一、本周聚焦10月數據：航空出行仍在低位、新航季調價窗口已開啟，快遞公司價格仍堅挺

1、航空10月數據：整體業(yè)務量同比下滑，國際線修復明顯

1）整體：三大航ASK、RPK同比分別下降52.5%、53.9%；較19年分別下降70.2%、76.1%。其中國際線三大航ASK、RPK同比分別提升32.4%、62.3%；

2）10月整體客座率下滑，國際客座率同比提升。春秋（76.0%，同比-9.1%，較19年-14.0%，環(huán)比-1.7%）>南航（66.9%，同比-2.7%，較19年-16.2%，環(huán)比-1.3%）>吉祥（65.9%，同比-9.5%，較19年-20.1%，環(huán)比-5.8%）>東航（65.8%，同比+1.1%，較19年-15.0%，環(huán)比-2.7%）>國航（64.1%，同比-4.7%，較19年-17.5%，環(huán)比-0.4%）。

3）機隊引進：10月，5家上市航司合計凈增飛機7架，22年1-10月，合計凈增19架，較21年底增幅0.7%。

4）我們新近發(fā)布《航空復蘇之路系列7：如何定義本輪航空股行情？》。

a）明確本輪供需推動價格彈性預期的核心本質；我們推演本輪行情和以往相比或將呈現(xiàn)：高度更高，持續(xù)更久的特征，基于我們認為價格彈性或遠超過往（票價上限打開賦予了價格彈性想象空間），供給邏輯持續(xù)性或將超過以往（我們測算19-24年的行業(yè)供給增速落在2.0%-3.5%之間）。

b）對于后續(xù)行情展望，我們認為保守角度，以均值回歸的思路看（無論從單機市值、或歷史PB），行情并未結束；而我們一再強調，應以高峰利潤預期來看待行情展開力度。即如我們預計本輪行情中，中國國航有望實現(xiàn)高峰利潤約200億，春秋航空有望實現(xiàn)高峰利潤45億。

c）我們強調對航空行業(yè)的推薦：供給邏輯確信，需求會是時間的朋友。

注：航空新航季調價窗口已開啟，此前我們測算若國航TOP20航線折扣率從5-6折提至8折，對應利潤增厚超百億，假設此輪再提價10%，對應利潤增量30億+。而這也強化了我們報告提出的，一旦供需反轉，本輪行情將呈現(xiàn)出高度更高的特征。

2、快遞：價格仍堅挺

1）上市公司披露10月數據：申通增速最快，順豐實現(xiàn)兩位數增長。申通（13.2%）＞順豐（12.7%）＞圓通（0.5%）＞行業(yè)（-0.9%）＞韻達（-11.6%）。

2）10月單票收入：基數效應減弱，韻達單票收入同比幅度最大，且連續(xù)三個月環(huán)比提升。圓通2.52元，同比提升10.3%，還原菜鳥裹裹業(yè)務因素后單票收入約2.42元，同比增長5.7%；韻達單票收入2.66元，同比提升22.6%，單價增幅最高；申通2.43元，同比提升15.2%，還原后單票收入2.31元，同比提升9.5%；通達系均價環(huán)比基本穩(wěn)定，韻達連續(xù)三個月環(huán)比提升；順豐15.04元，同比下降5.5%，預計因公司退貨業(yè)務增速較快及經濟快遞增速回升所致的結構性因素。

3）投資建議：強調我們提出的重要產業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價格戰(zhàn)基礎，龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力，電商快遞從量->價轉變的重大投資機會，及順豐2023重要潛力標的的布局機遇期。

