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我們?cè)?023年度策略報(bào)告《復(fù)蘇主線雙鏈條，主題投資兩方向》中指出：

國(guó)企價(jià)值修復(fù)與一帶一路是2023年值得重點(diǎn)關(guān)注的投資方向。

3月3日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開會(huì)議，對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署。

此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2023年系統(tǒng)工作會(huì)議指出，“要推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性。逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能”。

我們?cè)?月1號(hào)發(fā)布深度《載旗航空的榮耀、周期價(jià)值的躍升——中國(guó)特色估值體系下如何理解中國(guó)國(guó)航》，提出了全新思考。

在此，我們將交運(yùn)行業(yè)中的央國(guó)企投資機(jī)會(huì)再次梳理。

一、線索1：央企周期價(jià)值躍升。

在國(guó)航深度中，我們提出央企估值探討的全新思考。

1、探索中國(guó)特色估值體系，我們認(rèn)為是在傳統(tǒng)利潤(rùn)指標(biāo)外，增加多元維度的觀察，結(jié)合我國(guó)產(chǎn)業(yè)特征、機(jī)制體制、及公司可持續(xù)發(fā)展多維度綜合給予評(píng)估。

2、我們以民航業(yè)為例，

其一、我國(guó)航空業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征，潛力未盡、二八分化，意味著長(zhǎng)期來看，航空公司經(jīng)營(yíng)的航線資源，在供給增加相對(duì)有限的背景下，會(huì)逐步成熟、分批次帶來回報(bào)。

其二、我國(guó)民航業(yè)的體制機(jī)制下，一方面適度的行業(yè)監(jiān)管可以統(tǒng)籌資源、保障行業(yè)健康有序發(fā)展，另一方面逐步的市場(chǎng)化，可以使得在競(jìng)爭(zhēng)中產(chǎn)生分化。

其三、央企航司在歷經(jīng)多輪行業(yè)周期后，從做大規(guī)模到做強(qiáng)質(zhì)量，其在民航領(lǐng)域內(nèi)是支柱地位，在內(nèi)外雙循環(huán)下要保障安全與穩(wěn)定，某種程度上，不同于傳統(tǒng)周期行業(yè)的企業(yè)生命周期。因此，

我們認(rèn)為，商業(yè)模式上看，航空股具備周期股的典型特征，可以從周期彈性維度，以高峰利潤(rùn)給其定價(jià)；但是結(jié)合我國(guó)航空業(yè)的發(fā)展階段，尤其央企航司，并不能以強(qiáng)周期一概而論。傳統(tǒng)框架外，民航業(yè)的強(qiáng)社會(huì)價(jià)值需要被關(guān)注；央企航司在安全、品牌、資源等方面的積累需要被重視；作為載旗航空的中國(guó)國(guó)航，其可持續(xù)發(fā)展的屬性可以獲得更高溢價(jià)。

3、我們同樣建議重點(diǎn)關(guān)注：

尋求“船到鏈”、“端到端”轉(zhuǎn)型的集運(yùn)巨頭中遠(yuǎn)海控；

能源安全大背景下能源物流巨頭中遠(yuǎn)海能、招商輪船，在需求復(fù)蘇+供給約束條件下實(shí)現(xiàn)周期價(jià)值躍升。

二、線索2：低估值/高股息是硬道理。

1）高股息。

19-21年股息率看：交運(yùn)板塊國(guó)企中三年平均股息率TOP5分別為唐山港（6.9%）、大秦鐵路（6.8%）、山東高速（6.3%）、深高速（6.2%）、粵高速（5.7%）；

2021-23年承諾分紅比例在60%以上的包括：粵高速、皖通高速、山東高速、贛粵高速；

三年實(shí)際分紅比例超過50%的還有廈門象嶼等，中遠(yuǎn)?？?2-24年每年分紅不低于歸屬凈利的30%-50%。

2）低估值。

我們以PB小于等于1定義為低估，有24家國(guó)企。

地方國(guó)企最低的5家：贛粵高速（0.5）、現(xiàn)代投資（0.6）、日照港（0.7）、四川成渝（0.7）、中原高速（0.7）。

央企中最低的5家：廣深鐵路（0.6）、招商港口（0.7）、大秦鐵路（0.8）、中國(guó)外運(yùn)（0.9）、中儲(chǔ)股份（0.9）。集中于高速、鐵路行業(yè)。

三、線索3：改革推動(dòng)業(yè)績(jī)潛力釋放。

1）行業(yè)性改革潛力，關(guān)注鐵路改革線索（資產(chǎn)證券化、價(jià)格市場(chǎng)化等）。推薦京滬高鐵、關(guān)注廣深鐵路、鐵龍物流等。

2）激勵(lì)措施激活發(fā)展動(dòng)力。繼續(xù)強(qiáng)推大宗供應(yīng)鏈龍頭廈門國(guó)貿(mào)、廈門象嶼等。

3）關(guān)注混改潛在動(dòng)能。

如民航業(yè)混改，東航物流已經(jīng)上市，國(guó)貨航提交IPO申請(qǐng)，南航物流進(jìn)入上市輔導(dǎo)。

如中儲(chǔ)股份子公司中儲(chǔ)智運(yùn)從“網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)戰(zhàn)略”向“智能供應(yīng)鏈綜合服務(wù)平臺(tái)戰(zhàn)略”升級(jí)，已經(jīng)完成數(shù)輪融資。

四、線索4：重點(diǎn)領(lǐng)域、新興產(chǎn)業(yè)保障供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈安全。

我們強(qiáng)調(diào)在未來，幫助企業(yè)降本增效、助力中國(guó)企業(yè)出海、以及保障產(chǎn)業(yè)鏈安全的綜合物流供應(yīng)鏈企業(yè)在承擔(dān)發(fā)揮社會(huì)責(zé)任的同時(shí)亦將得到市場(chǎng)正向回饋。

除前述標(biāo)的外，持續(xù)推薦中國(guó)物流集團(tuán)旗下跨境物流企業(yè)華貿(mào)物流，建議關(guān)注低估值的中國(guó)外運(yùn)。

五、投資建議：

市場(chǎng)認(rèn)知轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為需要進(jìn)一步觀察央國(guó)企的變化，包括但不限于資本優(yōu)化與價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

重點(diǎn)推薦：中國(guó)國(guó)航、中遠(yuǎn)?？?、招商輪船、中遠(yuǎn)海能、廈門國(guó)貿(mào)、廈門象嶼、華貿(mào)物流，

建議關(guān)注：中國(guó)外運(yùn)、中儲(chǔ)股份、招商港口、招商公路、中遠(yuǎn)海特等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，油價(jià)大幅上漲，改革力度不及預(yù)期。