事項(xiàng)：

國(guó)家郵政局公布了快遞行業(yè)10月運(yùn)行情況。10月，快遞業(yè)務(wù)量完成98.6億件，同比下降0.9%；快遞業(yè)務(wù)收入完成902.4億元，同比下降0.7%。1-10月，快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為84.8，較1-9月基本持平。

上市公司公布了10月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。10月份，順豐控股速運(yùn)物流業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)12.7%，單價(jià)同比下降5.5%；韻達(dá)股份業(yè)務(wù)量同比下降11.6%，單價(jià)同比提升22.6%；圓通速遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)0.5%，單價(jià)同比提升10.3%；申通快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)13.2%，單價(jià)同比提升15.2%。

核心觀點(diǎn)：

1）國(guó)慶期間，線上消費(fèi)持續(xù)回暖，快遞業(yè)務(wù)量逐日遞增，同比增長(zhǎng)5%；10月上中旬，行業(yè)規(guī)模回升明顯，最高日處理量超3.6億件，其中，快遞包裹攬收量達(dá)21.35億件，同比增長(zhǎng)7.2%。但10月下旬，受多地疫情散發(fā)影響，業(yè)務(wù)量有所回落，因此導(dǎo)致10月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比無(wú)增長(zhǎng)。10月進(jìn)入旺季以后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然理性，行業(yè)價(jià)格同比下降3.1%，降幅維持在低位。

2）今年是快遞業(yè)自2010年以來(lái)第13次迎戰(zhàn)電商旺季，近三年來(lái)雙十一活動(dòng)戰(zhàn)線的提前和拉長(zhǎng)幫助快遞業(yè)成功分流了“雙十一”當(dāng)天的業(yè)務(wù)量峰值，從而使得快遞業(yè)在11月旺季的運(yùn)行更加平穩(wěn)。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，得益于直播電商銷(xiāo)售維持高景氣，2022年雙十一期間（10月31日晚8點(diǎn)至11月11日）電商消費(fèi)表現(xiàn)還算穩(wěn)健，全網(wǎng)GMV達(dá)11154億元，同比增長(zhǎng)13.7%。但快遞行業(yè)雙十一期間表現(xiàn)弱于電商，我們估計(jì)與近期疫情防控導(dǎo)致快遞經(jīng)營(yíng)效率下降有關(guān)，根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，11月1日至11日全國(guó)郵政快遞企業(yè)共處理快遞包裹42.72億件，同比下降10.6%。

3）10月快遞需求受到疫情拖累，導(dǎo)致通達(dá)系快遞公司10月業(yè)務(wù)量增速均環(huán)比回落，其中由于韻達(dá)二季度網(wǎng)絡(luò)受疫情損傷更大，恢復(fù)所需時(shí)間較長(zhǎng)，其10月業(yè)務(wù)量增速仍然弱于其他同行。價(jià)格上，韻達(dá)、圓通和申通10月單票價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定，同比升幅與9月相近、環(huán)比也基本持平。順豐受益于退貨和電商標(biāo)快業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，10月公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量增速繼續(xù)提升，同比增長(zhǎng)了12.7%。

4）投資建議：今年二、三季度是快遞需求增長(zhǎng)的低點(diǎn)，隨著疫情防控優(yōu)化政策落地，今年四季度往后需求增長(zhǎng)有望繼續(xù)修復(fù)，且通達(dá)系之間的良性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可持續(xù)，將推進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)格局的繼續(xù)優(yōu)化，圓通和韻達(dá)2023年P(guān)E均處于前瞻估值的歷史低位水平（分別為15倍、14倍），因此維持對(duì)圓通和韻達(dá)的推薦。對(duì)于順豐來(lái)說(shuō)，其每年資本開(kāi)支規(guī)模的波動(dòng)導(dǎo)致其利潤(rùn)具有周期屬性，隨著今明兩年公司資本開(kāi)支的縮減，而整體物流需求明年有望回暖，我們認(rèn)為明年順豐的資產(chǎn)利用率有望繼續(xù)修復(fù)，意味著盈利能力將提升，凈利潤(rùn)將繼續(xù)大幅修復(fù)，現(xiàn)在是順豐的股價(jià)低位，因此我們建議可以開(kāi)始左側(cè)布局順豐控股。繼續(xù)推薦順豐控股、圓通速遞和韻達(dá)股份。

評(píng)論：

需求表現(xiàn)：10月下旬疫情拖累行業(yè)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)

