疫情防控政策調(diào)整如何影響經(jīng)濟(jì)？本篇報(bào)告中，我們?cè)敿?xì)梳理了8個(gè)國家和地區(qū)（美國、英國、越南、新加坡、中國香港、中國臺(tái)灣、日本和韓國）疫情政策優(yōu)化的過程和經(jīng)驗(yàn)。這些國家和地區(qū)在生活水平、人口結(jié)構(gòu)、醫(yī)療資源、疫苗接種等方面各不相同，政府應(yīng)對(duì)疫情的方式也不一樣。具體來看：

摘要

1） 根據(jù)政策調(diào)整的時(shí)間，我們將上述8個(gè)國家和地區(qū)分成三類：1）早期防控措施較松，在原始毒株沖擊下進(jìn)行政策優(yōu)化的國家，如美國和英國；2）早期防控措施嚴(yán)格，在Delta疫情沖擊下調(diào)整政策的國家，如越南；3）早期防控措施嚴(yán)格，在Omicron疫情之后調(diào)整政策的國家和地區(qū)，包括新加坡、中國香港、中國臺(tái)灣、日本和韓國。針對(duì)每一個(gè)國家或地區(qū)，我們從三個(gè)維度進(jìn)行考察：1）防疫政策的變化，根據(jù)時(shí)間線詳細(xì)梳理政策演變的過程和背后邏輯；2）政策調(diào)整前的準(zhǔn)備，包括疫苗接種、醫(yī)療資源配置、政府宣傳引導(dǎo)；3）政策調(diào)整后的表現(xiàn)，包括感染和死亡人數(shù)、民眾的反應(yīng)及外出活動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征等。

2） 我們發(fā)現(xiàn)，政策調(diào)整大致分成三個(gè)階段：嚴(yán)格管控——逐步放松——基本放開。對(duì)于調(diào)整較晚的國家和地區(qū)，在調(diào)整前大都做了準(zhǔn)備，比如提高疫苗接種率（包括老年人）、合理增加和補(bǔ)充醫(yī)療資源、加強(qiáng)政府宣傳引導(dǎo)。盡管如此，政策調(diào)整過程中，大部分國家和地區(qū)還是經(jīng)歷了“瞬時(shí)沖擊”，體現(xiàn)為感染和死亡人數(shù)上升，醫(yī)療資源使用增多，民眾外出活動(dòng)下降，GDP增速下滑。這些沖擊一般持續(xù)1個(gè)季度，后續(xù)會(huì)逐步消退。

3） 中期來看，政策調(diào)整后經(jīng)濟(jì)大都呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，一些是因宏觀政策刺激，另一些是內(nèi)生性改善。相對(duì)而言，政策調(diào)整較晚、準(zhǔn)備較充分的國家和地區(qū)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更加平穩(wěn)。美國和英國政策放松時(shí)間較早，初期感染人數(shù)較多，經(jīng)濟(jì)受影響較大，后續(xù)復(fù)蘇主要依靠政策強(qiáng)刺激。復(fù)蘇過程中商品消費(fèi)普遍好于服務(wù)，部分服務(wù)恢復(fù)較慢。越南在Delta疫情沖擊下調(diào)整政策，調(diào)整當(dāng)季GDP大幅萎縮，后續(xù)在出口拉動(dòng)下恢復(fù)。其他亞洲國家和地區(qū)在Omicron疫情后調(diào)整政策，調(diào)整后經(jīng)濟(jì)也能慢慢恢復(fù)，且與嚴(yán)格管控時(shí)相比，一些服務(wù)業(yè)明顯回升，比如入境政策放松后旅游業(yè)復(fù)蘇。供給方面，歐美國家勞動(dòng)參與率在疫情后下降較多，但這一現(xiàn)象在亞洲國家和地區(qū)并不明顯。另外亞洲國家和地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)更多受出口需求影響，與疫情本身關(guān)系似乎不大。

4） 最后需要強(qiáng)調(diào)，上述是針對(duì)其他國家和地區(qū)而做的分析，其結(jié)果也未必適用于中國。中國疫情防控政策是根據(jù)自身國情而做出的選擇，因此也不能“刻舟求劍”式照搬別人的經(jīng)驗(yàn)。

正文

各國家和地區(qū)的基本情況

我們的樣本包括8個(gè)國家和地區(qū)，其中既有人口眾多的大國，也有小型經(jīng)濟(jì)體；既有歐美發(fā)達(dá)國家，也有亞洲新興經(jīng)濟(jì)體。此外，各國家和地區(qū)在疫苗獲取、人口結(jié)構(gòu)、醫(yī)療資源等方面存在差異，這些差異在一定程度上決定了它們?cè)趹?yīng)對(duì)疫情時(shí)的不同選擇。具體來看：

? 疫苗接種率：美國、英國、新加坡疫苗獲得時(shí)間較早，因此在2021年上半年就已開始加快疫苗接種；中國臺(tái)灣和越南接種較晚，到2021年四季度開始大規(guī)模接種。截至目前，中國香港、中國臺(tái)灣、越南、新加坡接種率較高，均已超過90%；日本和韓國接種率在85%左右，而美國和英國則維持在80%的水平且不再繼續(xù)上升。

? 人口規(guī)模：美國、日本、越南較大，總?cè)丝跀?shù)接近或超過1億人；英國、韓國規(guī)模中等，總?cè)丝谠?000~8000萬人之間；新加坡和中國香港較小，總?cè)丝诘陀?000萬人。

? 人口密度：新加坡、中國香港的人口密度顯著高于其它國家和地區(qū)，美國相對(duì)最低。

? 人均GDP：新加坡和美國最高，超過6萬美元；其次為中國香港、英國、韓國等，在3~5萬美元左右；越南相對(duì)較低，不及5000美元。

? 老年人口比例：最高的日本為28.4%，最低的越南為7.9%，其它處于之間。

? ICU床位數(shù)：美國和中國臺(tái)灣每10萬人擁有的ICU床位分別為29.4張和29.8張，遠(yuǎn)高于其它國家和地區(qū)。

? 醫(yī)師人數(shù)：英國具有較大優(yōu)勢(shì)，每千人擁有5.8名醫(yī)師；越南排名靠后，每千人擁有不到1名醫(yī)師；其它國家和地區(qū)水平較為接近。

美國

防疫政策的變化

美國疫情政策優(yōu)化的過程大致可以分成四個(gè)階段:

? 第一階段：嚴(yán)格管控（2020年3月至4月）

隨著新冠疫情在美國傳播，特朗普政府于3月13日宣布全國進(jìn)入緊急狀態(tài)，并對(duì)來自26個(gè)國家的非美國公民發(fā)出額外的旅行禁令[1]。絕大部分州于3月底至4月初宣布了嚴(yán)格的管控措施，包括居家隔離、關(guān)閉學(xué)校和娛樂場所，強(qiáng)制佩戴口罩以及旅行禁令[2]。

? 第二階段：第一次政策優(yōu)化（2020年5月至10月）

由于失業(yè)率大幅上升，再加上感染人數(shù)從高點(diǎn)回落，各州于4月底到5月底開始解除居家隔離，并逐步政策優(yōu)化其它方面的管制[3]。6月，大多數(shù)州已經(jīng)允許餐飲和零售業(yè)重新開張，半數(shù)州有條件地政策優(yōu)化娛樂業(yè)[4]。9月，美國疾病預(yù)防控制中心（CDC）取消了對(duì)多個(gè)國家與地區(qū)旅客的新冠癥狀篩查。在大多數(shù)州，人們依然被要求在公共場合佩戴口罩[5]。

? 第三階段：重新采取管控（2020年11月至2021年2月）

2020年底，由于疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，部分防控政策出現(xiàn)反復(fù)：CDC重新加強(qiáng)入境管制，要求所有進(jìn)入美國的旅客提供核酸陰性證明，并建議人們旅行后進(jìn)行自我隔離。大多數(shù)州加強(qiáng)了人員密集場所的管制，如紐約州要求室內(nèi)就餐場所關(guān)閉[6]，密歇根州取消了部分室內(nèi)娛樂活動(dòng)等[7]；個(gè)別州再度發(fā)布了居家令，如加州要求ICU占用率超85%地區(qū)的居民居家隔離[8]。

? 第四階段：走向全面政策優(yōu)化（2021年3月至今）

隨著疫苗接種率不斷提升，同時(shí)疫情逐漸受到控制，美國開始了嘗試全面政策優(yōu)化管控。2021年3月，CDC認(rèn)為已接種疫苗的人群可以安全進(jìn)行聚會(huì)活動(dòng)，不需要戴口罩和保持社交距離。隨后，各州政府在3-6月逐步取消了包括社交距離、人員聚集人數(shù)在內(nèi)的實(shí)質(zhì)性管控措施[9]。此后，美國又分別于2021年11月和次年5月取消了2020年初施行的旅行禁令和移民禁令，并重新政策優(yōu)化了邊界[10]。2022年9月，美國總統(tǒng)拜登宣布新冠疫情在美國的流行時(shí)期結(jié)束。

政策優(yōu)化前的準(zhǔn)備

與印象不同，美國并不是無條件的政策優(yōu)化管控，而是基于以下三方面條件逐步進(jìn)行政策優(yōu)化：

? 疫苗接種：美國在實(shí)質(zhì)性放松防疫管控時(shí)接種率已過半。美國政府自2020年12月便開始推行新冠疫苗接種，是最早一批展開接種的國家之一。此后半年，美國疫苗接種率快速上升。在2021年7月實(shí)質(zhì)性政策優(yōu)化時(shí)，美國疫苗接種率已經(jīng)超過55%，完全接種率接近50%，高于同期大部分國家和地區(qū)。盡管事后證明，疫苗對(duì)于Delta和Omicron毒株的效果并非100%有效，但疫苗的大規(guī)模接種的確起到了降低重癥率和死亡率的作用。我們認(rèn)為，對(duì)于疫苗效果的信心正是美國政府決定全面政策優(yōu)化的關(guān)鍵因素之一。比如，美國CDC在3月大大放松了對(duì)于疫苗接種人群的防疫要求，多個(gè)州政府將疫苗接種率或疫苗供給情況作為政策優(yōu)化的參考標(biāo)準(zhǔn)。例如密歇根州宣布，所有室內(nèi)場所容量限制將在65%符合條件的居民接種第一針疫苗后兩周結(jié)束[11]。

? 醫(yī)療資源：美國醫(yī)療資源相對(duì)充足，為政策優(yōu)化提供條件。新冠疫情中，醫(yī)療系統(tǒng)的壓力主要來自于重癥患者對(duì)ICU資源的擠兌?？紤]到老年人感染后的重癥率遠(yuǎn)高于年輕人，我們可以將老年人口比例和ICU病床數(shù)量作為衡量一個(gè)國家醫(yī)療資源充裕程度的標(biāo)準(zhǔn)。疫情開始時(shí)美國65歲以上老年人口比例為16.6%，在發(fā)達(dá)國家中處于中等水平。與此同時(shí)，美國每十萬人擁有的ICU病床數(shù)量為29.4張，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其它國家；美國每千人的醫(yī)生數(shù)量也達(dá)到2.8人，在我們考察的樣本國家和地區(qū)中排名靠前。從這兩點(diǎn)來看，美國的醫(yī)療資源相對(duì)較為充足，為開放提供了一定的基礎(chǔ)。

