中金“老外看中國”系列產(chǎn)品，旨在通過追蹤全球主要跨國公司在中國區(qū)的業(yè)務(wù)情況，從海外視角透視中國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)近況及未來展望。本文中我們匯了68家全球主要跨國企業(yè)2022年一季度財(cái)報(bào)中有關(guān)中國市場經(jīng)營和管理層展望情況、同時(shí)結(jié)合美國、德國、法國等商會(huì)調(diào)查結(jié)果分析如下。一季度俄烏局勢和中國局部疫情造成了新的供應(yīng)鏈沖擊，這一背景下，跨國公司中國業(yè)績表現(xiàn)，受供應(yīng)鏈和通脹影響程度，對中國市場展望和投資意愿是我們本次報(bào)告關(guān)注的重點(diǎn)[1]。

摘要

中國區(qū)業(yè)績：制造業(yè)、消費(fèi)受疫情影響，能源、原材料受益于價(jià)格上升，業(yè)績表現(xiàn)不佳比例擴(kuò)大但展望相對積極

一季度，受俄烏局勢和國內(nèi)局部疫情影響，跨國企業(yè)業(yè)績下滑?；谖覀兘y(tǒng)計(jì)樣本，跨國企業(yè)一季度收入同比增速14.5%，較四季度進(jìn)一步下滑。聚焦中國區(qū)業(yè)務(wù)，一季度認(rèn)為在中國區(qū)業(yè)績良好的樣本公司比例從四季度的73.4%下降至39.7%，以軟件服務(wù)、電子元器件、醫(yī)療制藥、日用品等為主，其表現(xiàn)良好比例仍超60%；相反，認(rèn)為表現(xiàn)不佳的企業(yè)占比從四季度的11.4%上升至27.9%，其中零售餐飲、工程機(jī)械和卡車、奢侈品與可選消費(fèi)等板塊表現(xiàn)不佳占比過半。具體來看：

?周期：上游受益、工程機(jī)械有壓力。原材料和能源企業(yè)如自由港、第一量子礦業(yè)、BP等稱在高價(jià)格背景下利潤較強(qiáng)。但工程機(jī)械和卡車受到建筑需求不振影響，業(yè)績有負(fù)面壓力，例如卡特彼勒稱一季度中國區(qū)銷量僅為去年一半，多公司預(yù)測全年收入下滑。此外，電氣設(shè)備和自動(dòng)化企業(yè)業(yè)績受到疫情影響。

?消費(fèi)：汽車受停工影響，可選消費(fèi)收入下滑，必需消費(fèi)業(yè)績穩(wěn)定。汽車與零部件企業(yè)如安波福、特斯拉等稱受到停工影響，但如果二季度緩解，則產(chǎn)量能夠恢復(fù)。奢侈品和可選消費(fèi)如LVMH和開云集團(tuán)等稱線下門店關(guān)閉和物流不暢都影響了本季度收入。零售、餐飲和酒店中國區(qū)業(yè)績受到挑戰(zhàn)，但萬豪、希爾頓對未來業(yè)務(wù)發(fā)展有信心。日用品、食品飲料和醫(yī)療業(yè)績更穩(wěn)定，億滋國際、歐萊雅、聯(lián)合利華、禮來和葛蘭素史克等一季度都實(shí)現(xiàn)了較高收入增長。

?科技：消費(fèi)電子和半導(dǎo)體需求均受到疫情影響。消費(fèi)電子如三星、蘋果均稱需求有所下降。半導(dǎo)體企業(yè)如高通、Qorvo等企業(yè)稱半導(dǎo)體需求有所下降，但部分企業(yè)認(rèn)為這種情況會(huì)較快好轉(zhuǎn)。

展望未來，上述跨國企業(yè)展望積極的占比為41.2%，較四季度的45.6%小幅下降，其中耐用品和家電、軟件服務(wù)、日用品等展望積極占比較高。對未來謹(jǐn)慎公司占比升至17.6%，其中奢侈品和可選消費(fèi)、工程機(jī)械和卡車較為謹(jǐn)慎。

焦點(diǎn)問題：供應(yīng)鏈擾動(dòng)更加復(fù)雜，價(jià)格壓力下大多企業(yè)提價(jià)

