1、行業(yè)：

1）業(yè)務(wù)量：2022年上半年行業(yè)完成512.2億件，同比增長(zhǎng)3.7%，分季度看，22年Q2疫情影響，業(yè)務(wù)量增速下滑1.7%；

2）單票收入：上半年平均單票9.73元，同比下降0.8%，Q2單票收入9.59元，淡季價(jià)格維持穩(wěn)定；中通、圓通、韻達(dá)、申通單票收入同比分別提升10.5%、21.4%、25.2%、21.7%，頭部快遞企業(yè)Q2單價(jià)仍維持堅(jiān)挺；

3）22H1市占率：中通（22.3%，+1.6pct）＞韻達(dá)（16.7%，-0.05pct）＞圓通（15.8%，+0.78pct）＞申通（11.1%，+1.3pct）＞順豐（10.0%，-0.4pct），中通維持業(yè)務(wù)量份額第一，順豐、韻達(dá)同比下滑。

2、22H1中報(bào)綜述：整體利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，資本開支持續(xù)放緩

1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：22Q2圓通利潤(rùn)環(huán)比持續(xù)改善，韻達(dá)短期承壓。

扣非利潤(rùn)：順豐（12.4億，+88.2%）>中通（17.6億，38.2%）>圓通（8.88億，+248.2%）＞申通（0.72億，+198.3%）＞韻達(dá)（1.33億，-37%）；

疫情干擾下，圓通Q2仍保持了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)及較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)步提升；申通22Q2持續(xù)實(shí)現(xiàn)扭虧；韻達(dá)Q2扣非凈利下滑主要系公司受山西、北京疫情超額影響對(duì)件量及成本帶來(lái)擾動(dòng)。

2）單票分析：Q2圓通單票扣非凈利0.20元，同比提升240%（+0.14元），預(yù)計(jì)扣除航空貨代業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，單票快遞扣非凈利約0.18元，環(huán)比22Q1基本維持穩(wěn)定，高于21Q4約0.16元水平（不含稅返因素）；中通0.28元，同比提升28.6%（+0.06元）；申通0.02元，同比提升188.8%（+0.05元）；韻達(dá)0.03元，同比下滑30.6%（-0.01元）。

3）資產(chǎn)端：產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)放緩，資本開支進(jìn)入下行周期。

a）固定資產(chǎn)，截止2022H1，順豐、中通、韻達(dá)、圓通、申通固定資產(chǎn)與在建工程賬面凈值同比分別增長(zhǎng)67.6%、25.5%、23.9%、21.8%、19.5%，除順豐（鄂州機(jī)場(chǎng)投入）及申通（彌補(bǔ)資產(chǎn)短板）外，中通、韻達(dá)、圓通固定資產(chǎn)增速環(huán)比21年末均不同程度下降；

b）季度資本開支，22Q2中通、韻達(dá)、圓通、申通資本開始分別為15.4、2.1、11.6、4.7億元，環(huán)比Q1進(jìn)一步下降，并且同比21年均已出現(xiàn)下降。中通、韻達(dá)季度資本開支自21Q4起環(huán)比持續(xù)大幅下降。

3、投資建議：

1）強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

2）我們認(rèn)為未來(lái)資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來(lái)整體抬升。即：價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的認(rèn)可—>價(jià)格實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)—>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來(lái)的票均收入提升—>價(jià)格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。

3）從投資節(jié)奏看：

a）業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)；而市場(chǎng)或自Q4起，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步得到單票盈利能力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)“商家-平臺(tái)-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務(wù)量增速成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)，且彈性巨大。

b）我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過(guò)、向上動(dòng)力明確。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）彰顯公司信心，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目標(biāo)意味著22H2整體凈利實(shí)現(xiàn)15億元，即我們此前深度報(bào)告中強(qiáng)調(diào)公司Q4業(yè)績(jī)彈性釋放。我們預(yù)計(jì)Q4單票凈利有望達(dá)到0.15元以上，即有望實(shí)現(xiàn)10億+利潤(rùn)。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

4）持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥?lái)看點(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商增速大幅放緩、價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。

一、行業(yè)：業(yè)務(wù)量增速放緩，單價(jià)維持穩(wěn)定

（一）業(yè)務(wù)量：受疫情影響，上半年行業(yè)件量增速放緩至3.7%

1、2022H1：疫情影響，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速放緩

業(yè)務(wù)量：2022年上半年行業(yè)完成512.2億件，同比增長(zhǎng)3.7%。其中，同城、異地、國(guó)際件增速分別為-5.1%、5.7%、-21.4%。

