一、本周聚焦10月數(shù)據(jù)：航空出行仍在低位、新航季調(diào)價(jià)窗口已開啟，快遞公司價(jià)格仍堅(jiān)挺

1、航空10月數(shù)據(jù)：整體業(yè)務(wù)量同比下滑，國際線修復(fù)明顯

1）整體：三大航ASK、RPK同比分別下降52.5%、53.9%；較19年分別下降70.2%、76.1%。其中國際線三大航ASK、RPK同比分別提升32.4%、62.3%；

2）10月整體客座率下滑，國際客座率同比提升。春秋（76.0%，同比-9.1%，較19年-14.0%，環(huán)比-1.7%）>南航（66.9%，同比-2.7%，較19年-16.2%，環(huán)比-1.3%）>吉祥（65.9%，同比-9.5%，較19年-20.1%，環(huán)比-5.8%）>東航（65.8%，同比+1.1%，較19年-15.0%，環(huán)比-2.7%）>國航（64.1%，同比-4.7%，較19年-17.5%，環(huán)比-0.4%）。

3）機(jī)隊(duì)引進(jìn)：10月，5家上市航司合計(jì)凈增飛機(jī)7架，22年1-10月，合計(jì)凈增19架，較21年底增幅0.7%。

4）我們新近發(fā)布《航空復(fù)蘇之路系列7：如何定義本輪航空股行情？》。

a）明確本輪供需推動(dòng)價(jià)格彈性預(yù)期的核心本質(zhì)；我們推演本輪行情和以往相比或?qū)⒊尸F(xiàn)：高度更高，持續(xù)更久的特征，基于我們認(rèn)為價(jià)格彈性或遠(yuǎn)超過往（票價(jià)上限打開賦予了價(jià)格彈性想象空間），供給邏輯持續(xù)性或?qū)⒊^以往（我們測(cè)算19-24年的行業(yè)供給增速落在2.0%-3.5%之間）。

b）對(duì)于后續(xù)行情展望，我們認(rèn)為保守角度，以均值回歸的思路看（無論從單機(jī)市值、或歷史PB），行情并未結(jié)束；而我們一再強(qiáng)調(diào)，應(yīng)以高峰利潤(rùn)預(yù)期來看待行情展開力度。即如我們預(yù)計(jì)本輪行情中，中國國航有望實(shí)現(xiàn)高峰利潤(rùn)約200億，春秋航空有望實(shí)現(xiàn)高峰利潤(rùn)45億。

c）我們強(qiáng)調(diào)對(duì)航空行業(yè)的推薦：供給邏輯確信，需求會(huì)是時(shí)間的朋友。

注：航空新航季調(diào)價(jià)窗口已開啟，此前我們測(cè)算若國航TOP20航線折扣率從5-6折提至8折，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增厚超百億，假設(shè)此輪再提價(jià)10%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增量30億+。而這也強(qiáng)化了我們報(bào)告提出的，一旦供需反轉(zhuǎn)，本輪行情將呈現(xiàn)出高度更高的特征。

2、快遞：價(jià)格仍堅(jiān)挺

1）上市公司披露10月數(shù)據(jù)：申通增速最快，順豐實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。申通（13.2%）＞順豐（12.7%）＞圓通（0.5%）＞行業(yè)（-0.9%）＞韻達(dá)（-11.6%）。

2）10月單票收入：基數(shù)效應(yīng)減弱，韻達(dá)單票收入同比幅度最大，且連續(xù)三個(gè)月環(huán)比提升。圓通2.52元，同比提升10.3%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.42元，同比增長(zhǎng)5.7%；韻達(dá)單票收入2.66元，同比提升22.6%，單價(jià)增幅最高；申通2.43元，同比提升15.2%，還原后單票收入2.31元，同比提升9.5%；通達(dá)系均價(jià)環(huán)比基本穩(wěn)定，韻達(dá)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比提升；順豐15.04元，同比下降5.5%，預(yù)計(jì)因公司退貨業(yè)務(wù)增速較快及經(jīng)濟(jì)快遞增速回升所致的結(jié)構(gòu)性因素。

3）投資建議：強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力，電商快遞從量->價(jià)轉(zhuǎn)變的重大投資機(jī)會(huì)，及順豐2023重要潛力標(biāo)的的布局機(jī)遇期。

二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

1、航空：近期疫情散發(fā)影響下，國內(nèi)航班量恢復(fù)至19年4成。

2、貨運(yùn)物流：本周日度貨量環(huán)比提升、浦東機(jī)場(chǎng)航空國際貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落。

3、航運(yùn)：油運(yùn)三大原油輪齊破10萬，MR東西運(yùn)價(jià)均回升；散運(yùn)各船型運(yùn)價(jià)下跌；集運(yùn)SCFI跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。 

三、市場(chǎng)回顧

本周交運(yùn)板塊下跌1.7%，跑輸滬深300指數(shù)2.0個(gè)百分點(diǎn)。

四、投資建議

持續(xù)建議關(guān)注兩條線索：其一、出行鏈經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)的重要投資機(jī)遇；其二、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖下推動(dòng)快遞物流業(yè)績(jī)釋放。

