本篇報(bào)告為華創(chuàng)證券研究所商社、家電、輕工紡服、交通運(yùn)輸四個(gè)研究小組聯(lián)合推出的深度研究，圍繞跨境電商全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行系統(tǒng)性分析，力圖對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行全透視。

核心觀點(diǎn)：

一、跨境電商持續(xù)增長，危與機(jī)并存，紅利期未盡。

中國跨境電商行業(yè)規(guī)模達(dá)14萬億，產(chǎn)業(yè)鏈逐步布局完善，受益于海外線上滲透率持續(xù)提升，B2C出口持續(xù)增長?？缇吵隹诋a(chǎn)品以3C電子與紡服為主，家具家居品類增速快。我們認(rèn)為跨境電商B2C出口從精品/泛品與平臺差異分為四類選手，核心競爭力與潛在風(fēng)險(xiǎn)均不同，在經(jīng)歷亞馬遜封店潮后，中國賣家在海外的生存空間出現(xiàn)變化，中國賣家從亞馬遜流至沃爾瑪以及獨(dú)立站。

二、我們認(rèn)為：傳統(tǒng)行業(yè)+跨境電商=跨境出海新時(shí)代。

1、跨境家電：海外正處線上化渠道紅利，家電出海步入跨境電商時(shí)代。

總結(jié)家電渠道規(guī)律，本質(zhì)以中間層分銷利潤壓薄和消費(fèi)觸達(dá)深化為核心導(dǎo)向。海外此前被線下連鎖商長期把持，三大家電渠道商占比58%。而疫情突破用戶消費(fèi)慣性，海外12%消費(fèi)者疫情期間首次完成線上購物，且全球平均線上購物時(shí)長增加47%，線上化加速呈現(xiàn)，2021全球家電線上份額觸達(dá)34.3%（較19年+10.9pcts）。

2、跨境家居：平臺賦能解決行業(yè)痛點(diǎn)，市場方興未艾。

家居跨境電商蓬勃發(fā)展、顯示超額增速，主要表征為消費(fèi)模式變化。市場驅(qū)動(dòng)的供給端邏輯為主流線上家居銷售平臺（Amzon、Wayfair）技術(shù)升級，解決家具消費(fèi)的特有痛點(diǎn)、優(yōu)化購物體驗(yàn)，持續(xù)賦能跨境品牌商，消費(fèi)者與供應(yīng)商成長形成正向循環(huán)。展望未來，隨著歐美市場人群年齡結(jié)構(gòu)變化，消費(fèi)人群有望直接擴(kuò)容，滲透率低位背景下市場前景開闊。

3、跨境服飾：疫情催化優(yōu)質(zhì)賽道，服飾電商出海漸成趨勢。

我國作為紡織制造大國，供應(yīng)鏈體系完備，具備天然的生產(chǎn)要素優(yōu)勢。國內(nèi)線上流量紅利見頂，出海成為新增長點(diǎn)，疫情則二次催化行業(yè)蓬勃發(fā)展。當(dāng)下銷售渠道仍以Amzon平臺為主，對精細(xì)運(yùn)營及數(shù)字化能力要求更高的獨(dú)立站模式或?yàn)槲磥矸e淀品牌力、培育核心客群的勝負(fù)手。SheIn得益于前瞻的市場定位與領(lǐng)先的商業(yè)模式，在一眾跨境服飾品牌中一枝獨(dú)秀。行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注公司的變化（競爭格局和態(tài)勢、公司新的發(fā)展特點(diǎn)等）。

三、代表性公司分析

1、安克創(chuàng)新：跨境電商第一流，消費(fèi)電子排頭兵。

公司品牌矩陣完善，多消費(fèi)電子品類梯隊(duì)成型，移動(dòng)電源、耳機(jī)等銷量在亞馬遜平臺名列前茅，具有穩(wěn)固海外品牌力。伴隨平臺監(jiān)管反向篩選，后續(xù)份額空間有望進(jìn)一步提升。

2、代表性公司分析之SheIn：紡服跨境電商翹楚，乘勢出海高速成長。

SheIn成功核心在于后端柔性供應(yīng)鏈優(yōu)勢、KOL引領(lǐng)下的社群營銷及時(shí)代紅利為自建站創(chuàng)造的增長機(jī)會；作為快時(shí)尚企業(yè)，銷售額及市場份額并非為成功與否的唯一衡量標(biāo)準(zhǔn)，其高速上新頻率和高復(fù)購快周轉(zhuǎn)等亦體現(xiàn)優(yōu)秀的內(nèi)部產(chǎn)能庫存管理能力。誠然，區(qū)別于國外先品牌培育后以直銷增強(qiáng)粘性的經(jīng)營理念，國內(nèi)大多于中后期逐步開展終端品牌建設(shè)；類似地，SheIn仍處于品牌化道路，亦正以龍頭領(lǐng)航大格局帶領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈走向更廣闊的天地。

四、跨境電商物流：跨境電商紅利受益者。

1）運(yùn)營模式看，跨境直發(fā)與海外倉是當(dāng)前跨境出口電商物流的兩種主流模式，其中跨境直發(fā)處于高速增長階段。

2）當(dāng)前環(huán)境下，打造自主可控的國際物流供應(yīng)鏈能力，進(jìn)則為矛，守則為盾。

3）跨境電商物流參與者：角色轉(zhuǎn)型、升級突圍。

a）貨代：以華貿(mào)物流為例，看傳統(tǒng)貨代向現(xiàn)代國際跨境綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

b）承運(yùn)人：以東航物流為例，能否從周期轉(zhuǎn)向成長？

c）順豐為例：貨主+承運(yùn)人+貨代，筑巢引鳳，國際業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長曲線。

五、投資策略：我們建議積極關(guān)注跨境電商鏈條中的投資機(jī)會，相關(guān)標(biāo)的包括：安克創(chuàng)新、華凱易佰、樂歌股份、恒林股份、華貿(mào)物流、順豐控股、東航物流以及建議關(guān)注相關(guān)擬上市公司致歐科技、燕文物流等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、海外跨境電商平臺政策出現(xiàn)不利變化、跨境物流受到疫情沖擊影響。

第一章 跨境電商的發(fā)展及現(xiàn)狀：危與機(jī)并存、紅利期未盡

一、跨境電商行業(yè)現(xiàn)狀

跨境電商指分屬不同關(guān)境的交易主體，通過電子商務(wù)平臺達(dá)成交易、進(jìn)行電子支付結(jié)算，并通過跨境電商物流及異地倉儲送達(dá)商品，從而完成交易的一種國際商業(yè)活動(dòng)。

從貿(mào)易方向上看，分為進(jìn)口跨境電商與出口跨境電商；

從貿(mào)易形式上看，主要分為B2B跨境電商與B2C跨境電商。

銷售平臺主要通過第三方電商平臺、自建平臺/獨(dú)立站完成消費(fèi)者觸達(dá)。

較之傳統(tǒng)貿(mào)易，跨境電商體量較小，主要通過撮合成交平臺詢價(jià)、信用證付款，以B2B的方式交付成交。

目前增速較高的是國內(nèi)經(jīng)營主體在海外第三方平臺（如亞馬遜、速賣通等）開設(shè)店鋪或者通過SaaS平臺建立獨(dú)立站直接向海外消費(fèi)者銷售產(chǎn)品。

（一）跨境電商B2B出口占主，目的國以歐美為主

跨境電商萬億市場，B2C占比較低。2021年中國跨境電商行業(yè)規(guī)模達(dá)14.2萬億元（包含撮合成交部分），同比增長14%；其中跨境電商出口規(guī)模超10萬億，同比增長13%；以B2C形式直接售出商品在19年已達(dá)3.4萬億，占比跨境出口2成，我們預(yù)計(jì)在海外疫情的催化下，隨著海外電商滲透率的快速提升，中國B2C跨境出口規(guī)模仍在快速攀升。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，通過海關(guān)跨境電商管理平臺出口貨物金額19/20/21年增速分別為30.5%/39.2%/28.3%。

我國跨境電商出口國家以歐美為主，東南亞國家快速增長。網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)據(jù)顯示，2021年我國跨境電商出口主要國家為美國、英國、馬來西亞、法國、德國、日本。21年對歐洲跨境出口降低，對RCEP成員國出口增加。我國跨境電商出口占比最大的國家基本均為美國，其在2018年占我國跨境電商出口總量的17.5%。美國線上成交規(guī)模也僅此于中國，位列TOP2，線上滲透率達(dá)21%。東南亞電商市場規(guī)?？焖僭鲩L，根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，馬來西亞2019-2021年電商增速分別為45%/46%/33%，維持較高增速。

（二）跨境電商主要品類與經(jīng)營模式

中國跨境電商出口產(chǎn)品仍以3C電子與紡服產(chǎn)品為主，家具家居品類增勢迅猛。2013-2018年我國出口跨境電商的第一品類均為3C電子，在出口貨物中占比近2成，以華南為主的跨境電商運(yùn)營模式快速復(fù)制，打造傲基、有棵樹、通拓、賽維等頭部玩家，憑借著技術(shù)優(yōu)勢與工程師紅利，安克創(chuàng)新等品牌也在海外站穩(wěn)腳跟。近兩年家具家居與鞋服箱包出口快速增長，憑借制造優(yōu)勢與電商運(yùn)營、倉儲管理能力，家具家居品類中以易佰網(wǎng)絡(luò)為代表的泛品類公司快速增長，服裝品類中SheIn依靠極致周轉(zhuǎn)打造更快時(shí)尚的中國跨境電商平臺，在美國APP下載量超過綜合平臺亞馬遜。

跨境電商主要出口國頭部電商平臺仍以亞馬遜、速賣通、eBay為主，所以我國初始跨境電商公司大多采用在第三方平臺開店模式銷貨。B2C跨境電商模式存在差異，不同模式其核心競爭力與模型均存在差異。根據(jù)品類、SKU豐富度與是否自營平臺可將其簡單劃分為4大矩陣：

• “精品+第三方平臺”注重品牌力，研發(fā)能力打造壁壘，易形成爆款單品。

• “精品+自建平臺”通過品牌與全渠道營銷吸引用戶，較難形成規(guī)?；瘍?yōu)勢，SheIn之路難以被復(fù)制，大量平臺均選取女裝等相對個(gè)性化品類，小而美。

• “泛品+第三方平臺”節(jié)省自建網(wǎng)站成本，通過選品與價(jià)格優(yōu)勢形成核心競爭力。華南3C電子發(fā)跡公司與江浙家居品類公司均通過直接與亞馬遜等成熟平臺合作銷貨。

• “泛品+自建平臺”模式前期投入成本高，難點(diǎn)在于獲客和運(yùn)營網(wǎng)站，后期通過豐富選品與加大營銷力度進(jìn)一步鞏固和吸引用戶。

（三）跨境電商發(fā)展歷程

早期跨境電商增速整體與進(jìn)出口增速重合，在2012年開始出現(xiàn)差異化發(fā)展，在快速增長階段增速波動(dòng)大，在25-60%左右，自2017年后規(guī)模達(dá)8萬億，增速換擋放緩至10-20%，進(jìn)入第三階段。出口跨境電商的發(fā)展歷程大致可分為三個(gè)階段，2004-2012年為起步萌芽階段，2013-2016年為快速增長階段以及2017年至今的優(yōu)化發(fā)展階段。

第一階段：起步萌芽階段（2004-2012年）：跨境電商模式逐步形成，增速與進(jìn)出口總額增速基本保持一致。技術(shù)層面，2004年銀聯(lián)已在港澳地區(qū)推出跨境支付。企業(yè)層面，有棵樹、傲基科技、易佰網(wǎng)絡(luò)和環(huán)球易購等專業(yè)跨境電商企業(yè)成立，出口跨境電商經(jīng)營主體開啟規(guī)?；?、專業(yè)化。

第二階段：快速增長階段（2013-2016年）：跨境電商行業(yè)增速在25-60%左右，跨境電商企業(yè)數(shù)量突破六千家。技術(shù)層面，2015年央行推出人民幣跨境支付結(jié)算系統(tǒng)第一期，為個(gè)人與機(jī)構(gòu)提供全天候高效快捷的跨境支付服務(wù)，簡化支付手段。政策層面，2012年由海關(guān)牽頭在上海、重慶、杭州等地進(jìn)行跨境電商進(jìn)出口試點(diǎn)，海關(guān)總署出臺《關(guān)于跨境貿(mào)易電子商務(wù)進(jìn)出境貨物、物品有關(guān)監(jiān)管事宜的公告》和《關(guān)于增列海關(guān)監(jiān)管方式代碼的公告》等文件，確立跨境電商監(jiān)管框架。公司層面， B2B跨境電商模式開始發(fā)力，2013年淘寶在賣家中心增設(shè)“賣往海外”功能，為其境外電商平臺“速賣通”引流；2014年，亞馬遜開始注重跨境電商業(yè)務(wù)平臺建設(shè)，付費(fèi)Prime服務(wù)確立市場地位，大量賣家依托亞馬遜平臺快速增長。

第三階段：優(yōu)化成熟階段（2017年至今）：2017年跨境電商行業(yè)交易規(guī)模達(dá)8萬億，增速放緩至20%以下。技術(shù)層面，央行于2018年推出人民幣跨境支付結(jié)算系統(tǒng)第二期，并聯(lián)合銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)開展對第三方跨境支付企業(yè)的資質(zhì)審核，規(guī)定第三方跨境支付企業(yè)只有取得牌照才可繼續(xù)開展業(yè)務(wù)。政策層面，2019年初《電商法》開始實(shí)施，支持小微企業(yè)從事跨境電商行業(yè)，進(jìn)一步規(guī)范跨境電商企業(yè)登記與進(jìn)出口稅收事項(xiàng)。公司層面，天澤信息、星徽精密等上市公司獲批跨境電商企業(yè)并購方案；2021年7月政策明確提出對海外倉的支持，跨境出口的基礎(chǔ)設(shè)施逐步建設(shè)完善。

總體上，隨著支付與物流兩大跨境基礎(chǔ)建設(shè)逐步發(fā)展完善，跨境電商進(jìn)入優(yōu)化發(fā)展的成熟階段。

二、海外電商運(yùn)營環(huán)境

疫情對消費(fèi)者購物習(xí)慣造成不可逆的“線上化”影響，20/21年全球電商市場分別增長32%/24%至3.5萬億美元。疫情的影響下，全球線上滲透率大幅提升，美國與英國20年線上滲透率分別增長4.4pct/8.9pct，后疫情時(shí)代各國線上滲透率均維系穩(wěn)步增長。

海外跨境電商政策、稅費(fèi)、FBA倉儲配送費(fèi)率調(diào)整影響跨境電商利潤率。2021年7月起歐盟取消跨境商品和服務(wù)增值稅免稅政策（以往價(jià)值不超過22歐元的小額包裹免征進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅），現(xiàn)過關(guān)時(shí)需由電商平臺或物流服務(wù)商向商家代扣代繳。中國跨境電商歐洲主要出口國家對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)稅率分別為：法國20%、德國19%、意大利22%、西班牙21%、荷蘭21%。提價(jià)不及時(shí)的商品則賣家需要完全承擔(dān)增值稅。除此之外，22年1月亞馬遜FBA再度上調(diào)物流處理費(fèi)，漲幅約5%；22年4月亞馬遜發(fā)出公告，將對在美國站、英國站、西班牙站等使用FBA服務(wù)的三方賣家征收燃油和通脹附加費(fèi)，美國站為5%，歐洲其他站點(diǎn)增收4.3%。受海運(yùn)費(fèi)以及海外跨境電商政策調(diào)整，21財(cái)年中國跨境電商企業(yè)利潤率均出現(xiàn)不同程度下滑。

全球電商反壟斷浪潮推動(dòng)下，各國電商格局逐步走向公平化。2021年以亞馬遜為主的電商平臺調(diào)整運(yùn)營規(guī)則，對我國跨境電商出口帶來重創(chuàng)。海外消費(fèi)增速放緩，尤其是線上增速放緩對我國跨境電商渠道與結(jié)構(gòu)的調(diào)整有更強(qiáng)指引作用。由于美國出口占比較高，故下文以美國電商市場調(diào)整為例。

（一）美國線上滲透率維系增長

上文分析到我們跨境電商主要出口品類為家具家居、鞋服箱包、消費(fèi)電子三大類，在此3大類中美國的線上滲透率均高于我國，基本處于子品類全球線上滲透率最高水平，且線上滲透率持續(xù)提升，更利好我國賣家通過電商方式跨境出口。