二、行業(yè)數據跟蹤

1、航空：近期疫情散發(fā)影響下，國內航班量恢復至19年4成。

2、貨運物流：本周日度貨量環(huán)比提升、浦東機場航空國際貨運價格指數繼續(xù)回落。

3、航運：油運三大原油輪齊破10萬，MR東西運價均回升；散運各船型運價下跌；集運SCFI跌幅繼續(xù)擴大。 

三、市場回顧

本周交運板塊下跌1.7%，跑輸滬深300指數2.0個百分點。

四、投資建議

持續(xù)建議關注兩條線索：其一、出行鏈經典困境反轉的重要投資機遇；其二、經濟復蘇、消費回暖下推動快遞物流業(yè)績釋放。

其他物流：

a）持續(xù)看好大宗供應鏈企業(yè)提質增效，強推廈門象嶼；

b）海晨股份：精品供應鏈企業(yè)，享新能源汽車紅利，成長性被低估，“強推”評級；

c）持續(xù)推薦化工品物流密爾克衛(wèi)、跨境電商物流公司華貿物流等。

風險提示：人民幣大幅貶值，經濟大幅下滑，疫情沖擊超出預期。

本周深度報告：

【華創(chuàng)交運|深度】如何定義本輪航空股行情——航空復蘇之路系列（七）

---

一、本周聚焦：10月數據，航空出行仍在低位、快遞公司價格堅挺

（一）航空10月數據：整體業(yè)務量同比下滑，國際線修復明顯

1、各航司業(yè)務量同環(huán)比下降，但國際RPK同比明顯提升。

1）整體：三大航：ASK、RPK同比分別下降52.5%、53.9%；環(huán)比分別下降19.2%、21.1%；較19年分別下降70.2%、76.1%。春秋：ASK、RPK同比分別下降42.3%、48.5%；環(huán)比分別下降17.3%、19.1%；較19年分別下降45.2%、53.7%。吉祥：ASK、RPK同比分別下降51.2%、57.3%；環(huán)比分別下降13.6%、20.5%；較19年分別下降51.4%、62.8%。

2）國際線：三大航：ASK、RPK同比分別提升32.4%、62.3%，春秋ASK、RPK同比分別提升103.4%、133.2%；吉祥：ASK、RPK同比分別下降6.9%和+14.3%。

3）10月整體客座率下滑，國際客座率同比提升。春秋（76.0%，同比-9.1%，較19年-14.0%，環(huán)比-1.7%）>南航（66.9%，同比-2.7%，較19年-16.2%，環(huán)比-1.3%）>吉祥（65.9%，同比-9.5%，較19年-20.1%，環(huán)比-5.8%）>東航（65.8%，同比+1.1%，較19年-15.0%，環(huán)比-2.7%）>國航（64.1%，同比-4.7%，較19年-17.5%，環(huán)比-0.4%）。

1-10月累計來看：春秋（74.8%，同比-9.2%，較19年-16.8%）>吉祥（68.0%，同比-9.0%，較19年-17.9%）>南航（66.3%，同比-5.9%，較19年-16.7%）>東航（63.7%，同比-5.5%，較19年-18.7%）>國航（62.9%，同比-6.7%，較19年-18.5%）。

4）機隊引進：10月，5家上市航司合計凈增飛機7架，22年1-10月，合計凈增19架，較21年底增幅0.7%。

2、近期我們發(fā)布《如何定義本輪航空股行情——航空復蘇之路系列7》，我們認為

1）本輪行情：經典困境反轉，價格彈性是核心驅動。

a）困境：無前例的連續(xù)三年行業(yè)性巨虧。

b）反轉預期：供給端的確信，價格彈性的潛力，邏輯近似參考2008-10年。我們測算19-24年的行業(yè)供給增速落在2.0%-3.5%之間，相較于10-19年年均10.2%的增速，屬于極低的水平。

2）我們預計本輪行情的特征：高度更高、持續(xù)更久。

a）價格彈性或遠超過往。其一票價上限打開賦予了價格彈性想象空間。

b）供給邏輯持續(xù)性或將超過以往。我們認為供給收緊或進一步延續(xù)至2025年后。

3）本輪航空股行情如何展望？

a）以均值回歸的思路看，行情并未結束。

其一從單機市值比較，與07年至今，國航仍低于歷史均值27%，三家民營航司中，春秋歷史單機市值具備溢價能力，吉祥較歷史折價更明顯。

其二從歷史PB比較，與中樞接近（以19年凈資產來比較）。綜合單機市值與PB來看，作為有強價格彈性預期的周期標的，剛回到歷史均值附近水平，意味著行情仍有展開空間。

b）我們強調觀點：應以高峰利潤預期來看待行情展開力度。根據此前研究報告測算，我們預計本輪行情中，中國國航有望實現(xiàn)高峰利潤約200億，春秋航空有望實現(xiàn)高峰利潤45億。