其他物流：

a）持續(xù)看好大宗供應(yīng)鏈企業(yè)提質(zhì)增效，強(qiáng)推廈門象嶼；

b）海晨股份：精品供應(yīng)鏈企業(yè)，享新能源汽車紅利，成長(zhǎng)性被低估，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；

c）持續(xù)推薦化工品物流密爾克衛(wèi)、跨境電商物流公司華貿(mào)物流等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。

本周深度報(bào)告：

【華創(chuàng)交運(yùn)|深度】如何定義本輪航空股行情——航空復(fù)蘇之路系列（七）

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一、本周聚焦：10月數(shù)據(jù)，航空出行仍在低位、快遞公司價(jià)格堅(jiān)挺

（一）航空10月數(shù)據(jù)：整體業(yè)務(wù)量同比下滑，國際線修復(fù)明顯

1、各航司業(yè)務(wù)量同環(huán)比下降，但國際RPK同比明顯提升。

1）整體：三大航：ASK、RPK同比分別下降52.5%、53.9%；環(huán)比分別下降19.2%、21.1%；較19年分別下降70.2%、76.1%。春秋：ASK、RPK同比分別下降42.3%、48.5%；環(huán)比分別下降17.3%、19.1%；較19年分別下降45.2%、53.7%。吉祥：ASK、RPK同比分別下降51.2%、57.3%；環(huán)比分別下降13.6%、20.5%；較19年分別下降51.4%、62.8%。

2）國際線：三大航：ASK、RPK同比分別提升32.4%、62.3%，春秋ASK、RPK同比分別提升103.4%、133.2%；吉祥：ASK、RPK同比分別下降6.9%和+14.3%。

3）10月整體客座率下滑，國際客座率同比提升。春秋（76.0%，同比-9.1%，較19年-14.0%，環(huán)比-1.7%）>南航（66.9%，同比-2.7%，較19年-16.2%，環(huán)比-1.3%）>吉祥（65.9%，同比-9.5%，較19年-20.1%，環(huán)比-5.8%）>東航（65.8%，同比+1.1%，較19年-15.0%，環(huán)比-2.7%）>國航（64.1%，同比-4.7%，較19年-17.5%，環(huán)比-0.4%）。

1-10月累計(jì)來看：春秋（74.8%，同比-9.2%，較19年-16.8%）>吉祥（68.0%，同比-9.0%，較19年-17.9%）>南航（66.3%，同比-5.9%，較19年-16.7%）>東航（63.7%，同比-5.5%，較19年-18.7%）>國航（62.9%，同比-6.7%，較19年-18.5%）。

4）機(jī)隊(duì)引進(jìn)：10月，5家上市航司合計(jì)凈增飛機(jī)7架，22年1-10月，合計(jì)凈增19架，較21年底增幅0.7%。

2、近期我們發(fā)布《如何定義本輪航空股行情——航空復(fù)蘇之路系列7》，我們認(rèn)為

1）本輪行情：經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)，價(jià)格彈性是核心驅(qū)動(dòng)。

a）困境：無前例的連續(xù)三年行業(yè)性巨虧。

b）反轉(zhuǎn)預(yù)期：供給端的確信，價(jià)格彈性的潛力，邏輯近似參考2008-10年。我們測(cè)算19-24年的行業(yè)供給增速落在2.0%-3.5%之間，相較于10-19年年均10.2%的增速，屬于極低的水平。

2）我們預(yù)計(jì)本輪行情的特征：高度更高、持續(xù)更久。

a）價(jià)格彈性或遠(yuǎn)超過往。其一票價(jià)上限打開賦予了價(jià)格彈性想象空間。

b）供給邏輯持續(xù)性或?qū)⒊^以往。我們認(rèn)為供給收緊或進(jìn)一步延續(xù)至2025年后。

3）本輪航空股行情如何展望？

a）以均值回歸的思路看，行情并未結(jié)束。

其一從單機(jī)市值比較，與07年至今，國航仍低于歷史均值27%，三家民營(yíng)航司中，春秋歷史單機(jī)市值具備溢價(jià)能力，吉祥較歷史折價(jià)更明顯。

其二從歷史PB比較，與中樞接近（以19年凈資產(chǎn)來比較）。綜合單機(jī)市值與PB來看，作為有強(qiáng)價(jià)格彈性預(yù)期的周期標(biāo)的，剛回到歷史均值附近水平，意味著行情仍有展開空間。

b）我們強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)：應(yīng)以高峰利潤(rùn)預(yù)期來看待行情展開力度。根據(jù)此前研究報(bào)告測(cè)算，我們預(yù)計(jì)本輪行情中，中國國航有望實(shí)現(xiàn)高峰利潤(rùn)約200億，春秋航空有望實(shí)現(xiàn)高峰利潤(rùn)45億。