供應(yīng)鏈：普遍認(rèn)為影響更加復(fù)雜；企業(yè)通過加庫存、重新設(shè)計(jì)供應(yīng)鏈等方式應(yīng)對。相對還未發(fā)生俄烏局勢升級的四季度，一季度企業(yè)面對的供應(yīng)鏈問題更加復(fù)雜，能夠給出明確預(yù)期的企業(yè)也更少，但多數(shù)認(rèn)為主要影響在下半年會(huì)有所緩解。從解決方式看，部分企業(yè)增加庫存以應(yīng)對供應(yīng)鏈壓力，也有部分企業(yè)開始重新設(shè)計(jì)產(chǎn)品和生產(chǎn)線等供應(yīng)鏈變革應(yīng)對。

成本壓力：企業(yè)積極管理成本，大多有提價(jià)動(dòng)作，但未必能完全對沖。多數(shù)企業(yè)都認(rèn)為價(jià)格壓力可能繼續(xù)。應(yīng)對方式上，企業(yè)一方面進(jìn)行積極的成本管理，如對生產(chǎn)和運(yùn)輸環(huán)節(jié)的重新設(shè)計(jì)（如艾默生電氣強(qiáng)調(diào)避免洲際物流），另一方面大多企業(yè)也有提價(jià)動(dòng)作。3M、斯凱孚等稱定價(jià)能夠抵消成本上升的影響，但也有一些企業(yè)表示提價(jià)困難。

外資中國商會(huì)調(diào)查：中國仍然是重要投資地，產(chǎn)業(yè)鏈移出中國并非主流現(xiàn)象

疫情和供應(yīng)擾動(dòng)下，市場對于跨國企業(yè)的供應(yīng)鏈管理也較為關(guān)注?；谥袊绹⒌聡?、法國等商會(huì)最新的調(diào)查報(bào)告，我們注意到雖然部分企業(yè)表達(dá)了一定的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的想法，但仍為少數(shù)（例如中國美國商會(huì)顯示連續(xù)3年83%的企業(yè)都沒有考慮轉(zhuǎn)移）。整體來看，無論是投資意愿還是規(guī)模，中國仍是近期全球投資計(jì)劃的重中之重，2/3的美國公司認(rèn)為中國是其投資首選或前三大目的地，大多數(shù)企業(yè)對中國市場發(fā)展前景看法積極。

正文

跨國公司中國區(qū)業(yè)績情況

周期：能源原材料受益價(jià)格上漲，建筑需求對工程機(jī)械/卡車產(chǎn)生負(fù)面壓力

能源/原材料：1）價(jià)格上漲促進(jìn)收入上升，部分企業(yè)銷量利潤雙提振。自由港2022年一季度（下均簡稱一季度）銅和金銷量均較去年同期大幅增長，但主要需求來自于美國。第一量子礦業(yè)稱俄烏沖突導(dǎo)致銅產(chǎn)量下降，但利潤實(shí)現(xiàn)創(chuàng)記錄增長。BP石油稱高價(jià)格下煉油業(yè)務(wù)利潤提升，并認(rèn)為2022年二季度煉油利潤率也將保持在較高水平。2）俄烏局勢產(chǎn)生不利影響。由于全球供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)等，第一量子礦業(yè)已經(jīng)下調(diào)其2022年產(chǎn)量預(yù)期。BP石油在俄業(yè)務(wù)調(diào)整，一季度報(bào)告204億美元虧損。

化工：1）業(yè)績繼續(xù)強(qiáng)勁增長。阿克蘇諾貝爾稱一季度涂料和油漆企業(yè)收入增長12%為歷史新高；PPG一季度實(shí)現(xiàn)43億美元凈銷售額。2）中國局部疫情可能不會(huì)帶來太大影響。一季度中國局部疫情造成了一些供應(yīng)鏈壓力，但化工企業(yè)相對樂觀。阿克蘇諾貝爾稱一季度在持續(xù)擴(kuò)張，在疫情背景下通過提價(jià)和強(qiáng)勁需求仍實(shí)現(xiàn)了收入增長，并稱當(dāng)限制解除后將會(huì)有強(qiáng)勁復(fù)蘇；林德稱中國局部疫情更多影響中小企業(yè)，在中國的鋼鐵產(chǎn)量下降被其他地區(qū)增長抵消。