3、精選標的：

中國國航：大周期看好公司有望實現(xiàn)高峰利潤200億+；

春秋航空：公司商業(yè)本質是“成本-價格-流量”模型的持續(xù)踐行與優(yōu)化，強推評級；

吉祥航空：看好國際線恢復后，公司成本與收入迎來雙優(yōu)化，當前市值及彈性均被低估，強推評級；

華夏航空：我們在10月發(fā)布百頁深度研究，聚焦支線航空市場，持續(xù)看好華夏航空作為航空業(yè)創(chuàng)新者，在10億+級別人口的“下沉市場”獨到擴張之路，強推評級。

（二）快遞：疫情及淡季影響下行業(yè)業(yè)務量下滑0.9%，申通業(yè)務量增速最快、韻達單票收入提升幅度最高

1、行業(yè)：10月業(yè)務量下降0.9%，單票收入同比提升0.14%。

1）行業(yè)業(yè)務量：10月完成98.6億件，同比下降0.9%，主要受疫情及淡季影響，其中同城、異地、國際件增速分別為-15.0%、+0.9%、+13.4%；1-10月累計完成業(yè)務量899億件，同比增長3.6%，其中同城、異地、國際件累計增速分別為-7.0%、+5.6%、-10.1%。

2）單票收入：10月單票收入9.15元，同比增長0.14%，環(huán)比9月下降0.37元。1-10月累計單票收入9.56元，同比下降0.6%。

2、上市公司10月業(yè)務量：申通增速最快，順豐實現(xiàn)兩位數增長。

10月業(yè)務量增速：申通（13.2%）＞順豐（12.7%）＞圓通（0.5%）＞行業(yè)（-0.9%）＞韻達（-11.6%）。申通延續(xù)了今年以來漲幅最快；順豐實現(xiàn)兩位數增長；韻達業(yè)務量下滑，系公司處于恢復期及主動調優(yōu)結構，相佐證公司票均收入漲幅最高。

1-10月累計業(yè)務量增速：申通（21.0%）>圓通（7.9%）＞順豐（3.8%）>行業(yè)（3.6%）＞韻達（-0.3%）。

1-10月累計份額：韻達（16.3%）＞圓通（15.9%）＞申通（11.8%）＞順豐（9.9%）。

3、單票收入：基數效應減弱，通達系持續(xù)同比增長，韻達單票收入同比幅度最大，且連續(xù)三個月環(huán)比提升。

2021年9月1號通達系全網漲派費0.1元，作為本輪價格邏輯的起點，一年過去，基數效應減弱，但票均收入同比依舊明顯增長。

1）10月單票收入：圓通2.52元，同比提升10.3%，還原菜鳥裹裹業(yè)務因素后單票收入約2.42元，同比增長5.7%；韻達單票收入2.66元，同比提升22.6%，單價增幅最高；申通2.43元，同比提升15.2%，還原后單票收入2.31元，同比提升9.5%；通達系均價環(huán)比基本穩(wěn)定，韻達連續(xù)三個月環(huán)比提升；順豐15.04元，同比下降5.5%，預計因公司退貨業(yè)務增速較快及經濟快遞增速回升所致的結構性因素。

2）環(huán)比看，圓通持平，還原口徑下降0.01元，韻達提升0.03元，系連續(xù)三個月環(huán)比提升，申通下降0.01元，還原口徑下降0.01元；順豐下降1.01元（或6.3%）。3）1-10月票均收入：順豐15.82元，同比增長1.4%，圓通2.56元，同比上漲16.4%，韻達2.56元，同比上漲22.0%，申通2.50元，同比提升15.6%。

4、投資建議：

隨著新冠肺炎疫情防控措施的進一步優(yōu)化，

一方面供給端受疫情影響的道路運輸、快遞分撥中心和網點環(huán)節(jié)較有望進一步減少，末端微循環(huán)更加暢通；

另一方面后疫情時代，整體消費需求的回暖有望帶動線上消費，保障快遞業(yè)務需求增量。

1）順豐控股：我們認為作為2023年重要潛力標的，經濟、消費整體回暖利于公司釋放經營業(yè)績。

我們強調公司面臨明確的市值修復戰(zhàn)略機遇期。2022年的業(yè)績表現(xiàn)證明公司“健康發(fā)展、穩(wěn)健經營”的思路得以強貫徹，經營-業(yè)績拐點已經出現(xiàn)，但22年更多依靠成本管控幫助公司利潤修復。