3、精選標(biāo)的：

中國國航：大周期看好公司有望實(shí)現(xiàn)高峰利潤(rùn)200億+；

春秋航空：公司商業(yè)本質(zhì)是“成本-價(jià)格-流量”模型的持續(xù)踐行與優(yōu)化，強(qiáng)推評(píng)級(jí)；

吉祥航空：看好國際線恢復(fù)后，公司成本與收入迎來雙優(yōu)化，當(dāng)前市值及彈性均被低估，強(qiáng)推評(píng)級(jí)；

華夏航空：我們?cè)?0月發(fā)布百頁深度研究，聚焦支線航空市場(chǎng)，持續(xù)看好華夏航空作為航空業(yè)創(chuàng)新者，在10億+級(jí)別人口的“下沉市場(chǎng)”獨(dú)到擴(kuò)張之路，強(qiáng)推評(píng)級(jí)。

（二）快遞：疫情及淡季影響下行業(yè)業(yè)務(wù)量下滑0.9%，申通業(yè)務(wù)量增速最快、韻達(dá)單票收入提升幅度最高

1、行業(yè)：10月業(yè)務(wù)量下降0.9%，單票收入同比提升0.14%。

1）行業(yè)業(yè)務(wù)量：10月完成98.6億件，同比下降0.9%，主要受疫情及淡季影響，其中同城、異地、國際件增速分別為-15.0%、+0.9%、+13.4%；1-10月累計(jì)完成業(yè)務(wù)量899億件，同比增長(zhǎng)3.6%，其中同城、異地、國際件累計(jì)增速分別為-7.0%、+5.6%、-10.1%。

2）單票收入：10月單票收入9.15元，同比增長(zhǎng)0.14%，環(huán)比9月下降0.37元。1-10月累計(jì)單票收入9.56元，同比下降0.6%。

2、上市公司10月業(yè)務(wù)量：申通增速最快，順豐實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

10月業(yè)務(wù)量增速：申通（13.2%）＞順豐（12.7%）＞圓通（0.5%）＞行業(yè)（-0.9%）＞韻達(dá)（-11.6%）。申通延續(xù)了今年以來漲幅最快；順豐實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)；韻達(dá)業(yè)務(wù)量下滑，系公司處于恢復(fù)期及主動(dòng)調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)，相佐證公司票均收入漲幅最高。

1-10月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（21.0%）>圓通（7.9%）＞順豐（3.8%）>行業(yè)（3.6%）＞韻達(dá)（-0.3%）。

1-10月累計(jì)份額：韻達(dá)（16.3%）＞圓通（15.9%）＞申通（11.8%）＞順豐（9.9%）。

3、單票收入：基數(shù)效應(yīng)減弱，通達(dá)系持續(xù)同比增長(zhǎng)，韻達(dá)單票收入同比幅度最大，且連續(xù)三個(gè)月環(huán)比提升。

2021年9月1號(hào)通達(dá)系全網(wǎng)漲派費(fèi)0.1元，作為本輪價(jià)格邏輯的起點(diǎn)，一年過去，基數(shù)效應(yīng)減弱，但票均收入同比依舊明顯增長(zhǎng)。

1）10月單票收入：圓通2.52元，同比提升10.3%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.42元，同比增長(zhǎng)5.7%；韻達(dá)單票收入2.66元，同比提升22.6%，單價(jià)增幅最高；申通2.43元，同比提升15.2%，還原后單票收入2.31元，同比提升9.5%；通達(dá)系均價(jià)環(huán)比基本穩(wěn)定，韻達(dá)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比提升；順豐15.04元，同比下降5.5%，預(yù)計(jì)因公司退貨業(yè)務(wù)增速較快及經(jīng)濟(jì)快遞增速回升所致的結(jié)構(gòu)性因素。

2）環(huán)比看，圓通持平，還原口徑下降0.01元，韻達(dá)提升0.03元，系連續(xù)三個(gè)月環(huán)比提升，申通下降0.01元，還原口徑下降0.01元；順豐下降1.01元（或6.3%）。3）1-10月票均收入：順豐15.82元，同比增長(zhǎng)1.4%，圓通2.56元，同比上漲16.4%，韻達(dá)2.56元，同比上漲22.0%，申通2.50元，同比提升15.6%。

4、投資建議：

隨著新冠肺炎疫情防控措施的進(jìn)一步優(yōu)化，

一方面供給端受疫情影響的道路運(yùn)輸、快遞分撥中心和網(wǎng)點(diǎn)環(huán)節(jié)較有望進(jìn)一步減少，末端微循環(huán)更加暢通；

另一方面后疫情時(shí)代，整體消費(fèi)需求的回暖有望帶動(dòng)線上消費(fèi)，保障快遞業(yè)務(wù)需求增量。

1）順豐控股：我們認(rèn)為作為2023年重要潛力標(biāo)的，經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)整體回暖利于公司釋放經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

我們強(qiáng)調(diào)公司面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期。2022年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)證明公司“健康發(fā)展、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”的思路得以強(qiáng)貫徹，經(jīng)營(yíng)-業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但22年更多依靠成本管控幫助公司利潤(rùn)修復(fù)。