? 政府引導(dǎo)：各州政府大多采取分階段政策優(yōu)化的措施，引導(dǎo)民眾過渡。在疫情初期，美國對(duì)于后續(xù)政策優(yōu)化的時(shí)間和程度是存在爭議的，因此州政府大多采取分階段政策優(yōu)化的方式，并提前公布進(jìn)入下一階段的標(biāo)準(zhǔn)。以加州為例，政府根據(jù)各地區(qū)新增確診人數(shù)和檢測(cè)陽性率進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的顏色編碼，并按照不同編碼實(shí)施不同的防疫政策。在2021年初居家令結(jié)束后，加州州長宣布各區(qū)縣將按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的變化情況逐步政策優(yōu)化，并在4月宣布了全州政策優(yōu)化的具體標(biāo)準(zhǔn)。最終，加州于6月中旬解除了社交距離和場所人員數(shù)量限制，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性放松管控階段。

圖表：美國疫苗接種率

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

政策優(yōu)化后的表現(xiàn)

政策優(yōu)化管控后，美國確診與死亡人數(shù)上升，醫(yī)療資源承受壓力。與此同時(shí)，受益于財(cái)政刺激，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步復(fù)蘇，特別是私人消費(fèi)支出強(qiáng)勁反彈。

? 確診與死亡人數(shù)：由于前期管控相對(duì)較松，美國承受了較大的生命損失。第一次政策優(yōu)化后的疫情高峰出現(xiàn)在2020年底，由于疫苗尚未普及，死亡人數(shù)大增。2021年二季度第二次政策優(yōu)化后（也是走向全面政策優(yōu)化），美國分別于三、四季度經(jīng)歷了Delta與Omicron疫情，盡管變異毒株的傳播性極高，但由于管控措施已經(jīng)基本放松，美國只能選擇與病毒“共存”。在Omicron最嚴(yán)重時(shí)期，每日新增感染超過了80萬人，同時(shí)新增死亡也超過了2000人。根據(jù)美國約翰霍普金斯大學(xué)的統(tǒng)計(jì)，2020年以來美國因新冠疫情而死亡的人數(shù)已超過100萬人，美國也是世界上因疫情而死亡人數(shù)最多的國家之一。

? 醫(yī)療資源使用：盡管醫(yī)療資源相對(duì)充足，但由于感染人數(shù)激增，每一波疫情都會(huì)使美國醫(yī)療系統(tǒng)承受壓力。美國明尼蘇達(dá)大學(xué)研究表明，美國每一輪疫情爆發(fā)高峰期間，超過一半的醫(yī)院都處于高壓狀態(tài)，即新冠病人占總患者的比例達(dá)到10%以上[12]。ICU使用方面，2020年底（原始毒株高峰期間）美國醫(yī)院平均ICU病床占用率超過了73%，其中12.5%的醫(yī)院ICU病床占用率超過95%[13]。2021年8月（Delta毒株高峰期間）美國醫(yī)院平均ICU病床占用率達(dá)到了78%，在9個(gè)州，這一數(shù)字超過了85%[14]。

? 民眾外出活動(dòng)：疫情政策優(yōu)化后外出活動(dòng)增加，疫情后希望遠(yuǎn)程辦公的人增多。疫情管控期間美國居民外出活動(dòng)受到抑制，疫情管控政策優(yōu)化后，外出活動(dòng)顯著反彈。不過，有些活動(dòng)恢復(fù)較慢，比如前往辦公室和公交站點(diǎn)的活動(dòng)一直顯著低于疫情前水平，娛樂場所活動(dòng)也未完全恢復(fù)，只有雜貨商店和線下餐飲活動(dòng)恢復(fù)較好。另外，根據(jù)斯坦福大學(xué)的研究，疫情后約24%的人希望能夠完全遠(yuǎn)程辦公，另有36%的人希望每周1-4天能遠(yuǎn)程辦公[15]。這些說明疫情已經(jīng)改變了人們的消費(fèi)、娛樂、辦公和出行方式。

圖表：美國新增感染與新增死亡人數(shù)

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

圖表：美國累計(jì)死亡人數(shù)

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

圖表：美國醫(yī)院在每輪疫情高峰期都承受壓力

資料來源：NPR，明尼蘇達(dá)大學(xué)，中金公司研究部12

圖表：約1/4民眾希望在疫情后完全遠(yuǎn)程工作

資料來源：Bloom, N. (2020). How working from home works out. Institute for   Economic Policy Research (SIEPR). Policy Brief June, 1-9.，中金公司研究部

圖表：美國居民外出活動(dòng)恢復(fù)情況（疫情前=0）

資料來源：Google，中金公司研究部

圖表：美國線下餐飲消費(fèi)恢復(fù)情況（疫情前=0）

資料來源：Opentable，中金公司研究部

? 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)：美國經(jīng)濟(jì)在疫情初期受影響較大，但在政策優(yōu)化后快速復(fù)蘇，或與美國政府大規(guī)模的財(cái)政刺激政策有很大關(guān)系。美國GDP在2020年二季度大幅下滑，主要是因?yàn)閲?yán)格的疫情防控（lockdown）措施。自2020年三季度起，美國GDP開始回升，期間伴隨美國財(cái)政大幅擴(kuò)張，貨幣“大水漫灌”。從拉動(dòng)總需求的“三駕馬車”看，疫情后美國消費(fèi)復(fù)蘇最為強(qiáng)勁，其次為投資，最后為出口。背后的原因是在政府大力度財(cái)政刺激下，美國居民收入和購買力大增，從而促進(jìn)消費(fèi)需求強(qiáng)勁反彈。

? 進(jìn)一步看，消費(fèi)復(fù)蘇順序?yàn)椋耗陀闷?gt;非耐用品>服務(wù)。一個(gè)解釋是，雖然管控措施已經(jīng)明顯放松，很多美國人依然保持了居家辦公或減少外出的習(xí)慣，造成與外出相關(guān)的消費(fèi)支出相對(duì)疲弱。因此，財(cái)政刺激帶來的購買力集中作用在了耐用品和非耐用品上，特別是對(duì)家電家具、電子產(chǎn)品、汽車的需求在疫情后出現(xiàn)“井噴”。相比之下，服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，且呈現(xiàn)出“長尾”效應(yīng)，截至2022年三季度，仍有部分服務(wù)消費(fèi)尚未恢復(fù)至疫情前水平，比如公共交通消費(fèi)只恢復(fù)至疫情前的70%，電影院消費(fèi)只有疫情前的40%。這也再次說明疫情后人們的生活習(xí)慣已發(fā)生改變。

圖表：美國商品消費(fèi)支出依然高于疫情前趨勢(shì)

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：美國服務(wù)消費(fèi)支出恢復(fù)緩慢

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：美國交通服務(wù)消費(fèi)細(xì)分項(xiàng)目

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：美國娛樂服務(wù)消費(fèi)細(xì)分項(xiàng)目

資料來源：Haver，中金公司研究部

? 從供給側(cè)看，疫情后美國工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較慢，勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象嚴(yán)重，工資與通脹均顯著抬升。美國政府應(yīng)對(duì)疫情的經(jīng)濟(jì)措施可以總結(jié)為“保需求，不保供給”——政府通過大規(guī)模財(cái)政刺激保證居民收入和購買力，但對(duì)企業(yè)生產(chǎn)卻采取放任態(tài)度。由此帶來的結(jié)果是工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)緩慢，供應(yīng)鏈瓶頸加劇，商品與服務(wù)供不應(yīng)求，帶來高通脹。截至2022年10月，美國CPI同比增速仍高達(dá)7.7%，為近四十年來最高水平。另一方面，疫情以來美國勞動(dòng)力供給下降，勞動(dòng)參與率至今仍未恢復(fù)至疫情前水平。美國單月請(qǐng)假人數(shù)較疫情前抬升，平均每月要多出30%，特別是在Omicron疫情峰值時(shí)期，月均請(qǐng)假人數(shù)更是超過了300萬。

圖表：美國疫情后每月請(qǐng)假的人數(shù)高于疫情前

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：美國勞動(dòng)參與率低于疫情前水平

資料來源：Wind，中金公司研究部

英國

防疫政策的變化

英國疫情政策優(yōu)化的過程大致可以分成四個(gè)階段:

? 第一階段：首次全國封鎖（2020年3月至4月）

與大部分國家在新冠流行之初迅速采取管控措施不同，英國政府對(duì)于疫情的防控態(tài)度并不明確。2020年3月初，英國政府沒有對(duì)人群集會(huì)和佩戴口罩做任何限制性措施，一些政府官員甚至表示，英國政府將采取“群體感染免疫”的方式應(yīng)對(duì)疫情[16]。然而，這一表態(tài)隨即遭到了大量批評(píng)。在各方壓力下，英國于3月底開始了全國封鎖，要求公眾僅能維持購買食物、醫(yī)療等最基本的外出活動(dòng)，并下令關(guān)閉了大多數(shù)公共設(shè)施。

? 第二階段：解除封鎖，逐步優(yōu)化防疫政策（2020年5月至9月）

5月，英國新增確診與死亡人數(shù)均出現(xiàn)下降。5月10日，首相約翰遜發(fā)表電視講話，將英國的防疫口號(hào)從“待在家里”改為“保持警惕”。次日，政府發(fā)布了一份60頁的解封計(jì)劃，但這一行為再次被批評(píng)為放松過早。威爾士、蘇格蘭和北愛爾蘭選擇將居家政策保持到5月底。7月中旬，英國各地區(qū)零售、餐飲業(yè)和娛樂業(yè)重新開放，但政府保持了對(duì)感染者的動(dòng)態(tài)追蹤。同時(shí)，蘇格蘭和北愛爾蘭地區(qū)繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)控政策。

? 第三階段：再次全國封鎖（2020年10月-2021年3月）

9月，疫情重新在英國多地爆發(fā)。10月1日，英國受當(dāng)?shù)胤饪卮胧┯绊懙娜丝谝堰_(dá)到四分之一。10月31日，英國首相約翰遜宣布將進(jìn)行第二次全國封鎖，但與第一次封鎖不同的是，學(xué)校保持開放。圣誕期間，英國的封鎖措施再度放松，但由于新毒株的發(fā)現(xiàn)，英國于2021年1月初進(jìn)行了第三次封鎖。

? 第四階段：走向全面政策優(yōu)化（2021年3月至今）

隨著疫苗接種的普及，英國疫情逐步得到有效控制。2021年3月底，英國政府宣布分階段優(yōu)化管控措施。7月，英格蘭基本取消了所有強(qiáng)制性措施。8月，蘇格蘭和威爾士也取消大部分管制措施，但保留了有關(guān)佩戴口罩的規(guī)定。2022年2月，英國政府發(fā)布了“與新冠共存”計(jì)劃，取消了剩余的限制措施，包括不再要求感染者自我隔離，取消口罩和旅行相關(guān)限制等，英國基本放松防控措施。

政策優(yōu)化前的準(zhǔn)備

與美國類似，英國政府在政策優(yōu)化前做出了如下準(zhǔn)備：

? 疫苗接種：英國在政策優(yōu)化時(shí)接種率達(dá)70%。英國是最早大規(guī)模推廣疫苗接種的國家之一，也是G20國家中第一個(gè)達(dá)到50%疫苗接種率的國家。到2021年8月，英國疫苗接種率已達(dá)70%，完全接種率也超過了60%。此后英國在加強(qiáng)針的接種上也保持了領(lǐng)先性。英國政府在2022年發(fā)布的“與新冠共存”計(jì)劃中，明確表示疫苗的普及是2021年上半年放松管控的主要原因，疫苗技術(shù)的進(jìn)步將成為未來民眾應(yīng)對(duì)新毒株的武器[17]。