展望2023年，我們認為公司是重要的潛力品種:

a）成本進一步優(yōu)化（資本開支明確的下行+深化成本優(yōu)化的延續(xù)）；

b）收入端的預期提速（時效快遞品類和內涵不斷延伸，經濟快遞探明價格底線，一旦經濟回暖將具備彈性）；

c）新業(yè)務持續(xù)向好；

上述三點將共同推動凈利率彈性。而鄂州機場助力公司全方位體系升級，國際業(yè)務大藍海市場具備潛力與空間。公司股權激勵及兩次回購亦體現(xiàn)了公司對當前價值的高度認可。持續(xù)看好3400億市值，32%空間，“強推”評級。

2）強調我們提出的重要產業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價格戰(zhàn)基礎，龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力，電商快遞從量->價轉變的重大投資機會。

a）業(yè)績高增長的圓通仍處于被低估狀態(tài)，看好市值目標約900億；

b）如何理解韻達？我們認為公司業(yè)務量擠水分，票均收入得以提升，但為維護服務質量，犧牲一定產能利用率，導致單票快遞毛利環(huán)比提升幅度相對較小，而費用端優(yōu)化尚有滯后，三季報后連續(xù)下跌已經明顯低估。公司固定資產折舊政策已適當優(yōu)化、可轉債若成功發(fā)行亦可幫助降低財務費用，“強推”評級。

二、行業(yè)數據更新

（一）航空客運出行：疫情散發(fā)影響下，國內航班量約19年4成

1）國內航班量：約19年4成

7日移動平均，民航國內執(zhí)飛航班4192班，同比21年下降35.1%，較19年下降64.3%。其中，11月18日，國內執(zhí)飛4872班，同比21年下降25.3%，較19年下降58.5%。

2）內航國際客班（含部分客改貨）

7日移動平均，內航國際（含港澳臺）日均執(zhí)飛80班（含部分客改貨），周環(huán)比增長5%，同比21年7日平均增長58%。

分航司看，南航、國航、東航、海航7日平均分別執(zhí)飛29、18、15、4班。

3）分航司看：整體航班量同環(huán)比下降

同比2021年：11月1~18日三大航航班量同比下降36.8%，春秋下降37.5%，吉祥下降44.7%，華夏提升24.0%。

相較于2019年：11月1~18日三大航航班量較19年同期下降67.4%，春秋下降55.1%，吉祥下降54.2%，華夏下降68.2%。

環(huán)比10月：11月1~18日三大航航班量環(huán)比10月整體下降15.1%，春秋下降24.5%，吉祥下降14.2%，華夏提升20.9%。

2022年以來，三大航航班量同比下降36.5%，較19年下降49.5%；春秋航空同比下降27.6%，較19年下降24.3%；吉祥航空同比下降36.4%，較19年下降40.3%；華夏航空同比下降39.6%，較19年下降56.7%。

4）近日民航平均票價同比下降

民航7日平均票價501元，環(huán)比上周下降1%，同比下降1%，較19年下降20%。

2022年以來，平均票價575元，同比下降5%，較19年下降23%。

5）主要機場進出港航班量跟蹤：

11.12~11.18，7日平均：

浦東：日均航班量392，周環(huán)比提升7%，較10月平均下降17%；

白云：日均航班量120，周環(huán)比下降33%，較10月平均下降80%；

深圳：日均航班量565，周環(huán)比提升13%，較10月平均提升17%；

美蘭：日均航班量210，周環(huán)比提升2%，較10月平均提升8%。

（二）貨運物流：本周日度貨量環(huán)比提升、浦東機場航空國際貨運價格指數繼續(xù)回落

1、日度貨量跟蹤：貨量環(huán)比提升

數據來源：交通運輸部自4月21日起披露日度全國物流保通保暢運行情況。

據交通運輸部數據：

1）國家鐵路運輸貨物：本周日均運量1089.7萬噸，同比2021年11月下降22.0%，環(huán)比上周提升2.5%，環(huán)比10月均值提升3.1%。

2）全國高速公路貨車通行量：本周日均708.5萬輛，環(huán)比上周提升1.1%；環(huán)比10月均值提升5.3%。

3）重點港口：

貨運吞吐量：本周日均吞吐量3505.5萬噸，環(huán)比上周提升0.3%；環(huán)比10月均值提升5.2%。

集裝箱吞吐量：本周日均吞吐量79.8萬TEU，環(huán)比上周提升2.1%；環(huán)比10月均值提升7.7%。

4）貨運航班量：本周日均貨運航班量711班，其中國際507班、國內204班，周環(huán)比分別+1.1%、+1.1%、+1.1%；環(huán)比10月均值分別提升7.9%、5.2%、15.3%。