展望2023年，我們認(rèn)為公司是重要的潛力品種:

a）成本進(jìn)一步優(yōu)化（資本開支明確的下行+深化成本優(yōu)化的延續(xù)）；

b）收入端的預(yù)期提速（時(shí)效快遞品類和內(nèi)涵不斷延伸，經(jīng)濟(jì)快遞探明價(jià)格底線，一旦經(jīng)濟(jì)回暖將具備彈性）；

c）新業(yè)務(wù)持續(xù)向好；

上述三點(diǎn)將共同推動(dòng)凈利率彈性。而鄂州機(jī)場(chǎng)助力公司全方位體系升級(jí)，國際業(yè)務(wù)大藍(lán)海市場(chǎng)具備潛力與空間。公司股權(quán)激勵(lì)及兩次回購亦體現(xiàn)了公司對(duì)當(dāng)前價(jià)值的高度認(rèn)可。持續(xù)看好3400億市值，32%空間，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

2）強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力，電商快遞從量->價(jià)轉(zhuǎn)變的重大投資機(jī)會(huì)。

a）業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)，看好市值目標(biāo)約900億；

b）如何理解韻達(dá)？我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)量擠水分，票均收入得以提升，但為維護(hù)服務(wù)質(zhì)量，犧牲一定產(chǎn)能利用率，導(dǎo)致單票快遞毛利環(huán)比提升幅度相對(duì)較小，而費(fèi)用端優(yōu)化尚有滯后，三季報(bào)后連續(xù)下跌已經(jīng)明顯低估。公司固定資產(chǎn)折舊政策已適當(dāng)優(yōu)化、可轉(zhuǎn)債若成功發(fā)行亦可幫助降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

二、行業(yè)數(shù)據(jù)更新

（一）航空客運(yùn)出行：疫情散發(fā)影響下，國內(nèi)航班量約19年4成

1）國內(nèi)航班量：約19年4成

7日移動(dòng)平均，民航國內(nèi)執(zhí)飛航班4192班，同比21年下降35.1%，較19年下降64.3%。其中，11月18日，國內(nèi)執(zhí)飛4872班，同比21年下降25.3%，較19年下降58.5%。

2）內(nèi)航國際客班（含部分客改貨）

7日移動(dòng)平均，內(nèi)航國際（含港澳臺(tái)）日均執(zhí)飛80班（含部分客改貨），周環(huán)比增長(zhǎng)5%，同比21年7日平均增長(zhǎng)58%。

分航司看，南航、國航、東航、海航7日平均分別執(zhí)飛29、18、15、4班。

3）分航司看：整體航班量同環(huán)比下降

同比2021年：11月1~18日三大航航班量同比下降36.8%，春秋下降37.5%，吉祥下降44.7%，華夏提升24.0%。

相較于2019年：11月1~18日三大航航班量較19年同期下降67.4%，春秋下降55.1%，吉祥下降54.2%，華夏下降68.2%。

環(huán)比10月：11月1~18日三大航航班量環(huán)比10月整體下降15.1%，春秋下降24.5%，吉祥下降14.2%，華夏提升20.9%。

2022年以來，三大航航班量同比下降36.5%，較19年下降49.5%；春秋航空同比下降27.6%，較19年下降24.3%；吉祥航空同比下降36.4%，較19年下降40.3%；華夏航空同比下降39.6%，較19年下降56.7%。

4）近日民航平均票價(jià)同比下降

民航7日平均票價(jià)501元，環(huán)比上周下降1%，同比下降1%，較19年下降20%。

2022年以來，平均票價(jià)575元，同比下降5%，較19年下降23%。

5）主要機(jī)場(chǎng)進(jìn)出港航班量跟蹤：

11.12~11.18，7日平均：

浦東：日均航班量392，周環(huán)比提升7%，較10月平均下降17%；

白云：日均航班量120，周環(huán)比下降33%，較10月平均下降80%；

深圳：日均航班量565，周環(huán)比提升13%，較10月平均提升17%；

美蘭：日均航班量210，周環(huán)比提升2%，較10月平均提升8%。

（二）貨運(yùn)物流：本周日度貨量環(huán)比提升、浦東機(jī)場(chǎng)航空國際貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落

1、日度貨量跟蹤：貨量環(huán)比提升

數(shù)據(jù)來源：交通運(yùn)輸部自4月21日起披露日度全國物流保通保暢運(yùn)行情況。

據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)：

1）國家鐵路運(yùn)輸貨物：本周日均運(yùn)量1089.7萬噸，同比2021年11月下降22.0%，環(huán)比上周提升2.5%，環(huán)比10月均值提升3.1%。

2）全國高速公路貨車通行量：本周日均708.5萬輛，環(huán)比上周提升1.1%；環(huán)比10月均值提升5.3%。

3）重點(diǎn)港口：

貨運(yùn)吞吐量：本周日均吞吐量3505.5萬噸，環(huán)比上周提升0.3%；環(huán)比10月均值提升5.2%。

集裝箱吞吐量：本周日均吞吐量79.8萬TEU，環(huán)比上周提升2.1%；環(huán)比10月均值提升7.7%。

4）貨運(yùn)航班量：本周日均貨運(yùn)航班量711班，其中國際507班、國內(nèi)204班，周環(huán)比分別+1.1%、+1.1%、+1.1%；環(huán)比10月均值分別提升7.9%、5.2%、15.3%。