工程機(jī)械/卡車：建筑需求仍不振，對業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面壓力。沃爾沃稱需求下降拖累建筑設(shè)備整體訂單減少42%，預(yù)期未來建筑設(shè)備需求仍下調(diào)?？得魉狗Q中國一季度收入同比下降31%，主要由于房地產(chǎn)市場和新冠疫情，預(yù)期2022全年收入下降10%。通力公司稱預(yù)期全年中國新設(shè)備市場將下滑10%-15%。福迪威稱疫情影響中國區(qū)收入下降了十幾倍，但預(yù)期這部分訂單會(huì)被轉(zhuǎn)移到后半年?？ㄌ乇死辗Q中國區(qū)銷售額約為去年的一半。

電氣設(shè)備和自動(dòng)化：業(yè)績受到疫情影響。ABB一季度中國區(qū)訂單增長9%，收入增長26%，并預(yù)期二季度利潤率環(huán)比將略有改善。羅克韋爾稱在中國區(qū)的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長，過去幾個(gè)季度累積的訂單為后續(xù)強(qiáng)勁增長打下基礎(chǔ)，但疫情可能導(dǎo)致的停工仍是風(fēng)險(xiǎn)之一。康寧公司稱中國局部疫情影響公司的供應(yīng)鏈，未來可能仍存在風(fēng)險(xiǎn)。艾默生電氣稱中國區(qū)銷售額下降，且對下一個(gè)季度也造成挑戰(zhàn)。通用電氣稱一季度在中國的需求端和產(chǎn)出端均下降，未來供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)能否緩解很大程度取決于疫情形勢。

其他制造業(yè)：中國區(qū)業(yè)績表現(xiàn)不佳，但展望積極。斯凱孚稱中國區(qū)本季度凈銷售額同比下降20%，但認(rèn)為疫情影響是暫時(shí)性的，對全年增長態(tài)度樂觀。3M公司稱中國區(qū)業(yè)務(wù)受疫情和高基數(shù)影響小幅回落，二季度可能仍下降1%左右，但全年情況或扭轉(zhuǎn)。波音公司稱中國交通流量仍處于低位，但預(yù)期中國市場將逐步恢復(fù)。

消費(fèi)：汽車受停工影響但展望積極；餐飲酒店零售受疫情擾動(dòng)，線上受物流影響；日用品、食品和醫(yī)療等穩(wěn)定

汽車與零部件：中國區(qū)業(yè)務(wù)受到停工影響，但展望積極。福特汽車稱中國區(qū)業(yè)務(wù)消費(fèi)虧損。特斯拉稱上海工廠停工、奧斯汀和柏林的新工廠低效可能拉低公司二季度的總交付量和毛利率。安波福稱一季度最后幾周中國區(qū)業(yè)務(wù)受到停工影響，但如果二季度業(yè)績緩解，中國地區(qū)損失的產(chǎn)量可于下半年恢復(fù)。寶馬稱一季度中國區(qū)汽車銷售同比下降9.2%，正在擴(kuò)大沈陽工廠的產(chǎn)能。大眾汽車稱其供應(yīng)商和合資企業(yè)受影響，但將加快在中國的數(shù)據(jù)化和電氣化。通用汽車稱中國區(qū)業(yè)務(wù)對股權(quán)收入的貢獻(xiàn)同比下降1億美元，但中國政府重視汽車產(chǎn)業(yè)鏈，并積極幫助企業(yè)尋找保持運(yùn)轉(zhuǎn)的方式。

奢侈品與可選消費(fèi)：線下銷售下滑，線上由于物流影響大多表現(xiàn)不佳，但對未來前景有信心。雅詩蘭黛一季度25%的線上銷售增長被實(shí)體店下滑抵消，中國大陸整體有機(jī)銷售額下降中個(gè)位數(shù)，公司預(yù)計(jì)二季度影響更大但未來增長會(huì)加速。耐克自有商店收入減少5%，在線銷售收入減少19%，公司預(yù)計(jì)未來將持續(xù)改善。阿迪達(dá)斯大中華區(qū)銷售額同比下降35%，其中25%的自有門店關(guān)閉，公司預(yù)計(jì)2022年收入整體下降。LVMH集團(tuán)稱亞洲區(qū)業(yè)務(wù)占比從41%下降到37%，但相信電商的強(qiáng)勁勢頭可持續(xù)。開云集團(tuán)在中國部分門店關(guān)閉、線上物流也受到影響，亞太地區(qū)收入占比下降7%，但認(rèn)為市場有反彈能力。

