報告導讀

建議關注航空逆向時機，與油運底部時機。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：二季度行業(yè)大額虧損，疫情散發(fā)抑制暑期旅游出行。

近期多地疫情散發(fā)，抑制西向與南下的旅游出行，國內客流小幅回落至不足2019年七成，國內票價近期亦有所回落，高油價下短期經(jīng)營仍承壓。近日上市航司陸續(xù)公告上半年預虧，其中二季度虧損環(huán)比一季度擴大，亦創(chuàng)疫情以來單季最大虧損，市場應已有預期。展望下半年，行程卡摘星與查詢時間縮短，助力出行需求繼續(xù)恢復。若疫情防控良好，待客流與機隊周轉得到明顯恢復，國內大循環(huán)下航司仍有望恢復一定盈利能力。中期復蘇確定，且飛機大單不改基于空域瓶頸的長期樂觀邏輯。建議關注逆向時機。維持中國國航、中國民航信息網(wǎng)絡等“增持”評級。

二、快遞：疫后快遞量穩(wěn)步恢復，全年盈利修復確定。

6月份快遞量同比增長5.4%，基本符合預期。二季度快遞量同比下降1.7%，明顯低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情與全國物流不通不暢顯著影響。預計7月快遞量將進一步恢復增速，頭部企業(yè)有望恢復兩位數(shù)增速。維持下半年單票收入中樞平穩(wěn)的預測。維持2022年行業(yè)競爭階段趨緩，盈利板塊性修復的判斷，二季度逆勢展現(xiàn)頭部企業(yè)盈利韌性。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。?

三、航運：集運警惕需求風險，油運關注底部時機。

（1）集運：港口罷工或僅短期擾動，警惕衰退預期下需求拐點風險。CCFI綜合運價上周環(huán)比+1%；歐地航線CCFI+2%；美西航線：CCFI+3%、SCFI-3%、FBX-2%。近期歐美多處港口工人組織罷工，同時政府積極介入?yún)f(xié)調，預計或僅短期擾動?？紤]市場近期對海外經(jīng)濟衰退擔憂加劇，建議重點警惕需求拐點風險。維持集運業(yè)“中性”評級。（2）油運：美灣出貨量增加,短期運價回升。上周VLCC中東-中國TCE均價-0.1萬美元/天，較6月明顯回升，仍明顯低于行業(yè)平均盈虧線。美國持續(xù)釋放原油戰(zhàn)略儲備，美灣7月上半月VLCC貨量持續(xù)增加。油運產(chǎn)能利用率處于低位，未來兩年確定復蘇，對俄制裁提供“需求意外”期權。建議關注油運底部時機。受益標的中遠海能、招商輪船。

四、國君交運2022年中期策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”。

維持疫后復蘇和業(yè)績增長兩條主線推薦，建議關注航空、油運、快遞逆向時機。（1）疫后復蘇之航空：短期春寒作底，中期復蘇確定，長期前景樂觀。建議關注逆向時機。（2）疫后復蘇之油運：過去兩年完成供需尋底，未來兩年復蘇趨勢確定。對俄制裁提供“需求意外”期權，建議把握底部時機。（3）業(yè)績增長之快遞：2022年行業(yè)競爭階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復趨勢，維持增持評級。

五、風險提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1 重點行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點

1.1

航空：二季度行業(yè)大額虧損，疫情散發(fā)抑制暑期旅游

• 疫情影響暑運客流恢復，短期業(yè)績建議理性預期

（1）客流：近期國內客流略有回落，疫情散發(fā)抑制暑期旅游出行。進入暑運以來，7月8日為暑運客流高峰，國內客流恢復至2019年超75%。近期由于多地疫情散發(fā)，抑制西向與南下的旅游出行，航班量有所回落，國內客流回落至2019年不足七成。

（2）票價：上半年逐步升至高位，近期略有回落。一方面，油價上漲導致航司變動成本明顯提升，向票價端傳導；另一方面，疫情抑制出行需求，客源不足導致降價刺激作用有限。隨著5-6月市場逐步恢復，疊加高燃油附加費，國內實際票價水平已高于疫情前水平。近期票價略有回落，仍處于較高水平

• 航司二季度虧損擴大，恢復盈利待客流明顯恢復

近日，上市航司陸續(xù)公告上半年預虧，其中二季度虧損環(huán)比一季度擴大，亦創(chuàng)疫情以來單季最大虧損，市場應已有預期。

民航紓困政策助力航司現(xiàn)金流壓力緩解。行程卡摘星與查詢時間縮短，推動防疫措施常態(tài)化，助力出行需求下半年繼續(xù)恢復。若國內疫情管控良好，待下半年國內客流與機隊周轉得到明顯恢復，國內大循環(huán)下航司仍有望恢復一定盈利能力，進而催化中長期預期樂觀。

