事件：

公司公告參與螞蟻消費(fèi)金融公司增資及與螞蟻集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。

1）重慶螞蟻消費(fèi)金融有限公司：成立于2021年6月4日，是一家經(jīng)中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立，持有消費(fèi)金融牌照的金融機(jī)構(gòu)。螞蟻集團(tuán)持股50%，截至2022年9月30日，消金公司資產(chǎn)總額1019億元，凈資產(chǎn)80億元，前三季度營(yíng)業(yè)收入32億元，凈利潤(rùn)11億元，扣非凈利潤(rùn)3.9億元，扣非凈利率12%。

2）增資情況：螞蟻消金向本輪認(rèn)購(gòu)方增發(fā)105億注冊(cè)資本，傳化智聯(lián)出資9.3億元認(rèn)購(gòu)螞蟻消金5.01%股權(quán)，本輪增資完成后，螞蟻消金的注冊(cè)資本由80億元增至185億元，傳化智聯(lián)為螞蟻消金第五大股東。

3）與螞蟻集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議：包括共同推動(dòng)公路物流區(qū)塊鏈合作和應(yīng)用、共同推動(dòng)供應(yīng)鏈金融服務(wù)、共同推動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)智能化升級(jí)、共同建設(shè)智能物流和智能公路港等。

評(píng)論：

參與螞蟻消金增資，并與螞蟻集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架，有助于未來(lái)構(gòu)建進(jìn)一步合作關(guān)系，借助螞蟻集團(tuán)與消金公司在金融領(lǐng)域成熟的運(yùn)營(yíng)模式、領(lǐng)先的技術(shù)水平和服務(wù)能力，提升傳化智聯(lián)供應(yīng)鏈金融綜合服務(wù)的能力，同時(shí)依托傳化智聯(lián)“線下+線上”豐富的物流場(chǎng)景，為制造業(yè)、物流業(yè)和司機(jī)等客戶群體帶來(lái)更高效、安全的綜合服務(wù)。公司智能物流平臺(tái)（傳化貨運(yùn)網(wǎng)）也將再上臺(tái)階。

核心推薦邏輯：傳化智聯(lián)以公路港為底盤，線上線下，深挖物流服務(wù)價(jià)值。

1）公司是線下“公路港”模式的開創(chuàng)者，已初步完成全國(guó)核心物流節(jié)點(diǎn)的布局，由點(diǎn)及面建立地面資源網(wǎng)與服務(wù)壁壘，開啟由物業(yè)經(jīng)營(yíng)向物流運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)型。

2）公司是物流線上化的踐行者，線上建設(shè)網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)，縱向深化與線下物理網(wǎng)絡(luò)融合，橫向延伸線上網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

3）服務(wù)于制造業(yè)，不斷提升供應(yīng)鏈及解決方案能力。我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年是ToB供應(yīng)鏈服務(wù)市場(chǎng)重要發(fā)展機(jī)遇期。

投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：受2022年疫情因素影響，我們預(yù)計(jì)22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.7、21.6、23.2億元，對(duì)應(yīng)2022-24年EPS分別為0.56、0.77及0.83元，PE分別為10、8、7倍。

2）估值：我們維持對(duì)公司進(jìn)行分部估值的方式，即將網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)、傳統(tǒng)物流業(yè)務(wù)以及化學(xué)業(yè)務(wù)根據(jù)各自屬性給予不同PE估值，維持傳化智聯(lián)一年期目標(biāo)市值231億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.25元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)有41%增長(zhǎng)空間。

3）投資建議：公司線下公路港逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，而線上平臺(tái)的探索與踐行預(yù)期具備向上彈性，線上線下協(xié)同預(yù)計(jì)將推動(dòng)港網(wǎng)融合進(jìn)入新階段。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致公路港車流量大幅下滑，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。