零售/餐飲/酒店：中國區(qū)業(yè)績受挑戰(zhàn)，但有希望修復(fù)。星巴克一季度中國凈收入下降14%，銷售額下降20%，近1/3門店關(guān)閉，但1月于美團(tuán)推出的線上外賣使星巴克成為第三方平臺(tái)上的咖啡品類領(lǐng)導(dǎo)者，星巴克認(rèn)為二季度有希望在中國區(qū)凈增97家門店，但無法提供業(yè)績指引。麥當(dāng)勞一季度在中國新增約250家店鋪，在線促銷等幫助維持商店活力，并計(jì)劃2022年全年增加800家門店。萬豪國際中國區(qū)一季度RevPAR下降，但對休閑旅游業(yè)務(wù)的發(fā)展有信心。希爾頓一季度RevPAR與2019年相比下降45%，但公司預(yù)計(jì)下半年恢復(fù)正常業(yè)務(wù)，今年新開設(shè)房間較去年多20%。

嬰兒/日用品：銷售大多仍強(qiáng)勁，多提價(jià)應(yīng)對通脹。金佰利一季度在中國市場實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)的增長，將通過高端化戰(zhàn)略推進(jìn)中國業(yè)務(wù)增長，將逐步提價(jià)。高露潔一季度業(yè)績不及預(yù)期，稱下半年將在中國推出兩個(gè)重要的核心品牌，預(yù)測全年有機(jī)銷售額增長為4%-6%。聯(lián)合利華一季度在中國區(qū)實(shí)現(xiàn)6.4%的增長，銷量領(lǐng)先，公司通過成本管理和提價(jià)應(yīng)對通脹。寶潔稱中國有機(jī)銷售額下降中個(gè)位數(shù)。歐萊雅稱一季度雖然疫情反彈，但幾個(gè)節(jié)日促銷使中國區(qū)業(yè)績增長超過10%，對中國業(yè)務(wù)恢復(fù)有高度信心。

食品飲料：可口可樂一季度春節(jié)銷量較好，但后續(xù)下滑，旗下Costa咖啡受到門店關(guān)閉影響，稱對未來可能的疫情風(fēng)險(xiǎn)做好了應(yīng)對準(zhǔn)備。保樂力加中國區(qū)本季度銷售額增幅為8%，對中國基本面和品牌實(shí)力充滿信心。億滋國際中國區(qū)收入在口香糖和糖果板塊推動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)了高個(gè)位數(shù)增長。

制藥/醫(yī)療設(shè)備：大多增長較強(qiáng)。強(qiáng)生3月在中國業(yè)務(wù)受到疫情影響，但是網(wǎng)絡(luò)銷售走強(qiáng)。賽默飛世爾一季度在包括中國在內(nèi)的新興市場實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，但疫情導(dǎo)致一些學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)關(guān)閉，公司相信中國作為大經(jīng)濟(jì)體可以快速反彈。默克一季度在肝細(xì)胞癌相關(guān)治療和HPV疫苗方面業(yè)績貢獻(xiàn)明顯，公司預(yù)計(jì)HPV疫苗會(huì)繼續(xù)增長強(qiáng)勁。禮來中國區(qū)一季度收入增長10%，公司預(yù)計(jì)未來核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)增長。葛蘭素史克一季度在善存和鈣爾奇等產(chǎn)品帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)中國區(qū)二位數(shù)銷售收入增長，對未來需求（例如HPV疫苗等）有樂觀預(yù)期。阿斯利康一季度中國區(qū)銷售額下降6%，公司預(yù)計(jì)未來受醫(yī)保目錄和帶量采購因素影響，收入將下降中個(gè)位數(shù)。輝瑞正在推進(jìn)新冠口服藥Paxlovid進(jìn)入中國市場。雅培受到疫情擾動(dòng)以及檢測部分轉(zhuǎn)向PCR等影響，平臺(tái)使用率下降。

科技：消費(fèi)電子和半導(dǎo)體需求均受到疫情影響

消費(fèi)電子：需求受到疫情影響。三星稱中國局部疫情疊加季節(jié)性疲軟使內(nèi)存等業(yè)務(wù)需求低迷。蘋果稱一季度（公司財(cái)年二季度）中國區(qū)收入創(chuàng)同期歷史記錄，但疫情因素影響大陸需求。安費(fèi)諾稱中國業(yè)務(wù)尤其是移動(dòng)設(shè)備業(yè)務(wù)方面受到疫情影響，但對中國團(tuán)隊(duì)和中國自身克服疫情困難有信心。