? 醫(yī)療資源：有一定儲(chǔ)備，醫(yī)生人數(shù)相對(duì)較多。英國65歲以上老年人口比例為18.7%，略高于美國。英國每十萬人擁有的ICU病床數(shù)量僅為6.1張，遠(yuǎn)低于美國的29.4張；每千人中有醫(yī)生5.8人，高于美國的2.8人。

? 政府引導(dǎo)：英國政府優(yōu)化疫情管控的過程是循序漸進(jìn)、有計(jì)劃的。盡管英國各地區(qū)政府在政策優(yōu)化進(jìn)度上有所差別，但均提前較長時(shí)間制定相關(guān)計(jì)劃，使民眾有充足的時(shí)間應(yīng)對(duì)政策變化。以英格蘭地區(qū)為例：在2021年實(shí)質(zhì)性政策優(yōu)化前3個(gè)月，英格蘭便發(fā)布了《2021年英格蘭健康保護(hù)條例》，并明確了每個(gè)階段的聚會(huì)人數(shù)限制、允許的企業(yè)業(yè)務(wù)等內(nèi)容。

圖表：英國政策優(yōu)化時(shí)疫苗接種率較高

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

政策優(yōu)化后的表現(xiàn)

? 確診與死亡人數(shù)：英國政策優(yōu)化后確診與死亡人數(shù)上升，死亡率隨著病毒“殺傷力”下降而下降。英國第一輪解封后的感染高峰出現(xiàn)在2021年初，圣誕期間的管控放松使得此前的防控功虧一簣，新增感染在短暫回落后再度沖高。由于此時(shí)疫苗尚未投入使用，感染者的死亡率較高，英國單日新增死亡人數(shù)一度超過1300。2021年二季度再次放松疫情管控措施，英國在面對(duì)Delta和Omicron毒株時(shí)選擇“躺平”應(yīng)對(duì)，導(dǎo)致英國在Omicron疫情期間感染人數(shù)創(chuàng)下新高，單日新增感染一度達(dá)到18萬人。

? 醫(yī)療資源的使用：政策優(yōu)化后醫(yī)療系統(tǒng)受到壓力，醫(yī)療人員離職率上升。英國在疫情初期階段ICU病床占用率出現(xiàn)上升，特別是在2021年初的疫情高峰期最為明顯。對(duì)此，英國衛(wèi)生服務(wù)部門（NHS）短時(shí)間內(nèi)增加了1500張ICU病床，但占用率依然突破了85%。等到了2021年實(shí)質(zhì)性放松疫情防控措施后，英國新冠重癥率下降，未再對(duì)醫(yī)療系統(tǒng)造成實(shí)質(zhì)性壓力。盡管彼時(shí)ICU占用率也一度上升到了80%以上，但NHS并未再增加ICU病床數(shù)量，說明情況處于可控范圍之內(nèi)。但另一方面，據(jù)NHS統(tǒng)計(jì)，由于工作壓力原因，2020-21年英國護(hù)理人員離職率達(dá)到了34%[18]。

? 民眾外出活動(dòng)：疫情政策優(yōu)化后外出活動(dòng)增加，民眾對(duì)疫情的擔(dān)心逐步減弱。與美國類似，疫情管控期間英國居民外出活動(dòng)受到抑制，疫情管控政策優(yōu)化后，外出活動(dòng)反彈。從反彈的程度來看，前往辦公室、公交站點(diǎn)、娛樂場所活動(dòng)恢復(fù)較慢，雜貨商店和線下餐飲活動(dòng)恢復(fù)較好。這與美國的情況大致相同，顯示英國人在疫情后的工作、出行、娛樂方式也發(fā)生了改變。

圖表：英國新增感染與新增死亡人數(shù)

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

圖表：英國累計(jì)死亡人數(shù)

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

圖表：英國醫(yī)療系統(tǒng)受到壓力

資料來源：NHS，中金公司研究部

圖表：英國居民外出活動(dòng)

資料來源：英國統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

? 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)：英國經(jīng)濟(jì)受疫情影響較大，在基本放松疫情防控措施后逐步復(fù)蘇，但反彈力度遠(yuǎn)不及美國。從GDP走勢(shì)看，截至2022年三季度，英國經(jīng)濟(jì)仍未恢復(fù)至疫情前水平；從GDP分項(xiàng)看，出口拖累較大，消費(fèi)與投資復(fù)蘇也比較緩慢。一個(gè)解釋是英國政府的財(cái)政刺激規(guī)模不及美國，因此消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)緩慢。另外2022年俄烏沖突導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格上漲，再加上英鎊貶值，對(duì)英國通脹帶來巨大上行壓力，這也侵蝕了英國消費(fèi)者的購買力。

? 從消費(fèi)分項(xiàng)看，復(fù)蘇順序?yàn)椋悍悄陀闷?gt;耐用品>服務(wù)。一個(gè)解釋是非耐用品反映了民眾較為剛性的需求，而在財(cái)政刺激規(guī)模沒有很大的情況下，對(duì)耐用品的需求未能受到提振。另外與美國一樣，服務(wù)消費(fèi)需求復(fù)蘇最為滯后，這可能說明服務(wù)復(fù)蘇的“長尾”效應(yīng)是一個(gè)全球普遍現(xiàn)象。

? 從供給側(cè)看，英國工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較快，但勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象也比較嚴(yán)重。英國“退歐”后，政府削減了外來移民的簽證數(shù)量，導(dǎo)致疫情期間勞動(dòng)力供給不足，比如在交通運(yùn)輸、貿(mào)易物流等中低端服務(wù)業(yè)。這也導(dǎo)致英國勞動(dòng)者工資增速上升，對(duì)通脹帶來催化作用。

圖表：英國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：消費(fèi)、投資分項(xiàng)強(qiáng)于出口

資料來源：Wind，中金公司研究部

越南

防疫政策的變化

新冠病毒流行至今，越南疫情政策優(yōu)化的過程大致可以分成三個(gè)階段：

? 第一階段：嚴(yán)格防控階段（2020年1月-2021年3月）

疫情發(fā)生最初一年半，越南嚴(yán)格執(zhí)行防疫政策，疫情對(duì)于生命安全以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響相對(duì)較小。2020年1月-2021年4月越南經(jīng)歷三波疫情，由于本著“防疫如防敵”精神進(jìn)行嚴(yán)格抗疫，截至2021年4月底，越南累計(jì)新冠確診人數(shù)約3,000人，不到總?cè)丝?.01%。疫情傳播在早期切斷，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響較小，越南成為少數(shù)在2020年四個(gè)季度均保持正增長的國家。IMF還曾在2021年3月發(fā)布報(bào)告將越南作為抗擊疫情的成功案例。

? 第二階段：“防疫松懈”與政策轉(zhuǎn)向（2021年4月至9月）

進(jìn)入2021年后，越南部分地區(qū)防疫逐漸松懈，疊加Delta變種病毒興起，2021年4月開始，越南出現(xiàn)零星Delta病例，在北江、北寧工業(yè)區(qū)迅速蔓延。進(jìn)入7月后，管控政策接連收緊，7月7日越南政府加強(qiáng)防疫措施，對(duì)來自疫區(qū)的所有人進(jìn)行強(qiáng)制性防疫措施，胡志明市禁止多人聚集、加強(qiáng)往來司機(jī)管理，同時(shí)采取措施保障民眾生活。2021年8月中下旬，越南加強(qiáng)社會(huì)隔離管控，“要求人民群眾不出門，盡量待在原地”，同時(shí)軍隊(duì)入駐胡志明市，協(xié)同疫情封控管理以及食物、藥品等資源的配送[19][20]。

? 第三階段：被動(dòng)放松疫情防控措施（2021年9月至今）

在產(chǎn)業(yè)鏈外遷與經(jīng)濟(jì)衰退的雙重壓力下，越南轉(zhuǎn)為“安全、靈活地適應(yīng)和有效控制疫情”。2021年8月29日，越南政府總理范明政在與被封控的20個(gè)省市會(huì)議上提及“需要學(xué)會(huì)與疫情共存，適應(yīng)疫情的新形勢(shì)”，政策發(fā)生轉(zhuǎn)向。此后，南部各省陸續(xù)推出重啟的時(shí)間規(guī)劃表，分區(qū)域、分場所進(jìn)行分階段管控放松。10月1日胡志明市解封，居民可以離開住宅，餐館可以開啟外賣業(yè)務(wù)，其他必要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以恢復(fù)營業(yè)，但在16號(hào)令下，學(xué)校依然處于停課狀態(tài)，公共交通、跨城市流動(dòng)和10人以上聚會(huì)仍不被允許。2021年10月11日，越南政府頒布了關(guān)于“安全、靈活適應(yīng)和有效控制新冠肺炎疫情”的第128號(hào)決議（128/NQ-CP），正式宣布防疫策略的轉(zhuǎn)向。第128號(hào)決議下，越南按照防控等級(jí)分批恢復(fù)正常生活[21]，力爭在2021年底全國進(jìn)入“新常態(tài)”。2022年3月15日起越南恢復(fù)旅游對(duì)外開放，對(duì)外國人和海外越南人的出入境政策根據(jù)《外國人出境、入境、過境和居留越南法》和相關(guān)實(shí)施細(xì)則恢復(fù)到疫情前的狀態(tài)[22]。

政策優(yōu)化前的準(zhǔn)備

越南在疫情管控措施優(yōu)化前做出的準(zhǔn)備工作如下：

? 疫苗接種：前期準(zhǔn)備工作相對(duì)不足，后續(xù)“邊政策優(yōu)化、邊接種疫苗”。在Delta疫情蔓延之前，越南政府疫苗采購并不算非常積極，更多是鼓勵(lì)私營公司和外國投資者自采疫苗。在疫苗接種方面，越南在政策優(yōu)化前接種速度也偏慢。Delta疫情擴(kuò)散后，越南政府才加速推進(jìn)疫苗接種，與疫情傳播競速。2021年10月-2022年1月，在三個(gè)月時(shí)間內(nèi)越南疫苗接種率從34%提高至80%。

? 醫(yī)療資源：越南的醫(yī)療體系主要以公立醫(yī)院為主導(dǎo)，全國醫(yī)保覆蓋率很高，但人均醫(yī)療資源相對(duì)緊張。2020年越南全國醫(yī)療衛(wèi)生保險(xiǎn)覆蓋率達(dá)90%。2020年越南平均每萬人擁有醫(yī)生8人、醫(yī)院床位27張。根據(jù)WHO的數(shù)據(jù)，越南疫情前總共約有8000張ICU床位，平均每十萬人8.1張，疫情后增加至16000張床位。

? 政府引導(dǎo)：前期越南政府并未對(duì)民眾進(jìn)行較為充分的鋪墊。越南政策優(yōu)化前，國內(nèi)感染與死亡病例數(shù)量較小，且Delta毒株毒性較強(qiáng)，當(dāng)時(shí)越南民眾對(duì)于疫情仍抱有不小恐慌情緒，在防疫知識(shí)普及方面也仍有一定提升空間。

圖表：越南疫苗接種率

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

政策優(yōu)化后的表現(xiàn)

? 確診與死亡人數(shù)：越南最早防疫松懈，Delta疫情爆發(fā)后確診和死亡人數(shù)大幅上升。2021年5-9月，越南日均確診人數(shù)5,000人，累計(jì)確診人數(shù)在9月底達(dá)到79萬人，死亡人數(shù)近2萬人。2021年10月后，大量務(wù)工人員解封后從胡志明市、平陽省等疫區(qū)返鄉(xiāng)，增加了將病毒擴(kuò)散至全國的風(fēng)險(xiǎn)。在高風(fēng)險(xiǎn)下經(jīng)濟(jì)重啟，導(dǎo)致越南11月新冠確診人數(shù)激增，迎來第二波感染高峰，死亡人數(shù)也從日均幾十，增長到日均200左右。2021年10-12月，越南新增確診人數(shù)93萬人（約1%人口），新增死亡人數(shù)1.4萬人（約0.01%人口）。從“嚴(yán)控”到“基本放松防疫政策”，越南累計(jì)死亡人數(shù)上升斜率陡峭。