（二）美國電商的運(yùn)營邏輯調(diào)整

立于當(dāng)下，海外電商平臺仍呈現(xiàn)高集中度，獨(dú)立站與社交電商快速增長。我們認(rèn)為美國消費(fèi)者的購買習(xí)慣是線上購買專業(yè)化+線下采購批量化，線上誕生的更多是垂類平臺（如Apple、The Home Depot等），線下誕生更多的是倉儲型超市與折扣百貨（如Costco等）。亞馬遜通過“價(jià)格協(xié)議”取得絕對價(jià)格優(yōu)勢，疊加prime的會員體系滲透率高，在綜合平臺電商中市占率最高。根據(jù)Marketplace pulse數(shù)據(jù)，2021年美國電商CR5約62%，亞馬遜市占率約41.4%，shopify獨(dú)立站綜合占比10%市場份額，2021年合計(jì)貢獻(xiàn)1754億美元，20/21年分別同比增長96%/47%。Top3為綜合零售商沃爾瑪，市占率約7%。2022年Amazon線上商店銷售收入同比下滑3.35%，3P平臺服務(wù)收入同比增長6.86%、Walmart同比持平，但shopify Q1 GMV同比增長43.2%，營收同比+20.7%。

2021年Tik Tok在英國和印尼試點(diǎn)直播電商業(yè)務(wù)，上線主要面向美國市場的Tik Tok Storefront（申請者需要有獨(dú)立站合Tik tok賬號），2021年Tik Tok電商業(yè)務(wù)GMV達(dá)60億元（7成來自印尼，3成來自英國）。2020年10月，谷歌宣布要將YouTube變成一個(gè)購物平臺。Facebook、Instagram、Twitter也紛紛涉足社交電商業(yè)務(wù)。

1、亞馬遜規(guī)則調(diào)整，中國賣家出走

亞馬遜平臺規(guī)則趨嚴(yán)，大批賣家賬號停封。由于亞馬遜在線上渠道較強(qiáng)勢，其平臺政策的變動(dòng)對中國跨境行業(yè)影響較大。自21年4月起亞馬遜規(guī)則趨嚴(yán)并對平臺賣家進(jìn)行大規(guī)模整頓，導(dǎo)致包括澤寶、有棵樹、傲基在內(nèi)的大批中國賣家賬號被封停。根據(jù)深圳跨境電商協(xié)會統(tǒng)計(jì)，有超過5萬家店鋪受到本次“封店潮”影響，損失資金超過千億元，頭部企業(yè)中僅有精品玩家安克創(chuàng)新以及泛品玩家華凱易佰幸免于難。直至現(xiàn)在大多數(shù)封停店鋪均未恢復(fù)。

刷單+賬號關(guān)聯(lián)為本輪封號主要原因，其中“泛品模式+第三方平臺”模式下的跨境賣家影響較大，亦引發(fā)對海外平臺整治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。從封號原因看，刷單、操縱評論、多個(gè)賬戶關(guān)聯(lián)等違規(guī)操作是本次大批中國店鋪關(guān)停的主要原因。結(jié)果上“泛品模式+第三方平臺”的跨境賣家所受影響更大，代表品牌帕拓遜、傲基等旗下大量店鋪停封。

受亞馬遜封號事件影響，近期頭部商家中來自中國的賣家占比逐漸下降，根據(jù)marketplace pluse 數(shù)據(jù)，21年12月中國賣家占比已降至36.9%，賣家洗牌影響漸入尾聲，中國賣家份額下降趨穩(wěn)。沃爾瑪21年3月于中國深圳宣布擴(kuò)大中國賣家，新賣家中中國賣家占比逐步提升，5月已有超40%的新賣家來自中國。

2、亞馬遜經(jīng)歷反壟斷，給予獨(dú)立站與跨境物流生存空間

2021年開始隨著亞馬遜內(nèi)部平臺規(guī)則調(diào)整，亞馬遜在外部也在經(jīng)歷著多地區(qū)反壟斷調(diào)查結(jié)果落地，隨著對FBA使用限制的放開，為跨境物流的發(fā)展打開機(jī)會。隨著消費(fèi)稅以及反壟斷的趨嚴(yán)管理，預(yù)計(jì)未來亞馬遜平臺在終端零售價(jià)格的絕對話語權(quán)預(yù)期將有所下滑，對國內(nèi)品牌出海，亞馬遜的絕對話語權(quán)有所降低，出?？啥嗲肋\(yùn)營，推出自主品牌。

（三）后疫情時(shí)代美國消費(fèi)變化

宏觀經(jīng)濟(jì)多重壓力下，歐美消費(fèi)均出現(xiàn)下滑與放緩。根據(jù)wind數(shù)據(jù)目前歐美消費(fèi)者信心指數(shù)下滑至近年來歷史低位。目前美國線上增速雖放緩，但仍高于線下。目前美國線上零售維系12%左右增長，服裝珠寶、食品仍維持較高增速，其余增速下滑明顯。

第二章 傳統(tǒng)行業(yè)+跨境電商=跨境出海新時(shí)代

一、家電行業(yè)：跨境出海進(jìn)入3.0的電商時(shí)代

（一）家電跨境出海進(jìn)入3.0的電商時(shí)代

家電企業(yè)以生產(chǎn)外包起家，產(chǎn)品出海以貼牌代工為主。早期我國家電廠商規(guī)模較小，與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)企業(yè)的研發(fā)技術(shù)與品牌營銷并不成熟，也不具備在全球獨(dú)立自建品牌的能力，因此家電企業(yè)的產(chǎn)品出海主要采取OEM/ODM貼牌代工方式，以承接國際家電龍頭的生產(chǎn)外包為主。依靠廉價(jià)勞動(dòng)力、原料成本低以及大規(guī)模生產(chǎn)等優(yōu)勢，我國代工產(chǎn)業(yè)在這一時(shí)期得到快速發(fā)展，并形成了以珠三角、長三角地區(qū)為代表的家電代工產(chǎn)業(yè)集群，涌現(xiàn)出如新寶股份、蘇泊爾等知名家電代工廠商。

國內(nèi)企業(yè)成長迅速，收購兼并外國品牌是早期開拓海外市場的主要方式。隨著中國家電企業(yè)從貼牌代工向自主品牌樹立轉(zhuǎn)變，由國內(nèi)市場邁向國際成為家電廠商提升品牌力的共同選擇，而拓展海外業(yè)務(wù)的方式多以傳統(tǒng)貿(mào)易渠道出口至當(dāng)?shù)鼐€下市場，或是收購并購?fù)鈬镜仄放茷橹?。例如在海爾的成長路徑中，收購兼并外資品牌是其跨境出海的主要方式，公司通過遍布全球的收并購歷程順利在海外市場建立協(xié)同優(yōu)勢。目前海爾旗下?lián)碛蠫EA、Candy、Fisher&Paykel等多個(gè)國外知名品牌，其品牌影響力持續(xù)提升。

隨著互聯(lián)網(wǎng)科技的興起與普及，電子商務(wù)開始大量應(yīng)用于國際貿(mào)易領(lǐng)域，跨境電商憑借其便捷化優(yōu)勢，逐漸成為近年來國牌出海的主要方式。

?跨境電商銷售環(huán)節(jié)較少，對比傳統(tǒng)外貿(mào)優(yōu)勢顯著。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步與發(fā)展，全球線上零售市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。相較于傳統(tǒng)外貿(mào)渠道，跨境電商省去了冗長的中間銷售環(huán)節(jié)，并且可直接通過信用卡、網(wǎng)上銀行等進(jìn)行線上或電子支付，無需依托銀行票據(jù)、匯款等較為繁雜的支付方式，大幅降低了流通成本，具備環(huán)節(jié)少、成本低、高效率、高頻率等特點(diǎn)。

?近年國牌出海層出不窮，家電龍頭構(gòu)建跨境電商業(yè)務(wù)。跨境電商在中間環(huán)節(jié)與支付方式的便捷性使得企業(yè)跨境出海門檻大幅降低，近年來以安克創(chuàng)新、石頭科技等為代表的國牌出海層出不窮。其中安克創(chuàng)新依靠其強(qiáng)大的品牌勢能在亞馬遜多個(gè)品類銷售榜單名列前茅，已成為全球第一的數(shù)碼充電品牌。同時(shí)美的、海爾等傳統(tǒng)家電龍頭亦紛紛構(gòu)建海外電商業(yè)務(wù)，目前美的集團(tuán)已經(jīng)成立了不同層級的跨境電商公司且每個(gè)事業(yè)部均有其跨境電商品牌，線上直播營銷活動(dòng)效果顯著。

正是由于跨境電商零售效率顯著高于傳統(tǒng)貿(mào)易渠道，使得家電廠商更容易直接觸達(dá)海外消費(fèi)者，大幅降低了自建品牌以及擴(kuò)大品牌影響力的難度。由此現(xiàn)象看整體出海銷售趨勢，出海電商產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)的蓬勃驅(qū)動(dòng)及龐大空間，具備深度研究與投資布局價(jià)值。

（二）看線上拐點(diǎn)至，待海外大潮升

從家電行業(yè)看，國內(nèi)以往的深度分銷模式環(huán)節(jié)冗長，多層級流通體制導(dǎo)致家電廠商不得不承擔(dān)高額的倉儲流通成本，期間費(fèi)用被動(dòng)拉高。而更為扁平化的線上渠道則繞開了多層級批發(fā)分銷平臺，在提升運(yùn)營效率的同時(shí)亦有效降低銷售成本，故線下銷售渠道份額被電商平臺持續(xù)搶占。我們判斷中國家電渠道變遷本質(zhì)上反映了中間商分銷利潤壓薄以及消費(fèi)者觸達(dá)深化兩個(gè)核心邏輯，同時(shí)也折射出當(dāng)前線上化趨勢的必然性。

?KA主導(dǎo)：由于中國多元的區(qū)域結(jié)構(gòu)與過去較低的城鎮(zhèn)化水平，廠商市場觸達(dá)能力較差，大多數(shù)家電企業(yè)難以直接覆蓋全線市場，而早期入駐KA渠道的資金投入要求低，并且KA賣場帶給用戶集中選購、一站式服務(wù)的集成體驗(yàn)，因此早期家電市場形成了以蘇寧、國美等KA渠道為核心的銷售階段。這一時(shí)期渠道商大幅擠占廠商利潤，家電企業(yè)難以有效控制渠道利潤且終端覆蓋能力極度弱勢。

?自建渠道：2004年“格力國美之爭”標(biāo)志中國家電廠商自建多級分銷加速建立，將渠道利潤分配主導(dǎo)權(quán)逐步轉(zhuǎn)移回廠商手中，且消費(fèi)觸達(dá)自主深化，家電渠道分銷利潤逐步可控且壓薄，同時(shí)對市場的展示覆蓋更加具備自主性，擴(kuò)張推廣范圍開始逐步觸達(dá)低線市場。

?渠道扁平化：隨后以美的為代表的“T+3”模式進(jìn)一步扁平化渠道層級，充分地壓薄渠道分銷的利潤，將利潤空間分潤到廠商及消費(fèi)者手中，并伴隨逐步成熟的數(shù)字化體系，使渠道利潤釋放的同時(shí)加大市場覆蓋范圍、強(qiáng)化消費(fèi)觸達(dá)把控能力。

?線上化：線上渠道的興起一方面源于線上銷售可省去各類實(shí)體攤銷實(shí)現(xiàn)單層級銷售，渠道成本更加壓薄，另一方面借助互聯(lián)網(wǎng)的全面普及，使產(chǎn)品覆蓋每個(gè)網(wǎng)絡(luò)可觸達(dá)的角落，因此電商渠道在家電市場得以高速發(fā)展，2021年占比達(dá)到53.0%。國內(nèi)家電逐步形成以線上放量主導(dǎo)、線下體驗(yàn)推廣為主的格局。

相較于中國多環(huán)節(jié)流通的渠道結(jié)構(gòu)，海外發(fā)達(dá)國家由于城鎮(zhèn)化起步較早，其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對完善，因此連鎖經(jīng)營成為歐美等國商業(yè)零售的主流業(yè)態(tài)，連鎖零售商是當(dāng)?shù)丶译婁N售渠道的核心組成部分，盡管近年來電商份額有所增長，但整體線上化程度不高。

?海外家電市場被線下連鎖龍頭長期把持。以美國家電市場為例，由于當(dāng)?shù)剌^早完成城市化，且運(yùn)輸業(yè)發(fā)展領(lǐng)先全球，公路、鐵路里程常年穩(wěn)居世界第一，2019年分別達(dá)到671.3、14.9萬公里。交通網(wǎng)絡(luò)貫穿全國為貨暢其流創(chuàng)造良好條件，商品在全美范圍內(nèi)周轉(zhuǎn)配送非常便捷，家電連鎖商亦順勢發(fā)展，其中連鎖巨頭Lowe’s、Home Depot以及Best Buy在2020年美國大家電銷售渠道中合計(jì)占比高達(dá)58%，家電廠商銷售份額被線下連鎖商長期把持。

線下仍是美國家電銷售主要渠道，線上占比提升緩慢?；诿绹€下零售商強(qiáng)大的話語權(quán)，其家電市場呈現(xiàn)出與中國截然不同的渠道結(jié)構(gòu)。美國大家電銷售渠道中家居、電器專賣店占比超過50%，電商渠道比例則長期維持在個(gè)位數(shù)，線上銷售占比提升緩慢。但2020年在疫情影響下美國線上銷售出現(xiàn)跳躍式增長，大/小家電電商渠道份額同比分別+8.9pcts/+24.8pcts，線上化趨勢加速顯現(xiàn)。

在疫情驅(qū)動(dòng)下，海外家電市場的線上銷售占比呈現(xiàn)快速提升態(tài)勢，推動(dòng)全球家電行業(yè)銷售加速向線上轉(zhuǎn)移。

全球家電線上銷售規(guī)模及占比顯著提升。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，自疫情爆發(fā)后家電線下銷售表現(xiàn)相對疲軟。2021年全球家電線下銷量為20.5億，相較19年下降11.7%。而線上渠道銷量增長迅速，2021年銷售量達(dá)到10.7億，較之19年增長50.9%，其份額占比亦從19年的23.4%提升10.9pcts至34.3%，

小家電線上份額提升幅度優(yōu)于大家電。分品類看，由于大家電主要依附于線下連鎖或?qū)Ｙu店銷售，線上占比相對較小。小家電因其體積較小更具零售便攜屬性，在線上渠道拓展存有天然優(yōu)勢，也更易被用戶接受，故線上占比快速提升。2021年小家電主要細(xì)分品類電商銷售占比均超過30%，相較2019年增幅普遍達(dá)到10pcts以上。

進(jìn)一步探究疫情期間海外線上銷售快速提升的原因，正是由于防疫封鎖政策導(dǎo)致用戶消費(fèi)習(xí)慣被動(dòng)改變，使得網(wǎng)購人群增加，從而帶來線上購物的快速拔高。

疫情推動(dòng)海外線上消費(fèi)群體擴(kuò)大，首次線上購物對消費(fèi)習(xí)慣影響深遠(yuǎn)。疫情影響下各國實(shí)施限制出行與強(qiáng)制封城等政策導(dǎo)致線下零售蕭條，迫使人們改變購物習(xí)慣，大量線下購物行為轉(zhuǎn)為線上消費(fèi)，全球平均在線購物時(shí)間增長47%。此外，根據(jù)Google&德勤聯(lián)合統(tǒng)計(jì)，有12%的海外消費(fèi)者在疫情期間完成首次線上購物，同時(shí)有55%的用戶拓寬了原本的線上購買品類，線上消費(fèi)人群及規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

疫情后線下渠道略有修復(fù)，但線上化趨勢仍不可逆。盡管全球線上銷售在經(jīng)歷跳躍式高增后占比稍有下降，但疫情對用戶在線消費(fèi)的倒逼作用促使其網(wǎng)購意識被動(dòng)覺醒，線上消費(fèi)習(xí)慣已逐漸養(yǎng)成，為眾多電商市場的開拓降低了教育成本。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，21Q3美國電商銷額占比相較20Q2峰值回落2.6pcts至13.1%，亦顯著高于疫情前的11.4%。隨著網(wǎng)購行為不斷普及，未來全球線上銷售占比有望企穩(wěn)回升。

