美國去庫存還要多久？

據中金最新數據顯示，目前美國社會總庫存規(guī)模遠超疫情前水平，可喜的是，總庫存同比增速于2022年6月后見頂回落，庫銷比近幾個月基本維持在1.3附近（2019年平均水平為1.42），說明銷售需求仍維持韌性，暫未導致庫銷比明顯走高。

此外，零售商庫存規(guī)模雖然也高于疫情前，但庫銷比維持在1.15，與疫情前1.18基本持平，并且?guī)齑嬉?guī)模和庫銷比從2022年9月開始回落。批發(fā)商庫存則明顯高于趨勢線，且仍在抬升，表明渠道庫存依然承受較大壓力。

零售商庫存規(guī)模已開始回落，或于2023年初回歸常態(tài)

資料來源：Haver，中金公司研究部

整體去庫存或在2023年三季度末（10月附近）回歸常態(tài)。零售商由于庫存規(guī)模不高，可能在2023年初最先回歸正常水平，生產商去庫存大概在明年四季度，批發(fā)商由于庫存累計最多，完成去庫存可能要到2024年底。

從歷史經驗看，1994年以來，美國共經歷了9輪完整庫存周期，一個完整周期平均持續(xù)37個月，主動去庫存平均13個月。本輪主動去庫存從2022年三季度開啟，參照歷史經驗，將持續(xù)到2023年三季度左右。

主動去庫存即是需求回落的結果，也會進一步抑制企業(yè)利潤率從而加大增長壓力。而此輪周期的特殊性在于供需錯位更加明顯，庫存積累較多，但短期消費韌性依然強勁，后續(xù)衰退壓力是否會帶來更大的需求回落也都會影響去庫存的速度。

總體來看，目前庫存壓力主要集中在渠道，庫銷比與疫情前基本持平，銷售需求暫時維持韌性。零售商庫存2022年9月開始回落，有望于2023年初最先完成去庫存。

消費有望復蘇嗎？

當前美國增長已呈現明顯的下行態(tài)勢，各項指標顯示衰退壓力將出現在2023年上半年。

在這一背景下，部分電商及零售企業(yè)通過延長促銷季以應對去庫存壓力，包括亞馬遜、沃爾瑪在內的零售巨頭，都將2022假日購物季的開始時間提前到了10月份，并且折扣力度較往年更大。據Adobe數字價格指數顯示，11月零售價格環(huán)比下降3.2%，電子產品等類別降價幅度更加明顯。

值得欣慰的是，電子商務不斷獲得份額。Mastercard數據顯示，本輪假日購物季，在線銷售額在零售總額中的占比為21.6%，高于2021年的20.9% 和2020年的 20.6%。

最終結果如何呢？據美國商務部數據，2022年10月和11月的銷售額同比增長7.2%；Mastercard Spending Pulse數據顯示，從2022年11月1日到平安夜，美國零售額（不包括汽車）同比增長7.6%，這一數字沒有經過調整，表明支出略高于通脹。

雖然沒有帶來驚人的效果，并且與2021年最后兩個月15.4%的同比增幅相去甚遠，但仍明顯高于2019年3.9%的銷售額增幅。并且，銷售額較為合理的增幅，疊加零售價格的明顯下降，再加上在線銷售份額的提升，想必此次大促對零售商尤其是電商清理庫存依然起到了積極作用。

目前，美國消費者依然飽受通貨膨脹的傷害。據The New Consumer and Coefficient Capital數據，將近一半 (47%) 的美國成年人表示，通貨膨脹是美國目前最重要的問題，遠遠超過槍支暴力、氣候變化和COVID-19。

介于通脹高企，消費者正變得更加理性和節(jié)儉。Costco 首席執(zhí)行官Craig Jelinek表示，珠寶和高端電視等昂貴商品的銷售放緩。與此同時，餐廳支出同比增長15.1%，而服裝銷售額僅增長4.4%，電子產品銷售額則下降了5.3%。

同時，經濟不確定性也促使消費者轉向其他支付方式。據Adobe數據，在網購促銷周，通過先買后付（BNPL)服務下的訂單量增長了85%，先買后付（BNPL）收入與前一周相比增長了88%。

好消息是，據美國勞工統(tǒng)計局數據，通脹自6月觸及40年高點以后開始有所緩解。密歇根大學消費者信心指數顯示，2022年12月至11月，美國消費者信心指數上升了4.0%。

天并沒有塌下來。

但鑒于很大一部分消費者正在縮減支出，預計2023年美國零售額增長將僅為2.9%，較2022年的8.7%大幅放緩。與此形成鮮明對比的是，社交電商的火熱蔓延。

社交商務零售銷售額將保持20%以上的增速

據The New Consumer 和 Coefficient Capital 的“2023年消費趨勢”報告，大約27%的受訪者表示，他們是因為TikTok視頻而購買了產品。eMarketer數據顯示，27.3%的美國TikTok用戶使用該平臺購買過東西，預計到2026年，該數字將達到39.9%。

TikTok將娛樂和購物同步化，為用戶提供了90年代逛商場一樣的神奇體驗，并正以極快的速度把用戶轉變?yōu)橘徫镎摺１M管通貨膨脹依然處于高位，但電子商務將繼續(xù)在TikTok等社交平臺上流行起來。

運價將繼續(xù)下滑嗎？

依據慣例，隨著農歷新年的來臨，亞洲生產放緩，航運公司通常采用停航策略以使供應與需求保持一致。2020年，由于Covid爆發(fā)，農歷新年帶來的生產放緩狀態(tài)被迫延長，而在2021年和2022年，航運公司都保持著較高的運力以滿足較高的需求水平。

目前，鑒于需求增長停滯，運費仍在下降，航運公司在2023年春節(jié)期間應該削減額外運力以試圖遏制不斷下滑的運費，這顯然更符合常理。

然而，事實并非如此。

將2023年與2019年以及2015-2019年的平均運力增長進行比較，可以看到，運力在顯著增加。其中，亞洲-北美西海岸運力增長35%-38%，亞洲-北美東海岸運力增長57%-59%，亞洲-北歐運力增長28%-42%，亞洲-地中海運力是唯一接近疫情前水平的貿易通道。

數據來源：sea-intelligence.com

過去兩年行業(yè)井噴，船司大肆采購新船，未來兩年將迎來集中交付潮。BIMCO最新報告指出，2023年新船交付量預計240萬標準箱，2024年將增加到280萬標準箱。預計2022年全球船隊總增長率為3.5%，2023年為7.8%，2024年為8.3%。

需求復蘇尚未明了，運力卻不可避免地陷入冗余。航運公司坐擁大量現金，在2022年三季度高利潤的進一步加持下，一場價格戰(zhàn)或許難以避免。

隨著高運價的一去不回，物流供應鏈的可靠性和可預見性也得到了明顯的增強，消費端的不確定性卻暫時難以消除。但可以預見的是，零售端有望優(yōu)先完成去庫存，步入良性通道。而隨著通脹趨緩、消費者信心逐漸反彈、線上零售新業(yè)態(tài)的興起，美國電商市場有望在寒冬過后迎來一個不算太遲的春天，而這又將進一步帶動零售去庫存周期的提前。