半導(dǎo)體：需求和消費(fèi)者信心有所下降。泛林稱中國區(qū)疫情是影響集團(tuán)一季度供應(yīng)鏈的重要因素，但公司預(yù)計(jì)全年會(huì)實(shí)現(xiàn)收入和EPS的穩(wěn)健增長。Qorvo稱中國部分工廠停工、消費(fèi)者信心下降使得業(yè)務(wù)近期保持在低位，將2022年5G手機(jī)需求預(yù)測下調(diào)5000-7500萬部。恩智浦半導(dǎo)體稱上海地區(qū)客戶此前暫停運(yùn)營影響不大，截至一季報(bào)發(fā)布，近半數(shù)客戶已經(jīng)完全恢復(fù)運(yùn)營。高通稱中國低端市場需求有所下降，疫情帶來的影響可能在二季度結(jié)束。

圖表1：跨國企業(yè)整體收入增長情況（季度）  

資料來源：Factset，公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)，中金公司研究部注：基于一季度可比口徑樣本統(tǒng)計(jì)

圖表2：跨國在華收入增長情況（年度）

資料來源：Factset，公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)，中金公司研究部注：基于一季度可比口徑樣本統(tǒng)計(jì)

圖表3：1Q22業(yè)績良好比例從四季度的73.4%下降至39.7%

資料來源：Factset，公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)，中金公司研究部注：基于一季度可比口徑樣本統(tǒng)計(jì)

圖表4：1Q22軟件服務(wù)和電子元器件良好占比100%，制藥/醫(yī)療設(shè)備、消費(fèi)電子和日用品領(lǐng)先

資料來源：Factset，公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)，中金公司研究部注：基于一季度可比口徑樣本統(tǒng)計(jì)

圖表5：對未來展望積極的公司占比為41.2%，相比四季度展望積極的公司比例小幅下降

資料來源：Factset，公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)，中金公司研究部注：基于一季度可比口徑樣本統(tǒng)計(jì)

圖表6：1Q22耐用品/家電、軟件/服務(wù)、制藥/醫(yī)療設(shè)備展望積極比例較高，可選消費(fèi)、工程機(jī)械/卡車較謹(jǐn)慎

資料來源：Factset，公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)，中金公司研究部注：基于一季度可比口徑樣本統(tǒng)計(jì)

圖表7：1Q22跨國公司中國區(qū)業(yè)績及管理層對中國業(yè)務(wù)的展望（part 1）

資料來源：Factset，公司公告，中金公司研究部

圖表8：1Q22跨國公司中國區(qū)業(yè)績及管理層對中國業(yè)務(wù)的展望（part 2）

資料來源：Factset，公司公告，中金公司研究部

圖表9：1Q22跨國公司中國區(qū)業(yè)績及管理層對中國業(yè)務(wù)的展望（part 3）

資料來源：Factset，公司公告，中金公司研究部

焦點(diǎn)問題：供應(yīng)鏈擾動(dòng)與成本壓力

供應(yīng)鏈：普遍認(rèn)為更加復(fù)雜；企業(yè)通過加庫存、重新設(shè)計(jì)供應(yīng)鏈等應(yīng)對

在俄烏局勢升級、中國局部疫情和全球物流不暢的情況下，跨國制造業(yè)公司的供應(yīng)鏈壓力尤為突出，但其他行業(yè)或多或少也面對一些供應(yīng)鏈問題。

展望看，相比還未發(fā)生俄烏局勢時(shí)四季度企業(yè)多數(shù)認(rèn)為供應(yīng)鏈壓力2022年下半年緩解（《老外看中國 4Q21：跨國公司如何看待中國業(yè)務(wù)和全球供應(yīng)矛盾？》），一季度供應(yīng)鏈面對的問題更加復(fù)雜，給出明確預(yù)期的企業(yè)也更少。艾利丹尼森稱二季度開始供應(yīng)緊缺問題會(huì)有所緩解。艾默生電氣預(yù)期2023年供應(yīng)鏈仍保持緊張。特斯拉認(rèn)為上海疫情造成的短暫停工影響有限，會(huì)繼續(xù)關(guān)注后續(xù)情況。寶馬公司預(yù)計(jì)最早2022年下半年供應(yīng)鏈問題將有所緩解。萬豪國際預(yù)計(jì)接下來每個(gè)季度的開工率仍會(huì)增加。阿斯利康認(rèn)為疫情對供應(yīng)鏈的影響主要在二季度。