延續(xù)2020年疫情背景下電商快遞景氣的趨勢(shì)，2021年上半年快遞行業(yè)增長(zhǎng)仍然亮眼，但是2021年下半年伴隨著電商消費(fèi)乏力，快遞行業(yè)增速也開(kāi)始逐步回落。最終，2021年全年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)了30%的增長(zhǎng)，其中四季度的增速已經(jīng)掉落至15.8%。2022年1-2月增速環(huán)比有所回升，但是由于3月中下旬全國(guó)爆發(fā)疫情，疫情對(duì)線上消費(fèi)和快遞經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響，隨著6月上海全市解封、全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，行業(yè)需求增長(zhǎng)進(jìn)入弱恢復(fù)階段。國(guó)慶期間，線上消費(fèi)持續(xù)回暖，快遞業(yè)務(wù)量逐日遞增，同比增長(zhǎng)5%；10月上中旬，行業(yè)規(guī)?；厣黠@，最高日處理量超3.6億件，其中，快遞包裹攬收量達(dá)21.35億件，同比增長(zhǎng)7.2%。10月下旬，受多地疫情散發(fā)影響，業(yè)務(wù)量有所回落，因此導(dǎo)致10月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比無(wú)增長(zhǎng)。

競(jìng)爭(zhēng)情況：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)平穩(wěn)，快遞“雙十一”運(yùn)行愈發(fā)穩(wěn)健

在監(jiān)管管控的大背景下，10月進(jìn)入旺季以后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然理性，行業(yè)價(jià)格同比下降3.1%，降幅維持在低位，通達(dá)龍頭企業(yè)10月單價(jià)同比升幅與9月相近、單價(jià)環(huán)比基本持平。

今年是快遞業(yè)自2010年以來(lái)第13次迎戰(zhàn)快遞業(yè)務(wù)旺季，近三年來(lái)雙十一活動(dòng)戰(zhàn)線的提前和拉長(zhǎng)幫助快遞業(yè)成功分流了“雙十一”當(dāng)天的業(yè)務(wù)量峰值，從而使得快遞業(yè)在11月旺季的運(yùn)行更加平穩(wěn)。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，得益于直播電商銷(xiāo)售維持高景氣，2022年雙十一期間（10月31日晚8點(diǎn)至11月11日）電商消費(fèi)表現(xiàn)還算穩(wěn)健，全網(wǎng)GMV達(dá)11154億元，同比增長(zhǎng)13.7%。但快遞行業(yè)雙十一期間表現(xiàn)弱于電商，我們估計(jì)與近期疫情防控導(dǎo)致快遞經(jīng)營(yíng)效率下降有關(guān)，根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，11月1日至11日，全國(guó)郵政快遞企業(yè)共處理快遞包裹42.72億件（去年同期47.76億件），同比下降10.6%。

10月快遞公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

（1）順豐控股：10月順豐控股速運(yùn)物流業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量同比提升12.7%，單價(jià)同比下降5.5%。受宏觀經(jīng)濟(jì)和疫情防控拖累，時(shí)效快遞業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)有壓力。

（2）韻達(dá)股份：10月業(yè)務(wù)量同比下降11.6%，單票價(jià)格同比提升22.6%。由于韻達(dá)二季度網(wǎng)絡(luò)受疫情損傷更大，恢復(fù)所需時(shí)間更長(zhǎng)，其10月業(yè)務(wù)量增速仍然弱于其他同行；公司單票價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定，環(huán)比提升1.1%。

（3）圓通速遞：10月業(yè)務(wù)量同比提升0.5%，單票價(jià)格同比提升10.3%。受消費(fèi)疲軟和疫情拖累，圓通業(yè)務(wù)量增速環(huán)比有所下滑；公司單票價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定，環(huán)比持平。

（4）申通快遞：10月業(yè)務(wù)量同比提升13.2%，單票價(jià)格同比提升15.2%。受消費(fèi)疲軟和疫情拖累，申通業(yè)務(wù)量增速環(huán)比有所下滑；公司單票價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定，環(huán)比基本持平。

投資建議

今年二、三季度是快遞需求增長(zhǎng)的低點(diǎn)，隨著疫情防控優(yōu)化政策落地，今年四季度往后需求增長(zhǎng)有望繼續(xù)修復(fù)，且通達(dá)系之間的良性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可持續(xù)，將推進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)格局的繼續(xù)優(yōu)化，圓通和韻達(dá)2023年P(guān)E均處于前瞻估值的歷史低位水平（分別為15倍、14倍），因此維持對(duì)圓通和韻達(dá)的推薦。對(duì)于順豐來(lái)說(shuō)，其每年資本開(kāi)支規(guī)模的波動(dòng)導(dǎo)致其利潤(rùn)具有周期屬性，隨著今明兩年公司資本開(kāi)支的縮減，而整體物流需求明年有望回暖，我們認(rèn)為明年順豐的資產(chǎn)利用率有望繼續(xù)修復(fù)，意味著盈利能力將提升，凈利潤(rùn)將繼續(xù)大幅修復(fù)，現(xiàn)在是順豐的股價(jià)低位，因此我們建議可以開(kāi)始左側(cè)布局順豐控股。繼續(xù)推薦順豐控股、圓通速遞和韻達(dá)股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情發(fā)展具有不確定性，電商需求低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。