二、家具行業(yè)：平臺賦能解決行業(yè)痛點(diǎn)，市場方興未艾

（一）平臺賦能：痛點(diǎn)解決、體驗(yàn)優(yōu)化，市場乘風(fēng)而起

家居跨境電商蓬勃發(fā)展、顯示超額增速，主要表征為消費(fèi)模式變化。子不語招股說明引援的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示2020年中國家居跨境出口B2C電商市場規(guī)模達(dá)4300億人民幣，2016-2020年CAGR=56.2%，遠(yuǎn)超同期我國家具出口金額增速（CAGR=6.2%），同期全球家居用品電商渠道占比由8.4%提至17.7%，數(shù)據(jù)趨勢基本吻合，即使不考慮疫情短期內(nèi)的催化，家居跨境電商崛起仍是全球消費(fèi)行為長期切換背景下的重要主題。

全球家居需求相對平穩(wěn)，跨境電商發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)為供給邏輯?？傮w產(chǎn)值角度，2019年全球家居市場產(chǎn)值規(guī)模4900億美元，較2014年4800億基本持平，我們認(rèn)為家居需求端相對平穩(wěn)，行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)在于產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式（供給端）持續(xù)優(yōu)化后對家具進(jìn)口大國的市場培育，最終表現(xiàn)為前文提及的消費(fèi)模式變化。

理解供給邏輯的重要切入口在于家具消費(fèi)的特殊性。相比于傳統(tǒng)電商產(chǎn)品，家居產(chǎn)品的線上銷售特征有所不同：1）家居線上消費(fèi)是基于瀏覽催生的購買而不是基于某產(chǎn)品搜索。2）家居消費(fèi)者對房屋的情感聯(lián)系決定了其對于定制化的需求更強(qiáng)烈3）家居線上產(chǎn)品多為零散化的、非品牌類產(chǎn)品4）家居線上購物對配送體系、售后服務(wù)提出了更高的要求。

家具消費(fèi)特性天然決定線上消費(fèi)者購買決策時(shí)的痛點(diǎn)。線上家居購物主要存在4個(gè)痛點(diǎn)：

1）由于無法觸碰到實(shí)體產(chǎn)品，消費(fèi)者的購買信心會受到影響；

2）線上購買家居時(shí)往往會由于無法可視化產(chǎn)品在家中的陳列樣子而放棄；

3）線上顧客往往需要售賣端提供更多的靈感和選項(xiàng)來激發(fā)消費(fèi)；

4）消費(fèi)者需要更完整、封閉、高效的配送體系。

Wayfair、Amazon等主流線上家居銷售平臺技術(shù)升級、解決消費(fèi)痛點(diǎn)、優(yōu)化購物體驗(yàn)，持續(xù)賦能跨境品牌商，供需形成正向循環(huán)，助力市場蓬勃發(fā)展。

可視化線上購物體驗(yàn)、完善的售前售后體系增強(qiáng)消費(fèi)者購物信心。售前、售后服務(wù)體系優(yōu)化，透明的用戶反饋板塊及便捷舒適的可視化app大幅度提升了消費(fèi)者整體購物體驗(yàn)。亞馬遜、Wayfair等主要線上電商平臺均搭載相關(guān)的可視化模組，消費(fèi)者可在APP內(nèi)全方位瀏覽產(chǎn)品外觀，并與自己屋內(nèi)場景進(jìn)行適配，極大減少消費(fèi)者指定購買決策時(shí)的顧慮，加快購物決策速度。

優(yōu)質(zhì)供給與需求形成正向反饋，推動(dòng)規(guī)?？焖贁U(kuò)容。平臺模式亦大幅簡化入住商家的經(jīng)營流程，賣家僅需將產(chǎn)品寄送至海外倉庫，并在網(wǎng)站上發(fā)布商品信息，平臺協(xié)助完成營銷推廣及后續(xù)的訂單結(jié)算，對產(chǎn)品運(yùn)營及倉儲物流要求更低，疊加消費(fèi)者體驗(yàn)優(yōu)化后的需求釋放，供應(yīng)商及用戶增長間形成良好的互動(dòng)循環(huán)，推動(dòng)市場快速增長。

（二）模式迭代：數(shù)字化系統(tǒng)加持，獨(dú)立站業(yè)務(wù)高速發(fā)展

亞馬遜為主流渠道，獨(dú)立站加速布局。從A股上市公司披露的數(shù)據(jù)看，目前亞馬遜平臺仍是主流的家居銷售渠道（致歐科技業(yè)務(wù)集中度高，亞馬遜占其主營收入比例68.9%，參考性較高，敖森電商有部分聚焦ebay渠道的戶外及健康休閑產(chǎn)品，而樂歌股份獨(dú)立站業(yè)務(wù)較強(qiáng)，因此三方平臺占比低），我們認(rèn)為主要系亞馬遜平臺流量獲取及營銷效率優(yōu)勢更強(qiáng)。同時(shí)致歐科技、樂歌股份今年在品牌宣傳及用戶培育更優(yōu)的獨(dú)立站業(yè)務(wù)發(fā)展較快，致歐科技成功實(shí)現(xiàn)“0”到“1”突破，目前獨(dú)立站業(yè)務(wù)占B2C比例約2%，樂歌股份獨(dú)立站收入占比則由19年低于10%提至21年接近35%。通過B2C平臺快速進(jìn)入并打開市場后，獨(dú)立站模式或?yàn)槲覈揖涌缇畴娚唐髽I(yè)的下一個(gè)目標(biāo)。

數(shù)字化系統(tǒng)打通全流程，賦能平臺銷售效率。由于獨(dú)立站業(yè)務(wù)較三方平臺對信息化能力（訂單分發(fā)、庫存調(diào)配、客戶管理、財(cái)務(wù)結(jié)算）要求更高，因此致歐科技、樂歌股份等頭部公司亦加強(qiáng)數(shù)字化系統(tǒng)開發(fā)，樂歌在原有OMS和WMS的基礎(chǔ)上，根據(jù)業(yè)務(wù)需求持續(xù)深化物流信息化的建設(shè)，自研TMS系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)“可視化物流”、尾端配送最優(yōu)化對接、卡派業(yè)務(wù)對接，BMS系統(tǒng)支撐財(cái)務(wù)自動(dòng)結(jié)算。致歐科技則自主研發(fā)直營獨(dú)立站商城、CRM及EYA等業(yè)務(wù)信息管理系統(tǒng)。

（三）未來展望：消費(fèi)人群有望直接擴(kuò)容，滲透率低位市場前景開闊

消費(fèi)人群擴(kuò)容，滲透率向上彈性大。Wayfair客戶肖像顯示其45%銷售收入來自31-50歲的客戶，由于Wayfair在美國市占率較高（過去5年在美國B2C家居電商市場平均市占率20%），且多品牌+三方商戶（23000+供應(yīng)商）入駐戰(zhàn)略下市場覆蓋較廣，因此我們認(rèn)為Wayfair客戶肖像在歐美等主要跨境家居重點(diǎn)市場具備典型性。未來看，隨著美國千禧年代消費(fèi)者（目前20-37歲，約8000萬人）進(jìn)入主流的家居電商消費(fèi)年齡段，下游市場客戶存在持續(xù)擴(kuò)容的基礎(chǔ)。另一方面，家居產(chǎn)品線上消費(fèi)滲透率（14%）較服裝（30%）及消費(fèi)電子（43%）偏低，既可作為適齡消費(fèi)人群觀點(diǎn)的佐證，也印證市場未來向上空間充足。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2025年中國B2C跨境家居電商市場規(guī)模達(dá)9848億元，2021-2025年CAGR為17.5%。

三、紡服行業(yè)：疫情催化優(yōu)質(zhì)賽道，服飾電商出海漸成趨勢

（一）把握時(shí)機(jī)，服飾電商出海漸成趨勢

紡服大國孕育服飾電商優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈體系。作為紡服大國，中國紡服形成由上游原材料到中游面料加工再到下游服飾管理的全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有設(shè)計(jì)、布料和成品制造到倉儲物流的制造產(chǎn)業(yè)集群。2020年中國提供了全球紡織品出口額的47%。依托強(qiáng)大的制造體系及完整供應(yīng)鏈，電商企業(yè)紛紛構(gòu)建自己的供應(yīng)鏈體系并不斷提升管理能力，生產(chǎn)制造端優(yōu)勢逐漸形成。

國內(nèi)線上紅利衰減，出海成為新方向。隨著中國互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)用戶增速逐漸放緩，2021年用戶規(guī)模同比增速僅4.35%，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)普及率高達(dá)73%，人口紅利帶來的互聯(lián)網(wǎng)流量增長趨于飽和，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)步入成熟期。國內(nèi)電商企業(yè)面臨著渠道獲客成本攀升及增長乏力的現(xiàn)狀，尋求新增長點(diǎn)成為謀求發(fā)展的重要途徑。根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，韓國、英國、美國、荷蘭的電商市場處于成熟階段，澳大利亞、德國、沙特阿拉伯等處于發(fā)展階段，印度、意大利、印尼等處于起步階段，海外電商市場空間廣闊。

（二）疫情催化優(yōu)質(zhì)賽道，國內(nèi)電商乘勢出海

疫情催化下服飾電商迅速發(fā)展，平臺賣家占七成。從全球來看，服飾電商行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模與滲透率雙增，2020年市場規(guī)模同比增長21.7%至4117億美元，滲透率較2019年增長9.6pct至29%，較同年中國服飾電商36.6%的滲透率，海外市場仍有增長空間。從國內(nèi)來看，2011-2019年為中國跨境服飾電商品牌創(chuàng)立高峰期，增長方面：根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，疫情期間中國跨境服飾電商增長勢頭強(qiáng)勁，后續(xù)預(yù)計(jì)增速逐步收斂，2020-2025年CAGR=18.90%；行業(yè)結(jié)構(gòu)方面：平臺賣家營收占七成，主要系平臺賣家開店門檻低，可以借助第三方平臺成熟的運(yùn)營模式及流量背書快速入場。

平臺賣家：借第三方平臺快速入場，亞馬遜為主要交易平臺。亞馬遜已覆蓋北美、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)較強(qiáng)購買力的消費(fèi)者，據(jù)2020年 Statista數(shù)據(jù)，26%的全球消費(fèi)者首選的跨境電商平臺為亞馬遜。在美國電商市場，75%的消費(fèi)者選擇亞馬遜平臺進(jìn)行購物。從平臺角度看，在主要第三方平臺（亞馬遜、eBay、Wish、全球速賣通）中，中國賣家占比超四成；聚焦亞馬遜，第三方品牌GMV占比超六成，且增速高于亞馬遜自營品牌，未來有望進(jìn)一步擴(kuò)大份額。

自營網(wǎng)站：規(guī)模及訪問量增速亮眼，未來向品牌垂直類轉(zhuǎn)型。自營網(wǎng)站包含鋪貨站群型、品牌型、垂直精品型三類。對于鋪貨站群型網(wǎng)站，需要大量建站并不斷打造爆款，導(dǎo)致很多網(wǎng)站同一套模板無限復(fù)制，不做精細(xì)化運(yùn)營，低價(jià)引流，產(chǎn)品生命周期短。這樣的運(yùn)作方式導(dǎo)致最終呈現(xiàn)在消費(fèi)者面前的是大量重復(fù)的網(wǎng)站、內(nèi)容粗糙或抄襲的落地頁、較差的用戶體驗(yàn)，甚至收到圖片與實(shí)物質(zhì)量相差極大的產(chǎn)品。Shopify為了保證較好的用戶口碑，開始不定期清理違規(guī)站群，F(xiàn)acebook、Google等平臺也加大對不合規(guī)站群玩法的懲罰。但站群模式一旦測到爆款極易上規(guī)模，回報(bào)周期短且大，同時(shí)流量導(dǎo)向具有極強(qiáng)的獲客能力，用戶多了之后，賣家對供應(yīng)鏈端、支付端、物流端等各方面的議價(jià)能力都會增強(qiáng)，提升成本效益。而作為核心資源的用戶數(shù)據(jù)，可為未來發(fā)展垂直細(xì)分品類、品牌奠定基礎(chǔ)。

（三）海外電商市場分散，客群及經(jīng)營模式影響盈利及周轉(zhuǎn)能力

海外電商市場分散，SheIn超高速發(fā)展。根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2020年中國電商CR3為84%，而美國僅為49%，CR4-10為12%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)4%。根據(jù)Euromonitor及各公司年報(bào)數(shù)據(jù)測算市場份額，自營網(wǎng)站SheIn、Zalando、ASOS較為領(lǐng)先，平臺賣家中賽維時(shí)代、子不語占領(lǐng)頭部位置。SheIn超高速發(fā)展，2018-2020年CAGR達(dá)195.8%。

客群及經(jīng)營模式影響盈利及周轉(zhuǎn)能力。盈利能力方面，頭部平臺賣家子不語、賽維時(shí)代受益于平臺的穩(wěn)定客源，且主要平臺亞馬遜定位為中高端，毛利率較高；但平臺買家須向第三方平臺支付傭金，一般平臺傭金率在5%-15%左右，使得其銷售費(fèi)用率偏高。周轉(zhuǎn)能力方面，采取柔性供應(yīng)鏈的Boohoo存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)低于采取傳統(tǒng)全球布局模式的 ASOS、Zalando，而平臺賣家子不語、賽維時(shí)代則因大量庫存積壓于平臺指定前置海外倉庫，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較高。

第三章 代表公司分析

一、安克創(chuàng)新：跨境電商第一流，消費(fèi)電子排頭兵

（一）經(jīng)營模式：海外電商起家，多品牌協(xié)同發(fā)展

跨境電商起家，消費(fèi)電子出海龍頭。安克創(chuàng)新成立于2011年，前身為湖南海翼電子商務(wù)有限公司，2017年更名為安克創(chuàng)新，并于2020年在創(chuàng)業(yè)板上市。公司業(yè)務(wù)起步于海外亞馬遜平臺，專注于消費(fèi)電子產(chǎn)品的自主研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，涉獵充電器、無線音頻、智能家居等領(lǐng)域。公司憑借其研發(fā)宣傳等優(yōu)勢在全球有較高美譽(yù)度，連續(xù)5年入選“BrandZ中國出海品牌50強(qiáng)”，在100多個(gè)國家與地區(qū)擁有超1億用戶。

創(chuàng)始人工程師出身，高管運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富。創(chuàng)始人陽萌曾任Google算法工程師，深諳平臺系統(tǒng)算法，使得公司線上經(jīng)營具備天然優(yōu)勢，同時(shí)也為公司打造了重研發(fā)、重產(chǎn)品的基調(diào)。此外，公司高管均曾任職全球頭部企業(yè)。趙東平曾負(fù)責(zé)Google、Dell的運(yùn)營銷售工作，高韜、張山峰曾負(fù)責(zé)Google商業(yè)客戶解決方案部工作。核心管理層的專業(yè)技術(shù)和豐富運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)為公司研發(fā)及線上業(yè)務(wù)發(fā)展提供重要支持。

消費(fèi)電子出海龍頭，線上業(yè)務(wù)占比較大。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)以歐美等海外市場為主，其中北美地區(qū)收入占比最大，常年維持在50%以上，歐洲市場相對穩(wěn)定，每年收入占比為20%左右。從渠道結(jié)構(gòu)看，盡管公司不斷開拓線下市場，其收入占比逐年上升，由2017年的23.3%提升至2021年的36.4%，但線上渠道仍為主要收入來源。

公司品牌矩陣完善，覆蓋多個(gè)淺海品類。公司成立伊始便專注于消費(fèi)電子領(lǐng)域，積極進(jìn)行品類拓展并建立多個(gè)子品牌矩陣。當(dāng)前安克創(chuàng)新已成功打造充電類主品牌Anker、無線音頻領(lǐng)域Soundcore、智能家居領(lǐng)域Eufy與智能影音領(lǐng)域Nebula四大自主品牌，產(chǎn)品品類完善，適用于多種應(yīng)用場景。其中充電產(chǎn)品為公司基本盤，2021年收入規(guī)模55.5億元，營收占比為44.2%。無線音頻與智能創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，至2021年?duì)I收分別為28.5/41.0億元，相應(yīng)占比為22.7%/32.6%。

（二）競爭優(yōu)勢：精品路線+淺海戰(zhàn)略助力公司持續(xù)成長

按平臺與選品策略可將安克劃分為第三方+精品模式。從交易平臺看，跨境電商可劃分為第三方平臺與獨(dú)立站兩大類。前者主要依附于Amazon、eBay等海外線上平臺，后者指跨境電商DTC模式下的自建平臺。若根據(jù)產(chǎn)品品類與SKU數(shù)量，又可將跨境賣家分為精耕細(xì)作的精品模式與全面鋪貨的泛品模式。其中以安克為代表的精品模式企業(yè)主要專注于某一領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)，借助其爆款獲得良好口碑和較高排名，實(shí)現(xiàn)銷量的顯著提升。

