核心觀點 

22Q4整體受疫情影響大，12月防疫政策優(yōu)化業(yè)績修復(fù)加快。10-11月業(yè)績增長受疫情及管控影響大，12月初疫情進入新階段，放開加速，外賣業(yè)務(wù)率先恢復(fù)，閃購業(yè)務(wù)需求大，到店業(yè)務(wù)由于各地區(qū)處于感染高峰過程中恢復(fù)較慢。綜合我們預(yù)計Q4收入583.4億（yoy+18%，此前預(yù)期yoy+16%），調(diào)整后營業(yè)利潤2億（此前預(yù)期6900萬），調(diào)整后凈利潤9.4億（利潤率1.6%），都略優(yōu)于此前預(yù)期。展望2023年隨外部環(huán)境正向邊際變化，疫情達峰和消費復(fù)蘇快于預(yù)期，業(yè)績恢復(fù)或加速。

核心本地商業(yè)：外賣訂單和收入恢復(fù)加速帶來整體優(yōu)于此前預(yù)期。我們預(yù)計該板塊22Q4營業(yè)收入420.2億（yoy+13.5%,此前預(yù)期yoy+11.5%），調(diào)整后營業(yè)利潤69.5億（OPM 16.5%）。1）外賣：訂單增速優(yōu)于預(yù)期，盈利穩(wěn)健保持高位。10-11月受疫情及管控影響大，商戶供給減少，配送難度大，需求受到抑制，我們預(yù)計10-11月訂單增速約6.3%/5.5%，處于低位。12月原預(yù)計隨疫情加重，訂單增速進一步下行，但12月初“新十條”防控政策優(yōu)化，供給和騎手逐步恢復(fù)，辦公場景需求提升，外賣恢復(fù)加速，12月訂單增勢轉(zhuǎn)好，拉動整體Q4訂單超預(yù)期，我們預(yù)計Q4外賣日均訂單4582萬（yoy+7.8%，此前預(yù)期yoy+5%），同時伴隨有效的用戶激勵，我們預(yù)計收入增速大于訂單增速，單均盈利穩(wěn)健。2022年10-12月統(tǒng)計局公布社零餐飲收入同增-8.1%/-8.4%/-14.1%，外賣相較線下具有強韌性。我們預(yù)計2023年復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，消費復(fù)蘇，外賣有望加快恢復(fù)到正常增速水平。2）到店：Q4受疫情影響繼續(xù)承壓，23年恢復(fù)彈性大。10-11月受疫情管控措施影響，線下客流大幅減少，到店受沖擊較大，雖12月初防控放開，但各城市處于達峰過程中，線下到店消費恢復(fù)需要時間，疊加商戶廣告投放意愿和新店供給還較弱，影響到店收入仍處于下滑狀態(tài)，我們維持此前-15%的收入下滑預(yù)期，同時受經(jīng)營杠桿及節(jié)假日營銷投入影響，我們預(yù)計利潤率同比、環(huán)比下滑。展望2023年，基于低基數(shù)及消費復(fù)蘇加快，我們預(yù)計到店恢復(fù)彈性大，分季度來看，23Q1還在逐步恢復(fù)中，Q2、Q3或有高增長表現(xiàn)。3）閃購：疫情期間加速用戶習(xí)慣培養(yǎng)。10-11月疫情管控期間用戶生鮮食品等線上需求量加強，12月各城市面臨感染達峰過程，線上買藥習(xí)慣加速培養(yǎng)。我們預(yù)計閃購保持高速增長。

新業(yè)務(wù)：降本增效，持續(xù)追求高質(zhì)量增長。我們預(yù)計22Q4新業(yè)務(wù)收入165億（yoy+32%）,調(diào)整后經(jīng)營虧損67.5億。其中優(yōu)選虧損收窄，其他新業(yè)務(wù)或因Q4季節(jié)性騎手成本增加和疫情原因虧損環(huán)比增加。展望2023年，新業(yè)務(wù)減虧是持續(xù)主題，尤其優(yōu)選方向。

盈利預(yù)測與投資建議

美團作為和線下實體業(yè)態(tài)結(jié)合更深的互聯(lián)網(wǎng)平臺，業(yè)績一定程度上受疫情及管控波動影響，但相較線下，美團歷史業(yè)績表現(xiàn)更具有韌性，盈利展現(xiàn)彈性。短期看股價波動主要受交易層面影響（騰訊減持后資金流動），長期看本地生活服務(wù)線上化滲透率仍處于低位，美團外賣壁壘深，到店業(yè)務(wù)和競品具有一定差異化，我們看好美團持續(xù)潛力。考慮到疫情達峰和消費復(fù)蘇快于預(yù)期，我們預(yù)計業(yè)績恢復(fù)加速，基于此調(diào)整部分業(yè)務(wù)假設(shè)。