圖表：基本放松管控階段越南新增死亡增長迅速

資料來源：Our world in   data，中金公司研究部

圖表：越南累計(jì)死亡人數(shù)上升斜率陡峭

資料來源：Our world in   data，中金公司研究部

? 醫(yī)療資源使用：出現(xiàn)一定醫(yī)療資源不足與醫(yī)護(hù)人員離職情況。越南醫(yī)療資源相對(duì)緊張[23]，在疫情快速擴(kuò)散期，醫(yī)院床位與醫(yī)護(hù)人員相對(duì)不足[24]，此外后期還出現(xiàn)醫(yī)護(hù)人員大量離職的情況。據(jù)越南衛(wèi)生部稱，高工作壓力、低工資、惡劣的工作條件與缺乏防護(hù)措施與醫(yī)療用品，以及來自社會(huì)或家庭的壓力是醫(yī)療行業(yè)人員大規(guī)模外流的原因[25]。

? 民眾外出活動(dòng)：越南疫情防控政策優(yōu)化過程中，居民的外出活動(dòng)與線下餐飲消費(fèi)意愿均隨管控放松、疫情反撲而首先明顯下降，后逐步反彈修復(fù)。一定程度上反映了即使政府不再強(qiáng)行要求居家隔離，以“新冠綠卡”等形式逐步優(yōu)化管控措施，當(dāng)?shù)鼐用裉幱凇帮L(fēng)險(xiǎn)厭惡”的情緒或也不會(huì)在疫情反撲最為嚴(yán)重、新增確診與死亡病例不斷攀升的階段大幅提升外出服務(wù)需求。

圖表：越南防疫政策優(yōu)化后社會(huì)活動(dòng)先受到抑制，再逐步反彈

資料來源：Google Mobility，中金公司研究部

? 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)：疫情最為嚴(yán)重、防疫政策邊際優(yōu)化的當(dāng)季GDP大幅下降，之后逐步恢復(fù)。疫情帶來的生命安全沖擊，疊加南部胡志明市、平陽省、同奈省和隆安省等國家經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)地區(qū)持續(xù)實(shí)施社會(huì)隔離措施，越南在疫情最為嚴(yán)重、防疫政策邊際優(yōu)化的當(dāng)季度經(jīng)濟(jì)增長受到嚴(yán)重影響，2021年三季度GDP同比下降6.2%。后期隨著疫苗接種率上升，疫情負(fù)面影響逐漸減少，經(jīng)濟(jì)爬坡修復(fù)較快，但仍在2022年初Omicron病毒爆發(fā)輪顯現(xiàn)出增長斜率放緩的特征。消費(fèi)方面，越南在2021年Delta疫情反撲、“基本放松防疫管控”階段初期的幾個(gè)月消費(fèi)明顯受到?jīng)_擊，尤其是旅游業(yè)與餐飲住宿類行業(yè)，商品類消費(fèi)受到影響相對(duì)較小。工業(yè)生產(chǎn)與出口方面，與GDP相類似，越南工業(yè)生產(chǎn)與出口也是在2020年首輪原始毒株沖擊以及2021年Delta疫情沖擊、基本放松防疫管控的當(dāng)季度受到負(fù)面影響最為明顯，后逐漸修復(fù)。

圖表 ：越南防疫政策優(yōu)化當(dāng)季GDP大幅下滑，后有所恢復(fù)

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：越南防疫政策優(yōu)化后的消費(fèi)表現(xiàn)亦是先下降后上升

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：原始毒株與Delta疫情沖擊時(shí)，越南工業(yè)生產(chǎn)均受到影響，后有所恢復(fù)

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：越南出口也是在疫情爆發(fā)以及防疫政策優(yōu)化的當(dāng)季度先受到?jīng)_擊，后有所修復(fù)

資料來源：Wind，中金公司研究部

新加坡

防疫政策的變化

新冠病毒流行至今，新加坡的防疫過程經(jīng)過了四個(gè)階段：

? 第一階段：嚴(yán)格管控階段（2020年4月-2021年5月）

疫情嚴(yán)控階段，新加坡針對(duì)新冠施行嚴(yán)格防控，核心在于控制感染峰值，降低對(duì)于醫(yī)療系統(tǒng)的壓力。2020年4月初日增確診數(shù)破百，在無疫苗和特效藥階段，新加坡于2020年4月7日起實(shí)施“斷路器”（circuit breaker）方案，關(guān)閉非必要工作場所，學(xué)校全部遠(yuǎn)程授課，并要求居民非必要不得外出，且外出時(shí)需注意與其他民眾保持社交距離[26]。2020年5月28日，新加坡公布了分階段逐步退出“斷路器”（circuit breaker）方案的政策路線圖，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)以及必要性，進(jìn)行了精細(xì)的劃分。

? 第二階段：“準(zhǔn)備共存”階段（2021年6月）

從2021年6月起，新加坡開始試探性放松嚴(yán)格管控，進(jìn)入“準(zhǔn)備共存”階段。6月14日開始，新加坡逐步放寬社會(huì)防疫措施，社交聚會(huì)和登門訪客人數(shù)將從最多兩人增至五人[27]，學(xué)校也逐步恢復(fù)線下授課[28]。2021年6月24日，新加坡抗疫跨部門工作小組發(fā)表文章，宣布“與冠病共處，如常生活”，文章表示新冠很有可能將成為地方性流行疾?。╡ndemic），絕大多數(shù)人無需住院即可康復(fù)，將陸續(xù)恢復(fù)社會(huì)民生正常生活[29]。

? 第三階段：再次轉(zhuǎn)向防控（2021年7月至2022年3月）

然而，在抗疫策略轉(zhuǎn)向后，試探性“共存”政策剛實(shí)施不到一個(gè)月，Delta病株在裕廊漁港爆發(fā)，政府再度收緊管控措施。2021年9月，Delta疫情“卷土重來”，截至2021年9月5日的一周內(nèi)，新加坡本地社區(qū)新感染病例數(shù)達(dá)1,200多例，疫情管控再度較此前有所收緊[30]，但并未采取2020年時(shí)嚴(yán)控的手段，整體思路仍在反復(fù)中向“政策優(yōu)化”邁進(jìn)。新加坡衛(wèi)生部長王乙康在9月10日跨部門抗疫工作組記者會(huì)上承認(rèn)，新冠感染病例激增在預(yù)料之中，但比預(yù)想之中發(fā)生得更早，目前出現(xiàn)的病例激增是打算與新冠共存的國家必須經(jīng)歷的，新加坡向“新常態(tài)”過渡的路線并沒有改變，但必須“冷靜觀察，穩(wěn)住陣腳，沉著應(yīng)對(duì)”[31]。2021年9月15日，新加坡正式推行居家隔離作為已接種疫苗的新冠患者默認(rèn)隔離方式，以緩解醫(yī)療系統(tǒng)壓力[32]。

? 第四階段：走向全面政策優(yōu)化（2022年3月至今）

政策反復(fù)期拉鋸了半年多的時(shí)間，終于在今年春天新加坡認(rèn)為全面政策優(yōu)化“時(shí)機(jī)已到”。2022年3月，雖然Omicron毒株每日導(dǎo)致新增病例仍居于高位，但感染人群中死亡人數(shù)的比例（致死率）較低。3月24日，李顯龍總理在公開講話中稱“新加坡將大步邁向‘與新冠共存’”，回歸疫情前的生活[33]，并從3月29日開始再度放寬一系列防疫措施，如戶外無需戴口罩、聚會(huì)人數(shù)限制從5人增加到10人等。8月29日起，新加坡取消室內(nèi)戴口罩要求，只有在醫(yī)療保健設(shè)施與公共交通工具上仍要求戴口罩，并仍建議年長者和免疫力較弱的群體佩戴口罩[34]。

政策優(yōu)化前的準(zhǔn)備

新加坡在政策優(yōu)化前做了以下四點(diǎn)措施準(zhǔn)備[35]：

? 全方位接種疫苗提高免疫基數(shù)。

新加坡高疫苗接種率得益于兩個(gè)因素。一方面，新加坡“先下手為強(qiáng)”，在疫苗研發(fā)階段就已向潛在廠商鎖定疫苗預(yù)購，并快速推進(jìn)疫苗評(píng)估審核流程。另一方面，新加坡“曉之以理，動(dòng)之以情”，分批次敦促居民提高疫苗接種率。從最終疫苗接種動(dòng)員效果來看，新加坡成績斐然。新加坡在準(zhǔn)備共存階段就開始加速疫苗推進(jìn)，從5月末到6月末疫苗接種率就從40.2%升至60.06%，一個(gè)月提高了20%，7月末達(dá)到77.3%，隨后緩慢推進(jìn)，截至今年10月末，新加坡疫苗接種率已超過90%，群體免疫基本達(dá)成。目前，新加坡是全球疫苗接種率最高的國家之一，疫苗顯著降低新冠引發(fā)重癥死亡的概率，這也為新加坡后續(xù)政策優(yōu)化時(shí)保持較低致死率打下了堅(jiān)實(shí)的免疫基礎(chǔ)。

圖表：新加坡疫苗接種率

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

? 快速篩查提早隔離延緩病毒擴(kuò)散

放棄嚴(yán)控疫情不代表放任病毒傳播。新加坡通過大量檢測(cè)盡早診斷病例，并通過合力追蹤Trace Together軟件快速識(shí)別和隔離感染者的密切接觸者，配合隔離措施延緩病毒傳播，減少危重病例、保護(hù)醫(yī)療系統(tǒng)。為了擴(kuò)容檢測(cè)能力，新加坡采用核酸（PCR）與快速抗原檢測(cè)（ART）二者結(jié)合。常態(tài)化ART檢測(cè)能夠快速識(shí)別新冠患者，配合隔離措施可減緩病毒傳播，降低大規(guī)模感染和醫(yī)療資源擠兌概率。

? 分級(jí)收診保障醫(yī)療資源有效配置

新加坡醫(yī)療資源并不算非常寬裕，但新加坡以分級(jí)收診治度優(yōu)化有限資源調(diào)配，提升醫(yī)療資源利用效率。而且隨著疫苗接種率提升與Omicron毒性下降，新冠流行毒株在新加坡引發(fā)重癥的頻率有所下降，新加坡本土輕癥與無癥狀患者基本上可以做到不依賴外部醫(yī)療資源，自行痊愈。自2021年9月，居家隔離成為新加坡控制疫情的重要模式，2022年3月25日起，除3個(gè)月以下嬰兒、80歲以上未完成疫苗接種老年人和其他高危群體外，輕癥和無癥狀患者均可自行居家康復(fù)。2022年4月26日起，新加坡衛(wèi)生部將不再對(duì)密接群體發(fā)布健康風(fēng)險(xiǎn)通知，但建議轉(zhuǎn)陰前自行居家隔離。