消費(fèi)電子行業(yè)規(guī)模龐大，跨境電商品類數(shù)碼3C占比最高。隨著消費(fèi)電子行業(yè)技術(shù)的不斷創(chuàng)新，近年來全球市場規(guī)模呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，當(dāng)前已接近8000億美元，同時(shí)線上銷售占比在疫情催化下顯著提升，Euromonitor數(shù)據(jù)顯示全球消費(fèi)電子行業(yè)電商渠道份額已由2015年的20.7%大幅提升至2020年的41.2%。此外，消費(fèi)電子各類產(chǎn)品亦是跨境電商的熱門品類。根據(jù)億邦智庫數(shù)據(jù)，我國跨境電商出口品類中數(shù)碼3C產(chǎn)品以28%的占比居首，這也是安克創(chuàng)新所重點(diǎn)布局與發(fā)力的優(yōu)勢賽道。

淺海戰(zhàn)略助力品類拓展持續(xù)成功。面對規(guī)模龐大的消費(fèi)電子行業(yè)，公司創(chuàng)造性地提出淺海戰(zhàn)略，把細(xì)分品類比作大海的不同區(qū)域，以深度衡量其市場規(guī)模，例如充電器、移動(dòng)電源等眾多產(chǎn)品均屬于淺海區(qū)域，而手機(jī)、電腦等行業(yè)則處于深海區(qū)域。安克避開技術(shù)成熟且格局相對穩(wěn)定的深海賽道，選擇正處萌芽期或成長期并具備較高成長空間的淺海區(qū)域品類，包括無線音頻、智能創(chuàng)新硬件等。對淺海區(qū)域的產(chǎn)品挖掘使得安克在眾多細(xì)分賽道中持續(xù)獲得成功。

?充電設(shè)備：針對系統(tǒng)協(xié)議不兼容、數(shù)據(jù)線易折損等問題，安克通過PowerIQ技術(shù)、凱夫拉纖維材料以及采用氮化鎵(GaN)芯片有效解決了充電品類市場的種種痛點(diǎn)，帶來更高充電功率的同時(shí)也為用戶實(shí)現(xiàn)了一站式充電體驗(yàn)。使得公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢顯著，銷售規(guī)模遠(yuǎn)超同類競爭者。

?無線音頻：手機(jī)廠商的官方耳機(jī)性能相對單一，只能滿足產(chǎn)品的通用標(biāo)準(zhǔn)，而安克子品牌Soundcore作為專業(yè)音頻廠商精耕不同人群的個(gè)性化需求，形成產(chǎn)品差異化。如新品Liberty 3 Pro的同軸圈鐵ACAA技術(shù)，革命性地將動(dòng)圈和動(dòng)鐵組合，頻寬范圍更廣，同時(shí)保證了低音和高音的質(zhì)量，解決了此前雙動(dòng)鐵設(shè)計(jì)的痛點(diǎn)。

?智能家居：隨著智能家居行業(yè)的蓬勃發(fā)展，其設(shè)備品類不斷豐富，落地應(yīng)用場景持續(xù)拓展。安克子品牌Eufy自2018年起開始布局智能安防，其中智能攝像頭系列產(chǎn)品移除了安裝所需的電源線、墻壁插座及鉆孔流程，可通過吸鐵或螺絲支架直接粘貼，極大簡化了安裝流程，使得公司產(chǎn)品廣受海外消費(fèi)者認(rèn)可，同時(shí)掃地機(jī)、微投品類亦是安克重點(diǎn)布局與發(fā)力的核心賽道。

產(chǎn)品創(chuàng)新推升公司品牌能力，多品類銷售排名居前。正是憑借這些叫好又叫座的微創(chuàng)新解決了用戶的核心痛點(diǎn)，使得安克的產(chǎn)品銷售更多體現(xiàn)出自身品牌能力。根據(jù)凱度BrandZ統(tǒng)計(jì)，安克連續(xù)多年位居中國出海品牌榜單前十左右，強(qiáng)大的品牌勢能使得公司市場影響力不斷擴(kuò)大，Eufy、Soundcore等子品牌亦能快速融入當(dāng)?shù)厥袌?。在亞馬遜Best Sellers排名中安克及旗下子品牌在移動(dòng)電源、耳機(jī)等品類中均名列前茅，展現(xiàn)出海外用戶對公司產(chǎn)品的深度認(rèn)可。

我們認(rèn)為隨著安克經(jīng)年累月的品牌成長，在兼具性價(jià)比與美譽(yù)度的雙重優(yōu)勢下市場競爭力不斷提升，并獲得海外消費(fèi)者對公司產(chǎn)品及品牌的高度認(rèn)可。伴隨海外電商平臺監(jiān)管趨嚴(yán)帶來的反向篩選與供給端留存，后續(xù)安克創(chuàng)新的市場份額提升值得期待。

二、SheIn：紡服跨境電商翹楚，乘勢出海高速成長

（一）運(yùn)營模式：產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)向，成就高增長

1、歷史沿革：高速成長，走向世界

從專注婚紗到跨境快時(shí)尚，業(yè)績維持高速增長。SheIn成立于2008年，早期專注經(jīng)營低價(jià)跨境婚紗，后期聚焦快時(shí)尚女裝并逐步拓展至童裝、美妝等全品類；截至2022年初，共涉及紡服領(lǐng)域18個(gè)類別、9大品牌，日發(fā)貨量最高超300萬件。依托出色供應(yīng)鏈管理和“精準(zhǔn)營銷+流量運(yùn)營”核心優(yōu)勢，公司2015年步入增長快車道，資本市場估值至千億美元，并于2022年5月超過Tik Tok成為美國下載榜冠軍，活躍用戶高速擴(kuò)容下2016-2021年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá)150%+，且收入主要集中于歐洲和北美區(qū)域。

2、產(chǎn)業(yè)鏈圖譜：后端柔性化賦能庫存管理，前端自建站+社媒強(qiáng)化粘性

打破傳統(tǒng)鞋服庫存管理常規(guī)，以小單快返修正供應(yīng)鏈邏輯。傳統(tǒng)鞋服行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈邏輯為制造加工→服裝加工→成品生產(chǎn)→線下門店/電商銷售，核心限制性要素為庫存管理，即以剛性供應(yīng)鏈解決相對不確定性需求產(chǎn)生高企庫存的風(fēng)險(xiǎn)。SheIn則以小單快返的返單模型改變供應(yīng)鏈底層邏輯，即以極小首單量測試市場可能需要的“準(zhǔn)爆款”，再返單至工廠增加生產(chǎn)訂單；供應(yīng)商選擇方面亦以小規(guī)模作坊為主，并借助數(shù)字化平臺連接碎片化小型工廠以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)化。

重視客戶留存和生命周期，全渠道交互增強(qiáng)用戶粘性?？v觀跨境貿(mào)易發(fā)展，從廣交會線下磋商、阿里巴巴實(shí)現(xiàn)線上化、SEO和亞馬遜時(shí)代的海外開店流量模式、至SheIn自建站用戶運(yùn)營，歷經(jīng)四個(gè)階段后逐步從重客戶擴(kuò)容+轉(zhuǎn)化效率、轉(zhuǎn)化為留存為先+延長用戶生命周期，即流量運(yùn)營思維從“流量×轉(zhuǎn)化率”迭代至“獲客成本/用戶終身價(jià)值”；[1]此外，SheIn通過Facebook、Instagram和Tik Tok等社交媒體開展全渠道用戶交互，以強(qiáng)化用戶粘性提升復(fù)購。

（二）核心競爭力：高效供應(yīng)鏈管理，輔以精準(zhǔn)營銷+流量運(yùn)營

1、供應(yīng)鏈管理：數(shù)字化柔性管理，內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)化賦能上新

緊盯市場測款高速反應(yīng)，按期打款強(qiáng)化供應(yīng)鏈話語權(quán)。正如前文所述，SheIn全品類產(chǎn)品均為小單快返生產(chǎn)模式，訂單多為100-500件/單的小批量訂單，OEM和ODM貨期要求分別為7-11天、10-15天，形成個(gè)性化、多批次和快交貨的制造與需求端產(chǎn)業(yè)鏈。供應(yīng)商維護(hù)方面，上游工廠規(guī)模較小疊加大規(guī)模訂單下，SheIn結(jié)算周期僅為30-45天，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈信譽(yù)下已對上游形成較強(qiáng)議價(jià)權(quán)，并以內(nèi)部打樣、工廠貸款和共享IT系統(tǒng)等保證穩(wěn)定合作關(guān)系。

MES穿透式管理，提升前后端協(xié)同能力。SheIn于2015年自建供應(yīng)商管理數(shù)字化系統(tǒng)（MES），以實(shí)現(xiàn)訂單各環(huán)節(jié)實(shí)時(shí)可視化追蹤以確定各時(shí)段產(chǎn)能分配，截至2021年底合作工廠信息化率已達(dá)100%。在庫存管理方面，MES在供貨系統(tǒng)庫存結(jié)余模塊引入庫存條碼，覆蓋庫存、庫存狀態(tài)和外部商品庫存等四大功能，并可連接至前端獲取測款情況和APP銷量等信息，以輔助補(bǔ)庫存決策和前端爆款運(yùn)營。

多倉多物流中心聯(lián)動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)訂單高效配送。公司將整個(gè)供應(yīng)鏈中心80%人力資源配置于倉儲物流部門，在全球設(shè)置中心倉、海外運(yùn)營倉和海外中轉(zhuǎn)倉三種類型倉庫，總倉儲面積80+萬平米、SKU達(dá)65+萬；擁有佛山、南沙、比利時(shí)、美東、美西和印度6大物流中心，洛杉磯、列日、馬尼拉、迪拜、孟買、義烏、南京7大客管中心。后端供應(yīng)鏈聯(lián)動(dòng)配合下，女裝由設(shè)計(jì)至上架銷售僅需7天，并要求供應(yīng)商現(xiàn)貨40小時(shí)內(nèi)發(fā)貨、備貨5天內(nèi)發(fā)貨，運(yùn)營效率明顯優(yōu)于同業(yè)。

2、產(chǎn)品優(yōu)勢：極致性價(jià)比與超快上新速度的融合

大數(shù)據(jù)需求洞察輔助海量選款，對比快時(shí)尚品牌具有極致性價(jià)比。公司創(chuàng)始人許仰天曾從事SEO相關(guān)工作，亦為SheIn在搜索引擎平臺提升曝光率及數(shù)分挖掘爆款埋下伏筆；通過獲取第三方瀏覽購買數(shù)據(jù)及自建站運(yùn)營數(shù)據(jù)，對材質(zhì)/袖長/顏色/圖案式樣等核心參數(shù)開展分析，導(dǎo)入設(shè)計(jì)師輔助系統(tǒng)以提升爆款打造概率。SKU管理方面，衣物的顏色/風(fēng)格/袖長/長度/材料/領(lǐng)口/種類/細(xì)節(jié)/花紋樣式均為可選項(xiàng)，通過組合極致細(xì)節(jié)可快速篩選各區(qū)域興趣熱點(diǎn)，完善購買機(jī)制亦可覆蓋230個(gè)國家不同客戶的消費(fèi)習(xí)慣。對比快時(shí)尚品牌Zara，SheIn客單價(jià)僅為Zara的50%，近期周上新數(shù)為Zara的約75倍，成癮式消費(fèi)體驗(yàn)下購買頻次從2020年的不到2次大幅提升至2021年的3.3次左右。

因地制宜推出產(chǎn)品，優(yōu)化宣傳圖片提升點(diǎn)擊。區(qū)域風(fēng)格迎合方面，美國以奔放自由為主、日本以青春學(xué)院風(fēng)為主、法國則更多融入流行元素，在將國際站拓展至區(qū)域站點(diǎn)中，逐步選聘當(dāng)?shù)厝瞬藕蛨F(tuán)隊(duì)，以更好地適應(yīng)各國市場文化和政策風(fēng)向。設(shè)計(jì)師合作方面，2021年推出“SheIn×Designers”計(jì)劃，方案被采納后公司負(fù)責(zé)制造、宣傳和銷售，公司在首頁提供獨(dú)立入口，設(shè)計(jì)師獲得利潤分成并保留設(shè)計(jì)所有權(quán)，截至目前已有約1500+名設(shè)計(jì)師和藝術(shù)家參與。宣傳圖片遴選方面，簽約不同膚色和身材的模特營造親切感，攝影師面試通過率約1%，每場拍攝需開展5輪搭配，精修照亦有利于提升點(diǎn)擊率與轉(zhuǎn)化率。

3、網(wǎng)紅營銷+會員運(yùn)營：建立流量運(yùn)營護(hù)城河，培育上癮式購物習(xí)慣

傳統(tǒng)營銷+社媒流量，搭建網(wǎng)紅金字塔矩陣。社媒方面，以營銷聯(lián)盟返傭模式開展定向營銷，利用KOL與明星帶貨擴(kuò)大品牌影響力，與目標(biāo)粉絲建立品牌情感聯(lián)結(jié)；基于上文用戶運(yùn)營探討，高粘性下復(fù)購率表現(xiàn)亮眼，并為用戶提供長期價(jià)值（如價(jià)值主張，超低價(jià)、超多款及時(shí)尚）和短期價(jià)值（如社交互動(dòng)，游戲互動(dòng)、直播等營銷方式留存用戶），以將流量邏輯升級為上癮邏輯。網(wǎng)紅合作方面，簽約頭部網(wǎng)紅進(jìn)行品牌傳播（如：Katy Perry、Lil Nas X、Hailey Bieber等），腰部網(wǎng)紅提供品牌背書、新款推介、宣傳帶貨等，小眾網(wǎng)紅和普通用戶則通過UGC+PGC方式實(shí)現(xiàn)品牌曝光。

精準(zhǔn)用戶畫像建模，私域流量轉(zhuǎn)化最大化。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，買方價(jià)值等于買方效用加價(jià)格，其中買方效用是非價(jià)格價(jià)值，買方包括用戶和非用戶；消費(fèi)者在進(jìn)行購物決策時(shí)會關(guān)注重點(diǎn)價(jià)值點(diǎn)，其中包括風(fēng)格、價(jià)格、自我表達(dá)等，SheIn則更注重便利性、高性價(jià)比和高頻上新。社群運(yùn)營方面，SheIn通過內(nèi)容運(yùn)營增強(qiáng)用戶粘性，其中SheInHAUL熱度較高，即消費(fèi)者將開箱視頻上傳至TikTok或其他視頻網(wǎng)站，從而影響其他用戶。

（三）突圍之道：獨(dú)立站運(yùn)營成功在于品牌+渠道+數(shù)字化的綜合能力

突圍之道：獨(dú)立站運(yùn)營成功在于品牌+渠道+數(shù)字化的綜合能力。整體看，SheIn商業(yè)模式的核心在于數(shù)字化高效打通內(nèi)外供應(yīng)鏈，并將供需兩側(cè)精準(zhǔn)匹配，小單快返亦極大程度減輕庫存壓力，在實(shí)現(xiàn)極致性價(jià)比的同時(shí)亦能保證高質(zhì)量和設(shè)計(jì)美感。復(fù)看SHEIN從0到1，數(shù)字化貫穿其產(chǎn)品制造全生命周期，商業(yè)模式亦以此立足；產(chǎn)品設(shè)計(jì)以R策略為指導(dǎo)，洞察用戶需求，將“準(zhǔn)爆款”轉(zhuǎn)化為“真爆款”，而后廣鋪渠道全方位觸達(dá)用戶&重視中低級別KOL合作構(gòu)筑深厚流量池構(gòu)成爆款打造閉環(huán)。

第四章 跨境電商物流：跨境電商紅利受益者

一、跨境電商物流：高景氣與新機(jī)遇

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示：近五年跨境出口電商物流市場規(guī)模復(fù)合增速高達(dá)42%，2020年規(guī)模達(dá)到1.3萬億元，增速84%，同時(shí)艾瑞咨詢預(yù)測，未來五年市場CAGR約22.5%，到2025年市場規(guī)模有望達(dá)到3.6萬億元。其中，2020年我國B2C跨境出口電商物流行業(yè)規(guī)模達(dá)到4764億元，同比增長104%，B2B跨境出口電商物流規(guī)模達(dá)到8171億元，同比增長75%。