5）郵政快遞業(yè)務量：本周日均攬收和投遞分別為3.5、3.8億件，周環(huán)比分別下降10.2%、提升11.0%；環(huán)比10月均值分別提升6.4%、提升20.6%。

2、航空貨運：本周浦東機場航空貨運價格指數繼續(xù)回落，香港機場有所回升

11/14，浦東機場出境航空貨運價格指數5118，周環(huán)比-6.7%，同比去年-48.0%。

香港機場出境航空貨運價格指數3362，周環(huán)比+5.2%，同比去年-38.7%。

（三）航運：油運三大原油輪齊破10萬，MR東西運價均回升；散運各船型運價下跌；集運SCFI跌幅繼續(xù)擴大

集裝箱：SCFI收于1307點，周環(huán)比-8.6%；其中美西、美東、歐洲、地中海周環(huán)比-4.5%、-8.2%、-20.7%、-4.6%；SCFI 2022Q4均值1603點，同比-66%。CCFI收于1651點，周環(huán)比-4.5%；2022Q4均值1837點，同比-44%。

前期長鞭效應、物流時滯導致過度補庫，庫存高企的同時歐美受高通脹抑制消費、經濟衰退等影響，集運需求疲軟，歐美干線運價近期持續(xù)下跌。

干散貨： BDI周環(huán)比-12.3%，收于1189點；2022Q4均值1616點，同比-54%。

油運：VLCC平均TCE指數10.6萬美元，環(huán)比+22.2%；2022Q4均值7.6萬美元，同比+1321%。帶脫硫塔VLCC-TCE為11.9萬美元/天，環(huán)比+18%。

1、油運跟蹤

（1）VLCC市場：

克拉克森VLCC-TCE指數值10.6萬美元，周環(huán)比+22%；其中，TD3C-TCE報于8.9萬美元/天，周環(huán)比+15%；TD3C、TD15航線（西非-中國）WS運價環(huán)比+9%、+7%至121.7、117.9點；TD22（美灣-中國）TCE報于7.6萬美元/天，周環(huán)比+10%。帶脫硫塔VLCC-TCE指數值本周為11.9萬美元/天，環(huán)比+18%。

VLCC波斯灣預計4周內到港船數（VLCCs Due in Gulf in 4 weeks）169艘，周環(huán)比-4%、月環(huán)比+5%。波斯灣本月內在港船數1艘，周環(huán)比-50%、月環(huán)比0%。

VLCC波斯灣至遠東貨盤成交數（VLCC Single Voyage Fixtures - AG-East）19個，周環(huán)比-49%、月環(huán)比-42%。

VLCC三季度以來受益于美灣出口大增帶來的長距離貨盤運需增加、原油價差套利貿易、區(qū)域運力供需不平衡（船舶擺位）、成本端改善等因素，TCE明顯上漲。同時美灣出口貨量增加吸引中東運力擺位至大西洋，中東市場供需改善，運價上漲。

此外，中國成品油出口配額釋放下預期原油進口需求增加，進一步利好VLCC運需。

由于中國“大進大出”政策對原油進口運需的持續(xù)拉動，美灣出口仍維持高位，以及部分VLCC運力分流至成品油運輸，局部供需緊張推動近期運價顯著上漲。本周VLCC指數再創(chuàng)本輪新高，TD3C運價點數周五達129.6點，TD22運費超1400萬美元。

根據Clarksons統(tǒng)計（11.11），VLCC海上浮倉66艘，環(huán)比增加1艘。運力占比7.49%，環(huán)比+0.11pct。

（2）阿芙拉、蘇伊士油輪市場：

本周阿芙拉型油輪日收益TCE指數環(huán)比大漲，收于11.4萬美元/天，周環(huán)比+39%、月環(huán)比+56%；蘇伊士型環(huán)比上漲，收于10.5萬美元/天，周環(huán)比+31%、月環(huán)比+54%。