我們預(yù)測公司22-24年每股收益-0.95/1.44/4.21元（原預(yù)測-1.00/1.05/3.85元），采取分部估值，維持外賣業(yè)務(wù)3.7x PS，預(yù)計23年收入1417億CNY；維持到店及酒旅31x PE，預(yù)計23年實現(xiàn)利潤182億CNY；新業(yè)務(wù)只考慮社區(qū)團購估值，維持0.6x P/GMV，預(yù)計23年GMV 1556億CNY。公司合理估值為13654億HKD，目標價220.48元HKD，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示  政策管控，市場競爭加劇，消費恢復(fù)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期

盈利預(yù)測與投資建議

美團作為和線下實體業(yè)態(tài)結(jié)合更深的互聯(lián)網(wǎng)平臺，業(yè)績一定程度上受疫情及管控波動影響，但相較線下，美團歷史業(yè)績表現(xiàn)更具有韌性，盈利展現(xiàn)彈性。短期看股價波動主要受交易層面影響（騰訊減持后資金流動），長期看本地生活服務(wù)線上化滲透率仍處于低位，美團外賣壁壘深，到店業(yè)務(wù)和競品具有一定差異化，我們看好美團持續(xù)潛力?？紤]到疫情達峰和消費復(fù)蘇快于預(yù)期，我們預(yù)計業(yè)績恢復(fù)加速，基于此調(diào)整部分業(yè)務(wù)假設(shè)。

-收入端：外賣方面，10-11月受疫情及管控影響大，12月初“新十條”防控政策優(yōu)化，供給和騎手逐步恢復(fù)，辦公場景需求提升，外賣恢復(fù)加速，12月訂單增勢轉(zhuǎn)好，拉動整體Q4訂單超預(yù)期，考慮防控政策優(yōu)化，疫情達峰和消費復(fù)蘇快于預(yù)期，我們對應(yīng)上調(diào)22/23/24年外賣日訂單至4350/5350/6650萬（原預(yù)測值4320/5230/6540萬），對應(yīng)調(diào)整外賣收入22/23/24年至1162億/1417億/1797億元（原預(yù)測值1155/1381/1763億元）。到店方面，22Q4到店業(yè)務(wù)受疫情影響仍大，同時考慮到23年消費復(fù)蘇加快，線下客流回升，我們調(diào)整到店酒旅22/23/24年收入至321/433/544億元（原預(yù)測值321/408/514億元）。

-利潤端：外賣方面，單均盈利受騎手成本，補貼率等影響，考慮到社保推進略慢于預(yù)期，騎手成本優(yōu)化及公司對補貼投放的持續(xù)優(yōu)化，我們上調(diào)23/24年單均盈利，同時由于22-24年訂單增速上調(diào)，綜合我們調(diào)整22/23/24年外賣營業(yè)利潤至156/186/267億元（原預(yù)測值155/176/255億元）。到店方面，受業(yè)績規(guī)模增長和OPM影響，我們調(diào)整到店酒旅22/23/24年營業(yè)利潤至148/182/231億元（原預(yù)測值148/177/223億元）。

我們采取分部估值法對公司進行估值。對于盈利水平尚未穩(wěn)定的外賣業(yè)務(wù)，我們繼續(xù)采取PS估值，給予23年3.7x PS估值，預(yù)計外賣業(yè)務(wù)2023年實現(xiàn)收入1417億元，對應(yīng)市值6060億HKD；到店、酒店和旅游業(yè)務(wù)的盈利能力已經(jīng)比較穩(wěn)定，因此我們繼續(xù)采用PE估值，給予23年31x PE估值，我們預(yù)計到店和酒旅業(yè)務(wù)2023年實現(xiàn)稅后利潤182億元，對應(yīng)市值6515億HKD。新業(yè)務(wù)僅對社區(qū)團購進行估值，維持社區(qū)團購業(yè)務(wù)0.6x P/GMV估值，我們預(yù)計社區(qū)團購2023年實現(xiàn)GMV1556億元，對應(yīng)市值1079億HKD，公司合理估值水平為13654億HKD，目標價220.48元HKD，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

政策管控：反壟斷政策、外賣用工社保管理及禁止低價傾銷政策，可能會對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。

市場競爭加?。汗镜脑诒镜厣钍袌瞿壳疤幱陬I(lǐng)先地位，未來競爭對手如抖音、阿里巴巴，有可能會加大對本地生活版塊的扶持和補貼力度，公司市場份額有下降的風(fēng)險。

消費恢復(fù)不及預(yù)期：消費復(fù)蘇受多因素波動影響，存在不及預(yù)期的可能，導(dǎo)致業(yè)務(wù)增速存在下滑風(fēng)險。

新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期：美團社區(qū)團購、團好貨、快驢、共享單車等新業(yè)務(wù)處于初期發(fā)展階段，尤其是社區(qū)團購目前各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭入場競爭風(fēng)險加劇，價格管控政策嚴格，新業(yè)務(wù)發(fā)展有可能不及預(yù)期。