? 高度透明共享信息，引導(dǎo)和監(jiān)督敦促市民配合防疫措施

新加坡在開放進(jìn)程中強(qiáng)調(diào)心態(tài)轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)民眾配合防疫。一方面，政府引導(dǎo)民眾轉(zhuǎn)變對(duì)新冠的心態(tài)（mindset），降低疫情爆發(fā)帶來的恐慌。另一方面，政府強(qiáng)調(diào)疫情針對(duì)弱勢(shì)群體仍然存在風(fēng)險(xiǎn)，承認(rèn)承載能力具有瓶頸，督促居民配合防疫。此外，前期提到的合理配置醫(yī)療資源使得輕型與無癥狀患者生活收到影響較小，中重型病患可以得到及時(shí)的收治，也有助于降低民眾對(duì)于疫情的恐慌。Pew Research與2022年8月公布的跨國民意調(diào)查[36]顯示，新加坡民眾在19個(gè)國家的調(diào)查樣本當(dāng)中對(duì)于本國防疫措施反映最為正面，有78%的民眾認(rèn)為疫情之后新加坡更有凝聚力了，有76%的民眾認(rèn)為政府做到了有效防控疫情[37]。

政策優(yōu)化后的表現(xiàn)

? 確診與死亡人數(shù)：即便準(zhǔn)備充分，新加坡的“政策優(yōu)化”也并非毫無代價(jià)。選擇動(dòng)態(tài)開放意味著容忍更高的新冠感染人數(shù)。隨著防疫政策放松，新加坡新冠感染人數(shù)大幅上升。在2022年前三個(gè)月的Omicron疫情中，新加坡日均新增病例數(shù)連續(xù)過萬，最高單日新增病例數(shù)超過2.5萬（2022年2月22日），單日確診數(shù)超過總?cè)丝诘?.4%。

圖表：政策反復(fù)階段新加坡新增死亡人數(shù)增長迅速 

資料來源：Our world in   data，中金公司研究部

圖表：新加坡累計(jì)死亡人數(shù)上升斜率陡峭

資料來源：Our world in   data，中金公司研究部

? 醫(yī)療資源使用：新冠病例入院率和ICU病床占用率雙低，未出現(xiàn)醫(yī)療資源擠兌。新冠僅是眾多疾病之中的一種，如果新冠患者入院比例高或?qū)CU床位占用率高，可能會(huì)影響對(duì)其他病患的收治。新加坡放松防疫政策后，快速上升的確診數(shù)使醫(yī)療系統(tǒng)接近飽和，在Delta疫情最嚴(yán)重時(shí)期，新加坡新冠患者ICU床位占用率最高達(dá)到48.9%（2021年10月25日），總ICU床位使用率達(dá)84%[38]，針對(duì)重癥病患的醫(yī)療資源接近飽和，但未產(chǎn)生擠兌。正如前文所述，為緩解醫(yī)療系統(tǒng)壓力，新加坡實(shí)行差異化的收治政策，對(duì)檢測(cè)結(jié)果陽性的無癥狀或輕癥病例實(shí)行居家隔離，只對(duì)少數(shù)高齡或重癥患者實(shí)行入院治療，節(jié)約醫(yī)療資源。在今年Omicron爆發(fā)期，由于病毒毒性較弱，輕癥與無癥狀患者占比較大，雖然日均確診人數(shù)遠(yuǎn)超Delta時(shí)期，而對(duì)ICU病床占用率顯著降低，最高僅為15.4%。

? 民眾外出活動(dòng)：2021年5月-7月，預(yù)備轉(zhuǎn)向“共存”政策后，新加坡對(duì)內(nèi)對(duì)外均逐步實(shí)施動(dòng)態(tài)開放，零售、娛樂場所放松限制，工作也逐步放松居家要求，居民可以分批次回到崗位。但在疫情反復(fù)的沖擊下，零售娛樂、工作場所及公交站點(diǎn)等生活場景在首次“試探性”政策優(yōu)化又再次“收緊”的過程中先明顯下跌，后逐漸平穩(wěn)上升。2021年冬季Delta疫情、2022年2月Omicron疫情爆發(fā)以及2022年3月正式放松防疫管控措施后也有見到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)先小幅回落，后逐步修復(fù)。政策優(yōu)化后雖然經(jīng)歷“瞬時(shí)沖擊”，但總體出行數(shù)據(jù)呈動(dòng)態(tài)上升趨勢(shì)，各類大型活動(dòng)如游戲展、演唱會(huì)、行業(yè)博覽會(huì)、節(jié)日慶典等也在后期逐步恢復(fù)。

? 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)：疫情沖擊“曲線被抹平”，基本放松防疫管控對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不大。因疫苗接種率提高較快、較早，新加坡經(jīng)濟(jì)除了在2020年第一輪新冠疫情時(shí)大幅收縮，余下幾輪疫情未受到明顯影響。但即便如此，仍能看到在2021年二季度“試探性政策優(yōu)化”與“政策反復(fù)期”時(shí)新加坡經(jīng)濟(jì)增長有所下滑，在2022年一季度防疫政策放松當(dāng)季經(jīng)濟(jì)也見小幅回落，二季度增長斜率也相對(duì)較平緩。從分項(xiàng)看，疫情后出口增長較為迅速，而消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)緩慢。

圖表：新加坡分級(jí)收診制度下醫(yī)療資源未占用過多

資料來源：新加坡衛(wèi)生部，中金公司研究部，中金研究院；ICU病床占用率指新冠患者占用ICU床位數(shù)/總350ICU張床位

圖表：新加坡試探性放松管控期外出下降，后反彈

資料來源：Google Mobility，中金公司研究部

圖表：新加坡疫情初期經(jīng)濟(jì)受沖擊，后逐漸恢復(fù)

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：新加坡疫情以來消費(fèi)復(fù)蘇較為緩慢

資料來源：Haver，中金公司研究部

中國香港

防疫政策的變化

中國香港的防疫政策大致分為三個(gè)階段:

? 第一階段：嚴(yán)格管控（2020年3月至2022年3月）

2022年，中國香港進(jìn)入Omicron感染期，新冠新增確診病例數(shù)量的高峰主要出現(xiàn)在2-3月，彼時(shí)開始執(zhí)行新一輪防疫政策，包括學(xué)校停課、疫情區(qū)域精準(zhǔn)隔離、分批在家辦公、室內(nèi)口罩強(qiáng)制令等。

? 第二階段：逐步放松管控（2022年4月至8月）

2022年4月之后，中國香港疫情管控措施開始逐漸放松。4-5月主要放松學(xué)校、工作場所的封閉、居家要求和人員流動(dòng)限制，但對(duì)線下大型活動(dòng)和聚集活動(dòng)管控仍然相對(duì)較嚴(yán)格。5月之后，中國香港的疫情管控政策針對(duì)是否接種疫苗進(jìn)行差異化管控，疫苗接種者受到的限制逐漸減少。由于疫情反復(fù)，中國香港延續(xù)了社交距離措施，公共場所需要出示核酸證明。7月20日之后，中國香港開始實(shí)行有條件居家隔離政策。

? 第三階段：基本放松管控（2022年9月至今）

2022年9月23日，中國香港政府決定放寬入境防疫政策，從9月26日正式實(shí)施《便利來港措施》，對(duì)海外抵港人士實(shí)施0+3防疫措施，即不需要強(qiáng)制隔離，只需3天居家監(jiān)測(cè)。同時(shí)放寬檢測(cè)要求，入境無需48小時(shí)核酸檢測(cè)陰性證明，只需24小時(shí)快測(cè)陰性結(jié)果。抵港人士在機(jī)場接受核酸檢測(cè)后，無需等待結(jié)果即可放行。同時(shí)，“來港易”和“回港易”計(jì)劃擴(kuò)大到內(nèi)地所有地方及澳門，且不設(shè)限額[39]。隨后，中國香港開始放寬公共場所活動(dòng)的人數(shù)和時(shí)間限制，放松檢測(cè)和隔離要求。從10月6日起，餐飲場所每桌人數(shù)上限由8人增至12人，餐飲場所宴會(huì)人數(shù)上限由120人放寬至240人[40]。從10月20日起，適度放寬社交距離限制，在公共地方聚集人數(shù)上限增加至12[41]人。從11月3日起解除餐飲場所的營業(yè)和堂食時(shí)間限制，同時(shí)容許出席婚宴人士脫下口罩拍照[42]。

政策優(yōu)化前的準(zhǔn)備

? 疫苗接種：政策優(yōu)化前疫苗接種率高達(dá)90%。中國香港在防疫政策優(yōu)化前，疫苗覆蓋率快速提高。香港至少接種一針和完全接種疫苗的人口占比均達(dá)到9成。分年齡組來看，即使是一直以來接種率較低的老人和幼兒群體中，加強(qiáng)針也在不斷增強(qiáng)覆蓋。

? 醫(yī)療資源：總體較好，為政策優(yōu)化創(chuàng)造有利條件。中國香港每百萬人的ICU床位數(shù)在東亞屬于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體水平，高于日本和內(nèi)地。而根據(jù)近兩年疫情時(shí)期的入院率和ICU比率來看，病例主要集中在60歲以上的老年人口，尤其是70-80歲人群。

? 政府引導(dǎo)：中國香港政府致力于解決居民的“疫苗猶豫”來進(jìn)一步提高新冠疫苗的覆蓋率。目前的疫情經(jīng)驗(yàn)表明，疫苗是控制新冠重癥率和保護(hù)本地醫(yī)療系統(tǒng)的有效方法。在2022年疫情高峰之前，香港普遍存在著“疫苗猶豫”，民眾擔(dān)心疫苗的安全性而不去接種。研究表明，政府加強(qiáng)相關(guān)知識(shí)宣傳，增強(qiáng)民眾了解疫苗安全性和新冠對(duì)健康的影響有助于解決“猶豫”[43]。

? 香港政府利用社交媒體，加強(qiáng)對(duì)錯(cuò)誤信息的糾正，通過公開更多的抗疫信息增強(qiáng)民眾對(duì)政府的信任。香港浸會(huì)大學(xué)的一項(xiàng)研究表明[44]，社交媒體的信息，尤其是關(guān)于新冠的錯(cuò)誤信息和謠言會(huì)明顯地影響民眾對(duì)抗疫的看法，而對(duì)謠言的破除將有助于增強(qiáng)政府和民眾之間的信任。根據(jù)香港浸會(huì)大學(xué)的數(shù)據(jù)，在疫情高峰期，香港政府的各個(gè)信息渠道的發(fā)布頻率更高，而且通過YouTube發(fā)布的包含抗疫現(xiàn)場、醫(yī)護(hù)工作者的相關(guān)視頻和針對(duì)謠言的專門的辟謠欄目會(huì)受到更多人的關(guān)注。

圖表：中國香港疫苗接種率

資料來源：Wind，香港衛(wèi)生署，中金公司研究部

圖表：中國香港每個(gè)年齡組的疫苗接種率

資料來源：Wind，香港衛(wèi)生署，中金公司研究部。數(shù)據(jù)為2021年12月至2022年3月

政策優(yōu)化后的表現(xiàn)

? 確診與死亡人數(shù)：香港新增確診和新增死亡病例數(shù)量的高峰主要在2022年2-3月。今年5月香港度過本輪疫情高峰之后，逐步放松嚴(yán)格防疫政策。雖然在9-10月因?yàn)镺micron新變種的傳入，新增病例和死亡病例有小幅、短暫地升高，但是并未造成類似本年初的影響，疫情傳播很快得到控制，新增確診和死亡病例都維持在低位。

? 醫(yī)療資源的使用：有一定擠兌現(xiàn)象。香港社會(huì)目前的老齡化進(jìn)程在不斷加快，65歲以上人口占人口比例達(dá)到20.9%，死亡和危重病例主要集中在80歲以上的年齡組。香港衛(wèi)生署公布的確診、住院、危重和死亡病例中的疫苗接種情況顯示，死亡病例中未接種疫苗的人群占絕大多數(shù)。雖然接種了三針疫苗的居民仍然有可能感染，但轉(zhuǎn)為死亡的病例較少。