中小原油輪Q3以來受益于發(fā)貨端放量，歐洲尋求中東、美灣等進口來源替代，俄羅斯出口替代至印度等地，運距逐步拉升、噸海里需求增加，以及燃油成本改善等，運價上行至相對景氣區(qū)間震蕩。

TD 25航線（美灣-歐陸）TCE本周收于7.8萬美元/天，周環(huán)比+25% 、月環(huán)比+23%；

TD 9（加勒比海-美灣）TCE本周收于11.3萬美元/天，周環(huán)比+21% 、月環(huán)比+36%；

TD 20航線（西非-歐陸）收于7.5萬美元/天，周環(huán)比+9%、月環(huán)比+40%。

涉俄航線，蘇伊士油輪TD6（黑海/地中海航線，Novorossiysk港-意大利奧古斯塔港）TCE為10.2美元/天，周環(huán)比+11%，月環(huán)比+23%。

（3）成品油輪市場：

本周克拉克森成品油輪平均日收益TCE指數環(huán)比上漲，收于4.9萬美元/天，周環(huán)比+24%、月環(huán)比+25%。MR成品油輪TCE指數本周為4.3萬美元/天，周環(huán)比+34%、月環(huán)比+26%。

BCTI太平洋市場、大西洋市場本周TCE指數分別為4.2、4.6萬美元/天，周環(huán)比+12%、+34%，月環(huán)比+11%、+22%。

本輪成品油輪運價上漲主要系：1）歐美出行復蘇帶動成品油消費需求旺盛；2）成品油套利貿易活躍；3）歐洲成品油進口來源替代，運距拉長。

9月下旬起受運力回歸蘇伊士以東、LR擠占MR貨盤、VLCC新船首航擠占MR出口貨盤等影響，太平洋主要航線持續(xù)下滑。本周中國成品油出口預期繼續(xù)推動東北亞市場顯著上漲；大西洋市場由于美國柴油出口、歐洲汽油出口增加，運價11月起明顯回升。

國內成品油輪船東主要經營航線來看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韓國至新加坡）本周分別為4.2、4.5萬美元/天，周環(huán)比+11%、+41%，月環(huán)比+13%、+48%。

2、散運跟蹤

截至11月18日，BCI、BPI、BSI分別收于1122、1594、1170點，環(huán)比上周-27.3%、-2.6%、-3.5%，本周各船型運價均下跌，Cape跌幅明顯。

二季度起，鐵礦采購意愿弱、進口需求低迷，煤炭東南亞市場運需疲軟，糧食黑海出口前期受限，以及全球流動性收縮、大宗商品價格下跌等影響，前期散運運價總體回落。9月起，受FFA遠期協(xié)議止跌、太平洋臺風影響，以及鐵礦發(fā)貨回升、南美糧食出口增加等需求側利好，大、中船運價一度反彈。

本周受遠程礦、澳洲礦商詢盤再度轉弱，國內電廠耗量不高、進口煤采購謹慎等影響，運價整體下跌。

3、集運跟蹤

需求：10月下旬主要港口箱量外貿增速同比+1.2%。中港協(xié)監(jiān)測10月下旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比+3.2%，其中外貿+1.2%、內貿同比+10.1%。10月八大港集裝箱吞吐量同比-1.9%，其中外貿-4.5%、內貿+6.4%，10月中上旬長三角、珠三角地區(qū)外貿樞紐港口外貿重箱合計同比-22%，貨源仍不足。

截至11月18日，洛杉磯港預計未來兩周進口箱量8.0、5.6萬TEU，同比+47%、-51%，環(huán)比-24%、-30%。

根據美國零售商聯(lián)合會NRF最新數據，11月預計22Q3、22Q4同比-2.0%、-8.9%；本次下調22Q3預測0.6%、下調22Q4預測2.2%。其中22Q4預測值為584萬TEU，為20Q3以來的季度最低值、與疫情前19Q3趨近。

供給：碼頭端擁堵緩解釋放運力供給，美西內陸擁堵依舊存在。

1）碼頭泊位方面，洛杉磯港11月18日預計到港船舶數量2艘；平均錨泊時間2.5天，環(huán)比+0.5天。

根據Clarksons（11.18）統(tǒng)計，美西、美東、英國、地中海/黑海、東亞地區(qū)在港集裝箱船運力（擁堵指數）為50、103、99、78、288萬TEU，環(huán)比上周+18.1%、+19.4%、+5.3%、+1.3%、-4.3%，環(huán)比上月-15.1%、-9.8%、-15.0%、+3.8%、+8.6%。歐美線堵港船數自高位持續(xù)下行，本周均有所增加。