行業(yè)收入：上半年累計(jì)收入4982.2億元，同比增長(zhǎng)2.9%。

單票收入：上半年平均單票收入9.73元，同比下降0.8%，降幅較2021年大幅縮小。

快遞公司累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通領(lǐng)跑，韻達(dá)相對(duì)落后于行業(yè)。

申通（+17.5%）＞中通（+11.5%）＞圓通（+9.1%）＞行業(yè)（3.7%）＞韻達(dá)（3.4%）＞順豐（0.0%）。申通部分受益于同行整合帶來(lái)的件量溢出，業(yè)務(wù)量增速顯著高于行業(yè)；順豐業(yè)務(wù)量持平系因公司自21年下半年起主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量所致。

市占率：中通（22.3%，+1.6pct）＞韻達(dá)（16.7%，-0.05pct）＞圓通（15.8%，+0.78pct）＞申通（11.1%，+1.3pct）＞順豐（10.0%，-0.4pct），中通維持業(yè)務(wù)量份額第一，中通、申通、圓通提升，順豐、韻達(dá)下滑。

行業(yè)集中度：2022年6月CR8達(dá)84.7%，同比提升3.9個(gè)pct。

2、分季度看，疫情影響，22Q2行業(yè)業(yè)務(wù)量增速下滑1.7%

行業(yè)業(yè)務(wù)量：Q2累計(jì)完成269.9億件，同比下滑1.7%。其中，同城、異地、國(guó)際件增速分別為-13.1%、0.6%、-23.7%，主要系上海、廣深等多地疫情影響快遞履約范圍及履約時(shí)效。

行業(yè)收入：Q2累計(jì)收入2589.4億元，同比下滑0.6%。

22Q2快遞公司累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（10.7%）＞中通（7.5%）＞圓通（2.5%）＞順豐（0.6%）＞行業(yè)（-1.7%）＞韻達(dá)（-9.2%）；韻達(dá)Q2業(yè)務(wù)量下滑主要系公司4、5月分別受到山西及北京疫情超額影響，6月起件量已基本恢復(fù)正常水平，份額重回行業(yè)第二

22Q2市占率：中通（23%，+2pct）＞圓通（16.2%，+0.67pct）＞韻達(dá)（15.7%，-1.28pct）＞申通（11.0%，+1.2pct）＞順豐（9.9%，+0.2pct）。

22年7月，行業(yè)完成96.5億件，同比增長(zhǎng)8.0%，其中同城、異地、國(guó)際件增速分別為-3.8%、9.9%、8.2%，7月全國(guó)疫情散發(fā)影響下，業(yè)務(wù)量恢復(fù)相對(duì)正常增長(zhǎng)；完成收入898.2億元，同比提升8.6%。

7月業(yè)務(wù)量增速：申通（33.8%）＞順豐（8.9%）＞行業(yè)（8.0%）>圓通（7.8%）＞韻達(dá)（2.1%）。進(jìn)入電商淡季，通達(dá)系業(yè)務(wù)量仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中申通漲幅最高，韻達(dá)件量恢復(fù)正增長(zhǎng)，份額保持行業(yè)第二。

（二）價(jià)格：?jiǎn)纹笔杖氤掷m(xù)維持穩(wěn)定

1、行業(yè)票均收入：22Q2單票收入9.59元，淡季價(jià)格維持穩(wěn)定

行業(yè)票均收入：Q1平均單票收入9.88元，同比下降3.2%；Q2平均單票收入9.59元，同比提升1.2%，22H1整體平均單票收入9.73元，同比下滑0.8%，行業(yè)進(jìn)入淡季且受到疫情影響的情況下，快遞價(jià)格仍然維持堅(jiān)挺。

觀察重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格變化：

義烏22Q1單票收入3.18元，同比提升10.6%，Q2單票收入2.91元，同比提升7.0%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；22H1整體平均單票收入3.03元，同比提升8.8%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；7月單票收入2.71元，進(jìn)入淡季，環(huán)比6月基本持平。

