事件

上海機場發(fā)布2022年三季度報，2022前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.29億元，同比-32.06%；歸母凈利潤-21.03億元，同比增虧10.33億元。其中2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入16.03億元，同比-19.06%；歸母凈利潤-5.80億元，同比增虧0.74億元。

點評

三季度上海地區(qū)出行逐漸恢復(fù)，業(yè)務(wù)量同比仍下滑明顯。三季度公司業(yè)務(wù)量整體較二季度顯著恢復(fù)，浦東機場2022Q3飛機起降56486架次，同比-27.51%；旅客吞吐424.68萬人次，同比-41.33%；虹橋機場2022Q3飛機起降39471架次，同比-28.28%；旅客吞吐491.16萬人次，同比-37.22%。具體來看，7月仍處恢復(fù)期，兩機場飛機起降及旅客吞吐量均同比大幅下降；8月處暑運旺季，雖國內(nèi)疫情反復(fù)，但在去年低基數(shù)的背景下兩機場業(yè)務(wù)量均實現(xiàn)同比增長；9月受疫情擾動影響，業(yè)務(wù)量重回負(fù)增長。

三季度國際旅客吞吐量同比-38%，免稅租金同比-35%。三季度海外疫情持續(xù)反復(fù)，國際航班不斷出現(xiàn)熔斷，境外航線仍處低位運行。三季度浦東機場國際+地區(qū)航線完成旅客吞吐量31.02萬人次，同比-37.71%。2022Q3公司免稅店租金收入0.97億元，同比-34.9%。

國際航線開始恢復(fù)，看好公司業(yè)務(wù)逐步回升。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，三季度日均國際及地區(qū)航班量168班次，恢復(fù)至2019年的6.25%。10月1日-29日行業(yè)日均國際及地區(qū)航班量191班，為2019年同期的7.30%，國際航線已開始恢復(fù)。隨著海外疫情逐步得控，熔斷及出入境隔離政策逐步放松，看好國際線持續(xù)恢復(fù)，帶動公司非航業(yè)務(wù)回升。

投資建議

短期疫情沖擊不改變上海機場的稀缺資源價值，當(dāng)前國內(nèi)航線持續(xù)恢復(fù)，國際航班數(shù)量不斷增加，航空及非航業(yè)務(wù)均有望持續(xù)修復(fù)，此外虹橋及物流公司資產(chǎn)注入完成，整合兩場資源，增厚公司業(yè)績。長期視角看，衛(wèi)星廳投產(chǎn)，T3航站樓建設(shè)開工，遠期上海機場客流仍有巨大提升空間，同時隨著消費者消費能力提升、免稅消費回流以及精品消費的拓展，免稅客單價有望持續(xù)提升。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為-24.8/17.2/50.0億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為-56/81/28倍，維持“買入-A”評級

風(fēng)險提示：國內(nèi)海外疫情持續(xù)反復(fù)；客流恢復(fù)不及預(yù)期；免稅合同存在不確定性；免稅消費增速放緩；免稅客單價增長不及預(yù)期；國家免稅政策發(fā)生重大變化。