投資要點

營收、利潤均大超預(yù)期：拼多多公告2022Q3財報，22Q3單季實現(xiàn)營收355億元（YoY +65.1%，QoQ+12.9%），公司營收加速增長。22Q3實現(xiàn)毛利280.9億元（YoY +88%），毛利率同比提升9.6pp至79.1%。22Q3經(jīng)營利潤104億元（21Q3為21億元），歸屬于普通股股東的凈利潤為105.9億元（21Q3為16.4億元），歸屬于普通股股東的Non-GAAP凈利潤為124.5億元（21Q3為31.5億元）。截至2022年9月30日，公司持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資為1378億元（截至22年6月底為1194億元），公司賬上現(xiàn)金充沛。

22Q3公司營收高增速主要系廣告和傭金收入增長。分業(yè)務(wù)板塊看：①在線營銷服務(wù)實現(xiàn)營收284.3億元（YoY +58%），貢獻80%營收，夯實公司增長基石。②交易服務(wù)實現(xiàn)營收70.2億元（YoY +102%），繼續(xù)翻倍增長；③商品銷售實現(xiàn)營收0.56億元（-31%），主要系自營商品銷售業(yè)務(wù)主動收縮。

降本增效效果明顯：公司22Q3營銷費用為140.5億元（YoY +39.8%），營銷費用率為39.6%，環(huán)比提升3.5pp，同比下降7.2pp，受22年9月Temu上線加大營銷的影響。22Q3管理費用為9.1億元（YoY +170.8%），管理費用率2.6%，環(huán)比持平，同比提升1pp，主要由于員工相關(guān)成本增加。22Q3研發(fā)費用為27億元（YoY +11.4%），研發(fā)費用率7.6%，環(huán)比下降0.7pp，同比下降3.7pp。

拼多多雙11：①新安裝去重用戶規(guī)模最大，達5150萬。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2022年雙十一第一波預(yù)售期（10月20日-11月1日）的新安裝去重用戶規(guī)模中，拼多多/快手/抖音/淘寶/京東分別為5150/2948/2258/1563/1543萬，拼多多拉新數(shù)領(lǐng)先。②22年雙11消費勢頭超22年618，3C家電美妝服飾等多品類銷售額均大超21年同期，三四線用戶消費潛力高：根據(jù)新京報信息，拼多多大促項目負責(zé)人表示：22年雙11大促首日，拼多多消費勢頭超過21年以及22年的618。在大促正式開始的當(dāng)晚11點，3C、家電、美妝、服飾、母嬰以及涉農(nóng)產(chǎn)品等多個品類均大幅超過21年同時段的銷售額。在購買大牌美妝、母嬰等產(chǎn)品的用戶中，三四線城市用戶比例大幅上升，成消費潛力群體。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司22-24年營收增速分別為36.5%/28.8%/20.2%，歸母凈利潤分別為282.1/317.4/390.6億元，對應(yīng)PE分別為21/19/15X，看好公司品牌化、用戶質(zhì)量&ARPU提升帶來的流量ROI提升，公司跨境電商Temu打開新增長曲線，維持“買入”評級，持續(xù)推薦。

風(fēng)險提示：流量不及預(yù)期風(fēng)險、線下門店疫情流量管控風(fēng)險、游戲行業(yè)監(jiān)管趨嚴風(fēng)險、游戲行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。