浙江22Q1單票收入5.61元，同比下降1.1%，Q2單票收入5.27元，同比下降1.2%；7月單票收入4.93元，環(huán)比6月基本持平。

廣東22Q1單票收入7.90元，同比14.5%，Q2單票收入8.37元，同比下降2.1%，環(huán)比提升5.9%（0.47元），進(jìn)入淡季單價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

2、22Q2上市公司單票收入環(huán)比維持穩(wěn)定，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)

21Q2起行業(yè)監(jiān)管倡導(dǎo)理性發(fā)展，保護(hù)快遞員權(quán)益，提升末端派費(fèi)，疊加電商旺季影響，Q4起行業(yè)及通達(dá)系快遞公司單價(jià)環(huán)比提升顯著。22Q1、Q2單票收入在淡季及疫情影響下環(huán)比維持穩(wěn)定。

22Q1單票收入環(huán)比旺季維持穩(wěn)定：

同比看Q1票均收入，韻達(dá)（2.53元，+15%）＞圓通（2.61元，+10.7%）＞中通（1.45元，+8.5%）＞申通（2.58元，+5.8%）＞順豐（16.29元，+4.2%）。

由于22年1月起菜鳥裹裹業(yè)務(wù)結(jié)算模式從與加盟商結(jié)算調(diào)整為與總部結(jié)算，對(duì)通達(dá)系收入計(jì)算口徑略有影響，還原后Q1平均單票收入：

韻達(dá)（2.45元，+11.4%）＞圓通（2.53元，+7.2%）＞申通（2.34元，-0.2%），環(huán)比21Q4旺季維持穩(wěn)定。

22Q2單票收入環(huán)比表現(xiàn)堅(jiān)挺：

中通單票收入1.34元（不含派費(fèi)），同比提升10.5%，環(huán)比下降0.11元。

圓通單票收入2.59元，同比提升21.4%，環(huán)比Q1略降0.03元，菜鳥裹裹業(yè)務(wù)還原口徑后2.46元，同比提升15.5%。

韻達(dá)2.53元，同比提升25.2%，環(huán)比Q1持平，預(yù)計(jì)菜鳥裹裹業(yè)務(wù)還原后2.47元，同比提升22%；

申通2.55元，同比提升21.7%，環(huán)比Q1略降0.03元，還原后單票收入2.41元，同比提升14.9%；

順豐15.54元，同比提升2.8%，環(huán)比Q1下降0.75元。

Q2進(jìn)入行業(yè)淡季及疫情影響下，頭部快遞企業(yè)單價(jià)仍維持堅(jiān)挺。

二、2022年中報(bào)業(yè)績(jī)綜述：利潤(rùn)整體持續(xù)修復(fù)，資本開支持續(xù)放緩

（一）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，通達(dá)系利潤(rùn)整體修復(fù)顯著

1、收入表現(xiàn)：受益于單價(jià)環(huán)比穩(wěn)定，22H1收入增速大幅超過(guò)業(yè)務(wù)量增速

22Q1：

順豐實(shí)現(xiàn)總收入629.8億元，同比增長(zhǎng)47.8%，其中速運(yùn)物流收入395.9億元，同比增長(zhǎng)2.7%

通達(dá)系中，韻達(dá)（115.5億，38.7%）>申通（71.5億，35.9%）>圓通（118.3億，32.0%）＞中通（79億，22.1%）。

22Q2：

順豐實(shí)現(xiàn)總收入670.8億元，同比增長(zhǎng)46.7%，其中速運(yùn)物流收入415億元，同比下滑0.8%。

通達(dá)系中，受益于件量增長(zhǎng)，申通收入增速最快，韻達(dá)受疫情影響，件量下滑拖累收入增速。申通（78.1億，35.7%）>圓通（132.4億，25.7%）＞中通（86.6億，18.2%）＞韻達(dá)（112.8億，14.1%）。

22H1：

順豐實(shí)現(xiàn)總收入1300.6億元，同比增長(zhǎng)47.2%，其中速運(yùn)物流收入810.9億元，同比下滑0.9%。

通達(dá)系中，申通（149.6億，35.8%）>圓通（250.7億，28.6%）＞韻達(dá)（228.3億，25.4%）＞中通（165.6億，20.0%）。

