1、公司公告2022年三季報(bào)：業(yè)績(jī)小幅超預(yù)期。

1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入388億，同比增27%，歸屬凈利27.7億，同比增190%，扣非凈利26.7億，同比增201%。

其中：Q3實(shí)現(xiàn)收入137.6億，同比增長(zhǎng)24.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利9.98億，同比增長(zhǎng)223.4%，扣非凈利9.6億，同比增長(zhǎng)229%，業(yè)績(jī)小幅超預(yù)期。

2）分季度看：

公司Q1-3扣非凈利分別為8.2、8.9、9.6億，環(huán)比持續(xù)提升，Q3環(huán)比Q2凈利潤(rùn)提升10.4%。

3）單票凈利：

22Q3單票凈利0.22元，單票扣非凈利0.21元，同比增長(zhǎng)403%（提升0.14元），環(huán)比Q2提升0.01元；預(yù)計(jì)Q3航空及貨代業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約0.6億元，測(cè)算22Q3快遞主業(yè)貢獻(xiàn)歸屬凈利約9.38億元，對(duì)應(yīng)單票快遞凈利約0.20元，環(huán)比Q2提升0.02元。

4）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：

業(yè)務(wù)量增速超行業(yè)，單價(jià)維持相對(duì)堅(jiān)挺。

a）業(yè)務(wù)量：

公司前三季度累計(jì)業(yè)務(wù)量126.7億票，同比增8.9%，其中Q3完成業(yè)務(wù)量45.9億件，同比增長(zhǎng)8.5%，預(yù)計(jì)市占率15.88%，同比提升0.43個(gè)百分點(diǎn)。在淡季及疫情影響下，圓通Q3業(yè)務(wù)量增速超行業(yè)；

b）單票收入：

公司Q3單票快遞收入2.53元，同比增長(zhǎng)18.1%（+0.39元），環(huán)比Q2略有下滑（-0.05元）。

行業(yè)監(jiān)管倡導(dǎo)理性發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)格局緩和的背景下，圓通持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，充分重視賦能加盟商，服務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善，末端定價(jià)能力提升、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著，淡季公司單票收入仍維持相對(duì)堅(jiān)挺。

5）油價(jià)壓力環(huán)比下降，費(fèi)用率持續(xù)下降。

22Q3油價(jià)壓力環(huán)比下降帶動(dòng)運(yùn)輸成本環(huán)比改善；公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管控，費(fèi)用管控良好，22Q3期間費(fèi)用率2.5%，同比下降0.2個(gè)pct，環(huán)比Q2持平；其中管理費(fèi)用率改善顯著，同比下降0.3個(gè)pct。

2、 強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)：

1）強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：

電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

2）我們認(rèn)為未來資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。

即：價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的認(rèn)可—>價(jià)格實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)—>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來的票均收入提升—>價(jià)格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。

3）中長(zhǎng)期看：

產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)“商家-平臺(tái)-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務(wù)量增速成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)，且彈性巨大。

3、投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：

我們上調(diào)2022-24年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利38.9、46.2、54.3億元（原預(yù)測(cè)為35、44及53億），對(duì)應(yīng)2022-24EPS分別為1.13、1.34及1.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為19、16及14倍。

2）目標(biāo)價(jià)：

維持估值方式，我們預(yù)計(jì)2023年公司快遞主業(yè)約42.7億利潤(rùn)（單票凈利0.20元，業(yè)務(wù)量約210億票），給予20倍PE，對(duì)應(yīng)853億市值；預(yù)計(jì)航空及貨代業(yè)務(wù)3.5億利潤(rùn)，給予15倍PE，對(duì)應(yīng)52億市值，合計(jì)目標(biāo)市值905億，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)大幅超出預(yù)期，業(yè)務(wù)量增速顯著低于預(yù)期。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2022年10月15日發(fā)布的報(bào)告《圓通速遞2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，Q3單票快遞凈利達(dá)0.20元，淡季強(qiáng)盈利佐證行業(yè)邏輯》