利率14.1%（YoY+0.6pp），22Q4經(jīng)營利潤48億元（21Q4為-4億元），22Q4Non-GAAP歸母凈利潤77億元（21Q4為36億元），降本增效成果顯著，利潤率超預(yù)期?，F(xiàn)金流方面，2022年自由現(xiàn)金流356億元，截至22年9月底LTM自由現(xiàn)金流為258億元，截至2022年12月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限資金及短期投資共計2262億元，公司經(jīng)營穩(wěn)健。京東集團(tuán)董事會已批準(zhǔn)現(xiàn)金股利，為每股普通股0.31美元，股利總額將約為10億美元。

l22年京東GMV同比增速5.6%，22Q4用戶活躍度提升，PLUS會員穩(wěn)健增長。根據(jù)業(yè)績會信息，在繼22Q2的DAU同比增速25%的情況下，公司Q3、Q4的DAU繼續(xù)保持同比雙位數(shù)增長，且零售業(yè)務(wù)的復(fù)購用戶和付費(fèi)會員規(guī)模都在快速增長。截至22年底，京東PLUS會員規(guī)模已達(dá)3400萬，會員年均消費(fèi)水平為普通用戶的8倍，高消費(fèi)用戶保持穩(wěn)定。

l22Q4京東營收降速主要受1P自營的影響。分品類來看，①1P中日用百貨實(shí)現(xiàn)營收959億元（+2.3%），主要受大商超品類對B2S業(yè)務(wù)、部分SKU主動調(diào)整，以及疫情反復(fù)等影響。1P中電子產(chǎn)品及家用電器實(shí)現(xiàn)營收1417億元（+0.5%），主要受疫情擾動下家電履約難度增加的影響，1P業(yè)務(wù)總體實(shí)現(xiàn)營收2376億元（+1.2%），貢獻(xiàn)了80.4%的營收。②物流及其他服務(wù)收入同比增長75.1%至332億元，主要受京東物流客戶量價齊升，達(dá)達(dá)集團(tuán)、德邦并表等影響；③平臺及廣告服務(wù)收入同比增長10.6%至246億元，根據(jù)業(yè)績會信息，22Q4，京東零售第三方商家數(shù)量連續(xù) 8 個季度同比增長 20% 以上，且健康、運(yùn)動、戶外、居家等品類的增速高于行業(yè)。

l分業(yè)務(wù)板塊來看，①22Q4京東零售實(shí)現(xiàn)營收2589億元（+3.6%），經(jīng)營利潤79億元（+47%）；②京東物流實(shí)現(xiàn)營收430億元（+41%），經(jīng)營利潤9億元（+23%），利潤大幅改善；③22年2月底并表的達(dá)達(dá)集團(tuán)在22Q4實(shí)現(xiàn)營收26.8億元，且預(yù)計23Q1將貢獻(xiàn)25.7-27.7億元營收，營收同比增速27%-37%，維持高速增長。22年7月26日并表的德邦在22Q4實(shí)現(xiàn)營收85.7億元，包括京喜、海外業(yè)務(wù)、京東產(chǎn)發(fā)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收48億元（YOY-42%），主要受京喜自22Q1末主動收縮的影響。

l降本增效成果顯著，受疫情影響，供應(yīng)鏈運(yùn)營效率短期承壓。降本增效戰(zhàn)略下，公司22Q4營銷費(fèi)用率4.1%，同比下降0.78pp。管理費(fèi)用率1.2%，同比下降0.1pp。履約費(fèi)用率同比降0.2pp至5.7%，毛利率同比提升0.6pp至14.1%，京東零售op margin為3%（YoY+0.9pp）。截至22年12月底，公司TTM存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為33.2天，較22年9月底TTM的31.7天有所提升，主要受疫情封控、履約難度增加等影響。

l用戶端：維持物流時效性&重建低價心智持續(xù)擴(kuò)大PLUS會員規(guī)模，百億補(bǔ)貼、9.9包郵、京東秒殺等針對下沉市場做增量用戶。①PLUS會員方面，通過維持211、當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)等物流時效，以及售前售中較好的服務(wù)體驗(yàn)，持續(xù)服務(wù)用戶。與此同時，通過百億補(bǔ)貼中的iPhone、筆記本、家電、保健滋補(bǔ)等高價商品擴(kuò)大會員覆蓋面，加深低價高體驗(yàn)的心智。②通過首頁9.9包郵專區(qū)（9.9元封頂、19.9元封頂、29.9元封頂?shù)葘^(qū)）、改版升級后的京東秒殺（限時限量）等活動持續(xù)吸引下沉市場用戶。

l盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2023-2025年營收增速分別為7.7%/10.3%/11.1%， Non-GAAP歸母凈利潤分別為304/348/400億元。根據(jù)23年3月7日2023年京東零售開年大會暨頒獎盛典中京東零售CEO辛利軍的發(fā)言信息，“?未來京東零售將在各環(huán)節(jié)圍繞低價目標(biāo)，完善自身能力建設(shè)，通過供應(yīng)鏈效率提升和技術(shù)升級來實(shí)現(xiàn)天天低價，讓消費(fèi)者真正感受到京東是品質(zhì)最好、價格最低、服務(wù)最佳的消費(fèi)首選”，料將重建低價好貨心智，且考慮到京東23年將圍繞：下沉市場、供應(yīng)鏈中臺建設(shè)、開放生態(tài)建設(shè)以及同城業(yè)務(wù)，構(gòu)建能力圈，維持買入評級，持續(xù)推薦。

l風(fēng)險提示：電商行業(yè)競爭對手增加投入風(fēng)險；供應(yīng)鏈擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。

報告類型：公司研究

報告發(fā)布時間：2023年3月13日

分析師：王湘杰S1250521120002/張聞宇S1250520080002

分析師承諾

本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。

重要聲明

西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

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