5）郵政快遞業(yè)務(wù)量：本周日均攬收和投遞分別為3.5、3.8億件，周環(huán)比分別下降10.2%、提升11.0%；環(huán)比10月均值分別提升6.4%、提升20.6%。

2、航空貨運(yùn)：本周浦東機(jī)場(chǎng)航空貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落，香港機(jī)場(chǎng)有所回升

11/14，浦東機(jī)場(chǎng)出境航空貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)5118，周環(huán)比-6.7%，同比去年-48.0%。

香港機(jī)場(chǎng)出境航空貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)3362，周環(huán)比+5.2%，同比去年-38.7%。

（三）航運(yùn)：油運(yùn)三大原油輪齊破10萬，MR東西運(yùn)價(jià)均回升；散運(yùn)各船型運(yùn)價(jià)下跌；集運(yùn)SCFI跌幅繼續(xù)擴(kuò)大

集裝箱：SCFI收于1307點(diǎn)，周環(huán)比-8.6%；其中美西、美東、歐洲、地中海周環(huán)比-4.5%、-8.2%、-20.7%、-4.6%；SCFI 2022Q4均值1603點(diǎn)，同比-66%。CCFI收于1651點(diǎn)，周環(huán)比-4.5%；2022Q4均值1837點(diǎn)，同比-44%。

前期長(zhǎng)鞭效應(yīng)、物流時(shí)滯導(dǎo)致過度補(bǔ)庫，庫存高企的同時(shí)歐美受高通脹抑制消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)衰退等影響，集運(yùn)需求疲軟，歐美干線運(yùn)價(jià)近期持續(xù)下跌。

干散貨： BDI周環(huán)比-12.3%，收于1189點(diǎn)；2022Q4均值1616點(diǎn)，同比-54%。

油運(yùn)：VLCC平均TCE指數(shù)10.6萬美元，環(huán)比+22.2%；2022Q4均值7.6萬美元，同比+1321%。帶脫硫塔VLCC-TCE為11.9萬美元/天，環(huán)比+18%。

1、油運(yùn)跟蹤

（1）VLCC市場(chǎng)：

克拉克森VLCC-TCE指數(shù)值10.6萬美元，周環(huán)比+22%；其中，TD3C-TCE報(bào)于8.9萬美元/天，周環(huán)比+15%；TD3C、TD15航線（西非-中國）WS運(yùn)價(jià)環(huán)比+9%、+7%至121.7、117.9點(diǎn)；TD22（美灣-中國）TCE報(bào)于7.6萬美元/天，周環(huán)比+10%。帶脫硫塔VLCC-TCE指數(shù)值本周為11.9萬美元/天，環(huán)比+18%。

VLCC波斯灣預(yù)計(jì)4周內(nèi)到港船數(shù)（VLCCs Due in Gulf in 4 weeks）169艘，周環(huán)比-4%、月環(huán)比+5%。波斯灣本月內(nèi)在港船數(shù)1艘，周環(huán)比-50%、月環(huán)比0%。

VLCC波斯灣至遠(yuǎn)東貨盤成交數(shù)（VLCC Single Voyage Fixtures - AG-East）19個(gè)，周環(huán)比-49%、月環(huán)比-42%。

VLCC三季度以來受益于美灣出口大增帶來的長(zhǎng)距離貨盤運(yùn)需增加、原油價(jià)差套利貿(mào)易、區(qū)域運(yùn)力供需不平衡（船舶擺位）、成本端改善等因素，TCE明顯上漲。同時(shí)美灣出口貨量增加吸引中東運(yùn)力擺位至大西洋，中東市場(chǎng)供需改善，運(yùn)價(jià)上漲。

此外，中國成品油出口配額釋放下預(yù)期原油進(jìn)口需求增加，進(jìn)一步利好VLCC運(yùn)需。

由于中國“大進(jìn)大出”政策對(duì)原油進(jìn)口運(yùn)需的持續(xù)拉動(dòng)，美灣出口仍維持高位，以及部分VLCC運(yùn)力分流至成品油運(yùn)輸，局部供需緊張推動(dòng)近期運(yùn)價(jià)顯著上漲。本周VLCC指數(shù)再創(chuàng)本輪新高，TD3C運(yùn)價(jià)點(diǎn)數(shù)周五達(dá)129.6點(diǎn)，TD22運(yùn)費(fèi)超1400萬美元。

根據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)（11.11），VLCC海上浮倉66艘，環(huán)比增加1艘。運(yùn)力占比7.49%，環(huán)比+0.11pct。

（2）阿芙拉、蘇伊士油輪市場(chǎng)：

本周阿芙拉型油輪日收益TCE指數(shù)環(huán)比大漲，收于11.4萬美元/天，周環(huán)比+39%、月環(huán)比+56%；蘇伊士型環(huán)比上漲，收于10.5萬美元/天，周環(huán)比+31%、月環(huán)比+54%。

中小原油輪Q3以來受益于發(fā)貨端放量，歐洲尋求中東、美灣等進(jìn)口來源替代，俄羅斯出口替代至印度等地，運(yùn)距逐步拉升、噸海里需求增加，以及燃油成本改善等，運(yùn)價(jià)上行至相對(duì)景氣區(qū)間震蕩。

