事件

永泰運(yùn)發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年公司歸母凈利潤(rùn)3-3.4億，同比增長(zhǎng)79%至103%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.9-3.3億，同比增長(zhǎng)82%至107%；公司2022年歸母凈利潤(rùn)中樞3.2億（+91%），扣非歸母凈利潤(rùn)中樞3.1億（+95%）；其中22Q4歸母凈利0.55-0.95億，同比-3%至67%，中樞0.75億（+32%），業(yè)績(jī)超wind一致預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)

跨境化工物流龍頭，2022年操作箱量預(yù)計(jì)受益危化品出口景氣。公司主營(yíng)跨境化工物流服務(wù)，核心主業(yè)為?；芳b箱出口貨代（占比約90%），業(yè)務(wù)主要集中在四大化學(xué)品進(jìn)出港口（寧波港、上海港、青島港、天津港），同時(shí)公司也深耕跨境化工物流其他業(yè)務(wù)（倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)輸，占比約10%）。公司憑借在化工物流供應(yīng)鏈行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局、品牌優(yōu)勢(shì)，抓住當(dāng)前?；烦隹跀U(kuò)張機(jī)遇，增強(qiáng)客戶粘性，Q2-Q3公司操作箱量受益出口旺盛及上海疫情帶來(lái)的客戶溢出，預(yù)計(jì)Q4行業(yè)仍相對(duì)景氣，即使疫情影響，操作箱量錄得較好同比正增長(zhǎng)。

Q4運(yùn)價(jià)下滑背景下仍有穩(wěn)定單箱毛利，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)輸單箱利潤(rùn)在過(guò)去幾年保持上升趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)因公司溢價(jià)能力與服務(wù)優(yōu)勢(shì)，倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)輸單箱利潤(rùn)將保持上升趨勢(shì)。貨代單箱利潤(rùn)主要由單箱報(bào)價(jià)和單箱海運(yùn)成本決定：從成本端來(lái)看，Q4集裝箱運(yùn)價(jià)大幅下滑（Q4集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI同比-51%，環(huán)比-45%），成本大幅降低；從報(bào)價(jià)端來(lái)看，因成本下降，報(bào)價(jià)必然調(diào)低，同時(shí)因公司在貨代業(yè)務(wù)中提供更多的一體化鏈條綜合服務(wù)，服務(wù)性收費(fèi)將保障單箱利潤(rùn)，平抑運(yùn)價(jià)周期影響；我們測(cè)算最終Q4單箱毛利環(huán)比Q3穩(wěn)定，未跟隨運(yùn)價(jià)大幅下跌，超出市場(chǎng)預(yù)期。

Q4天津項(xiàng)目并表，美元貶值產(chǎn)生匯兌損失，關(guān)注未來(lái)并購(gòu)擴(kuò)張發(fā)展路徑。10月13日公司天津港倉(cāng)庫(kù)項(xiàng)目完成工商變更登記，逐步投入運(yùn)營(yíng)，同時(shí)天津港?；凡僮髻Y質(zhì)也已放開(kāi)，公司發(fā)揮品牌效應(yīng)、行業(yè)地位等資源優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展了業(yè)務(wù)、人員等方面的整合，協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)對(duì)Q4業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向影響，2023年有望進(jìn)一步放大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。此外，我們關(guān)注公司后續(xù)并購(gòu)擴(kuò)張步伐。Q4美元兌人民幣貶值3.45%，測(cè)算公司產(chǎn)生匯兌損失約1000萬(wàn)左右。

投資建議

化工物流行業(yè)具有高壁壘，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下利好龍頭擴(kuò)張，同時(shí)公司所處的跨境危化品物流行業(yè)景氣度持續(xù)。我們認(rèn)為公司三、四季度業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，具有客戶粘性和定價(jià)能力；中長(zhǎng)期公司有望依靠資質(zhì)+資源，采取并購(gòu)擴(kuò)張模式，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在港口區(qū)位和倉(cāng)儲(chǔ)擴(kuò)容方面帶來(lái)增長(zhǎng)潛力，同時(shí)公司業(yè)務(wù)也有望橫向擴(kuò)張，將出口品類擴(kuò)大至其他危險(xiǎn)品領(lǐng)域，帶動(dòng)價(jià)值提升。在不考慮潛在其他并購(gòu)項(xiàng)目的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.2/5.3億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為13.5/10.6倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致下游化工行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；地緣政治影響導(dǎo)致化工品出口量不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策變化；跨境化工物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；海運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅下滑。