此外，根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國跨境電商進(jìn)出口1.98 萬億元，增長15%；其中出口1.44萬億元，增長24.5%。

（一）跨境直發(fā)與海外倉是當(dāng)前跨境出口電商物流的兩種主流模式

跨境出口電商物流的基本環(huán)節(jié)為：中國賣家將貨物送到跨境出口電商物流代收點(diǎn)/跨境電商物流代收點(diǎn)上門攬貨—>跨境物流公司進(jìn)行國內(nèi)運(yùn)輸與倉儲、報(bào)關(guān)服務(wù)—>報(bào)關(guān)成功后通過合作的火車、輪船或飛機(jī)運(yùn)輸送達(dá)至目的地國—>在目的地國進(jìn)行進(jìn)口清關(guān)、國內(nèi)運(yùn)輸、倉庫服務(wù)、配送至國外買家。

其中，頭程運(yùn)輸：商家通過海運(yùn)、空運(yùn)、陸運(yùn)或者多式聯(lián)運(yùn)等方式將商品運(yùn)送至境外倉庫的運(yùn)輸過程；

尾程運(yùn)輸：商品到達(dá)境外后配送至最終消費(fèi)者手中的運(yùn)輸過程。

目前，我國跨境出口電商物流主要分為跨境直發(fā)和海外倉兩種模式，兩種模式占比分別約為60%和40%。

1、跨境直發(fā)：包括郵政、國際快遞、跨境專線三種模式

跨境直發(fā)模式是指物流服務(wù)商完成出口貨物門到門的全流程物流環(huán)節(jié)。跨境直發(fā)物流服務(wù)產(chǎn)品因包裹可追蹤能力、時(shí)效要求、計(jì)費(fèi)方式的差異，在產(chǎn)品價(jià)格方面有明顯區(qū)別，電商賣家可根據(jù)自身的實(shí)際運(yùn)輸需求進(jìn)行選擇。

跨境直發(fā)模式分為三種：

一是通過萬國郵聯(lián)的各國郵政網(wǎng)絡(luò)完成跨境電商貨物出口的郵政小包；

二是跨境專線服務(wù)商利用自營攬貨、自排航班運(yùn)力以及尾程配送等組織跨境專線服務(wù)；

三是以DHL、FedEx、UPS為主導(dǎo)的國際商業(yè)快遞服務(wù)。

1）郵政：主要分為經(jīng)濟(jì)類（平郵）和掛號類兩種，郵政跨境運(yùn)輸?shù)膬?yōu)勢是價(jià)格較低，全球通達(dá)范圍最廣，但時(shí)效相對較慢，以中美為例，通常10-45天。2020年郵政類占跨境直發(fā)比重最高，為44%。

2）國際商業(yè)快遞時(shí)效最快，但價(jià)格也相對較高，以中美為例，通常3-10天。2020年國際商業(yè)快遞類占跨境直發(fā)比重為24%。

3）專線物流：國內(nèi)很多物流公司在郵政與國際商業(yè)快遞之間尋找了一個(gè)時(shí)效高于郵政、價(jià)格低于國際商業(yè)快遞的專線類運(yùn)輸方式，專線類運(yùn)輸物流服務(wù)商通過提供國內(nèi)攬收、空運(yùn)訂艙、報(bào)關(guān)清關(guān)、尋找當(dāng)?shù)?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://www.dyzhsb.com/topic/topicInfo/37" onclick="tagClick(46)">最后一公里的本地配送商全鏈條服務(wù)，構(gòu)成全鏈路整合的跨境運(yùn)輸模式。以中美為例，通常7-20天。2020年專線類占跨境直發(fā)比重為32%。

2、海外倉：以備貨模式為主

海外倉相當(dāng)于國內(nèi)物流的“前置倉”，物流服務(wù)商先將出口貨物運(yùn)輸至目的地國倉庫“備貨”，如果當(dāng)?shù)匕l(fā)生相關(guān)商品訂單，再進(jìn)行倉內(nèi)打包、通過當(dāng)?shù)匚锪鞣?wù)商由海外倉派給海外消費(fèi)者。

海外倉模式下，出口商品在國外消費(fèi)者下單前就已抵達(dá)國外倉，因此海外倉模式下，可以提升配送效率，但使用海外倉提前備貨的商家需要通過歷史數(shù)據(jù)測算未來市場需求，為降低庫存風(fēng)險(xiǎn)，商家一般選擇爆款產(chǎn)品進(jìn)行海外倉發(fā)貨。

近年來，在我國跨境出口電商品類升級和海外消費(fèi)者對極致化配送體驗(yàn)需求的雙重推動(dòng)下，海外倉模式快速發(fā)展?？缇畴娚唐脚_通過借助第三方海外倉、自營海外倉等倉儲資源實(shí)現(xiàn)電商訂單的履約以及存儲功能，減少消費(fèi)者對于頭程及中間跨國運(yùn)輸長時(shí)效的等待。

3、預(yù)計(jì)未來將以跨境直發(fā)和海外倉模式相互補(bǔ)充

對于很多商家既有自身主打的爆款產(chǎn)品又有不斷推出的新款產(chǎn)品，一般而言爆款產(chǎn)品銷量穩(wěn)定，商家擁有一定的庫存與訂單管理經(jīng)驗(yàn)，因此會選擇海外倉發(fā)貨增強(qiáng)消費(fèi)粘性。而對于新款產(chǎn)品，SKU非常豐富，放置在海外倉成本高且不確定性大，因此商家會選擇跨境直發(fā)降低自身的風(fēng)險(xiǎn)。

4、跨境直發(fā)專線物流呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢

跨境專線類物流在時(shí)效和價(jià)格方面介于郵政和商業(yè)快遞之間，具備既能滿足國內(nèi)跨境電商的時(shí)效需求、又能提供高性價(jià)比的物流服務(wù)的特征，近五年呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。

根據(jù)艾瑞咨詢，跨境專線物流在直發(fā)模式中的占比從2016年開始發(fā)展到2020年占比已經(jīng)達(dá)到32%。與此同時(shí)，郵政與國際商業(yè)快遞的市場份額比重逐年降低，郵政類從2016年以前的60%降至2020年的44%；國際商業(yè)快遞從2016年以前的40%降至2020年的24%。

我們預(yù)計(jì)2025年跨境直發(fā)專線物流市場規(guī)模超萬億元

2020年我國跨境直發(fā)專線物流市場規(guī)模約為2484億元，2016-2020年CAGR高達(dá)116%，2019年、2020年跨境直發(fā)專線物流增速是跨境直發(fā)市場增速的2.3倍，我們預(yù)計(jì)2021年跨境直發(fā)專線物流市場增速為49%（跨境直發(fā)市場增速的2倍），2022-2025年增速逐漸放緩至行業(yè)增速水平，分別為42%、37%、27%、20%，預(yù)計(jì)到2025年跨境直發(fā)專線物流市場規(guī)模約1.1萬億元，屆時(shí)跨境專線物流占跨境直發(fā)比重達(dá)51%。

（三）跨境出口電商物流的關(guān)鍵競爭力

1、跨境出口運(yùn)輸服務(wù)鏈條中主要難點(diǎn)

1）業(yè)務(wù)鏈條長，合作方較多，跨境出口電商物流服務(wù)訂單具有高頻次、票件量大、操作及分撥環(huán)節(jié)多、覆蓋國家和地區(qū)較廣等特點(diǎn)，因此跨境出口電商物流需要具備技術(shù)研發(fā)與數(shù)據(jù)化能力，通過對數(shù)據(jù)的收集、使用、分析、決策，提升自身運(yùn)輸效率與服務(wù)質(zhì)量。相對于國內(nèi)物流，還需要投入更多成本和采取更多措施降低包裹遺失和破損率。

2）海外通關(guān)環(huán)節(jié)復(fù)雜，對關(guān)務(wù)、外語溝通能力要求高。

3）逆向物流難度大，退換貨不易處理。

2、我們從不同環(huán)節(jié)看核心節(jié)點(diǎn)能力

1）頭程國內(nèi)攬收體系

建設(shè)完善的國內(nèi)攬收服務(wù)體系能夠增加客戶粘性，對于上門攬收跨境物流公司而言，攬收網(wǎng)絡(luò)在全國范圍內(nèi)布局越廣泛，其競爭力會相對更強(qiáng)。

2）出口報(bào)關(guān)

報(bào)關(guān)環(huán)節(jié)對團(tuán)隊(duì)的專業(yè)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)要求高，包括與海關(guān)的溝通能力、面臨查驗(yàn)時(shí)的處理能力、通關(guān)效率等方面。專業(yè)的第三方可以保證運(yùn)輸時(shí)效，而自營報(bào)關(guān)的跨境電商物流公司具備規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢，因?qū)τ谧誀I團(tuán)隊(duì)報(bào)關(guān)的物流公司，成本主要為人工成本，因此在這一環(huán)節(jié)單位成本會隨著貨量增多而降低，具有規(guī)模效應(yīng)。

3）跨國干線運(yùn)輸

跨國干線運(yùn)輸成本在跨境物流成本中占比最高。跨國干線運(yùn)輸方式分為空運(yùn)、海運(yùn)和鐵路運(yùn)輸三種。

因在干線運(yùn)輸環(huán)節(jié)，跨境出口電商物流為保證時(shí)效一般選擇空運(yùn)運(yùn)輸方式，具有競爭優(yōu)勢的跨境出口電商物流公司體現(xiàn)在兩方面：

其一，與航空公司的合作緊密程度。具有一定規(guī)模體量的跨境物流公司一般都會與航空公司簽署合作協(xié)議，獲得相對穩(wěn)定的價(jià)格，在一定程度上降低季節(jié)性波動(dòng)（黑五、圣誕節(jié)等因素?cái)_動(dòng)）、運(yùn)力資源供給波動(dòng)，能夠保障倉位、價(jià)格和運(yùn)力供應(yīng)的穩(wěn)定性。其他與航空公司合作程度低的跨境物流公司，會隨行就市臨時(shí)性采購倉位，容易在運(yùn)輸旺季發(fā)生倉位無法鎖定或價(jià)格波動(dòng)劇烈的情況。

其二，干線網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍。干線網(wǎng)絡(luò)覆蓋越廣泛，觸達(dá)的國家和城市越多，便會有能力開拓更多的客戶和業(yè)務(wù)。公司體量變大后，便會有能力與航空公司簽署合作協(xié)議，形成規(guī)模效應(yīng)。

4）海外倉

對于跨境物流公司而言，布局海外倉在短期會面臨虧損和運(yùn)營壓力較大的風(fēng)險(xiǎn)，中長期來看跨境物流公司一方面可以通過倉內(nèi)操作與高效運(yùn)營獲取倉庫利潤；另一方面，商家一般會對跨境直發(fā)和海外倉這兩種物流方式同時(shí)產(chǎn)生需求，跨境直發(fā)用于運(yùn)輸長尾SKU或新品，海外倉用于商家主打爆款的產(chǎn)品，擁有海外倉的跨境物流公司能夠?yàn)樯碳彝瑫r(shí)提供兩種模式服務(wù)，能夠擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)體量、增加客戶對自身物流服務(wù)的需求粘性。

5）尾程派送

尾程派送成本在跨境物流服務(wù)成本中占比僅次于跨境干線運(yùn)輸成本，主要由于境外較多國家人力成本相對偏高。跨境出口電商在尾程派送一般會選擇和當(dāng)?shù)匚锪鞣?wù)商進(jìn)行合作，由當(dāng)?shù)匚锪魃踢M(jìn)行最后一公里的派送。一方面，早期合作的跨境物流公司能夠建立起先發(fā)優(yōu)勢，另一方面，擁有充足且穩(wěn)定貨量的跨境物流公司也會拿到相對優(yōu)惠的折扣，從而能夠降低尾程派送成本。

（四）時(shí)機(jī)已至，打造自主可控的國際物流供應(yīng)鏈能力，進(jìn)則為矛，守則為盾

此前報(bào)告我們闡述了“打造自主可控的國際物流供應(yīng)鏈能力，進(jìn)則為矛，守則為盾”這一觀點(diǎn)。

其一、政策鼓勵(lì)支持發(fā)展國際物流供應(yīng)鏈。

近年來，國家出臺多項(xiàng)規(guī)劃、政策、指導(dǎo)意見，推動(dòng)快遞及物流業(yè)向智能化、國際化、高質(zhì)量發(fā)展。

2021年國家發(fā)布的“十四五規(guī)劃”提出“加強(qiáng)國際航空貨運(yùn)能力建設(shè)，提升國際海運(yùn)競爭力。優(yōu)化國際物流通道，加快形成內(nèi)外聯(lián)通、安全高效的物流網(wǎng)絡(luò)。完善現(xiàn)代商貿(mào)流通體系，培育一批具有全球競爭力的現(xiàn)代流通企業(yè)”。

2022年國家發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)統(tǒng)一大市場的意見》，提出：大力發(fā)展第三方物流，支持?jǐn)?shù)字化第三方物流交付平臺建設(shè)，推動(dòng)第三方物流產(chǎn)業(yè)科技和商業(yè)模式創(chuàng)新，培育一批有全球影響力的數(shù)字化平臺企業(yè)和供應(yīng)鏈企業(yè)，促進(jìn)全社會物流降本增效。

其二、服務(wù)于中國品牌出海是必然趨勢。

包括中國制造產(chǎn)業(yè)升級推動(dòng)中國品牌出海的大機(jī)遇以及是跨境電商業(yè)態(tài)具備持續(xù)高景氣態(tài)勢。

其三、國際供應(yīng)鏈自主可控的戰(zhàn)略地位：進(jìn)則為矛，守則為盾

UPS、FDX國際化業(yè)務(wù)的推進(jìn)與全球化浪潮下，全球產(chǎn)業(yè)鏈分工協(xié)作，需要全球同步協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈組織大背景是密不可分的，而美國品牌的全球化讓UPS等企業(yè)享受了時(shí)代紅利。當(dāng)下，在中國制造中國品牌崛起的背景，全球化的過程亦是中國物流企業(yè)的戰(zhàn)略機(jī)遇。

但同時(shí)我們也要關(guān)注到國際局勢處于復(fù)雜多變的情形，貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義等如果引進(jìn)國際貿(mào)易局勢的大幅波動(dòng)，雖然會帶來嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)，但也會進(jìn)一步凸顯增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈自主可控能力和國際航空貨運(yùn)能力建設(shè)的戰(zhàn)略意義。

打造自主可控的國際供應(yīng)鏈能力對于順豐而言，進(jìn)則為矛，守則為盾。

二、跨境電商物流參與者：角色轉(zhuǎn)型、升級突圍

跨境電商物流的參與者角色分布：包括快遞物流（組織者、承運(yùn)者）、貨代（組織者）、實(shí)際承運(yùn)者（航空公司、航運(yùn)公司）等。

在近年來跨境電商高景氣發(fā)展過程中，不同角色的企業(yè)均在轉(zhuǎn)型升級，尋求突圍之路。

（一）貨代：以華貿(mào)物流為例，看傳統(tǒng)貨代向現(xiàn)代國際跨境綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型

1、轉(zhuǎn)型升級窗口期：傳統(tǒng)國際貨代→國際跨境綜合物流服務(wù)商

1）傳統(tǒng)貨代的業(yè)務(wù)模式

國際貨代的主要職能是協(xié)調(diào)完成代理貨物的跨國運(yùn)輸，包括海運(yùn)、空運(yùn)干線資源的進(jìn)出口服務(wù)等。

我們以出口貨物為例，梳理跨國貨物運(yùn)輸主要流程：

國外買家向中國賣家下單；

中國賣家生產(chǎn)貨物完成后委托貨代代理訂艙，同時(shí)提供貨物出口報(bào)關(guān)單據(jù)；

貨代公司向船公司/航空公司訂艙，安排賣家的貨物機(jī)內(nèi)指定倉庫后，貨代公司進(jìn)行報(bào)關(guān)；

實(shí)際承運(yùn)人向貨代公司簽發(fā)提貨單，轉(zhuǎn)交給中國賣家，再通過傳真或郵寄給國外買家；

實(shí)際承運(yùn)人在貨物到港后向國外代理發(fā)送到貨通知，并憑借國外買家提供的清關(guān)資料進(jìn)行報(bào)關(guān)，海關(guān)放行后送至國外買家手中。

