公司公告2022年三季報：

1）業(yè)績表現(xiàn)：2022前三季度歸母凈利潤21.7億元，同比+31.2%，位于業(yè)績預告區(qū)間中值以上；扣非歸母凈利25.0億，同比+41.8%。Q3歸母凈利8.1億，同比+55.5%；扣非歸母凈利9.9億，同比+67.9%。

2）營業(yè)收入：前三季度營收3917.6億，同比+13.7%；Q3營收1376.1億，同比+8.5%。

3）成本費用端：Q3營業(yè)成本1350.1億，同比+8.7%。三費比率0.7%，同比-0.3pct；其中財務費用因匯兌收益影響明顯減少。

4）利潤率：前三季度綜合毛利率2.28%，同比+0.02pct；歸母凈利率0.55%，同比+0.07pct；扣非歸母凈利率0.64%，同比+0.13pct。Q3綜合毛利率1.88%，同比-0.22pct；歸母凈利率0.59%，同比+0.18pct；扣非歸母凈利率0.72%，同比+0.25pct。

5）政府補助：前三季度政府補助3.49億，同比+127%；Q3政府補助2.53億，同比+338%。

大宗供應鏈經(jīng)營板塊：單噸收入毛利同比增長，高附加值產品貢獻顯著。

前三季度，大宗供應鏈業(yè)務板塊營收3786億元，同比+13.0%；毛利71.85億，同比+6.1%；毛利率1.9%，同比-0.1pct；貨量1.41億噸，同比約-2.8%；測算前三季度單噸營收2685元/噸，同比+16.2%；單噸毛利51元/噸，同比+9.1%。

單三季度來看，大宗供應鏈業(yè)務測算營收約1329億，同比+7.9%；毛利21.0億，同比-9.6%；毛利率1.6%，同比-0.3pct；Q3貨量約0.51億噸，同比-12.1%；測算Q3單噸營收2593元/噸，同比+22.7%；單噸毛利41元/噸，同比+2.8%。

受益于高利潤率品類拓展、全產業(yè)鏈一體化服務項目等供應鏈轉型，公司提質增效邏輯正持續(xù)驗證。

1）農產品方面，Q3起隨著銷售節(jié)奏的改善，公司農產品供應鏈業(yè)務量與盈利顯著釋放，大豆品類大幅增長。去年同期高毛利率的競拍糧業(yè)務今年占比明顯下降，對農產品毛利率產生一定影響，預計后續(xù)將趨于穩(wěn)定。同時市場化收購谷物原糧業(yè)務將受益于象嶼農業(yè)產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的持續(xù)推進，農產品供應鏈業(yè)務量有望在品種上、區(qū)域上實現(xiàn)快速成長。

2）新能源方面，測算Q3新能源供應鏈營收60億，同比+198%；毛利0.9億，同比+113%。公司在鋰電供應鏈領域具備海外資源獲取與全產業(yè)鏈服務能力的先發(fā)優(yōu)勢，預計新能源供應鏈將延續(xù)高增長趨勢，成為公司未來重要盈利增量貢獻點。

3）鋁產品，完善的多式聯(lián)運物流體系與風控體系使得公司鋁供應鏈服務能力行業(yè)領先，預計Q3仍保持強勁增長。

大宗物流板塊：物流體系支撐作用明顯，綜合物流業(yè)務增勢向好。

前三季度大宗物流業(yè)務營收58.2億，同比+7.7%；毛利7.5億，同比+20.2%；毛利率12.95%，同比+1.4pct。Q3營收19.6億，同比+5.5%；毛利3.0億，同比+63%；毛利率15.2%，同比+5.4pct。受益于長江流域及國內沿海散貨運量、“中越、中泰”航線運量均實現(xiàn)大幅增長等，綜合物流Q3營收15.9億，同比+15.7%；毛利1.7億，同比+59.5%；毛利率10.96%，同比+3.0pct。

投資建議：

1）盈利預測：維持2022-2024年歸母凈利潤預測27.4、32.0、39.1億，對應EPS為1.22、1.42、1.73元，對應PE為8、7、6倍。

2）投資建議：維持估值方式，給予2023年10倍PE，對應一年期目標市值320億元，目標價14.2元，預期較現(xiàn)價43%空間，強調“強推”評級。

風險提示：大宗商品需求超預期下滑；價格大幅度波動；轉型不及預期等。