1.內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)領(lǐng)軍者，成長性與定價(jià)能力兼?zhèn)?/h3>

盛航股份成立于1994年，為內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)賽道首家上市公司。公司近6次運(yùn)力評審4次以較高名次獲批運(yùn)力，現(xiàn)內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船運(yùn)力位居行業(yè)第二。公司依托船隊(duì)規(guī)模增長和航線優(yōu)化，2017-2021年凈利潤C(jī)AGR 39.52%，五年間凈利率從15.06%提升至21.72%，兼具成長性和強(qiáng)定價(jià)能力。

2.需求：國產(chǎn)替代，一倍空間

內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)服務(wù)于石化產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要運(yùn)輸品類國產(chǎn)自給率較低，大煉化項(xiàng)目的落地將加速國產(chǎn)替代的進(jìn)程。自給率提升疊加需求自然增長，行業(yè)運(yùn)量仍有1倍空間。2014-2021八年間行業(yè)運(yùn)輸量CAGR 9.13%，顯著跑贏供給。

3.供給：供不應(yīng)求，以產(chǎn)定銷

內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)賽道受交通部嚴(yán)格監(jiān)管，特許經(jīng)營下行業(yè)新增運(yùn)力有且僅有交通運(yùn)輸部審批、老船退出運(yùn)力置換兩種形式。2014-2021八年間行業(yè)運(yùn)力CAGR僅2.75%，供給增速多數(shù)時(shí)間弱于需求，未來行業(yè)有望于中長期持續(xù)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢。

4.趨勢：強(qiáng)者恒強(qiáng)，集中加速

對環(huán)境的負(fù)外部性和分散的格局構(gòu)成行業(yè)整合的基礎(chǔ)，上游監(jiān)管趨嚴(yán)+中游強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)+下游集中度提升三重邏輯共驅(qū)行業(yè)加速集中。頭部企業(yè)的長期成長空間可對標(biāo)成熟期的內(nèi)貿(mào)集運(yùn)行業(yè)，龍頭企業(yè)市占率有望提升至30-40%的區(qū)間。

5.投資建議：產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴僬?dāng)時(shí)，維持盛航股份“買入”評級

盛航股份以產(chǎn)能快速擴(kuò)張為主線，多元化布局打開成長空間：

①主營內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)以產(chǎn)定銷：2022年起產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?，遠(yuǎn)期市占率有2-3倍提升空間；

②布局外貿(mào)盡享周期上行紅利：外貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)周期與外貿(mào)油運(yùn)同步，目前正處于周期拐點(diǎn)；

③多式聯(lián)運(yùn)打開長期成長空間：布局清潔能源供應(yīng)鏈，收購資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)液氨水路運(yùn)輸、公路運(yùn)輸、貿(mào)易、倉儲四位一體經(jīng)營格局。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)盛航股份2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為8.66億元、11.60億元與14.86億元，歸母凈利潤分別為2.03億元、2.95億元與4.14億元，2022-2024年對應(yīng)PE分別為26.82倍、18.44倍與13.16倍。維持盛航股份“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化、需求增長不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、收并購風(fēng)險(xiǎn)、化學(xué)品安全風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)。