1、公司發(fā)布2022年上半年業(yè)績預(yù)增公告：

1）歸母凈利潤：上半年預(yù)計(jì)647億，同比+74.5%；Q2預(yù)計(jì)371億，同比+71.4%、環(huán)比+34.3%。業(yè)績超預(yù)期。

2）扣非歸母凈利：上半年預(yù)計(jì)644.4億，同比+74.1%；Q2預(yù)計(jì)369.6億，同比+71.0%、環(huán)比+34.5%。

3）EBIT：上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)952.5億，同比+92%；Q2預(yù)計(jì)559億，同比+88%、環(huán)比+42.4%。

4）經(jīng)營數(shù)據(jù)：二季度CCFI均值3157點(diǎn)，同比+46%、環(huán)比-8%。SCFI均值4211點(diǎn)，同比+29%、環(huán)比-8%。

2、長協(xié)切換+成本管控強(qiáng)化，Q2預(yù)計(jì)盈利環(huán)比增長。

1）運(yùn)價(jià)方面，二季度船公司即期運(yùn)價(jià)震蕩下跌的情況下，長協(xié)切換或推動(dòng)公司綜合單箱收入保持高位相對穩(wěn)定（參考東方海外公告Q2單箱收入同比+61.5%、環(huán)比+0.01%，太平洋航線同比+98%、環(huán)比+10%）。

2）運(yùn)量方面，公司保障對客戶運(yùn)力供應(yīng)及用箱需求，水水中轉(zhuǎn)、水鐵聯(lián)運(yùn)等靈活替代方案有利于服務(wù)引流、穩(wěn)定貨量（參考東方海外公告Q2載貨量同比-5.6%、環(huán)比+ 2.4%）。

3）二季度行業(yè)供需高頻指標(biāo)來看：

需求端，出口端八大港4-6月外貿(mào)箱量增速+1.9%、+7.4%、+8.4%；進(jìn)口端NRF（美國零售商聯(lián)合會(huì)）6月預(yù)計(jì)Q2進(jìn)口箱量約688萬TEU，同比+3.8%。

供給端，港口方面根據(jù)克拉克森堵港指數(shù)，美線、歐線Q2在港集裝箱船均值同比+14%、+19%，環(huán)比-8%、+3%。內(nèi)陸方面，Q2圣佩德羅灣40/45 ft.拖車在碼頭、倉庫/街道合計(jì)平均滯留時(shí)間11.7天，同比+11%、環(huán)比-2%。

3、短期展望：旺季可期、需求或仍具韌性，維持旺季前船公司現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)高位震蕩判斷。

需求側(cè)，美線進(jìn)口需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，前期長鞭效應(yīng)下家具家電等品類在海外疫情緩解、消費(fèi)習(xí)慣變化時(shí)（實(shí)物商品到服務(wù)消費(fèi)）面臨去庫壓力，同時(shí)服飾類、傳統(tǒng)節(jié)日商品類仍有進(jìn)口需求。集運(yùn)需求增速下滑但仍將保持較高絕對值，NRF預(yù)計(jì)Q3進(jìn)口箱量同比+2%。

供給側(cè)，歐洲罷工等影響下堵港有所反復(fù)，美線內(nèi)陸端擁堵加劇，集運(yùn)供應(yīng)鏈“木桶效應(yīng)”的短板問題依舊嚴(yán)峻。現(xiàn)貨價(jià)高位震蕩+長協(xié)價(jià)顯著抬升，預(yù)計(jì)仍將推動(dòng)Q3加權(quán)平均運(yùn)費(fèi)收入增長。

4、長期：看好公司穩(wěn)態(tài)中樞驗(yàn)證下的價(jià)值修復(fù)與“船”到“鏈”端到端物流拓展下的價(jià)值重估。

考慮到集運(yùn)的強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)屬性與行業(yè)底部出清時(shí)被收購標(biāo)的PB水平，公司22年業(yè)績預(yù)測對應(yīng)當(dāng)前PB存在低估。

我們強(qiáng)調(diào)：

1）穩(wěn)態(tài)中樞未來或?qū)⒅鸩津?yàn)證，行業(yè)格局改善、龍頭抗周期能力增強(qiáng)有望推動(dòng)公司穩(wěn)態(tài)盈利中樞上移。關(guān)注：a）后續(xù)需求衰退壓力測試下的運(yùn)價(jià)支撐水平，“格局為運(yùn)價(jià)托底”實(shí)際已在1H20/1H22部分驗(yàn)證；b）明年起供給增量釋放壓力測試下的運(yùn)價(jià)支撐水平，考慮環(huán)保新規(guī)要求降速、拆船、閑置運(yùn)力、堵港等因素，行業(yè)有效供給增速或低于名義新船投放增量。

2）“鏈與鏈之爭”趨勢下端到端綜合物流延伸方面具備巨大拓展空間。我們預(yù)計(jì)龍頭近年來非常態(tài)化高額盈利的再投資方向上，除結(jié)構(gòu)替代性的新船訂造開支外，也將重點(diǎn)投入用于支撐長期可持續(xù)成長的端到端物流投資方向。建議關(guān)注公司未來端到端投資進(jìn)展。

5、投資建議：

維持2022-2024年歸母凈利預(yù)測為1388、746、225億，對應(yīng)EPS為8.67、4.66、1.41元，對應(yīng)PE為2/3/10倍。維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美進(jìn)口需求大幅下滑，即期運(yùn)價(jià)低于長協(xié)價(jià)，運(yùn)力大規(guī)模擴(kuò)張等。