開局疲軟，預期下調(diào)

近日IATA發(fā)布全球航空貨運市場5年預期，將未來5年全球FTK（貨運噸公里）衡量的貨運需求增長預期從一年前的4.9%下調(diào)至4.4％。 

IATA下調(diào)預期是基于2019年全球航空貨運市場的開局疲軟。2018年1月之后，全球貨運需求基本沒有增長，第四季度和今年1月持續(xù)下降。IATA預計2019年全球貨運需求增長不超過2％。

此外，宏觀經(jīng)濟前景惡化，全球GDP和世界貿(mào)易預測均下調(diào)。

由于電子商務和其他有利的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，IATA仍然樂觀地認為，未來五年內(nèi)航空貨運的增長能夠超越世界貿(mào)易的增長。

調(diào)整后的預期顯示開局不利

IATA已將2019年全球航空貨運需求增長預期從3.7%％下調(diào)至2％，反映出周期性疲軟。此后，受新興結(jié)構(gòu)性增長的推動， IATA預測航空貨運的發(fā)展將好于世界貿(mào)易。基于今年航空貨運市場開局較弱，以及GDP和世界貿(mào)易預期較弱，預計未來5年平均增長率為4.4％，低于此前預測的4.9％。

航空貨運量在預期開始時萎縮

一年前空運貨運量就開始停止增長。雖然2018年全年FTK比2017年增長3.5％，但完全是依賴于去年年初的高增長。季節(jié)性調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，2018年1月之后全球FTK基本沒有增長。去年最后一個季度到現(xiàn)在，全球FTK一直在下降，主要貿(mào)易航線的增長率均在下滑。

經(jīng)濟前景放緩，但貿(mào)易乘數(shù)仍保持在1.0的水平

除2019年航空貨運開局疲軟之外，全球GDP增長和世界貿(mào)易的增長預期，特別是2019年的預期都在下調(diào)。但增長的主要驅(qū)動因素向好，特別是政府財政政策仍然是擴張的。美國和歐盟的中央銀行持續(xù)對銀行和金融資產(chǎn)價格給予特別支持。

疲軟的跨境貿(mào)易正在減緩經(jīng)濟增長，這種情況2019年將持續(xù)。然而，隨著財政和貨幣政策對國內(nèi)消費的支持，大多數(shù)預測者預計今年經(jīng)濟將持續(xù)增長，但增速下降。接下來的5年內(nèi)，由動蕩引起的經(jīng)濟衰退也很有可能發(fā)生。

經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)沒有固定周期，很多與地緣政治或者高額債務相關的高額風險可能會導致經(jīng)濟衰退。通常情況下航空貨運會從經(jīng)濟衰退中迅速反彈。2001年經(jīng)濟衰退之后，3年后就恢復了之前的趨勢。如果這樣的話，2018年到2023年之間的復合年增長率或增長率將沒有變化。但是，如果下一次經(jīng)濟衰退是由債務原因引起的，2018年和2023年之間的復合年增長率可能從4.4％下降到3％以下。但是，這充滿了不確定性。

去年的另一個重要特征是，世界貿(mào)易對用購買力平價衡量的GDP的乘數(shù)也回落到1.0。但這仍然高于2017年周期性好轉(zhuǎn)之前的幾年，這是一個積極的信號。預測的關鍵問題之一是現(xiàn)在的乘數(shù)。

IATA在基準線預測中做出的假設是增長乘數(shù)為1.0，即世界貿(mào)易增長與GDP增長（PPP基礎）一致。十年前世界貿(mào)易增長速度是GDP的兩倍。此后乘數(shù)逐步下降,未來5年IATA預測貿(mào)易乘數(shù)仍保持在1.0的水平。

世界貿(mào)易中航空運輸份額呈上升趨勢

對FTK預測的第二個關鍵因素是航空貨運在世界貿(mào)易中的比重變化。

航空貨運在世界貿(mào)易中的份額是有周期性的。每當像2017年那樣經(jīng)濟好轉(zhuǎn)時，托運人會轉(zhuǎn)向空運以便迅速補充庫存。一旦庫存 - 銷售比例回到舒適水平，托運人會轉(zhuǎn)回較慢但更便宜的其它運輸方式。FTK /世界貿(mào)易比例的低谷對應1991年、2001年和2009年的經(jīng)濟衰退。峰值對應于上升期，如1993年，2002年，2010年以及最近的2017年。

20世紀90年代和21世紀初期，航空貨運出現(xiàn)長達十年的市場份額下降態(tài)勢。由于電子商務對航空運輸?shù)男枨蟛粩嘣黾?，這種下降趨勢在4年前即2015年結(jié)束。

另一點值得注意的是，2017年的經(jīng)濟好轉(zhuǎn)是在擴張期而非經(jīng)濟衰退之后出現(xiàn)的。企業(yè)面臨著對商品和零部件庫存的意外需求，產(chǎn)生的補充周期也不同。隨著庫存達到正常水平，沒有發(fā)生突然的運輸方式轉(zhuǎn)變。相反，這一時期整體貿(mào)易疲軟，因此航空的比重并沒有像之前的周期下降的那么多。

IATA認為周期性的低迷過程還會持續(xù)一段時間，因此對今年的世界貿(mào)易預測也持謹慎態(tài)度。綜合這些因素IATA預計航空貨運在2019年世界貿(mào)易中的比重會進一步下降。此后，零售業(yè)和其他行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化將緩慢提升航空貨運的份額，繼續(xù)保持2013年以來上圖中的上升趨勢。

未來5年全球FTK平均增長率為4.4％

IATA的預測結(jié)合了國際貨幣基金組織2019年1月對全球GDP和貿(mào)易的看法以及IATA對未來航空貨運在世界貿(mào)易中比重的評估，通過FTK增長與世界貿(mào)易增長之間的乘數(shù)進行的預測。2018 - 2023年期間乘數(shù)的平均值為1.2，低于過去5年的平均值。但是，IATA認為補充庫存周期造成2016年和2017年乘數(shù)上升，這又導致過去5年的整體乘數(shù)非正常上漲。事實上，此次乘數(shù)的預測延續(xù)了2013-2018期間的趨勢。即全球貿(mào)易對GDP的乘數(shù)1.3；FTK對全球貿(mào)易的乘數(shù)是1.2。由此得出，未來五年全球FTK平均增長率為4.4%。