國內(nèi)一級貨代：一級貨代會直接向船公司/航空公司購買艙位，客戶主要以同行為主，即一級貨代購買艙位后加上一定利潤轉(zhuǎn)售至二級貨代。如果一級貨代能夠拓展到貨量充足且穩(wěn)定的直接客戶，會專門成立“直客”銷售部門開發(fā)這部分市場。

國內(nèi)有很多一級貨代是國外頭部物流企業(yè)在中國的分支機(jī)構(gòu)，隨著中國船東船隊(duì)與國際航空物流運(yùn)輸能力提升，國內(nèi)一級貨代在國際中的地位也逐步提升。

國內(nèi)二級貨代：直接對接工廠或外貿(mào)公司，幫助客戶尋找最合適的運(yùn)輸方式。二級貨代熟悉市場上大部分船公司和航空公司的優(yōu)勢航線、優(yōu)勢價(jià)格、航行時(shí)間、目的港的裝卸能力以及一級代理的優(yōu)勢航線，進(jìn)行資源整合與匹配。

很多一級貨代是從二級貨代起家，通過積累了大量穩(wěn)定客戶后擁有充足的貨源，直接去與船公司/航空公司訂艙。

進(jìn)一步梳理貨代業(yè)務(wù)的主要流程：

貨代業(yè)務(wù)員開發(fā)客戶承攬貨物，生產(chǎn)完成后由司機(jī)從工廠運(yùn)輸至港口倉；

訂艙：向?qū)嶋H承運(yùn)人訂取運(yùn)輸艙位，取得配艙回單；

車隊(duì)安排：收到報(bào)關(guān)資料的同時(shí)要保證貨物及時(shí)進(jìn)倉，進(jìn)倉核對數(shù)據(jù)后才能報(bào)關(guān)；

報(bào)關(guān)：查驗(yàn)、核準(zhǔn)報(bào)關(guān)資料，核對發(fā)票箱單上的數(shù)字與報(bào)關(guān)單是否一致；

核對提單：提貨單涉及物權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，因此需要貨代公司與客戶反復(fù)核對溝通。

2）窗口期：上下游共同推動(dòng)，需要中國頭部貨代崛起

a）上游：品牌出海勢力增強(qiáng)，需要具備綜合實(shí)力的跨境綜合物流商

中國外貿(mào)企業(yè)數(shù)量眾多，2021年我國有進(jìn)出口實(shí)績的外貿(mào)企業(yè)數(shù)量達(dá)56.7萬家，同比增加3.6萬家。

頭部品牌出海勢力增強(qiáng)：2021年，我國對歐盟、非洲出口增速均超過20%，對拉丁美洲出口增速超過40%。其中，筆記本電腦、平板電腦、家用電器等宅經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)品和醫(yī)藥材及藥品等出口繼續(xù)保持較大增幅。

中國跨境電商在海外快速發(fā)展：跨境電商物流已成為國際跨境物流中不可或缺的重要板塊。目前，中國出現(xiàn)多家已具有一定規(guī)模的電商獨(dú)立站，并在國際市場有一定競爭力。如前文所述的SheIn是其中典型代表。

b）下游：國內(nèi)干線運(yùn)力資源份額提升，國內(nèi)跨境物流擁有更多運(yùn)輸資源

海運(yùn)資源方面：根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，截止2021年，我國控制的海運(yùn)船隊(duì)的運(yùn)力規(guī)模3.5億載重噸，居世界第二位。我國擁有注冊船員180余萬人，年均外派的船員近14萬人次，都位居世界前列，全球港口貨物吞吐量、集裝箱吞吐量前10名的港口當(dāng)中，中國分別占了8席和7席。

中遠(yuǎn)?？厥姓悸嗜虻谒模焊鶕?jù)Alphaliner統(tǒng)計(jì)，第一名地中海航運(yùn)市場份額17.3%，第二名馬士基份額16.7%，第三名達(dá)飛輪船份額12.9%，中遠(yuǎn)?？刈鳛榈谒拿姓悸?1.4%，赫伯羅特作為第五名市占率僅為6.9%。此外，公司在遠(yuǎn)東-北美、遠(yuǎn)東-歐洲、遠(yuǎn)東區(qū)域內(nèi)、中東/南亞次大陸、澳新航線的運(yùn)力份額均處于行業(yè)前四的地位。（數(shù)據(jù)截止2022年6月22日）

空運(yùn)資源方面：從國際航線民郵運(yùn)輸量看，2001-2020年20年間我國國際航空貨運(yùn)量CAGR達(dá)到10%。2020年國際航線貨郵運(yùn)輸量為223萬噸，占比33%。

2、華貿(mào)物流：并購擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，跨境電商物流逐步成為公司重要支撐業(yè)務(wù)

華貿(mào)物流是國內(nèi)領(lǐng)先的第三方跨境物流綜合服務(wù)商，在中國國際貨運(yùn)代理協(xié)會2021年9月發(fā)布的最新一期“中國貨代Top100”（2020）排行榜中，華貿(mào)物流位列綜合實(shí)力第 8 位、國際空運(yùn)業(yè)務(wù)第 5 位、國際海運(yùn)業(yè)務(wù)第 7 位。

在Armstrong& Associates,Inc.（A&A）2020年榜單中，華貿(mào)物流分別位居全球貨代、全球空運(yùn)貨代的第15名和第14名、全球第三方物流第44名。

海外經(jīng)驗(yàn)看，不斷并購是走向國際跨境綜合物流服務(wù)商的成功經(jīng)驗(yàn)。華貿(mào)同樣在踐行該道路。2012年上市后，先后收購德祥物流、中特物流、華安潤通和華大國際、洛陽中重、佳成國際，在原有貨代業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上成功拓展海關(guān)監(jiān)管倉儲物流、特種物流、國際工程物流、郵政空運(yùn)、跨境電商物流等領(lǐng)域，并通過籌建公司進(jìn)入醫(yī)療物流領(lǐng)域。

本篇重點(diǎn)聚焦公司跨境電商物流業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

公司跨境電商物流業(yè)務(wù)主要包括：國際郵政航空函件（郵政小包）、專線物流、跨境電商商品空海鐵干線運(yùn)輸以及對應(yīng)的地面收集、安全檢測、分撥、包裝、清關(guān)、海外倉、終端派送相關(guān)配套服務(wù)，同時(shí)公司運(yùn)營跨境電商進(jìn)出口海關(guān)監(jiān)管區(qū)，可以提供清關(guān)、商品分撥、卡車通關(guān)檢驗(yàn)等服務(wù)。

1）公司通過并購切入跨境電商物流并不斷推動(dòng)業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張

2019年，公司2019年以6.19億元交易對價(jià)收購北京華安潤通國際物流有限公司70%股權(quán)、華大國際物流有限公司70%股權(quán)，進(jìn)入郵政國際空運(yùn)服務(wù)市場。注：華大國際物流有限公司通過公司子公司香港華貿(mào)收購。

2021年3月，公司出資5025萬元，收購深圳市深創(chuàng)建供應(yīng)鏈有限公司33.5%股權(quán)，獲取跨境物流清關(guān)環(huán)節(jié)的優(yōu)勢資源，開展9610、9710、9810 出口，1210進(jìn)出口，9610退貨等業(yè)務(wù)，形成電商貨物“出得去、進(jìn)得來、退得回”的閉環(huán)服務(wù)體系；

2021年7月，公司以5億元對價(jià)收購杭州佳成國際物流股份有限公司70%股權(quán)，進(jìn)一步布局跨境電商全鏈路運(yùn)輸領(lǐng)域。

其中，收購佳成物流的承諾事項(xiàng)主要為：2021年至2023年標(biāo)的企業(yè)扣非后凈利潤分別為 4,800萬元、6,500萬元和8,200萬元，對應(yīng)22-23年增速分別為35%、26%；海外站點(diǎn)或海外倉（控股或占股企業(yè)）數(shù)量保持不低于 10 個(gè)（2021 年底）、15 個(gè)（2022 年底）和 20 個(gè)（2023年底）。

佳成物流2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤4828萬元。

通過資本整合，公司在跨境電商物流領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局已經(jīng)初具規(guī)模。業(yè)務(wù)服務(wù)對象包括郵政、跨境電商平臺和賣家客戶，服務(wù)能力涵蓋前端攬貨、轉(zhuǎn)運(yùn)分撥、出口報(bào)關(guān)、干線運(yùn)輸、進(jìn)口清關(guān)、海外倉配，并具備整合尾程派送的能力，服務(wù)產(chǎn)品涵蓋郵政包裹、FBA專線、國際快遞、個(gè)人快件。

2）華貿(mào)物流在不斷打造跨境業(yè)務(wù)競爭能力、具備一定的競爭優(yōu)勢

收購佳成國際后，一方面華貿(mào)能夠輸出管理經(jīng)驗(yàn)與業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，另一方面能夠從跨境電商各個(gè)環(huán)節(jié)加以賦能提升競爭力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

郵政業(yè)務(wù)資源賦能：2019年，華貿(mào)收購北京華安潤通國際物流有限公司、華大國際物流有限公司，進(jìn)入郵政國際空運(yùn)服務(wù)市場。華貿(mào)收購佳成國際后，能夠進(jìn)一步賦能佳成跨境電商物流郵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)，使得佳成在郵政運(yùn)輸市場提升競爭優(yōu)勢。

專線業(yè)務(wù)正向循環(huán)：華貿(mào)憑借自身國際空海業(yè)務(wù)優(yōu)勢→持續(xù)獲得干線資源→為專線業(yè)務(wù)獲取更多的直客→基礎(chǔ)貨量充足實(shí)現(xiàn)包機(jī)→提升物流運(yùn)輸時(shí)效與服務(wù)質(zhì)量→進(jìn)一步獲得更多客戶的認(rèn)可。

加強(qiáng)干線資源能力，提升優(yōu)質(zhì)服務(wù)：2022年與東航簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議、合資設(shè)立國際貨運(yùn)航空公司。

開發(fā)包機(jī)線路，進(jìn)一步提升服務(wù)質(zhì)量：2022公司與LAZADA實(shí)現(xiàn)包機(jī)合作，包機(jī)基礎(chǔ)貨量得以實(shí)現(xiàn)，順利開通昆明至吉隆坡天天班國際全貨機(jī)航線，同時(shí)獲得剩余艙位更具優(yōu)勢的溢價(jià)能力。未來公司有望復(fù)制Lazada模式，實(shí)現(xiàn)更多跨境電商物流包機(jī)線路，實(shí)現(xiàn)跨境電商專線物流“時(shí)效”這一核心競爭力的提升，加強(qiáng)全球服務(wù)競爭力。

重視直客服務(wù)，把握跨境電商物流新機(jī)遇：在直客服務(wù)方面，公司成功開發(fā)科沃斯、敦煌網(wǎng)等跨境電商平臺、SHEIN、邁瑞醫(yī)療、九安醫(yī)療、榮耀、比亞迪、美的電器等優(yōu)質(zhì)客戶。2021年末公司通過華為國際物流服務(wù)的認(rèn)證體系審核。

3）并入中國物流集團(tuán)，預(yù)期會為公司發(fā)展打開新局面

中國物流集團(tuán)旗下涵蓋物流板塊多類業(yè)務(wù)：中國物流集團(tuán)由原中國鐵路物資集團(tuán)有限公司，與中國誠通控股集團(tuán)有限公司物流板塊的中國物資儲運(yùn)集團(tuán)有限公司（中儲集團(tuán)）、港中旅華貿(mào)國際物流股份有限公司（華貿(mào)物流）、中國物流股份有限公司、中國包裝有限責(zé)任公司4家企業(yè)為基礎(chǔ)整合而成。

2022年引入中國東方航空集團(tuán)有限公司、中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司、招商局集團(tuán)有限公司作為戰(zhàn)略投資者，持股比例分別為10%、7.3%、4.9%，形成緊密戰(zhàn)略協(xié)同。

中國物流集團(tuán)將圍繞現(xiàn)代流通體系建設(shè)需要，著力打造產(chǎn)業(yè)鏈條完整、綜合實(shí)力強(qiáng)、具有全球競爭力的世界一流綜合性物流企業(yè)集團(tuán)，定位于“綜合物流服務(wù)方案提供者、全球供應(yīng)鏈組織者”，更好發(fā)揮中央企業(yè)在加快建設(shè)現(xiàn)代流通體系、構(gòu)建新發(fā)展格局中的戰(zhàn)略支撐作用。

4）附：公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

收入：公司2012-2016年收入基本維持在70-80億左右的水平，2017年受運(yùn)力采購成本上升影響推動(dòng)價(jià)格提升，收入增速有所提速。2020年疫情后，全球航空及海運(yùn)運(yùn)力的緊張使得具備較強(qiáng)綜合能力的服務(wù)商迎來了發(fā)展機(jī)遇，公司把握住了這一窗口，在2020-2021年實(shí)現(xiàn)收入141、247億元，同比分別增長37%、75%。

毛利：公司上市以來毛利持續(xù)增長，其中2015-16年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)毛利增速約30%，2020-2021年公司毛利分別為16.5、24.8億元，同比分別增長38%、50%。

收入結(jié)構(gòu)：2021年公司收入結(jié)構(gòu)中，海運(yùn)、空運(yùn)、跨境電商物流占比分別為48%、28%、15%，合計(jì)達(dá)到9成；特種物流、倉儲和工程物流占比分別為4%、2%、1%。

毛利結(jié)構(gòu)：空運(yùn)業(yè)務(wù)毛利占比最高、跨境物流提升最快

海運(yùn)和空運(yùn)業(yè)務(wù)毛利占比較為穩(wěn)定，2012-2021年分別在20-32%、35%-45%之間，空運(yùn)業(yè)務(wù)毛利占比最高；

特種物流毛利占比近三年平均約為11%；

跨境電商物流毛利占比自2019年4%提升至2021年20%。

跨境電商物流已經(jīng)成為公司第三大業(yè)務(wù)支柱及重要增長極。

營業(yè)收入：2019-2021年跨境電商物流板塊營收分別實(shí)現(xiàn)2.3、19、37.8億元，2020-2021分別同比大增722%、99%。

2019-2021跨境電商物流業(yè)務(wù)營收占比分別為2%、13%、15%。

毛利：2019-2021跨境電商物流業(yè)務(wù)毛利分別為0.5、3.3、4.9億元，毛利率分別為19.5%、17.5%、13.1%。2020-2021毛利分別同比增640%、48%。

2019-2021年跨境電商物流業(yè)務(wù)毛利占比分別為4%、20.2%、20%。

（二）承運(yùn)人：以東航物流為例，能否從周期轉(zhuǎn)向成長？

東航物流主營業(yè)務(wù)分為航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)以及綜合物流解決方案三大類。其中，航空速運(yùn)包括全貨機(jī)運(yùn)輸、客機(jī)腹艙運(yùn)輸/客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)；地面綜合服務(wù)包括貨站操作、多式聯(lián)運(yùn)、倉儲；綜合物流解決方案包括跨境電商、同業(yè)項(xiàng)目供應(yīng)鏈、航空特貨及定制化物流解決方案。

收入構(gòu)成看：航空速運(yùn)收入占比最高。2022Q1，航空速運(yùn)收入23.8億，占比59%。22Q1地面綜合服務(wù)收入6.9億，占比10%，綜合物流解決方案收入19.9億，占比30%。

毛利構(gòu)成看：航空速運(yùn)毛利占比超7成。22Q1公司毛利21.9億，其中航空速運(yùn)15.5億，占比71%；2021年公司毛利61.8億，其中航空速運(yùn)41.5億，占比67%。

1、競爭優(yōu)勢：貨機(jī)國際航線強(qiáng)壁壘+客機(jī)腹艙航線廣覆蓋+上海碼頭領(lǐng)先卡位

1）資源優(yōu)勢：全貨機(jī)國際航線強(qiáng)壁壘+客機(jī)腹艙航線廣覆蓋。

截止2022Q1，公司擁有11架全貨機(jī)，以及751架客機(jī)腹艙（東方航空）資源。

a）全貨機(jī)機(jī)隊(duì)：截至2021年3月末，公司擁有全貨機(jī)11架，包括9架B777飛機(jī)和2架B747飛機(jī)。

注：2022Q1，南航貨運(yùn)擁有14架全貨機(jī)機(jī)隊(duì)，國貨航在2018年末擁有15架全貨機(jī)機(jī)隊(duì)。

（注：截至2022年3月東方航空擁有751架客機(jī)。國航、南航則分別有746及865架客機(jī)）

b）全貨機(jī)航線：截至2021年末，公司擁有上海、深圳至阿姆斯特丹/法蘭克福/亞特蘭大/洛杉磯/芝加哥/東京/大阪/首爾/新加坡/雅加達(dá)等14個(gè)國際貨運(yùn)樞紐的全貨機(jī)定班航線。

c）客機(jī)腹艙資源：公司獨(dú)家經(jīng)營東方航空751架客機(jī)腹艙資源，依托天合聯(lián)盟、代碼共享與SPA協(xié)議，航線網(wǎng)絡(luò)通達(dá)全球170個(gè)國家和地區(qū)的1036個(gè)目的地。