TD 25航線（美灣-歐陸）TCE本周收于7.8萬美元/天，周環(huán)比+25% 、月環(huán)比+23%；

TD 9（加勒比海-美灣）TCE本周收于11.3萬美元/天，周環(huán)比+21% 、月環(huán)比+36%；

TD 20航線（西非-歐陸）收于7.5萬美元/天，周環(huán)比+9%、月環(huán)比+40%。

涉俄航線，蘇伊士油輪TD6（黑海/地中海航線，Novorossiysk港-意大利奧古斯塔港）TCE為10.2美元/天，周環(huán)比+11%，月環(huán)比+23%。

（3）成品油輪市場(chǎng)：

本周克拉克森成品油輪平均日收益TCE指數(shù)環(huán)比上漲，收于4.9萬美元/天，周環(huán)比+24%、月環(huán)比+25%。MR成品油輪TCE指數(shù)本周為4.3萬美元/天，周環(huán)比+34%、月環(huán)比+26%。

BCTI太平洋市場(chǎng)、大西洋市場(chǎng)本周TCE指數(shù)分別為4.2、4.6萬美元/天，周環(huán)比+12%、+34%，月環(huán)比+11%、+22%。

本輪成品油輪運(yùn)價(jià)上漲主要系：1）歐美出行復(fù)蘇帶動(dòng)成品油消費(fèi)需求旺盛；2）成品油套利貿(mào)易活躍；3）歐洲成品油進(jìn)口來源替代，運(yùn)距拉長(zhǎng)。

9月下旬起受運(yùn)力回歸蘇伊士以東、LR擠占MR貨盤、VLCC新船首航擠占MR出口貨盤等影響，太平洋主要航線持續(xù)下滑。本周中國成品油出口預(yù)期繼續(xù)推動(dòng)?xùn)|北亞市場(chǎng)顯著上漲；大西洋市場(chǎng)由于美國柴油出口、歐洲汽油出口增加，運(yùn)價(jià)11月起明顯回升。

國內(nèi)成品油輪船東主要經(jīng)營(yíng)航線來看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韓國至新加坡）本周分別為4.2、4.5萬美元/天，周環(huán)比+11%、+41%，月環(huán)比+13%、+48%。

2、散運(yùn)跟蹤

截至11月18日，BCI、BPI、BSI分別收于1122、1594、1170點(diǎn)，環(huán)比上周-27.3%、-2.6%、-3.5%，本周各船型運(yùn)價(jià)均下跌，Cape跌幅明顯。

二季度起，鐵礦采購意愿弱、進(jìn)口需求低迷，煤炭東南亞市場(chǎng)運(yùn)需疲軟，糧食黑海出口前期受限，以及全球流動(dòng)性收縮、大宗商品價(jià)格下跌等影響，前期散運(yùn)運(yùn)價(jià)總體回落。9月起，受FFA遠(yuǎn)期協(xié)議止跌、太平洋臺(tái)風(fēng)影響，以及鐵礦發(fā)貨回升、南美糧食出口增加等需求側(cè)利好，大、中船運(yùn)價(jià)一度反彈。

本周受遠(yuǎn)程礦、澳洲礦商詢盤再度轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)電廠耗量不高、進(jìn)口煤采購謹(jǐn)慎等影響，運(yùn)價(jià)整體下跌。

3、集運(yùn)跟蹤

需求：10月下旬主要港口箱量外貿(mào)增速同比+1.2%。中港協(xié)監(jiān)測(cè)10月下旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比+3.2%，其中外貿(mào)+1.2%、內(nèi)貿(mào)同比+10.1%。10月八大港集裝箱吞吐量同比-1.9%，其中外貿(mào)-4.5%、內(nèi)貿(mào)+6.4%，10月中上旬長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)外貿(mào)樞紐港口外貿(mào)重箱合計(jì)同比-22%，貨源仍不足。

截至11月18日，洛杉磯港預(yù)計(jì)未來兩周進(jìn)口箱量8.0、5.6萬TEU，同比+47%、-51%，環(huán)比-24%、-30%。

根據(jù)美國零售商聯(lián)合會(huì)NRF最新數(shù)據(jù)，11月預(yù)計(jì)22Q3、22Q4同比-2.0%、-8.9%；本次下調(diào)22Q3預(yù)測(cè)0.6%、下調(diào)22Q4預(yù)測(cè)2.2%。其中22Q4預(yù)測(cè)值為584萬TEU，為20Q3以來的季度最低值、與疫情前19Q3趨近。

供給：碼頭端擁堵緩解釋放運(yùn)力供給，美西內(nèi)陸擁堵依舊存在。

1）碼頭泊位方面，洛杉磯港11月18日預(yù)計(jì)到港船舶數(shù)量2艘；平均錨泊時(shí)間2.5天，環(huán)比+0.5天。

根據(jù)Clarksons（11.18）統(tǒng)計(jì)，美西、美東、英國、地中海/黑海、東亞地區(qū)在港集裝箱船運(yùn)力（擁堵指數(shù)）為50、103、99、78、288萬TEU，環(huán)比上周+18.1%、+19.4%、+5.3%、+1.3%、-4.3%，環(huán)比上月-15.1%、-9.8%、-15.0%、+3.8%、+8.6%。歐美線堵港船數(shù)自高位持續(xù)下行，本周均有所增加。

