美國(guó)普查局上周剛剛公布了零售業(yè)8月庫(kù)存，9月預(yù)估銷(xiāo)售的數(shù)據(jù)，一起來(lái)看一下。

9月總體銷(xiāo)售額（零售+食品）跟8月持平，沒(méi)有變化，同比增加8.2%，而這剛好是9月的CPI?？鄢浺蛩?，等于沒(méi)有增加。單看零售業(yè)的話，比8月微跌0.1%，跟去年9月相比，增加7.8%（沒(méi)有考慮通脹影響）。

具體到各類(lèi)商品銷(xiāo)售的情況，也出現(xiàn)了一些新情況。去年開(kāi)始大賣(mài)的汽車(chē)和汽配9月類(lèi)比微跌0.4%，同比增加5.6%，考慮到通脹，實(shí)際上已經(jīng)是雙跌。家私銷(xiāo)售繼續(xù)疲勢(shì)，類(lèi)比下降0.7%，同比也幾乎持平，只有0.9%的增長(zhǎng)。由于賣(mài)價(jià)上漲，實(shí)際購(gòu)買(mǎi)數(shù)量下跌。電子產(chǎn)品和家電銷(xiāo)售額9月也出現(xiàn)了雙跌，大家前兩年已經(jīng)買(mǎi)了太多了。建材和花園工具類(lèi)比下跌0.4%，同比還有近10%的增長(zhǎng)。服裝類(lèi)和百貨商店消費(fèi)維持微弱增長(zhǎng)，體育用品等出現(xiàn)微跌。

再看一下零售庫(kù)銷(xiāo)比，單項(xiàng)的指數(shù)比總指數(shù)更有現(xiàn)實(shí)意義。我們經(jīng)常關(guān)注的六大類(lèi)商品（汽車(chē)及配件，家私及家電，建材及花園工具，食品，服裝，百貨公司）指數(shù)均在上升，已經(jīng)接近或超過(guò)2019年同期。

下圖是過(guò)去5年零售庫(kù)存逐月的同比變化。疫情爆發(fā)后的2020年初，零售庫(kù)存開(kāi)始急跌，逐月同比下降一直持續(xù)到2021年7月。進(jìn)入2022年以來(lái)，每個(gè)月的庫(kù)存同比逐月增加，最新的數(shù)據(jù)是8月，比去年同期增加21.5%！

而銷(xiāo)售額同比在去年4月達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的47.9%后（因?yàn)?020年的4月剛開(kāi)始居家令，對(duì)未來(lái)充滿不安，消費(fèi)受挫），增長(zhǎng)比例逐月下滑。進(jìn)入到2022年后，特別是3月后，零售同比增長(zhǎng)明顯放緩。好消息是沒(méi)有出現(xiàn)大家擔(dān)心的斷崖式下跌，“壞消息”是同比增長(zhǎng)放慢，在5-10%的區(qū)間游動(dòng)。

這里要提一下制造業(yè)庫(kù)存。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，大家的注意力也放在消費(fèi)品上。不過(guò)，制造業(yè)占2022年美國(guó)GDP11%左右，拜登政府也通過(guò)基建投資計(jì)劃，試圖重振美國(guó)制造業(yè)。美國(guó)進(jìn)口商品中，也有相當(dāng)一部分是工業(yè)原料。從下圖中可以看出，8月制造業(yè)庫(kù)存同比微跌0.1%，同比增長(zhǎng)8.8%。有朋友私信說(shuō)工業(yè)原料已經(jīng)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存了。工業(yè)原料的物流周期跟消費(fèi)品不一樣，出貨常年比較穩(wěn)定。在消費(fèi)品大幅下跌的時(shí)候，據(jù)部分客戶反應(yīng)，工業(yè)品的進(jìn)口卻能保持增長(zhǎng)。

現(xiàn)在把兩條同比變化曲線放在一起，對(duì)比就更加直觀了。顯而易見(jiàn)，庫(kù)存額的增長(zhǎng)速度明顯高于銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，零售庫(kù)存總額還會(huì)繼續(xù)上升。接下來(lái)兩個(gè)月的假期銷(xiāo)售將極為重要。傳統(tǒng)的“黑五”是進(jìn)入圣誕銷(xiāo)季的標(biāo)志，不過(guò)，過(guò)去幾年商家早早開(kāi)始促銷(xiāo)，今年也不意外，商場(chǎng)早早擺出了圣誕飾品。10-12月的銷(xiāo)售情況將決定零售批發(fā)商在多大程度上可以消掉庫(kù)存。壞消息是，汽油和食品價(jià)格依然高企，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在11月和12月再加兩次息，消費(fèi)貸款負(fù)擔(dān)加重，打壓消費(fèi)愿望，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。另外，今年感恩節(jié)和圣誕節(jié)將是疫情后第一個(gè)“正?！奔倨冢喝藗兲接H訪友愿望強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)出行人數(shù)會(huì)超過(guò)疫情前，跟今年的美國(guó)國(guó)慶假期一樣。出行人數(shù)增加，再加上出行成本大大提高，人們對(duì)消費(fèi)預(yù)算做出取舍，實(shí)物消費(fèi)難以維持去年的盛況。因此，今年銷(xiāo)季零售額出現(xiàn)暴漲的可能性不大，最好的結(jié)果可能是在目前的基礎(chǔ)上有個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。由此可以推斷，“去庫(kù)存”壓力仍在，并將延續(xù)到明年第一季度。