2）資源優(yōu)勢：公司在上海機(jī)場具備領(lǐng)先的資源卡位優(yōu)勢。

浦東機(jī)場為全國最大的貨運(yùn)樞紐，也是全球前三的貨運(yùn)樞紐，公司作為基地貨運(yùn)航空，具備在上海市場領(lǐng)先的資源卡位優(yōu)勢。

a）上海機(jī)場區(qū)位優(yōu)勢顯著

機(jī)場地理位置優(yōu)越：上海位于亞洲、歐洲和北美大三角航線的端點(diǎn)，飛往歐洲和北美西海岸的航行時(shí)間約為10 小時(shí)，飛往亞洲主要城市的時(shí)間在2至5小時(shí)內(nèi)，航程適中。2小時(shí)飛行圈資源豐富，包括中國 80%的前 100大城市、54%的國土資源和90%的人口、93%的 GDP 產(chǎn)出地和日本、韓國的大部分地區(qū)。

浦東機(jī)場為全國最大的貨運(yùn)樞紐：2021年浦東機(jī)場實(shí)現(xiàn)貨郵吞吐量399萬噸，同比增長8.1%，全國貨郵吞吐量1783萬噸，占比22.4%。

b）長三角龐大的消費(fèi)和生產(chǎn)制造需求，造就了上海浦東的核心貨運(yùn)樞紐地位，也支撐了東航物流背后的強(qiáng)需求。

2、把握航空物流高景氣機(jī)遇，21年量價(jià)齊升

在我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、中國品牌出海和跨境電商出口快速發(fā)展的大背景下，航空物流需求持續(xù)旺盛。

貨郵運(yùn)輸量：2021年公司總貨郵運(yùn)輸量145.34 萬噸，同比增長23.51%，其中全貨機(jī)運(yùn)量53.3萬噸，同比增長14.7%，客機(jī)腹倉92.0萬噸，同比增長29.3%。

貨郵運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量：21年公司貨郵總周轉(zhuǎn)量65.54億噸公里，同比增長37.18%。其中全貨機(jī)31.6億噸公里，同比增 22.6%，客機(jī)腹艙 33.9 億噸公里，同比增長 54.2%。

3、新興業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長：平滑周期波動(dòng)、強(qiáng)化成長基礎(chǔ)

依托于強(qiáng)大的全球航線網(wǎng)絡(luò)以及稀缺的地面服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，公司不斷深耕細(xì)分市場，打造在跨境電商等垂直領(lǐng)域提供“一站式”物流解決方案的能力，收入規(guī)模保持快速增長態(tài)勢。

2021年，跨境電商解決方案業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)張，收入規(guī)?？焖偬嵘?/p>

1）2021年10 月，公司完成跨境電商物流全程產(chǎn)品的發(fā)布，投入美國、法國專線小包和 FBA 頭程服務(wù)中，為國內(nèi)跨境電商企業(yè)提供從攬收運(yùn)輸、國內(nèi)報(bào)關(guān)、航空運(yùn)輸?shù)胶Ｍ馇尻P(guān)、配送的全程物流服務(wù)。

2）對于新開發(fā)的大型跨境電商平臺，擴(kuò)大業(yè)務(wù)合作范圍，從單一航線擴(kuò)展到歐美多航線，從半程物流服務(wù)延伸到全程物流服務(wù)，實(shí)現(xiàn)貨量、收入的大幅提升，后續(xù)有望將該成熟的合作模式大規(guī)模復(fù)制到其他跨境電商企業(yè)。

3）加強(qiáng)運(yùn)力保障，21年新開上海-米蘭、上海-盧森堡等包機(jī)航班，為跨境電商企業(yè)提供穩(wěn)定的運(yùn)力資源。

4）持續(xù)提升 9610、9710 跨境電商進(jìn)出口操作服務(wù)保障能力，深挖口岸業(yè)務(wù)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)對航空干線運(yùn)輸?shù)囊鳌?/p>

2021年，跨境電商解決方案業(yè)務(wù)累計(jì)完成跨境電商貨物運(yùn)輸量 39,813 噸，同比增長 81%；實(shí)現(xiàn)收入 14.13 億元，同比增長 67%。

作為行業(yè)內(nèi)較早布局跨境電商物流的企業(yè)之一，公司具有跨境電商物流關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的核心資源，核心資源的稀缺性使公司在布局前端和末端網(wǎng)絡(luò)方面更具有優(yōu)勢?？缇畴娚逃型蔀楣景l(fā)展新動(dòng)能，助推業(yè)務(wù)快速發(fā)展，強(qiáng)化公司成長基礎(chǔ)。

（三）順豐為例：貨主+承運(yùn)人+貨代，筑巢引鳳，國際業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長曲線

順豐可以視為快遞、物流公司中，由國內(nèi)向國際綜合服務(wù)商進(jìn)軍的代表之一，同時(shí)順豐具備多重角色特征：承運(yùn)人（國內(nèi)最大的全貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模）、貨主（快遞角色使得公司為國內(nèi)最大的航空貨主）、貨代（收購嘉里物流，亞洲領(lǐng)先的國際貨代網(wǎng)絡(luò)）。

1、筑巢引鳳、構(gòu)建國際綜合服務(wù)能力

我們分析2016年-21年公司在不斷強(qiáng)化國際業(yè)務(wù)核心運(yùn)營能力的建設(shè)：包括全貨機(jī)機(jī)隊(duì)、國際航線、國際服務(wù)能力等。

1）全貨機(jī)機(jī)隊(duì)建設(shè)：從事國際業(yè)務(wù)的核心競爭力

2009年，順豐航空成立，為我國首家民營貨運(yùn)航空公司，現(xiàn)今已發(fā)展為國內(nèi)全貨機(jī)數(shù)量最多的貨運(yùn)航空公司。同時(shí)，國內(nèi)快遞企業(yè)中，僅順豐控股、EMS和圓通速遞三家公司擁有獨(dú)立航空運(yùn)輸能力，而無論從全貨機(jī)數(shù)量、航線數(shù)還是運(yùn)輸能力，順豐控股在國內(nèi)行業(yè)中都是領(lǐng)先的。

2016年以來規(guī)模接近翻倍

2021年末公司共運(yùn)營全貨機(jī)機(jī)隊(duì)86架，其中自有飛機(jī)68架（包括2架747，12架767，37架757以及17架737），租賃18架，2016-21年公司自有全貨機(jī)規(guī)模從36架增至68架，增長約90%，是同期全貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模增加最多的國內(nèi)公司。（截止22年4月公司已經(jīng)擁有70架自有全貨機(jī)）。

機(jī)型變化看：寬體機(jī)的入列在增強(qiáng)公司競爭力

寬體機(jī)因其機(jī)載空間更大、燃油效率更高、在運(yùn)力與運(yùn)能上表現(xiàn)更為優(yōu)越：

一方面寬體機(jī)的投入可以對機(jī)隊(duì)機(jī)型進(jìn)行補(bǔ)充優(yōu)化，對于貨量充足區(qū)域運(yùn)力資源進(jìn)行合理配置、提升稀缺時(shí)刻利用率；

另一方面也更有助于節(jié)能減排，同時(shí)擁有了寬體貨機(jī)才意味著可以進(jìn)入到洲際航線的運(yùn)營。

公司于2016年引入并正式運(yùn)營第一架767寬體貨機(jī)（最大載重噸約56噸），成為國內(nèi)第一架擁有767寬體全貨機(jī)的快遞公司，截止2021年末公司寬體機(jī)數(shù)量14架，占總機(jī)隊(duì)規(guī)模16%。

根據(jù)波音公司機(jī)型參數(shù)，我們對載重能力做測算：公司68架自有全貨機(jī)機(jī)隊(duì)載重能力約2500噸，其中寬體機(jī)貢獻(xiàn)了36%的載重能力。尤其747的載重噸可以達(dá)到110噸，是737貨機(jī)的約7倍。

2）國際航線開拓：不斷突破

根據(jù)順豐航空官網(wǎng)披露，2009年公司國內(nèi)首航深圳-杭州，2013年開通首個(gè)國際通航點(diǎn)（韓國仁川）。

根據(jù)公司年報(bào)披露情況：

2017年：國外航點(diǎn)僅大阪。公司全貨機(jī)機(jī)隊(duì)航線57條，覆蓋39個(gè)國內(nèi)主要城市以及我國港臺地區(qū)，國外航點(diǎn)僅日本大阪；

2018年：在海外覆蓋上進(jìn)一步擴(kuò)展到金奈、新加坡等11個(gè)國際站點(diǎn)；

2019年：首次開通洲際航線。

順豐航空先后開通了中印、中歐等B747國際航線，其中，中歐航線是順豐航空運(yùn)營的首條洲際航線，標(biāo)志著順豐航空全貨機(jī)業(yè)務(wù)范圍由亞洲擴(kuò)展到了全球。

相比于洲際航線籌備需12個(gè)月以上的行業(yè)慣例，順豐航空用短短3個(gè)月即完成了該條洲際航線的籌備工作，體現(xiàn)了順豐航空良好的航空資源協(xié)調(diào)能力和快速捕捉市場機(jī)會的能力。2019年順豐航空擁有5條自營國際航線。

2020年：實(shí)現(xiàn)北美突破。

20年為了響應(yīng)外部市場上急迫的防疫物資和其他貨物的國際航空運(yùn)輸需求，順豐國際快速開通包括中國至美洲、歐洲以及南亞東南亞等地區(qū)在內(nèi)的國際全貨機(jī)航線30條，運(yùn)量約9萬噸。國際航線占比36%，貨運(yùn)量占比11%。

2021年：國際貨量大幅增長。

2021年公司全貨機(jī)線路111條，其中運(yùn)營國際航線37條，占比達(dá)到三分之一；

公司全貨機(jī)機(jī)隊(duì)發(fā)貨量98萬噸，其中國際15萬噸，占比15%，較20年大幅增長67%；航班總數(shù)量5.78萬，其中國際航班0.53萬，占比9%。

擁有航權(quán)時(shí)刻：267對，覆蓋53個(gè)國內(nèi)站點(diǎn)和35個(gè)國際及地區(qū)站點(diǎn)。

此外散航發(fā)貨量93萬噸，其中國際11萬噸，占比12%。

3）國際服務(wù)能力的建設(shè)

公司真正意義自營國際業(yè)務(wù)起步可視為在2017年，同年，公司和UPS宣布在香港成立合資公司，助力雙方共同開發(fā)和提供國際物流產(chǎn)品，聚焦跨境貿(mào)易，拓展全球市場。

2019年：清關(guān)能力建設(shè)

清關(guān)能力：順豐國際實(shí)現(xiàn)全美自營進(jìn)口清關(guān)，并取得了報(bào)關(guān)代理資質(zhì)和快遞操作中心資質(zhì)，11月順豐日本JV公司獲取了清關(guān)牌照。

國際海運(yùn)服務(wù)：8月順豐聯(lián)合Flexport推出端到端的國際海運(yùn)服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋范圍中國內(nèi)地和香港運(yùn)往至美國全境和歐洲主要港口。

海外本地派送合作：2019年，和世界十余個(gè)郵政或本地派送商建立直接合作，并成為多個(gè)國際跨境電商平臺的認(rèn)證派送供應(yīng)商。其中8月，順豐為俄羅斯電商平臺J平臺提供定制化的俄羅斯經(jīng)濟(jì)小包卡車派送服務(wù)。

2020年：海外倉能力建設(shè)

通過自營、合資、經(jīng)銷商及投資并購等多樣化的合作，提升海外本地服務(wù)能力；在核心的流向區(qū)域布局海外倉能力，提升海外交付響應(yīng)效率。在德國、美國、英國、泰國、俄羅斯、波蘭、愛沙尼亞等多個(gè)海外國家及地區(qū)的港口附近落地12個(gè)海外倉，利用國內(nèi)外收派網(wǎng)絡(luò)、倉儲、清關(guān)、代理等資源，為客戶提供一站式進(jìn)出口供應(yīng)鏈服務(wù)。

2021：公司成功攜手嘉里物流，加速國際化布局。

截止21年末，公司網(wǎng)絡(luò)資源能力看：

全貨機(jī)能力：2021年公司全貨機(jī)線路111條，其中運(yùn)營國際航線37條，占比達(dá)到三分之一。

鐵路：國際班列線路203條，覆蓋31個(gè)國家，完成8.1萬TEU。

海運(yùn)：線路20000條、觸達(dá)港口碼頭1000個(gè)，覆蓋國家和地區(qū)177個(gè)，發(fā)貨量30萬TEU。

網(wǎng)點(diǎn)：海外自營和合作網(wǎng)點(diǎn)2萬個(gè)，海外倉庫1500座，超過330萬平米。

公司在中國及東南亞自持眾多物流產(chǎn)業(yè)園、物流中心等關(guān)鍵場地資源。截至2021年底已建成并運(yùn)營的場地資源分布情況，海外33個(gè)項(xiàng)目、3679畝、161萬平建筑面積。

筑巢引鳳，不斷強(qiáng)化的資源運(yùn)營與服務(wù)能力，也逐步獲得國際業(yè)務(wù)客戶的青睞并不斷增強(qiáng)黏性：如2019年順豐為國內(nèi)高科技電子產(chǎn)品零部件制造企業(yè)提供中國至印度的全鏈條跨國工廠遷移服務(wù)；2021年承接快時(shí)尚電商深圳-美國的部分業(yè)務(wù)等。

2、順豐國際業(yè)務(wù)的優(yōu)勢與短板

1）優(yōu)勢1：“快”資源的先發(fā)“硬”優(yōu)勢

公司具有國內(nèi)最大體量的全貨機(jī)機(jī)隊(duì)，已經(jīng)逐步建成通達(dá)歐美的洲際航線自主可控的運(yùn)營能力，未來鄂州機(jī)場輻射亞洲聯(lián)通世界的規(guī)劃，資產(chǎn)資源的先發(fā)優(yōu)勢難被后來者所挑戰(zhàn)。

國內(nèi)最大體量的全貨機(jī)機(jī)隊(duì)

國際業(yè)務(wù)中，全貨機(jī)機(jī)隊(duì)能力與時(shí)刻資源是基礎(chǔ)硬件，順豐具備典型的先發(fā)優(yōu)勢。

機(jī)隊(duì)數(shù)量：順豐自有貨機(jī)占國內(nèi)航司比約4成。截止2022年4月，國內(nèi)公司自有貨機(jī)為189架，分布于14家航司。其中順豐自有貨機(jī)數(shù)最多，為70架（21年末為68架），占比37%，郵政航29架，國貨航為15架，南航14架，東航物流11架，圓通10架。

載重能力：順豐自有貨機(jī)載重能力占比約3成。國貨航、南航、東航物流均為寬體機(jī)，測算總載重能力分別達(dá)到1400、1570和1250噸，行業(yè)占比分別為15%、17%和14%。順豐憑借最大機(jī)隊(duì)規(guī)模，測算載重能力約2540噸，行業(yè)占比28%。

若考慮順豐租賃的16架機(jī)隊(duì)數(shù)量與載重能力，將超過前述占比。

鄂州機(jī)場：未來有望全面強(qiáng)化順豐生態(tài)

順豐攜手政府打造的鄂州花湖機(jī)場將是亞洲第一個(gè)、世界第四個(gè)貨運(yùn)樞紐機(jī)場。機(jī)場工程跑道、航站樓、塔臺、貨運(yùn)站等主體設(shè)施建設(shè)基本完成，已于2021年12月底正式啟動(dòng)校驗(yàn)飛行，已于2022年3月邁入試飛階段。

公司建造的機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心工程主樓鋼結(jié)構(gòu)封頂，并于2021年10月啟動(dòng)設(shè)備進(jìn)場，12月底順利實(shí)現(xiàn)兩套分揀機(jī)通電測試，預(yù)計(jì)2022年主體建筑完工并完成分揀設(shè)備安裝。