2）卡車方面，The Pool of Pools網(wǎng)站預(yù)計(jì)當(dāng)前圣佩德羅灣40/45 ft.拖車在碼頭、倉庫/街道停留時(shí)間分別為6.8、8.8天，美西內(nèi)陸端周轉(zhuǎn)問題依舊存在。

3）堆場(chǎng)方面，洛杉磯港進(jìn)口集裝箱中0-4天、5-8天、9天以上的箱量分別1.68、0.33、0.57萬TEU，占比65.1%、12.7%、22.2%，9天以上箱量絕對(duì)值與占比下降。

4）缺箱方面，第47周上海港集裝箱可用性指數(shù)CAx為0.63，環(huán)比持平。

5）集裝箱船租金，截至11.18，Clarksons集裝箱船租金指數(shù)環(huán)比上周、上月-1%、-10%。

三、市場(chǎng)回顧：交運(yùn)板塊周下跌1.7%（11.14-11.20）

（一）行業(yè)重要信息點(diǎn)評(píng)：航空新航季調(diào)價(jià)窗口已開啟

11月16日，東航官網(wǎng)公告東上航計(jì)劃于2022年11月17日（含）起對(duì)國內(nèi)10條航線經(jīng)濟(jì)艙公布運(yùn)價(jià)價(jià)格（全票價(jià)）進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整后，東航京滬線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票由1960元提至2150元，本次提價(jià)幅度10%，較17年原指導(dǎo)價(jià)1240元累計(jì)漲幅73%。

此前，廈航也公告對(duì)廈門-上海、廈門-北京等7條航線提價(jià)。

此次提價(jià)后，以京滬線為代表的核心線全票價(jià)較此前有大幅的提升，此前我們測(cè)算若國航TOP20航線折扣率從5-6折提至8折，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增厚超百億，假設(shè)此輪再提價(jià)10%，10%的幅度對(duì)應(yīng)約40億+收入增量，利潤(rùn)增量30億+。

而這也強(qiáng)化了我們報(bào)告提出的，一旦供需反轉(zhuǎn)，本輪行情將呈現(xiàn)出高度更高的特征。

（二）市場(chǎng)回顧(11.14-11.20)：交運(yùn)板塊下跌1.7%，跑輸滬深300指數(shù)2.0個(gè)百分點(diǎn)

市場(chǎng)回顧(11.14-11.20)：交運(yùn)板塊下跌1.7%，跑輸滬深300指數(shù)2.0個(gè)百分點(diǎn)。

子行業(yè)中：物流下跌0.3%、港口下跌0.4%、航運(yùn)下跌0.9%、公交下跌1.1%、高速公路下跌1.1%、鐵路運(yùn)輸下跌2.2%、航空機(jī)場(chǎng)下跌4.6%。

個(gè)股看：東方銀星（10.9%）、中谷物流8.5%）、遠(yuǎn)大控股（7.2%）、德邦股份（2.4%）、ST萬林（2.0%）漲幅居前；嘉友國際（-9.7%）、重慶路橋（-9.0%）、白云機(jī)場(chǎng)（-8.3%）、中國國航（-7.6%）、華夏航空（-7.0%）跌幅居前。

四、投資建議

1、大物流時(shí)代：預(yù)計(jì)未來3-5年迎重要發(fā)展機(jī)遇期。

1）電商快遞：

強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

我們認(rèn)為未來資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。即：價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的認(rèn)可—>價(jià)格實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)—>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來的票均收入提升—>價(jià)格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。

從投資節(jié)奏看：

a）業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)；而市場(chǎng)或自Q4起，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步得到單票盈利能力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)“商家-平臺(tái)-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務(wù)量增速成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)，且彈性巨大。

b）我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向上動(dòng)力明確。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）彰顯公司信心，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目標(biāo)意味著22H2整體凈利實(shí)現(xiàn)15億元，即我們此前深度報(bào)告中強(qiáng)調(diào)公司Q4業(yè)績(jī)彈性釋放。我們預(yù)計(jì)Q4單票凈利有望達(dá)到0.15元以上，即有望實(shí)現(xiàn)10億+利潤(rùn)。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

c）持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

2）大宗供應(yīng)鏈：我們?cè)凇度绾卫斫獯笞诠?yīng)鏈企業(yè)？》報(bào)告中，從大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的業(yè)務(wù)流程出發(fā)，歸納“3+1”的盈利模式，進(jìn)而提出“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架。

a）“3+1”的盈利模式（即3類基本盈利模式的組合+1個(gè)探索方向）。3類基本盈利模式：服務(wù)收益、金融收益、交易收益；1個(gè)探索方向：全產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)及投資管理，在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商的模式下，亦可在幫助客戶經(jīng)營(yíng)效益得到增厚的同時(shí)，分享增值收益。

b）“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架?？v向：追求流量規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。橫向：基于流量規(guī)模，尋求變現(xiàn)能力的升級(jí)。其中產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收益：一體化、收益分成是未來方向。