2）卡車方面，The Pool of Pools網站預計當前圣佩德羅灣40/45 ft.拖車在碼頭、倉庫/街道停留時間分別為6.8、8.8天，美西內陸端周轉問題依舊存在。

3）堆場方面，洛杉磯港進口集裝箱中0-4天、5-8天、9天以上的箱量分別1.68、0.33、0.57萬TEU，占比65.1%、12.7%、22.2%，9天以上箱量絕對值與占比下降。

4）缺箱方面，第47周上海港集裝箱可用性指數CAx為0.63，環(huán)比持平。

5）集裝箱船租金，截至11.18，Clarksons集裝箱船租金指數環(huán)比上周、上月-1%、-10%。

三、市場回顧：交運板塊周下跌1.7%（11.14-11.20）

（一）行業(yè)重要信息點評：航空新航季調價窗口已開啟

11月16日，東航官網公告東上航計劃于2022年11月17日（含）起對國內10條航線經濟艙公布運價價格（全票價）進行調整。調整后，東航京滬線經濟艙全價票由1960元提至2150元，本次提價幅度10%，較17年原指導價1240元累計漲幅73%。

此前，廈航也公告對廈門-上海、廈門-北京等7條航線提價。

此次提價后，以京滬線為代表的核心線全票價較此前有大幅的提升，此前我們測算若國航TOP20航線折扣率從5-6折提至8折，對應利潤增厚超百億，假設此輪再提價10%，10%的幅度對應約40億+收入增量，利潤增量30億+。

而這也強化了我們報告提出的，一旦供需反轉，本輪行情將呈現(xiàn)出高度更高的特征。

（二）市場回顧(11.14-11.20)：交運板塊下跌1.7%，跑輸滬深300指數2.0個百分點

市場回顧(11.14-11.20)：交運板塊下跌1.7%，跑輸滬深300指數2.0個百分點。

子行業(yè)中：物流下跌0.3%、港口下跌0.4%、航運下跌0.9%、公交下跌1.1%、高速公路下跌1.1%、鐵路運輸下跌2.2%、航空機場下跌4.6%。

個股看：東方銀星（10.9%）、中谷物流8.5%）、遠大控股（7.2%）、德邦股份（2.4%）、ST萬林（2.0%）漲幅居前；嘉友國際（-9.7%）、重慶路橋（-9.0%）、白云機場（-8.3%）、中國國航（-7.6%）、華夏航空（-7.0%）跌幅居前。

四、投資建議

1、大物流時代：預計未來3-5年迎重要發(fā)展機遇期。

1）電商快遞：

強調我們提出的重要產業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價格戰(zhàn)基礎，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

我們認為未來資本市場視角會從份額轉向結構與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。即：價格戰(zhàn)不再具備基礎得到進一步的認可—>價格實現(xiàn)一定程度的修復—>產能、效率優(yōu)化帶動的成本端下降—>結構加速升級優(yōu)化帶來的票均收入提升—>價格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。

從投資節(jié)奏看：

a）業(yè)績高增長的圓通仍處于被低估狀態(tài)；而市場或自Q4起，有機會進一步得到單票盈利能力可持續(xù)提升的驗證點。產品分層、服務分層最終會實現(xiàn)“商家-平臺-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務量增速成為業(yè)績增長的核心貢獻，且彈性巨大。

b）我們認為韻達股份處于產業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向上動力明確。公司股權激勵計劃（草案）彰顯公司信心，實現(xiàn)激勵目標意味著22H2整體凈利實現(xiàn)15億元，即我們此前深度報告中強調公司Q4業(yè)績彈性釋放。我們預計Q4單票凈利有望達到0.15元以上，即有望實現(xiàn)10億+利潤。強調“強推”評級。

c）持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當前市值存在被低估成分，更長期維度看，供應鏈與國際業(yè)務或為未來看點，鄂州機場將助力公司體系升級，“強推”評級。