鄂州花湖機(jī)場作為核心航空貨運(yùn)樞紐，1.5-2小時(shí)飛行可覆蓋經(jīng)濟(jì)人口占全國90%的地區(qū)，機(jī)場空港城有望引入高端制造、生物醫(yī)藥、生鮮冷鏈、跨境電商、電子備件、應(yīng)急救援等產(chǎn)業(yè)，結(jié)合順豐覆蓋全國、輻射全球的全貨機(jī)航線，助力實(shí)現(xiàn)國家產(chǎn)業(yè)升級，提升國際供應(yīng)鏈實(shí)力。

2）優(yōu)勢2：“全”鏈條的綜合“軟”實(shí)力

在全鏈條的服務(wù)流程中，我們將順豐與不同參與者角色進(jìn)行比較：

相比較國內(nèi)快遞同行：公司快資源硬優(yōu)勢以外，順豐多年積累的品牌口碑、綜合物流服務(wù)能力亦是國際業(yè)務(wù)開拓的優(yōu)勢；

相比較國內(nèi)貨運(yùn)航空公司：順豐盡管在部分航線時(shí)刻資源上不具備優(yōu)勢，但公司在端到端，服務(wù)于B或C端的能力是領(lǐng)先的，而大部分貨運(yùn)航空公司更多憑借資源資產(chǎn)優(yōu)勢獲取運(yùn)輸環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)的收益；

相比較貨代公司：公司自主可控的資產(chǎn)資源是競爭優(yōu)勢；

相比較國際三大快遞巨頭：順豐在我國大陸地區(qū)的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)以及面向廣泛客戶的收派能力是國際巨頭所不具備的。

因此，從國際業(yè)務(wù)全鏈條看，公司的綜合實(shí)力是領(lǐng)先的。

3）短板1：時(shí)刻資源分布仍不均衡

我們統(tǒng)計(jì)順豐航班量在夜間時(shí)刻占比98%，十分集中：

（注：我們定義晚上23點(diǎn)至次日6點(diǎn)為夜間時(shí)刻，其他時(shí)間為非夜間時(shí)刻（根據(jù)民航預(yù)飛行管理計(jì)劃系統(tǒng)披露時(shí)刻表統(tǒng)計(jì)，或存出入）；

選取順豐、郵政、中貨航（東航物流旗下全貨機(jī)機(jī)隊(duì)）、聯(lián)邦快遞做比較，觀察到：

順豐航空：夜間時(shí)刻航班量占比98%，深圳、杭州為國內(nèi)主要基地。

郵政航空：夜間時(shí)刻航班占比86%，南京為核心基地，國內(nèi)線布局為主。

中貨航與聯(lián)邦快遞機(jī)隊(duì)全用于國際航線。

中貨航：夜間時(shí)刻航班占比44%，均為國際+地區(qū)線。

聯(lián)邦快遞：夜間航班占比57%，國際線周排班數(shù)僅次于國貨航、南航，中日航線是最繁忙航線。

較為顯著的時(shí)刻分布差異，意味著公司全貨機(jī)飛機(jī)利用率難以達(dá)到較高的使用狀態(tài)。

附：順豐航空時(shí)刻分布

時(shí)刻：統(tǒng)計(jì)2022夏秋航季順豐航班時(shí)刻分布，按起飛時(shí)間計(jì)，高峰時(shí)段集中于23-5點(diǎn)之間，占航班量比重的97.8%，其他時(shí)段僅有零星航班，白天客運(yùn)高峰時(shí)段8點(diǎn)-17點(diǎn)幾乎沒有航班起降。

排班量：周排班1517班，占國內(nèi)航司的26.7%，占整體（內(nèi)外航）的17.1%；其中在中國內(nèi)地航班中占比52.2%，國際+地區(qū)航班中，占國內(nèi)航司的8.9%，整體航司的4.6%。

4）短板2：海外網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與集貨能力仍需強(qiáng)化

以東航物流為例，全貨機(jī)航線覆蓋洛杉磯、芝加哥、法蘭克福、阿姆斯特丹等14個(gè)國際城市；而通過東航股份700多架客機(jī)腹艙的全球航線資源、天合聯(lián)盟、代碼共享與SPA 協(xié)議，公司的客機(jī)腹艙航線網(wǎng)絡(luò)通達(dá)全球170個(gè)國家的1,036個(gè)目的地。

聯(lián)邦快遞與UPS作為全球巨頭，有更密集的網(wǎng)絡(luò)與網(wǎng)點(diǎn)。

相較之下，順豐依托自身機(jī)隊(duì)建設(shè)觸達(dá)的區(qū)域仍有較大的差距。

由此或會帶來公司國際航線去程貨物集中，而返程裝載率較低的現(xiàn)象，一方面使得經(jīng)濟(jì)性上難以開通部分航線，另一方面則導(dǎo)致盈利水平無法達(dá)到理想的狀態(tài)。

3、順豐攜手嘉里：1+1能否>2

1）雙方具備業(yè)務(wù)協(xié)同的基因

前文所述，順豐的優(yōu)勢在于兩點(diǎn)：其一是“快”資源的先發(fā)“硬”優(yōu)勢、其二是“全”鏈條的領(lǐng)先“軟”實(shí)力；其短板也在兩點(diǎn)：其一是時(shí)刻資源分布仍不均衡、其二是航網(wǎng)設(shè)計(jì)以及海外集貨能力仍需強(qiáng)化，預(yù)計(jì)返程裝載率低。

順豐自主可控的快資源硬優(yōu)勢恰恰是嘉里的短板，而海外網(wǎng)絡(luò)及集貨能力的短板又正是嘉里物流的強(qiáng)項(xiàng)。因此，可以認(rèn)為雙方業(yè)務(wù)是高度互補(bǔ)，是存在聯(lián)手呈現(xiàn)巨大協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值提升的。

2）我們認(rèn)為協(xié)同會體現(xiàn)在幾個(gè)方面展開：

空運(yùn)：嘉里物流的貨量優(yōu)勢加上順豐的航空運(yùn)輸能力，未來加上投入使用的鄂州機(jī)場作為國際貨運(yùn)樞紐，將有助于順豐壯大國際航空網(wǎng)絡(luò)布局；同時(shí)往返雙程充足貨量將有效提升國際航線的裝載率，提升航空網(wǎng)絡(luò)效益和競爭力。

國際快遞：嘉里物流在國際貨運(yùn)及海外本土運(yùn)營實(shí)力，尤其在東南亞多個(gè)國家成熟的本土配送網(wǎng)絡(luò)，將有助于開發(fā)更多高性價(jià)比的跨境快遞產(chǎn)品，深耕東南亞區(qū)域快遞市場。

國際貨代：雙方全球海陸空多式聯(lián)運(yùn)能力，全面提升順豐國際物流市場競爭力。通過共享豐富優(yōu)質(zhì)的客戶資源及交叉銷售，可以實(shí)現(xiàn)雙方業(yè)務(wù)的更優(yōu)發(fā)展。達(dá)到網(wǎng)絡(luò)共生、能力互補(bǔ)、資源疊加、客戶融通的協(xié)同效果。

整體看，雙方協(xié)同將有助于順豐打造更為高效可靠的端到端國際供應(yīng)鏈，助力更多中國企業(yè)出海，長期看，以技術(shù)賦能提升國際物流數(shù)字化水平，致力于成為全球智慧供應(yīng)鏈的領(lǐng)導(dǎo)者。

從推進(jìn)節(jié)奏看：

我們認(rèn)為，順豐或率先重點(diǎn)在中國-東南亞市場努力建立絕對領(lǐng)先地位，借助嘉里物流在東南亞的地面布局，以及公司全貨機(jī)機(jī)隊(duì)和中國大陸地區(qū)的攬派能力，打造一票到底的端到端能力?？蓞⒄盏?，UPS國際化的第一站同樣是鄰里周邊的加拿大。

同時(shí)在核心歐美干線，強(qiáng)化自身能力，鞏固提升相對領(lǐng)先地位。

嘉里物流在2021年報(bào)中披露：嘉里物流將定位為順豐控股拓展海外市場的主要平臺，同時(shí)成為順豐控股的國際貨運(yùn)代理，合力推動(dòng)順豐控股的國際快遞業(yè)務(wù)發(fā)展。嘉里物流年報(bào)披露預(yù)期在2022年二季度，嘉里物流將擔(dān)任順豐航空的獨(dú)家貨運(yùn)銷售總代理，以及順豐控股國際快遞業(yè)務(wù)在中國內(nèi)地之外的主要服務(wù)承辦商。

第五章 投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

一、投資建議

1、我們認(rèn)為跨境電商規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)增長，危與機(jī)并存，紅利期未盡。

中國跨境電商行業(yè)規(guī)模達(dá)14萬億元，產(chǎn)業(yè)鏈逐步布局完善，受益于海外線上滲透率持續(xù)提升，B2C出口持續(xù)增長?？缇吵隹趪乙詺W美為主，東南亞快速增長?？缇吵隹诋a(chǎn)品以3C電子與紡服為主，家具家居品類增速快。

2、我們認(rèn)為：傳統(tǒng)行業(yè)+跨境電商=跨境出海新時(shí)代。

進(jìn)一步從家電、家居、服飾領(lǐng)域看：

跨境家電：海外正處線上化渠道紅利，家電出海步入跨境電商時(shí)代?？偨Y(jié)家電渠道規(guī)律，本質(zhì)以中間層分銷利潤壓薄和消費(fèi)觸達(dá)深化為核心導(dǎo)向。海外此前被線下連鎖商長期把持，三大家電渠道商占比58%。而疫情突破用戶消費(fèi)慣性，海外12%消費(fèi)者疫情期首次完成線上購物，且全球平均線上購物時(shí)長增加47%，線上化加速呈現(xiàn)，2021全球家電線上份額觸達(dá)34.3%（較19年+10.9pcts）。

跨境家居：平臺賦能解決行業(yè)痛點(diǎn)，市場方興未艾。家居跨境電商蓬勃發(fā)展、顯示超額增速，主要表征為消費(fèi)模式變化。市場驅(qū)動(dòng)的供給端邏輯為主流線上家居銷售平臺（Amzon、Wayfair）技術(shù)升級，解決家具消費(fèi)的特有痛點(diǎn)、優(yōu)化購物體驗(yàn)，持續(xù)賦能跨境品牌商，消費(fèi)者與供應(yīng)商成長形成正向循環(huán)。展望未來，隨歐美市場人群年齡結(jié)構(gòu)變化，消費(fèi)人群有望直接擴(kuò)容，滲透率低位背景下市場前景開闊。

跨境服飾：疫情催化優(yōu)質(zhì)賽道，服飾電商出海漸成趨勢。我國作為紡織制造大國，供應(yīng)鏈體系完備，具備天然的生產(chǎn)要素優(yōu)勢。國內(nèi)線上流量紅利見頂，出海成為新增長點(diǎn)，疫情則二次催化行業(yè)蓬勃發(fā)展。當(dāng)下銷售渠道仍以Amzon平臺為主，對精細(xì)運(yùn)營及數(shù)字化能力要求更高的獨(dú)立站模式或?yàn)槲磥矸e淀品牌力、培育核心客群的勝負(fù)手。SheIn得益于前瞻的市場定位與領(lǐng)先的商業(yè)模式，在一眾跨境服飾品牌中一枝獨(dú)秀。行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注公司的變化（競爭格局和態(tài)勢、公司新的發(fā)展特點(diǎn)等）。

3、進(jìn)一步的，我們認(rèn)為鏈條中跨境電商物流亦是紅利受益者。

1）運(yùn)營模式看，跨境直發(fā)與海外倉是當(dāng)前跨境出口電商物流的兩種主流模式，其中跨境直發(fā)處于高速增長階段。

2）當(dāng)前環(huán)境下，打造自主可控的國際物流供應(yīng)鏈能力，進(jìn)則為矛，守則為盾。

3）跨境電商物流參與者：角色轉(zhuǎn)型、升級突圍。

a）貨代：以華貿(mào)物流為例，看傳統(tǒng)貨代向現(xiàn)代國際跨境綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

b）承運(yùn)人：以東航物流為例，能否從周期轉(zhuǎn)向成長？

c）順豐為例：貨主+承運(yùn)人+貨代，筑巢引鳳，國際業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長曲線。

4、我們建議積極關(guān)注跨境電商鏈條中的投資機(jī)會，相關(guān)標(biāo)的包括：

安克創(chuàng)新：公司品牌矩陣完善，多消費(fèi)電子品類梯隊(duì)成型，移動(dòng)電源、耳機(jī)等銷量在亞馬遜平臺名列前茅，具有穩(wěn)固海外品牌力。伴隨平臺監(jiān)管反向篩選，后續(xù)份額空間有望進(jìn)一步提升。

華凱易佰：旗下易佰網(wǎng)絡(luò)為跨境電商“泛品+第三方”龍頭企業(yè)，在亞馬遜、ebay、速賣通、Cdiscount、Wish平臺開設(shè)店鋪，21年亞馬遜684家店鋪貢獻(xiàn)超7成收入，主要覆蓋歐美地區(qū)。公司自研“易佰云”，大幅提高選品、廣告投流與物流效率。

樂歌股份：人體工學(xué)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，擁有十年以上跨境電商運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，采用M2C模式同時(shí)涵蓋線性驅(qū)動(dòng)核心部件及終端產(chǎn)品，直接面向C端消費(fèi)者銷售，自建獨(dú)立站flexispot在全球相關(guān)垂類網(wǎng)站中位于第一梯隊(duì)。

恒林股份：國內(nèi)領(lǐng)先的坐具開發(fā)商和目前國內(nèi)最大的辦公椅制造商及出口商之一，通過自有品牌“nouhaus”按摩椅及收購的瑞典系統(tǒng)辦公品牌Lista Office完善境外市場布局，目前跨境電商業(yè)務(wù)在積極起步階段。

華貿(mào)物流：中國國際跨境物流綜合服務(wù)商崛起之時(shí)。轉(zhuǎn)型升級窗口期：傳統(tǒng)國際貨代→國際跨境綜合物流服務(wù)商；跨境電商物流是跨境電商紅利受益者；并入中國物流集團(tuán)開啟新篇章。中國物流集團(tuán)將圍繞現(xiàn)代流通體系建設(shè)需要，著力打造產(chǎn)業(yè)鏈條完整、綜合實(shí)力強(qiáng)、具有全球競爭力的世界一流綜合性物流企業(yè)集團(tuán)。

順豐控股：1）國際供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長曲線。時(shí)代背景看時(shí)機(jī)已至，打造國際供應(yīng)鏈自主可控能力：進(jìn)則為矛，守則為盾。2）順豐與嘉里：1+1能否>2？a）我們認(rèn)為雙方具備業(yè)務(wù)協(xié)同的基因，推進(jìn)節(jié)奏看順豐或率先重點(diǎn)在中國-東南亞市場努力建立絕對領(lǐng)先地位。b）預(yù)期財(cái)務(wù)指標(biāo)會呈現(xiàn)積極效益。其一、可觀的并表利潤貢獻(xiàn)；其二、集貨功能發(fā)揮，成本效益呈現(xiàn)；其三、結(jié)合鄂州的中長期機(jī)遇，攜手創(chuàng)造更廣闊業(yè)務(wù)空間。

東航物流：新動(dòng)能、新機(jī)遇：1）新興業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，公司深耕在垂直領(lǐng)域提供“一站式”航空物流綜合服務(wù)的能力，在跨境電商、生鮮進(jìn)口等新興市場有望充分受益；2）積極新增運(yùn)力，優(yōu)化航網(wǎng)資源，“十四五”公司全貨機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)15-20架，進(jìn)一步著力鞏固深圳“第二樞紐”地位，持續(xù)完善航網(wǎng)資源。

以及建議關(guān)注擬上市公司：

致歐科技：跨境家居領(lǐng)軍企業(yè)，依托SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌在三方平臺建立較高知名度及市場影響力，躋身亞馬遜歐美市場備受消費(fèi)者歡迎的家居品牌之列，先發(fā)優(yōu)勢突出。

燕文物流：我國跨境直發(fā)專線物流市場重要參與者，公司境內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)成熟，強(qiáng)空運(yùn)資源保障運(yùn)輸時(shí)效，公司自營攬收體系，擬進(jìn)行IPO融資繼續(xù)建設(shè)網(wǎng)絡(luò)能力，戰(zhàn)略發(fā)展專線業(yè)務(wù)。

二、風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)大幅下滑、海外跨境電商平臺政策出現(xiàn)不利變化、跨境物流受到疫情沖擊影響。