2022年7月26日，阿里（NYSE：BABA；HK：09988）發(fā)布了《2022財年年報》；八天后（8月4日）發(fā)布《2022年6月底季度業(yè)績》。

年報看格局、季報看趨勢， 讓我們看看要活102年的阿里，從20歲到23歲由內(nèi)而外發(fā)生了哪些變化。

核心商業(yè)“大套娃”

自2021年第四自然季，阿里采取新的披露架構(gòu)。原本“包藏”于“核心商業(yè)”內(nèi)的中國商業(yè)、國際商業(yè)、本地生活、菜鳥等業(yè)務(wù)開始單獨披露營收、經(jīng)營利潤及息稅前利潤（EBITDA）。

原來核心商業(yè)是個“大套娃”！

最內(nèi)層是“中國零售分部”，包括天貓、淘寶、盒馬、高鑫零售等子集。中國零售營收分為兩大類：用戶管理、直營及其它（含傭金）。

2022財年（截至2022年3月31日），中國零售營收5760億、同比增長18.2%。其中，用戶管理收入3150億、同比增長3.4%；直營及其它（含傭金）收入2610億、同比增長42.7%。

中國批發(fā)通過1688.com為各行業(yè)批發(fā)商撮合交易。2022財年，中國批發(fā)營收167億，同比增長17%，較2021財年提高2個百分點。

中國零售與中國批發(fā)構(gòu)成“中國商業(yè)分部”，是從內(nèi)向外的第二層“套娃”。 

2022財年，中國商業(yè)營收5927億、同比增長18.1%。其中“直營及其它”增收781億、對分部營收增長的貢獻率達85.8%。盒馬、貓超、高鑫零售對營收增長的作用十分顯著。

國際商業(yè)分部也分為零售、批發(fā)兩部。零售業(yè)務(wù)包括Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz；批發(fā)業(yè)務(wù)通過Alibaba.com平臺完成交易。

2022財年國際零售業(yè)務(wù)收入427億、同比增長24%；國際批發(fā)業(yè)務(wù)收入184億、同比增長28%。

“中國商業(yè)”、“國際商業(yè)”與菜鳥物流服務(wù)、本地生活服務(wù)（餓了么、淘鮮達、高德、飛豬）一起裝進“核心商業(yè)”，這是從內(nèi)向外第三層。

2022財報，菜鳥營收461億、同比增長24%；本地生活服務(wù)營收435億、同比增長23%。

披露“核心商業(yè)”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，方便投資人了解公司各項業(yè)務(wù)，亦表明本地生活、菜鳥等業(yè)務(wù)已然“成形”。

“核心商業(yè)大套娃”的外面還有兩個重要角色：云業(yè)務(wù)、數(shù)字娛樂。

云業(yè)務(wù)包括阿里云和釘釘，2022年營收746億、同比增長23%。阿里云為世界第三、亞太第一云計算服務(wù)提供商。

數(shù)字娛樂包括優(yōu)酷、阿里影業(yè)、夸克。2022財年營收323億、同比增長3.5%。

2022財年，阿里總營收8351億。“全家?！鄙嫌芯艔埫婵祝?/p>

老大中國零售5760億，老二云業(yè)務(wù)746億，老三菜鳥461億，老四本地生活服務(wù)435億，老五國際零售427億，老六數(shù)字媒體及娛樂323億，老七國際批發(fā)184億，老八中國批發(fā)167億，老九創(chuàng)新業(yè)務(wù)28億。

2022財年，中國零售營收同比增長886億，居各分部之首；云業(yè)務(wù)營收增長140億、是“唯二”增長過百億的分部；菜鳥、國際零售、本地生活營收增加額分別為88.5億、82.1億、80.7億。

總之，各分部2022財年營收增長金額與在“全家?！敝械奈淮位鞠嗤?。

“大馬拉小車”格局未變

2018年5月11日，虎嗅《阿里“大馬拉小車”》提出分析阿里的框架。

如今阿里把核心商業(yè)這個“大套娃”拆開給投資人看，“大馬”的身影更清晰了，即中國零售。小車分三類：

第一類：必要性強、已接近盈虧平衡點。它們是云業(yè)務(wù)和菜鳥。

菜鳥、云計算是阿里生態(tài)不可或缺的組成部分，砸多少錢也得做，可喜的是這兩塊業(yè)務(wù)已跨越或接近盈虧平衡點。

2020財年，云業(yè)務(wù)、菜鳥息稅前虧損分別為19億、34億，虧損率均為8.5%；

2022財年，菜鳥息稅前虧損及虧損率分別收窄至15億、3.2%，距離扭虧僅一步之遙；

2022財年，云業(yè)務(wù)成功扭虧損，息稅前利潤11億、利潤率1.5%。菜鳥虧損率亦收窄至3.2%。

值得注意的是，云業(yè)務(wù)包含云計算和釘釘。2021財年云計算稅息前虧損僅1.66億，與釘釘合并后云業(yè)務(wù)息稅前虧損22.5億。按此推算，2022財年云計算息稅前利潤超過30億（假設(shè)釘釘虧損20億）。

第二類：必要性次之，但即虧損也要做下去。它們是本地生活、國際商業(yè)。

2020財年國際商業(yè)息稅前虧損43億、虧損率13%；2022年虧損翻倍增至90億、虧損率微升至15%；

本地生活是阿里旗下虧損最重的業(yè)務(wù)，但沒有“收手”跡象。2020財年息稅前虧損150億、虧損率51%；2022財年息稅前虧損擴大到218億、虧損率微降至50%。