2、利潤(rùn)表現(xiàn)：價(jià)格保持堅(jiān)挺，利潤(rùn)修復(fù)顯著

22Q1：圓通利潤(rùn)超預(yù)期

扣非利潤(rùn)：順豐（9.1億，+180.4%）＞圓通（8.2億，+141.9%）>韻達(dá)（4.0億，+122.4%）>申通（0.93億，+198.1%）；順豐、申通22Q1實(shí)現(xiàn)扭虧，順豐同比改善超20億元。

22 Q2：圓通利潤(rùn)環(huán)比持續(xù)改善，韻達(dá)短期承壓

扣非利潤(rùn)：順豐（12.4億，+88.2%）>中通（17.6億，38.2%）>圓通（8.88億，+248.2%）＞申通（0.72億，+198.3%）＞韻達(dá)（1.33億，-37%）；

疫情干擾下，圓通Q2仍保持了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)及較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)步提升；申通22Q2持續(xù)實(shí)現(xiàn)扭虧；韻達(dá)Q2扣非凈利下滑主要系公司受山西、北京疫情超額影響對(duì)件量及成本帶來(lái)擾動(dòng)。

22H1：中通利潤(rùn)領(lǐng)先

扣非利潤(rùn)：中通（28.1億，37.0%）＞順豐（21.5億，+550.2%）＞圓通（17.1，187.5%）>＞韻達(dá)（5.33億，36.4%）>申通（1.65億，198.1%）。

（二）單票分析：價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)緩和，單票利潤(rùn)顯著修復(fù)

1、單票扣非凈利：圓通修復(fù)力度持續(xù)領(lǐng)先，韻達(dá)短期承壓

22Q1：

圓通單票扣非凈利0.22元，同比提升104.9%（+0.11元），預(yù)計(jì)扣除航空貨代業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，單票快遞扣非凈利約0.20元，環(huán)比21Q4進(jìn)一步提升約0.04元；

申通0.035元，同比提升178%（+0.08元）；韻達(dá)0.09元，同比提升85.9%（+0.04元）；中通0.20元，同比提升15.5%（+0.03元）。

22Q2：

圓通單票扣非凈利0.20元，同比提升240%（+0.14元），預(yù)計(jì)扣除航空貨代業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，單票快遞扣非凈利約0.18元，疫情影響下，環(huán)比22Q1基本維持穩(wěn)定，高于21Q4約0.16元水平（不含稅返因素）；

中通0.28元，同比提升28.6%（+0.06元）；申通0.02元，同比提升188.8%（+0.05元）；韻達(dá)0.03元，同比下滑30.6%（-0.01元）。

2、受疫情及油價(jià)影響，22H1單票成本有所上升

單票運(yùn)輸成本：圓通與中通基本持平

圓通（0.52元，+0.01元）=中通（0.52元，+0.01元），受油價(jià)上漲及疫情影響，行業(yè)快遞單票運(yùn)輸成本均有小幅提升，中通Q1、Q2單票運(yùn)輸成本分別為0.57、0.49元，呈環(huán)比改善趨勢(shì)。

單票操作成本：各企業(yè)成本差距接近。

圓通（0.32，+0.01元）＜中通（0.33，+0.03元），受疫情影響，中心操作成本有所上升，中通Q1、Q2單票中心操作成本分別為0.36、0.30元。頭部快遞企業(yè)單票中轉(zhuǎn)操作成本差距已經(jīng)降至1分錢以內(nèi)，圓通憑借數(shù)字化管理改善，成本端追趕顯著。

可比口徑看，單票運(yùn)輸+操作成本：

圓通（0.84元，+0.02元）＜中通（0.85，0.03元）

受疫情影響及油價(jià)上漲等影響，頭部快遞企業(yè)核心成本有所上升，但隨著疫情緩和、油價(jià)回歸，及規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)釋放，快遞單票核心成本仍有下降空間。

（三）資產(chǎn)端：產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)放緩，資本開支進(jìn)入下行周期

1、固定資產(chǎn)增速開始下降

截止2022H1，順豐、中通、韻達(dá)、圓通、申通固定資產(chǎn)與在建工程賬面凈值合計(jì)分別為490、268、164、150及69億元，同比分別增長(zhǎng)67.6%、25.5%、23.9%、21.8%、19.5%，除順豐（鄂州機(jī)場(chǎng)投入）及申通（彌補(bǔ)資產(chǎn)短板）外，中通、韻達(dá)、圓通固定資產(chǎn)增速環(huán)比21年末均不同程度下降。