• 中國航空業(yè)不缺飛機缺時刻，建議關注逆向時機

短期看，疫情仍使經(jīng)營承壓，且國際放開仍將緩慢。

中期看，未來兩年復蘇趨勢確定。

長期看，中國航空業(yè)長期供需向好。需求端，疫情未改需求結構與長期增長動能。供給端，中國航空業(yè)不缺飛機，而是缺時刻，背后是周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機大單不影響“十四五”機隊降速規(guī)劃，機隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預期上行。

國內疫情催化預期回落，建議關注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：疫后快遞量穩(wěn)步恢復，全年盈利修復確定

• 近一周快遞量延續(xù)平穩(wěn)，7月增速繼續(xù)恢復

據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，6月份快遞量同比增長5.4%，基本符合我們的預測。二季度快遞量同比下降1.7%，明顯低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情與全國物流不通不暢顯著影響。預計7月快遞量將進一步恢復增速，頭部企業(yè)有望恢復兩位數(shù)增速。維持下半年單票收入中樞平穩(wěn)的預測。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復蘇或催化樂觀預期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風險，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復。預計2022年行業(yè)競爭將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復確定。

短期來看，疫情不改盈利能力修復趨勢，快遞市場逐步恢復將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復確定性的樂觀預期。中長期來看，市場過度擔憂行業(yè)監(jiān)管風險，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3

航運：集運警惕需求風險，油運關注底部時機

• 集運：港口罷工或僅短期擾動，警惕衰退預期下需求拐點風險

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環(huán)比上升1%。歐地航線CCFI運價上周環(huán)比均上升2%。美西航線運價上周環(huán)比：CCFI（反映集運公司結算價格）上升3% ；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌3%；FBX（反映貨代結算價格）下跌2%，自5月回落超過五成。

（2）需求：美線貨量仍維持高位?？紤]美國疫情影響減弱，實物消費正向服務消費轉移，建議重點警惕需求拐點風險。

（3）供給：美西港口擁堵較年初明顯改善。隨著美國疫情影響減弱，內陸供應鏈效率提升，供應鏈紊亂狀態(tài)正在逐步緩解。

近期歐美多處港口工人為提高薪資福利水平組織罷工，同時政府積極介入?yún)f(xié)調，預計或僅短期擾動。考慮市場近期對海外經(jīng)濟衰退擔憂加劇，建議重點警惕需求拐點風險。維持集運業(yè)“中性”評級。

• 油運：美灣出貨量增加,短期運價回升

（1）運價：VLCC運價近期回升，產(chǎn)能利用率仍待修復

上周VLCC中東-中國TCE均價為-0.1萬美元/天，較6月明顯回升，仍明顯低于行業(yè)平均盈虧線。美國持續(xù)釋放原油戰(zhàn)略儲備，美灣7月上半月VLCC貨量持續(xù)增加。考慮到油運市場產(chǎn)能利用率仍處低位，運價中樞回升仍需產(chǎn)能利用率繼續(xù)修復。

（2）未來兩年確定復蘇，關注需求意外

我們看好未來兩年油運市場確定性復蘇。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求將滯后加速恢復。同時，未來兩年IMO環(huán)保政策將加速運力出清。

對俄制裁將可能引發(fā)全球原油貿(mào)易結構重構，運輸經(jīng)濟性下降而航距拉長，或產(chǎn)生油運“需求意外”?？紤]涉及能源危機風險，存在極大不確定性，建議作為需求意外“期權”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船。

2投資策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”

國君交運近期發(fā)布2022年中期交運行業(yè)策略《全球復蘇中尋找新的“需求意外”》，維持疫后復蘇與業(yè)績增長兩條投資主線的推薦，建議關注航空、油運、快遞逆向時機。

• 業(yè)績增長——快遞：盈利修復確定，業(yè)績高增可期 

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風險下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復。2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復。短期疫情不改盈利修復確定趨勢，快遞市場逐步恢復，將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復確定性的樂觀預期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。

•  疫后復蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復蘇

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復蘇邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情影響短期業(yè)績承壓，且國際放開仍將緩慢，但不改中長期邏輯，建議關注逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫后復蘇——油運：未來確定供需改善，建議關注底部時機

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業(yè)，目前油運基本面仍處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復蘇。原油終端消費逐步恢復，原油去庫存基本完成，未來兩年油運需求將滯后恢復，且未來兩年IMO環(huán)保政策將加速運力出清。我們看好未來兩年油運市場供需逐步改善，對俄制裁將提供“需求意外”期權，市場預期先行。受益標的中遠海能、招商輪船。

3風險提示

國內疫情反復風險；

全球疫情持續(xù)時間超預期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經(jīng)濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監(jiān)管風險。