強(qiáng)調(diào)廈門象嶼的“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，關(guān)注廈門國貿(mào)、建發(fā)股份、浙商中拓。

3）海晨股份：精品供應(yīng)鏈企業(yè)，享新能源汽車紅利，成長(zhǎng)性被低估，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

核心看點(diǎn)1：量、價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胝急炔粩嗵嵘?/p>

核心看點(diǎn)2：在手項(xiàng)目奠定公司未來2-3年業(yè)績(jī)確定性。

核心看點(diǎn)3：持續(xù)看好公司復(fù)制核心能力，橫向擴(kuò)張以構(gòu)建ToB業(yè)務(wù)大空間。

4）此外，持續(xù)推薦化工品物流密爾克衛(wèi)、跨境電商物流公司華貿(mào)物流等。

2、出行鏈：繼續(xù)關(guān)注困境反轉(zhuǎn)投資邏輯

我們認(rèn)為出行鏈（航空、機(jī)場(chǎng)、高鐵）屬于較為典型的“困境反轉(zhuǎn)”類投資標(biāo)的，其困境系由疫情所造成，而長(zhǎng)期看疫情對(duì)正常生活的影響將消除，出行鏈公司也將走出困境。

后市展望：航空看價(jià)格彈性、機(jī)場(chǎng)看價(jià)值修復(fù)、高鐵看國內(nèi)節(jié)奏。

1）航空：作為周期屬性更強(qiáng)的行業(yè)，其看點(diǎn)在于一旦實(shí)現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)后的價(jià)格彈性，即其未來股價(jià)上行空間與高峰業(yè)績(jī)預(yù)期息息相關(guān)。當(dāng)前我們認(rèn)為市場(chǎng)在供給邏輯確信的前提下，會(huì)逐步關(guān)注需求端表現(xiàn)，而國際航線是其中重要環(huán)節(jié)。

假設(shè)國際航線逐步恢復(fù)，如何傳導(dǎo)投資節(jié)奏？我們分析對(duì)航空公司影響路徑在于兩個(gè)維度：

其一、樸實(shí)的認(rèn)知：國際航線占比高、受損大，則彈性大。國航是未來國際航線放開預(yù)期受益最顯著的公司。同時(shí)提示，春秋航空并沒有寬體機(jī)以及洲際航線，在東南亞、日韓航線恢復(fù)階段，春秋亦將展現(xiàn)自身彈性。

其二、國際航線將有助于消化寬體機(jī)運(yùn)力，一方面提升寬體機(jī)運(yùn)營(yíng)效率，另一方面則降低國內(nèi)市場(chǎng)壓力。該維度下，我們建議特別關(guān)注吉祥航空，一旦787可以更好的執(zhí)飛洲際航線，對(duì)吉祥在成本端和收入端的雙優(yōu)化預(yù)期將推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。

投資標(biāo)的：

大周期看好國航有望實(shí)現(xiàn)高峰利潤(rùn)200億+；

看好春秋航空“成本-價(jià)格-流量”模型的持續(xù)踐行與優(yōu)化；

近期我們上調(diào)吉祥航空評(píng)級(jí)至強(qiáng)推，基于我們認(rèn)為公司無論在國際線如果恢復(fù)后的受益程度或運(yùn)營(yíng)能力推升潛在盈利彈性均有所低估。

我們新近發(fā)布百頁深度研究，聚焦支線航空市場(chǎng)，持續(xù)看好華夏航空作為航空業(yè)創(chuàng)新者，在10億+級(jí)別人口的“下沉市場(chǎng)”獨(dú)到擴(kuò)張之路。

2）機(jī)場(chǎng)：價(jià)值屬性板塊

a）核心樞紐機(jī)場(chǎng)的普適邏輯：未來市值空間核心則在于樞紐機(jī)場(chǎng)流量?jī)r(jià)值變現(xiàn)能力是否發(fā)生本質(zhì)性變化。一問：區(qū)位優(yōu)勢(shì)是否變化？

我們認(rèn)為：上海機(jī)場(chǎng)：超級(jí)樞紐地位仍在強(qiáng)化，虹橋機(jī)場(chǎng)完成注入，上市公司擁有虹浦兩場(chǎng)的全部流量資源。白云機(jī)場(chǎng)：粵港澳機(jī)場(chǎng)群格局重塑邏輯仍在。二問：機(jī)場(chǎng)商業(yè)價(jià)值是否變化？我們認(rèn)為：機(jī)場(chǎng)免稅：未來仍大有可為之處，而機(jī)場(chǎng)含稅商業(yè)是待發(fā)掘的寶藏。

持續(xù)推薦上海機(jī)場(chǎng)與白云機(jī)場(chǎng)。

b）我們近期新增推薦海南機(jī)場(chǎng)（海航基礎(chǔ)），我們認(rèn)為公司完成破產(chǎn)重組、納入海南國資體系，未來有望實(shí)現(xiàn)免稅業(yè)務(wù)盈利能力釋放，看好公司作為海南離島免稅重要參與者，鳳凰涅槃、全新啟航，具備明確的中期投資價(jià)值。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。