細(xì)項(xiàng)來(lái)看：

1）房屋及建筑設(shè)備（主要為倉(cāng)庫(kù)、中轉(zhuǎn)場(chǎng)地）方面：

順豐（158.7億）>圓通(75億)>韻達(dá)（50.7億）＞申通(23.4億)；

2）運(yùn)輸工具方面（不含飛機(jī)）：

順豐（22.8億）>韻達(dá)（15.9億）>圓通（12.7億）>申通(8.1億)；

3）機(jī)器設(shè)備（主要為自動(dòng)化分揀設(shè)備）方面：

順豐（68.9億）＞韻達(dá)（59.9億）>圓通（31.3億）>申通（27億）；

4）計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備：

順豐（15.4億）>韻達(dá)（6.5億）>圓通（2.1億）；

綜合來(lái)看，通達(dá)系中，中通在中轉(zhuǎn)場(chǎng)、運(yùn)輸車輛、自動(dòng)化設(shè)備環(huán)節(jié)仍然具備較大的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)；韻達(dá)在自動(dòng)化設(shè)備方面仍具備優(yōu)勢(shì)，圓通中轉(zhuǎn)場(chǎng)地資產(chǎn)領(lǐng)先于韻達(dá)。值得注意的是，韻達(dá)在房屋建筑、機(jī)器設(shè)備和運(yùn)輸工具方面資產(chǎn)環(huán)比21年末已經(jīng)開始減少，圓通、申通運(yùn)輸工具資產(chǎn)環(huán)比也開始減少。

順豐通過(guò)20年下半年起的資本開支擴(kuò)張?jiān)谥修D(zhuǎn)場(chǎng)地、自動(dòng)化設(shè)備等方面迅速擴(kuò)張，21下半年起通過(guò)四網(wǎng)融通等資源整合，資產(chǎn)增速放緩。

2、資本開支：22H1各家資本開支持續(xù)放緩

22H1順豐、中通、韻達(dá)、圓通、申通資本開支現(xiàn)金分別為64.9、33.4、15.8、23.2及11.6億，同比分別下降29.3%、25.9%、46.4%、4.3%、5.8%，頭部快遞企業(yè)資本開支速度顯著放緩。

從具體投資方向來(lái)看，土地及分揀中心依然為重點(diǎn)投向。順豐22年H1分撥中心投入25.5億元，占比30%，韻達(dá)分揀中心投入12.4億元，占比78%，申通投入6.2億元，占比54%。

分季度來(lái)看，22Q1中通、韻達(dá)、圓通、申通資本開支分別為18.0、13.7、11.6、6.9億元，環(huán)比21年Q4下降；22Q2中通、韻達(dá)、圓通、申通資本開始分別為15.4、2.1、11.6、4.7億元，環(huán)比Q1進(jìn)一步下降，并且同比21年均已出現(xiàn)下降。中通、韻達(dá)季度資本開支自21Q4起環(huán)比持續(xù)大幅下降。

經(jīng)過(guò)20-21年的資本開支擴(kuò)張，通達(dá)系快遞公司固定資產(chǎn)及在建工程規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，在快遞行業(yè)增速中樞下移，產(chǎn)能瓶頸問題減緩的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)資本開支規(guī)模將進(jìn)一步放緩。

三、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

1、投資建議：

1）強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

2）我們認(rèn)為未來(lái)資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來(lái)整體抬升。即：價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的認(rèn)可—>價(jià)格實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)—>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來(lái)的票均收入提升—>價(jià)格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。

3）從投資節(jié)奏看：

a）我們認(rèn)為當(dāng)前至Q4，市場(chǎng)仍或以盈利改善周期第一階段的框架來(lái)觀察。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)；而市場(chǎng)或自Q4起，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步得到單票盈利能力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)“商家-平臺(tái)-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務(wù)量增速成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)，且彈性巨大。

b）我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過(guò)、向上動(dòng)力明確。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）彰顯公司信心，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目標(biāo)意味著22H2整體凈利實(shí)現(xiàn)15億元，即我們此前深度報(bào)告中強(qiáng)調(diào)公司Q4業(yè)績(jī)彈性釋放。我們預(yù)計(jì)Q4單票凈利有望達(dá)到0.15元以上，即有望實(shí)現(xiàn)10億+利潤(rùn)。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

4）持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥?lái)看點(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

2、風(fēng)險(xiǎn)提示：電商增速大幅放緩、價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。