? 民眾外出活動(dòng)：疫情高峰期外出活動(dòng)下降，防疫政策優(yōu)化后逐步恢復(fù)。2-3月外出活動(dòng)指數(shù)顯著下降，4月以后有所恢復(fù)，但相比于疫情前的基準(zhǔn)水平，公共交通、公園、零售和娛樂等外出活動(dòng)還有差距，說明民眾對(duì)于疫情依然存在一定程度的擔(dān)心。從餐飲消費(fèi)來看，一季度也呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，隨著香港政府從4月開始對(duì)堂食人數(shù)、營業(yè)時(shí)間限制的不斷放寬，餐飲行業(yè)量價(jià)在二、三季度實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長。

圖表：中國香港新增確診病例   

資料來源：Wind，香港衛(wèi)生署，中金公司研究部

圖表：中國香港新增死亡病例

資料來源：Wind，香港衛(wèi)生署，中金公司研究部

圖表：中國香港居民外出活動(dòng)水平恢復(fù)情況（疫情前=0）

資料來源：Google Mobility，中金公司研究部

圖表：中國香港線下餐飲消費(fèi)水平反彈

資料來源：iFinD，中金公司研究部

? 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)：疫情對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的影響比較明顯。在疫情最為嚴(yán)重的2022年一季度，香港經(jīng)濟(jì)同比增長-3.9%，環(huán)比增長-2.9%。二季度經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，GDP同比增長-1.3%，環(huán)比增長1.0%。但到了三季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息深化，GDP同比負(fù)增長-4.5%，環(huán)比增長-2.6%。從不同行業(yè)來看，服務(wù)業(yè)受疫情影響最為明顯，這與其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)歷一致。

? 疫情影響下消費(fèi)復(fù)蘇偏慢，但防疫政策優(yōu)化后來港人數(shù)顯著增加，利好旅游業(yè)。受疫情影響，香港消費(fèi)受到抑制，2022年一季度同比增長-5.8%。2022年6月，香港開始登記發(fā)放第二輪消費(fèi)券，在消費(fèi)券的刺激下，香港消費(fèi)在二季度有所回升，但相比于疫情前的水平仍然有比較大的差距。香港旅游業(yè)在2022年4月之后迎來較快恢復(fù)。9月，訪港旅客數(shù)量達(dá)到6.6萬人次。雖然與疫情前的每月3-5百萬人次相比，仍有較大差距，但是訪客數(shù)量恢復(fù)很快，創(chuàng)下疫后新高。

圖表：防疫政策優(yōu)化過程中香港經(jīng)濟(jì)受到明顯沖擊

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)受影響最為顯著

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：疫情以來私人消費(fèi)恢復(fù)緩慢   

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：中國香港防疫政策優(yōu)化后旅游業(yè)恢復(fù)較快

資料來源：Wind，中金公司研究部

中國臺(tái)灣

防疫政策的變化

中國臺(tái)灣防疫政策優(yōu)化大致分成三個(gè)階段，目前仍處于第三個(gè)階段中：

? 第一階段：嚴(yán)格管控（2020年1月-2022年2月）

2020年3月疫情爆發(fā)后，中國臺(tái)灣便限制非臺(tái)籍人士入境，島內(nèi)也執(zhí)行了嚴(yán)格的防疫政策，要求民眾在公共場所佩戴口罩、不得飲食，對(duì)確診和密接采取收治隔離等舉措。2020年1月至2月，中國臺(tái)灣累計(jì)確診2萬余例，期間僅有40天新增確診超過100例，平均每天新增26.7例。2022年以來，Omicron毒株加大了中國臺(tái)灣的防疫壓力，1月桃園國際機(jī)場清潔人員及防疫旅館出現(xiàn)群聚感染案件，并后續(xù)衍生多處群聚感染案件。期間島內(nèi)每日新增病例數(shù)量大致在40-80例區(qū)間震蕩，疫情形勢(shì)總體平穩(wěn)可控。

? 第二階段：適度放寬（2022年3月）

2022年3月起，中國臺(tái)灣適度放寬防疫措施，探索防疫新路徑，向政策優(yōu)化過渡。考慮到境內(nèi)疫情趨緩并且穩(wěn)定控制，經(jīng)過臺(tái)當(dāng)局“中央流行疫情指揮中心”評(píng)估后，宣布自3月1日至3月31日適度放寬防疫措施。具體措施包括：3月1日起，室內(nèi)外運(yùn)動(dòng)、拍攝、自駕等不再需要佩戴口罩；開放鐵路、公路等大眾運(yùn)輸工具內(nèi)飲食；開放超市、商場等營業(yè)場所試吃；除了臺(tái)北等4市，其余市縣醫(yī)院與養(yǎng)老院開放有條件的探視。3月7日起，有條件開放非臺(tái)籍商務(wù)人士來臺(tái)，入境居家檢疫天數(shù)從14天縮短至10天。

? 第三階段：基本放松疫情管控（2022年4月至今）

4月開始，中國臺(tái)灣試圖兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展與正常生活。這一階段的目標(biāo)是“重癥求清零、有效管控輕癥”，防疫策略以“減災(zāi)”為目標(biāo)，在“正常生活、積極防疫、穩(wěn)健開放”的原則下，兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展與民眾生活。從具體舉措來看，總體上先內(nèi)后外、循序漸進(jìn)，防疫舉措持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整。4月份放寬居家隔離措施，除高齡、孕婦、重癥等特殊群體，輕癥/無癥感染者均可居家照護(hù)，并將密切接觸者居家隔離從“10+7”調(diào)整為“3+4”模式。5月份“517新制”，將密接者僅限于確診者同住家人，對(duì)打滿3劑疫苗的密接者實(shí)行“免隔”的“0+7”管理。6月份入境防疫政策逐漸放松，并在10月13日正式對(duì)外開放，入境人員免除居家檢疫。11月14日宣布“防疫新措施”，確診者隔離天數(shù)從7天縮短到5天（最初為10天），確診同住接觸者一律采取“0+7”自主防疫。

政策優(yōu)化前的準(zhǔn)備

中國臺(tái)灣在政策優(yōu)化前做了如下準(zhǔn)備，包括疫苗接種、病床調(diào)控、藥物儲(chǔ)備、宣傳引導(dǎo)。

? 疫苗接種：政策優(yōu)化前疫苗全程接種率已達(dá)75%。和其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，中國臺(tái)灣的疫苗接種起步較晚，2021年5月接種率才剛剛超過1%。不過受益于全球疫苗產(chǎn)能的擴(kuò)張，中國臺(tái)灣能夠獲得較為充沛的疫苗供應(yīng)，居民的疫苗接種率快速上升，至2022年3月政策優(yōu)化之前，居民疫苗接種率80.9%，全程接種率75%。4月初加強(qiáng)針的接種率達(dá)到51%。政策優(yōu)化后疫苗接種工作仍在持續(xù)推進(jìn)，至10月中旬，全民疫苗接種率為93.7%，75歲以上人口疫苗接種率81.5%。

? 醫(yī)療資源：準(zhǔn)備大量的適配分層診療體系的病床和藥物。4月初中國臺(tái)灣進(jìn)入準(zhǔn)備了合計(jì)39903張床位，其中專門用于新冠疫情治療的專責(zé)病床3881張，此外還有中央集中檢疫所、地方加強(qiáng)型防疫旅館、一般防疫旅館等不同醫(yī)療床位，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)輕重癥分流，無癥狀或輕癥病例收治于集中檢疫所或防疫旅館。藥物方面，4月初防疫政策優(yōu)化的時(shí)候，中國臺(tái)灣對(duì)抗新冠疫情的藥物儲(chǔ)備主要為瑞德西韋（Remdesivir）1.6萬人份，待到6月上旬島內(nèi)疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，藥物儲(chǔ)備量為102.7萬人份，相當(dāng)于總?cè)丝诘?.37%，已超過了4月初提出的“達(dá)到3%人口使用量”的儲(chǔ)備規(guī)劃，9月底藥物儲(chǔ)備量已經(jīng)超過130萬人份。

? 宣傳引導(dǎo)：在政策優(yōu)化之前將防疫政策調(diào)整作為宣傳目標(biāo)。2月9日，臺(tái)當(dāng)局提出今年四大目標(biāo)，其中第二個(gè)目標(biāo)便是尋找兼顧經(jīng)濟(jì)與防疫的模式，“確保防疫新生活，繼續(xù)拼經(jīng)濟(jì)”。記者會(huì)上衛(wèi)生部門也會(huì)跟蹤披露疫苗、病床、藥物等醫(yī)療資源的儲(chǔ)備和使用情況，并介紹最新的防疫舉措變化、防疫政策重點(diǎn)，與民眾做信息溝通。

圖表：中國臺(tái)灣疫苗接種率

資料來源：Our world in   data，中金公司研究部

圖表：中國臺(tái)灣疫苗接種率

資料來源：中國臺(tái)灣當(dāng)局衛(wèi)生事務(wù)主管部門，中金公司研究部

圖表：中國臺(tái)灣新冠疫情總床位數(shù)

資料來源：中國臺(tái)灣當(dāng)局衛(wèi)生事務(wù)主管部門，中金公司研究部

圖表：中國臺(tái)灣新冠藥物采購儲(chǔ)備量

資料來源：中國臺(tái)灣當(dāng)局衛(wèi)生事務(wù)主管部門，中金公司研究部

政策優(yōu)化后的表現(xiàn)

? 確診與死亡人數(shù)：防疫政策優(yōu)化后，中國臺(tái)灣經(jīng)歷了兩波疫情沖擊。第一波發(fā)生在2022年3月中旬至5月底，持續(xù)了大約兩個(gè)半月，期間新增感染病例數(shù)量快速上行，從日增60例左右，上升到峰值時(shí)期日增超過8萬例，期間死亡病例也一度日增超過200例。5月底第一波疫情達(dá)峰后逐漸回落，回落過程也持續(xù)了大約兩個(gè)半月，并在8月中旬降至日增2.1~2.2萬新增感染病例的相對(duì)低位。第二波發(fā)生在8月中旬至10月上旬，持續(xù)時(shí)間不到2個(gè)月，峰值也較第一波低，大約在4.6萬例左右，11月下旬日增已降至2萬例以下。

? 從病情結(jié)構(gòu)來看，年初以來，感染者輕癥/無癥狀占比99.57%，第38-40周的重癥率約為0.2%。不過防疫政策優(yōu)化帶來的死亡不僅僅是統(tǒng)計(jì)到的死亡病例，如果從超額死亡來看，防疫政策優(yōu)化后中國臺(tái)灣的累計(jì)超額死亡快速轉(zhuǎn)正，到10月累計(jì)已超過1.4萬人。從病例年齡結(jié)構(gòu)來看，中國臺(tái)灣當(dāng)局衛(wèi)生事務(wù)主管部門披露的數(shù)據(jù)顯示，截至7月6日，總的新冠感染病例中，70歲以上占比7.2%；而重癥病例中，70歲以上占比29.3%。老年人口更易受疫情影響，符合各國的普遍規(guī)律。

? 醫(yī)療資源使用：擠兌不明顯，總體可承受。自防疫政策優(yōu)化以來，4類型的病床使用率都在70%左右或以下，并未出現(xiàn)總量層面的床位緊張。不過專門用于治療新冠疫情的“專責(zé)ICU”數(shù)量較少，9-10月約為700余個(gè)床位，使用率高于其他類型的床位。6月初疫情最為嚴(yán)重的時(shí)期，確診病例的藥物使用率6.24%，高于同期英美日韓等經(jīng)濟(jì)體。不過總使用量16.2萬人份還是明顯小于當(dāng)時(shí)的藥物儲(chǔ)備102.7萬人份。