2）大宗供應鏈：我們在《如何理解大宗供應鏈企業(yè)？》報告中，從大宗供應鏈企業(yè)的業(yè)務流程出發(fā)，歸納“3+1”的盈利模式，進而提出“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架。

a）“3+1”的盈利模式（即3類基本盈利模式的組合+1個探索方向）。3類基本盈利模式：服務收益、金融收益、交易收益；1個探索方向：全產業(yè)運營及投資管理，在產業(yè)運營商的模式下，亦可在幫助客戶經營效益得到增厚的同時，分享增值收益。

b）“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架?？v向：追求流量規(guī)模穩(wěn)定增長。橫向：基于流量規(guī)模，尋求變現(xiàn)能力的升級。其中產業(yè)運營收益：一體化、收益分成是未來方向。

強調廈門象嶼的“強推”評級，關注廈門國貿、建發(fā)股份、浙商中拓。

3）海晨股份：精品供應鏈企業(yè)，享新能源汽車紅利，成長性被低估，“強推”評級。

核心看點1：量、價齊升驅動新能源汽車產業(yè)鏈收入占比不斷提升。

核心看點2：在手項目奠定公司未來2-3年業(yè)績確定性。

核心看點3：持續(xù)看好公司復制核心能力，橫向擴張以構建ToB業(yè)務大空間。

4）此外，持續(xù)推薦化工品物流密爾克衛(wèi)、跨境電商物流公司華貿物流等。

2、出行鏈：繼續(xù)關注困境反轉投資邏輯

我們認為出行鏈（航空、機場、高鐵）屬于較為典型的“困境反轉”類投資標的，其困境系由疫情所造成，而長期看疫情對正常生活的影響將消除，出行鏈公司也將走出困境。

后市展望：航空看價格彈性、機場看價值修復、高鐵看國內節(jié)奏。

1）航空：作為周期屬性更強的行業(yè)，其看點在于一旦實現(xiàn)供需反轉后的價格彈性，即其未來股價上行空間與高峰業(yè)績預期息息相關。當前我們認為市場在供給邏輯確信的前提下，會逐步關注需求端表現(xiàn)，而國際航線是其中重要環(huán)節(jié)。

假設國際航線逐步恢復，如何傳導投資節(jié)奏？我們分析對航空公司影響路徑在于兩個維度：

其一、樸實的認知：國際航線占比高、受損大，則彈性大。國航是未來國際航線放開預期受益最顯著的公司。同時提示，春秋航空并沒有寬體機以及洲際航線，在東南亞、日韓航線恢復階段，春秋亦將展現(xiàn)自身彈性。

其二、國際航線將有助于消化寬體機運力，一方面提升寬體機運營效率，另一方面則降低國內市場壓力。該維度下，我們建議特別關注吉祥航空，一旦787可以更好的執(zhí)飛洲際航線，對吉祥在成本端和收入端的雙優(yōu)化預期將推動業(yè)績彈性。

投資標的：

大周期看好國航有望實現(xiàn)高峰利潤200億+；

看好春秋航空“成本-價格-流量”模型的持續(xù)踐行與優(yōu)化；

近期我們上調吉祥航空評級至強推，基于我們認為公司無論在國際線如果恢復后的受益程度或運營能力推升潛在盈利彈性均有所低估。

我們新近發(fā)布百頁深度研究，聚焦支線航空市場，持續(xù)看好華夏航空作為航空業(yè)創(chuàng)新者，在10億+級別人口的“下沉市場”獨到擴張之路。

2）機場：價值屬性板塊

a）核心樞紐機場的普適邏輯：未來市值空間核心則在于樞紐機場流量價值變現(xiàn)能力是否發(fā)生本質性變化。一問：區(qū)位優(yōu)勢是否變化？

我們認為：上海機場：超級樞紐地位仍在強化，虹橋機場完成注入，上市公司擁有虹浦兩場的全部流量資源。白云機場：粵港澳機場群格局重塑邏輯仍在。二問：機場商業(yè)價值是否變化？我們認為：機場免稅：未來仍大有可為之處，而機場含稅商業(yè)是待發(fā)掘的寶藏。

持續(xù)推薦上海機場與白云機場。

b）我們近期新增推薦海南機場（海航基礎），我們認為公司完成破產重組、納入海南國資體系，未來有望實現(xiàn)免稅業(yè)務盈利能力釋放，看好公司作為海南離島免稅重要參與者，鳳凰涅槃、全新啟航，具備明確的中期投資價值。

五、風險提示

人民幣大幅貶值，經濟大幅下滑，疫情沖擊超出預期。