2022財年，本地生活、國際商業(yè)息稅前虧損合計達308億，這是“大馬”拉的最重的車。相比之下，云業(yè)務(wù)、菜鳥息稅前虧損合計僅3.2億元。

好比一個家庭，長子、長女已能自食其力，盡管暫時不能往回寄錢但家庭的負擔輕多了，完全有條件培養(yǎng)次子、次女。

第三類：非核心業(yè)務(wù)，在可容忍的虧損限度內(nèi)積極探索。它們是數(shù)字媒體及娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)（達摩院、天貓精靈）。

2020財年，數(shù)字娛樂息稅前虧損達111億、虧損率38%；2022財年，虧損大幅降至47億、虧損率15%；

創(chuàng)新業(yè)務(wù)是阿里虧損率最高的業(yè)務(wù)。2020年息稅前虧損71億、虧損率251%。

最后看“大馬”：

2021財年，中國商業(yè)息稅前利潤沖高至2136億，其它各項業(yè)務(wù)息稅前虧損合計356億，負擔率 16.7%（算法為：其它業(yè)務(wù)/中國商業(yè)）；

2022財年，中國商業(yè)息稅前凈利潤1821億，其它各項業(yè)務(wù)息稅前虧損合計增至429億，負擔率23.6%。

數(shù)字娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)是阿里的“閑棋冷子”，保留或剝離都不會產(chǎn)生重大影響。剔除這兩項業(yè)務(wù)，2021財年、2022財年中國商業(yè)負擔率分別為11%、17%。

大馬負擔率低于25%，安全裕度足夠大。

季報展示的趨勢

到目前為止，阿里已按新架構(gòu)披露了三份季報——2021年Q4、2022年年Q1、2022年Q2（自然季）。

2020年Q4，中國商業(yè)營收1613億、息稅前利潤719億、利潤率44.6%；

2021年Q4，中國商業(yè)營收微增至1722億，息稅前利潤降至578億、利潤率22.9%；

2022年Q2，中國商業(yè)營收1419億、同比下降1%；息稅前利潤435.7億、利潤率回升至31%；

受新冠疫情影響，天貓、淘寶GMV出現(xiàn)“個位數(shù)”下降（主要是服飾、消費電子等重要品類表現(xiàn)疲軟），而盒馬、貓超、高鑫保持了增長。

息稅前利潤降幅遠大于營收，說明阿里調(diào)低了變現(xiàn)率，客觀上減輕了賣家的負擔。

中國商業(yè)以外的業(yè)務(wù)，還是分為三組：第一組云業(yè)務(wù)、菜鳥；第二級國際商業(yè)、本地生活；第三組數(shù)字娛樂、創(chuàng)新。

由云計算與虧損的釘釘打包組成的云業(yè)務(wù)，2021年Q2已扭虧為盈，營收、息稅前利潤分別為160.5億、3.4億，利潤率2.1%。此后利潤率雖有波動但始終為正。2022年Q2，云業(yè)務(wù)營收增至176.9億、息稅前利潤2.5億、利潤率1.4%。

菜鳥季節(jié)性波動明顯，每年一季虧損最大：

2021年Q1營收99.6億，息稅前虧損5.85億、虧損率5.9%；

2022年Q1營收增至115.8億，息稅前虧損9.1億、虧損率擴大至7.9%；

2022年Q2，營收進一步增至121.4億、息稅前虧損大幅降至1.85億、虧損率1.5%。

云計算、菜鳥是阿里不惜代價要做的業(yè)務(wù)，云計算扭虧，阿里的負擔大大減輕。

國際商業(yè)、本地生活對阿里生態(tài)的意義雖不及物流和云計算，但也不可或缺，因而成為“花錢”的主要方向。

本地生活業(yè)績低點也在一季度：

2021年Q1，營收81.2億，息稅前虧損66.3億、虧損率達82%；

2022年Q1，營收104.5億、同比增長29%。息稅前虧損及虧損率分別收窄至54.8億、52%；

2022年Q2，營收106.3億、同比增長5%；息稅前虧損30.4億、虧損率29%，較2021年Q2降低18個百分點。

國際商業(yè)亦有改善趨勢：

2022年Q1，營收143.3億、同比增長7%；息稅前虧損25.6億，虧損率較2021年Q1下降1個百分點；

2022年Q2，營收154.5億、同比增長2%；息稅前虧損15.7億，虧損率較2021年Q1高3個百分點；

阿里對國際商業(yè)、本地生活的策略大致是：保持增長、虧損不能沒有節(jié)制。

最后一組是數(shù)字娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：

數(shù)字娛樂虧損也在一路收窄：2021年Q1營收80.5億、息稅前虧損27億、虧損率33.5%；2022年Q1營收80億、同比下降1%，息稅前虧損19.7億、虧損率24.6%；2022年Q2，營收72.3億、同比下降10%，息稅前虧損降至6.3億、虧損率8.7%。

2022年Q1，創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收3.8億、同比下降35%，息稅前虧損24.5億、虧損率639%；2022年Q2，營收4.8億、同比下降30%，息稅前虧損19億、虧損率396%。

與國際商業(yè)、本地生活不同，數(shù)字娛樂、創(chuàng)新板塊第一要務(wù)是降低虧損，營收能保則保。

季度展示的趨勢可概括為四點：

一是中國零售業(yè)務(wù)到了“與國同休”的體量，營收、利潤不完全取決于阿里；

二是菜鳥、云業(yè)務(wù)能夠憑自身的力量滾動發(fā)展，不需要集團大規(guī)模投入，對合并報表的負面影響已降至最低；

三是本地零售、國際商業(yè)是阿里要繼續(xù)開拓的方向，兩項業(yè)務(wù)年虧損約為中國零售利潤的六分之一。對報表的負面影響不會進一步擴大。

四是數(shù)字娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)已將壓降虧損放在第一位。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議