圖表：中國臺(tái)灣新增確診和死亡病例數(shù)量   

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：中國臺(tái)灣新冠感染病例年齡結(jié)構(gòu)

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：新冠疫情病床使用率

資料來源：中國臺(tái)灣當(dāng)局衛(wèi)生事務(wù)主管部門，中金公司研究部

圖表：中國臺(tái)灣新冠疫情病床使用率

資料來源：中國臺(tái)灣當(dāng)局衛(wèi)生事務(wù)主管部門，中金公司研究部

? 民眾外出活動(dòng)：防疫政策優(yōu)化過程中居民活動(dòng)下降較大，目前尚未完全恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，政策優(yōu)化后居民的外出活動(dòng)出現(xiàn)了階段性的下降，零售和娛樂、公園、交通中轉(zhuǎn)站人流量下降，低點(diǎn)出現(xiàn)在5月底，之后逐漸修復(fù)，但截至10月中旬尚未恢復(fù)到政策優(yōu)化前的水平。比較特殊的是辦公場所，其人流恢復(fù)反而較快，這與美國和英國的情況形成反差，可能說明居家辦公并未在中國臺(tái)灣盛行。

? 服務(wù)業(yè)PMI下滑明顯，鐵路和地鐵旅客量、旅館入住率均呈現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。中國臺(tái)灣非制造業(yè)PMI于2022年4-5月大幅下滑并降至50的枯榮線以下，反映出防疫政策優(yōu)化對(duì)服務(wù)業(yè)的短期沖擊，但在此后的6-7月又反彈回到50以上。旅行方面，中國臺(tái)灣境內(nèi)的旅客出行在4-5月明顯下滑，不過下滑幅度小于2021年中Delta疫情暴發(fā)時(shí)候的封控期間的降幅。8月以來，其境內(nèi)旅游已恢復(fù)到政策優(yōu)化前水平。伴隨對(duì)外防疫政策優(yōu)化的推進(jìn)，出入境人數(shù)和航空旅客周轉(zhuǎn)量大幅上升，10月出入境旅客人數(shù)26.6萬人，是2月的3.7倍。

圖表：中國臺(tái)灣居民在政策優(yōu)化過程中減少外出

資料來源：Google Mobility，中金公司研究部

圖表：中國臺(tái)灣非制造業(yè)PMI疫情政策優(yōu)化后下滑

資料來源：Google Mobility，中金公司研究部

圖表：中國臺(tái)灣旅客周轉(zhuǎn)量和旅館入住率

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：中國臺(tái)灣出入境人數(shù)和航空旅客周轉(zhuǎn)量

資料來源：Wind，中金公司研究部

? 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)：政策優(yōu)化后中國臺(tái)灣GDP增速下降，但似乎更多與出口放緩有關(guān)。中國臺(tái)灣GDP同比增速2021年四季度為5.3%，2022年一、二季度分別下降至3.7%和3.1%，連續(xù)兩個(gè)季度回落。不過分行業(yè)來看，主要是工業(yè)生產(chǎn)拖累較大，而后者又與年初以來出口增速下滑有關(guān)。與其他經(jīng)濟(jì)體不同，臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)比較依賴外需，特別是在半導(dǎo)體等電子制造業(yè)。2022年以來歐美消費(fèi)需求放緩，再加上芯片短缺緩解，使這些行業(yè)景氣度回落。從這個(gè)角度看，疫情沖擊的影響并沒有充分體現(xiàn)在GDP上。

? 但從消費(fèi)分項(xiàng)看，仍可以看出一些結(jié)構(gòu)性影響。中國臺(tái)灣的出口自2021年下半年以來增速便趨于回落，這與制造業(yè)PMI、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等指標(biāo)走勢(shì)一致，反映了外需走弱的拖累，固定投資滯后于出口一個(gè)季度回落。而受疫情影響最為明顯的私人消費(fèi)，反而在放松防疫管控之后的兩個(gè)季度增速“改善”，主要是受低基數(shù)的影響（連續(xù)3年都是2季度受疫情影響最大）。環(huán)比來看，2季度私人消費(fèi)較1季度環(huán)比下滑5.0%，明顯大于疫情前平均0.7%的降幅（2011-2019年平均）。不過3季度的恢復(fù)也好于季節(jié)性，一定程度上彌補(bǔ)了2季度的下滑。

圖表：中國臺(tái)灣GDP增速

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：中國臺(tái)灣工業(yè)生產(chǎn)和出口增速

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：中國臺(tái)灣私人消費(fèi)支出分項(xiàng)較疫情前變化

資料來源：Wind，中金公司研究部

日本

防疫政策的變化

日本的疫情防控大致可以劃分為三個(gè)階段：

? 第一階段：持續(xù)管控（2020年1月至2022年2月）

2020年1月16日，日本錄得首例由境外輸入的新冠病例[45]。至1月底，政府根據(jù)國內(nèi)傳染病法確認(rèn)了對(duì)疑似病例的隔離制度，并對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域入境實(shí)施管制[46]。隨著國內(nèi)疫情持續(xù)發(fā)展，日本政府在兩年間多次加強(qiáng)疫情管控力度，擴(kuò)大PCR檢測(cè)對(duì)象群體[47]，并通過緊急事態(tài)宣言臨時(shí)關(guān)閉或限制高風(fēng)險(xiǎn)公共場所的運(yùn)營[48]。2020年末，政府一度推出促進(jìn)人員流動(dòng)的Go To活動(dòng)提振經(jīng)濟(jì)，但隨著疫情形勢(shì)惡化宣告終止[49]，并繼續(xù)強(qiáng)化疫情管控[50]。2021年4-10月，政策有所反復(fù)，但總體上還是保持管控態(tài)勢(shì)。2022年初，受到Omicron毒株蔓延影響，日本新增病例數(shù)出現(xiàn)顯著上升，多數(shù)地區(qū)進(jìn)入蔓延防止緊急狀態(tài)。

? 第二階段：逐步優(yōu)化防疫措施（2022年3月至5月）

2022年3月，日本Omicron疫情到達(dá)高點(diǎn)，隨后政策出現(xiàn)放松管控跡象。政府在兩個(gè)月內(nèi)多次放寬每日入境者數(shù)量限制，從此前的3500人逐步提高至2萬人[51]。同時(shí)，國內(nèi)主要自治體的社交距離管控政策放松，允許更多居民在室內(nèi)場所聚集，比如東京“反彈警戒期”的限制聚會(huì)人數(shù)從4人提高至8人，部分區(qū)域取消了此前緊急狀態(tài)宣言[52]。

? 第三階段：基本放松防疫管控（2022年6月至今）

2022年6月10日后，日本政府正式取消所有國家入境旅行限制[53]，標(biāo)志著疫情管理走向全面的放寬。隨后，政府陸續(xù)出臺(tái)政策放寬國內(nèi)管控和海外入境限制，以恢復(fù)人員流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，縮短陽性患者自我隔離期[54]，取消對(duì)更多簽證類別的入境和簽發(fā)限制[55]，政策走向與病毒“共存”。7月，陽性患者自我隔離的時(shí)間從7天降至5天。8月，每日入境人數(shù)限制從2萬人提高至5萬人。9月，包括東京在內(nèi)的許多城市開始減少公布確診人數(shù)，只公布重癥人數(shù)。10月，取消入境人數(shù)限制。

政策優(yōu)化前的準(zhǔn)備

日本自今年三月份以來的政策調(diào)整中，早期嘗試抓住疫情高峰過后的相對(duì)低位，取得了一定效果。防疫政策優(yōu)化之前，政府在國民健康情況、醫(yī)療設(shè)施等方面客觀具備一定的基礎(chǔ)。

? 疫苗接種：防疫政策優(yōu)化前國內(nèi)居民有著較高的疫苗接種率。在3月政策邊際放松的時(shí)點(diǎn)，國內(nèi)疫苗完全接種率已達(dá)81%，較高的疫苗接種水平可能對(duì)全體國民均起到了一定保護(hù)作用。

? 醫(yī)療資源：防疫政策優(yōu)化前感染高峰已過，但醫(yī)療承載力存在隱患。日本同期每十萬居民擁有ICU床位13.5張，在2022年初高峰過后，3月新增病例和死亡人數(shù)都出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，醫(yī)療系統(tǒng)壓力回落。但需要注意的是，日本政府自疫情早期以來對(duì)患者收治判定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，許多輕癥患者并不在醫(yī)院接受治療[56]。

? 政府引導(dǎo)：逐步調(diào)整，態(tài)度較為明確，民眾基本存在政策預(yù)期。本輪多數(shù)管控放松實(shí)現(xiàn)了漸進(jìn)的導(dǎo)入，如外國入境政策經(jīng)歷了4輪以上調(diào)整，主要政策實(shí)施前均存在10天以上的緩沖時(shí)間供民眾調(diào)整政策。且3月以后地方自治體基本停止宣布緊急事態(tài)，民眾對(duì)于后續(xù)防疫政策優(yōu)化已經(jīng)有了充分的預(yù)期。

圖表：日本疫苗接種率變化

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

政策優(yōu)化后的表現(xiàn)

? 確診與死亡人數(shù)：防疫政策優(yōu)化前期，疫情總體回落，但入夏以來病例數(shù)激增。日本政府在3-6月份疫情低位時(shí)期開始實(shí)施一系列疫情管控放松政策，直至6月底新增病例總體保持下降態(tài)勢(shì)。但7月以來第二輪Omicron疫情在全國范圍內(nèi)爆發(fā)。8月高峰時(shí)，日增病例數(shù)達(dá)20萬人以上，單日新增死亡人數(shù)一度超過300。

? 受第二波疫情影響，日本病例出現(xiàn)大幅增長，但老年群體面臨的額外風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限。第二波Omicron疫情高峰的八周里，60歲以上群體占重癥患者的比例為74.3%；而今年年初日本累計(jì)新冠死亡人數(shù)中70歲以上群體占比83.9%，嚴(yán)格管制下的第一波疫情期間繼續(xù)增長至86.6%。防疫政策優(yōu)化以來，這一指標(biāo)沒有再次出現(xiàn)大幅增長，而是保持在接近88%的水平。

? 醫(yī)療資源使用：本輪疫情下，日本醫(yī)療資源似乎并未產(chǎn)生嚴(yán)重的擠兌。由于疫情的快速增長，日本醫(yī)療系統(tǒng)總體承受了更大的壓力，但并沒有超出其承載能力極限。8-9月疫情高峰時(shí)期，日本的新冠患者住院人數(shù)最高達(dá)到3.9萬人，其中ICU病人數(shù)最高達(dá)1936人，相當(dāng)于每百萬人中有15.6名需要進(jìn)入ICU的新冠患者，但仍未達(dá)到135床/百萬人的醫(yī)療設(shè)施承載上限，整體上未出現(xiàn)嚴(yán)重的醫(yī)療擠兌現(xiàn)象。

圖表：日本新增感染與新增死亡人數(shù)

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

圖表：日本累計(jì)死亡人數(shù)

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

圖表：日本醫(yī)療資源使用情況

資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，中金公司研究部

圖表：日本居民外出活動(dòng)變化

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

? 民眾外出活動(dòng)：政府放松管控疊加假日，對(duì)消費(fèi)者活躍度產(chǎn)生臨時(shí)性提振，但未能長期持續(xù)。5月疫情管控政策優(yōu)化后存在一段疫情相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期，疊加黃金周假日利好，零售及娛樂相關(guān)地點(diǎn)流動(dòng)性上升，旅游業(yè)及消費(fèi)行業(yè)受益。但此后人員流動(dòng)出現(xiàn)回落，各場所訪問量變化不大。根據(jù)麥肯錫的調(diào)查，8月份正常外出的受訪者比例僅回升到23%，其中Z時(shí)代占比45%，可見除年輕人外的日本居民在政策優(yōu)化后的外出興致也并不高。

? 政策優(yōu)化政策實(shí)施以來，日本民眾對(duì)于本國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然缺乏信心。盡管日本政府逐步放松管控并強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)先，但8月對(duì)消費(fèi)者的調(diào)查結(jié)果顯示受訪者中只有11%持樂觀態(tài)度，悲觀民眾占比仍高達(dá)28%，較政策優(yōu)化前夕的3月數(shù)據(jù)并無改善，并顯著高于2021年的低位21%；與3月其他國家的調(diào)查數(shù)據(jù)相比，日本民眾明顯更加悲觀。

? 受悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響，8月份的受訪者并未表現(xiàn)出更強(qiáng)的消費(fèi)欲望。由于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)缺乏信心，日本居民的消費(fèi)意愿仍然處于低位，對(duì)主要商品消費(fèi)預(yù)期下跌。優(yōu)化防疫管控并沒有從根本上扭轉(zhuǎn)這一態(tài)勢(shì)，消費(fèi)預(yù)期維持下跌，惟跌幅有所收窄，并未出現(xiàn)大幅度的回升。

? 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)：GDP方面，防疫政策優(yōu)化以來日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定復(fù)蘇，但不明顯。政策優(yōu)化以來，日本的出口延續(xù)了此前的增長趨勢(shì)，消費(fèi)穩(wěn)中有增，固定資本投資則從低位開始反彈。入夏以后，受第二輪Omicron疫情影響，國內(nèi)家庭消費(fèi)增速下滑，對(duì)實(shí)際GDP產(chǎn)生一定拖累。

? 生產(chǎn)方面，政策優(yōu)化后本服務(wù)業(yè)在后續(xù)疫情中受到一定影響。由于同期出口走弱，制造業(yè)PMI出現(xiàn)走低，服務(wù)業(yè)PMI則是在第二波Omicron高峰時(shí)出現(xiàn)了短期的下降。特別地，在七月以來第二輪Omicron疫情高峰中，兩項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)了較為明顯的回撤，反應(yīng)疫情對(duì)生產(chǎn)制造的影響仍將長期存在。

? 勞動(dòng)力市場方面，政策優(yōu)化后改善較大的是制造業(yè)生產(chǎn)以及居民勞動(dòng)參與率。該兩項(xiàng)指標(biāo)均在政策優(yōu)化以來迅速好轉(zhuǎn)，即使是入夏以后第二輪Omicron高峰也沒有嚴(yán)重阻礙其回升態(tài)勢(shì)，有望重回疫情前的相對(duì)高位，顯示出人員流動(dòng)和生產(chǎn)水平上均出現(xiàn)了恢復(fù)。

圖表：日本季度實(shí)際GDP及分項(xiàng)

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：日本制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：日本制造業(yè)產(chǎn)出和勞動(dòng)參與率

資料來源：Haver，中金公司研究部

韓國

防疫政策的變化

韓國防疫政策大致可以分為三個(gè)階段：

? 第一階段：持續(xù)管控（2020年1月至2022年2月）

2020年1月20日，韓國首次出現(xiàn)陽性病例[57]。在較短時(shí)間內(nèi)，韓國完成了社交管控、流調(diào)體制等關(guān)鍵政策的初步建立，政府關(guān)閉或限制了高風(fēng)險(xiǎn)公共場所經(jīng)營[58]，對(duì)外國入境群體進(jìn)行管控和自我隔離[59]，使得疫情蔓延基本受控[60]。2020年8月以來，韓國出現(xiàn)首爾都市圈教堂集聚等數(shù)輪爆發(fā)性疫情，政府因而收緊管控，在疫情嚴(yán)重時(shí)期進(jìn)一步上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和人群集聚限制[61]，疫情管控總體保持收緊，并轉(zhuǎn)向長期化。2022年初，Omicron疫情在韓國散發(fā)，確診病例數(shù)屢創(chuàng)新高。

? 第二階段：漸進(jìn)政策優(yōu)化（2022年3月至2022年4月）

2022年3月初，政府做出一系列政策調(diào)整，放松了對(duì)疫苗接種的要求，顯現(xiàn)出管控放松的傾向[62]。3月底以來，隨著Omicron疫情高點(diǎn)逐漸褪去，日增病例數(shù)出現(xiàn)明顯回落態(tài)勢(shì)。政府隨后取消了對(duì)非高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)入境者的隔離要求[63]，并逐漸放松人群集聚規(guī)模限制[64]。

? 第三階段：基本放松防疫管控（2022年4月至今）

2022年4月19日后，韓國政府按照此前計(jì)劃取消了國內(nèi)社交距離管控[65]，標(biāo)志著防疫政策走向基本放松。外國入境政策也在此后逐漸走向放松，歷經(jīng)數(shù)輪調(diào)整后，于10月1日起取消了對(duì)一切外國入境者的核酸檢測(cè)要求。由此，韓國政府國內(nèi)管理和入境政策很大程度上恢復(fù)至疫情前水平。

政策優(yōu)化前的準(zhǔn)備

韓國政府在3月底4月初的一系列政策使得疫情管控快速放寬，但并未伴隨確診人數(shù)的明顯上升。下列因素可能是韓國政府放松管控政策期間未出現(xiàn)混亂和疫情反復(fù)的原因：

? 疫苗接種：政策優(yōu)化前具備較高全民接種率。2021年11月官方首次公開強(qiáng)調(diào)共存，此前已有較為良好的疫苗接種基礎(chǔ)。韓國接種率在2021年2月批準(zhǔn)全國性接種牛津-阿利斯康疫苗以來快速上升，政策優(yōu)化前已達(dá)到85%以上。盡管疫苗難以完全阻止疫情傳播和染病，大量數(shù)據(jù)已經(jīng)證實(shí)各類疫苗在多種保護(hù)指標(biāo)上都是普遍有效的[66]，這可能進(jìn)一步抑制了政策優(yōu)化以后Omicron毒株的潛在增量傳播和感染。

? 醫(yī)療資源：政策優(yōu)化前感染高峰已過，醫(yī)療資源重回低壓力水平。本輪政策優(yōu)化前是2月以來的Omicron爆發(fā)高峰，但在政策逐步推出時(shí)，新增病例數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)顯著減少，大大降低了對(duì)醫(yī)療資源供給的壓力。此外，韓國國內(nèi)老年人口比例16.57%，每萬人擁有ICU床位10.6張，人口結(jié)構(gòu)和醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施條件本身就相對(duì)有利。

? 政府引導(dǎo)：逐步調(diào)整、明確預(yù)期，一定程度上防止了突然政策調(diào)整導(dǎo)致民眾混亂。3月以來，社交隔離及外國旅客入境等管控政策結(jié)合時(shí)下疫情情勢(shì)經(jīng)歷5輪以上主要調(diào)整，采用了逐步觀察、漸進(jìn)政策優(yōu)化的模式。部分主要的政策變化自宣告起存在十余天緩沖期，以供民眾充分消化調(diào)整，避免突發(fā)調(diào)整帶來混亂。此外，政府在政策調(diào)整的同時(shí)通過媒體傳達(dá)官方態(tài)度，進(jìn)一步完善了國民的開放預(yù)期和相關(guān)準(zhǔn)備[67]。

圖表：韓國疫苗接種率

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

政策優(yōu)化后的表現(xiàn)

? 確診與死亡人數(shù)：韓國3月底政策優(yōu)化以來，疫情基本處在控制之內(nèi)。在4月下旬疫情得到控制后，政府才相對(duì)頻繁地出臺(tái)放松管控政策，減少了對(duì)國內(nèi)社交距離和室內(nèi)聚集場所的管理。雖然在夏季又受到了第二波Omicron的影響，但韓國新增病例數(shù)一直較為有限，死亡率大致維持在此前0.1%水平。

? 分年齡看，老年人仍為最脆弱群體，但風(fēng)險(xiǎn)并無明顯上升。盡管各年齡層因疫情死亡的人數(shù)均出現(xiàn)了不可忽視的增長，高齡人群的死亡風(fēng)險(xiǎn)并未有明顯上升，顯示超額死亡出現(xiàn)在不同年齡層中，而非僅影響老年群體。事實(shí)上，老年群體在Omicron成為主流毒株后的患病死亡率反而出現(xiàn)了一定程度的下降。

? 醫(yī)療資源使用：醫(yī)療設(shè)施未遭嚴(yán)重?cái)D兌。政策優(yōu)化以來，僅8月第二輪Omicron小高峰時(shí)一度日增超10萬病例，且病例增長速度之后迅速回落。總體而言，國內(nèi)疫情得到了相對(duì)良好的控制，沒有再次出現(xiàn)3月前的爆發(fā)式增長。由于確診病例相對(duì)較少，醫(yī)療資源基本不存在擠兌現(xiàn)象。以醫(yī)院承載能力為例，ICU病人在峰值時(shí)為1200人左右，遠(yuǎn)低于韓國總ICU病床數(shù)5500張。

圖表：韓國新增感染與新增死亡人數(shù)

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

圖表：韓國累計(jì)死亡人數(shù)

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

圖表：韓國醫(yī)療資源使用情況

資料來源：KCDC，INED，中金公司研究部

圖表：韓國居民外出活動(dòng)

資料來源：Our world in data，中金公司研究部

? 民眾外出活動(dòng)：管控政策優(yōu)化以來，居民外出活動(dòng)更加頻繁，各類商業(yè)場所訪問出現(xiàn)恢復(fù)。其中，零售業(yè)和娛樂場所受益最大，辦公室等其他公共場所也出現(xiàn)一定復(fù)蘇。同時(shí)，國際交通及旅游也出現(xiàn)了增長。韓國國際航線已從低點(diǎn)6條恢復(fù)至22條，周航班數(shù)從11架次增至68架次，濟(jì)州島等熱門景點(diǎn)年內(nèi)接待旅客已超過百萬人次，旅游和交通業(yè)恢復(fù)迅速[68]。

? 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)：GDP方面，政策優(yōu)化后消費(fèi)恢復(fù)較為良好，且上升趨勢(shì)比較明顯。出口則在政策優(yōu)化后第一個(gè)季度從高位有所回落。第二季度以來，出口重回上漲態(tài)勢(shì)，固定資產(chǎn)投資及消費(fèi)穩(wěn)中有升，帶動(dòng)實(shí)際GDP不斷修復(fù)。

? 從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，政策優(yōu)化后服務(wù)消費(fèi)有比較明顯的反彈。疫情期間，受社交距離管控影響，韓國商品消費(fèi)強(qiáng)勁，而服務(wù)消費(fèi)保持低迷。政策優(yōu)化后，韓國消費(fèi)者信心出現(xiàn)一定增長，帶動(dòng)耐用品類消費(fèi)回升，更為頻繁的人員流動(dòng)也促使服務(wù)消費(fèi)快速增長。同期非耐用商品消費(fèi)則出現(xiàn)了一定程度的下降。

圖表：韓國實(shí)際GDP及分項(xiàng)

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：韓國消費(fèi)項(xiàng)目變動(dòng)

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：韓國制造業(yè)產(chǎn)出和勞動(dòng)參與率

資料來源：Haver，中金公司研究部