企業(yè)主要通過加庫存，重新設(shè)計(jì)供應(yīng)鏈例如新增生產(chǎn)線等方式應(yīng)對壓力。1）增加庫存以應(yīng)對供應(yīng)鏈壓力。工程機(jī)械多個(gè)企業(yè)如沃爾沃、卡特彼勒、通力公司均增加了庫存以應(yīng)對供應(yīng)鏈壓力。制造業(yè)斯凱孚也提升了庫存水平。耐克將庫存同比提升了22%。H&M通過一些提前的訂單以保證庫存。美光科技保持了適當(dāng)?shù)膸齑娌⒍嘣?yīng)鏈以削弱影響。2）重新設(shè)計(jì)供應(yīng)鏈。安波福稱為緩解供應(yīng)鏈中斷，已與供應(yīng)商和客戶合作開展50多項(xiàng)產(chǎn)品重新設(shè)計(jì)以應(yīng)對零部件短缺。福特汽車稱后續(xù)工作重點(diǎn)是加速供應(yīng)鏈管理的變革。寶馬公司充分利用其生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)靈活性進(jìn)行產(chǎn)能的重新配置。大眾汽車稱正在其他國家復(fù)制生產(chǎn)線以應(yīng)對烏克蘭等的生產(chǎn)受阻。雅詩蘭黛稱可能在中國一季度疫情嚴(yán)重地區(qū)之外建立其他臨時(shí)配送中心。飛利浦通過長期訂單采購、調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及實(shí)現(xiàn)零部件采購多樣化等方式解決問題。高露潔稱將嘗試通過改進(jìn)制造和供應(yīng)鏈來解決一部分問題。歐萊雅在墨西哥開設(shè)了新的生產(chǎn)線。保樂力加采取提前發(fā)貨措施應(yīng)對物流時(shí)間延長。三星一季度投資于西安等地的晶圓廠以應(yīng)對未來需求。

圖表10：供應(yīng)鏈問題：更加復(fù)雜，企業(yè)通過加庫存、重新設(shè)計(jì)供應(yīng)鏈等應(yīng)對

資料來源：Factset，公司公告，中金公司研究部

圖表11：供應(yīng)鏈問題：更加復(fù)雜，企業(yè)通過加庫存、重新設(shè)計(jì)供應(yīng)鏈等應(yīng)對（續(xù)）

資料來源：Factset，公司公告，中金公司研究部

成本壓力：企業(yè)積極管理成本，大多有提價(jià)動(dòng)作，但未必能完全對沖

多數(shù)企業(yè)認(rèn)為價(jià)格壓力可能仍將持續(xù)。雅培預(yù)期在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)通脹壓力會(huì)減弱。艾利丹尼森稱二季度價(jià)格壓力繼續(xù)上升。BP石油稱預(yù)期能源價(jià)格繼續(xù)波動(dòng)，中短期保持強(qiáng)勁。斯凱孚稱通脹可能持續(xù)到2022年二季度甚至全年。艾默生電氣稱2022年下半年通脹仍將持續(xù)。Sensata科技稱公司預(yù)計(jì)通脹壓力持續(xù)到三季度。金佰利預(yù)期年內(nèi)將持續(xù)受到通脹影響。H& M認(rèn)為投入成本方面，第三季度和第四季度的形勢會(huì)比二季度更差。高露潔預(yù)測原材料成本上升將在下半年達(dá)到高峰。

企業(yè)采取積極成本管理，包括對生產(chǎn)和運(yùn)輸環(huán)節(jié)的重新設(shè)計(jì)等應(yīng)對價(jià)格壓力。艾利丹尼森通過持續(xù)提價(jià)和產(chǎn)品再造以控制成本上升。ABB公司通過價(jià)格管理和高產(chǎn)量抵消了部分成本壓力。3M公司利用數(shù)據(jù)分析推動(dòng)日常管理，并采取延長交付周期和提高庫存水平應(yīng)對通脹。Otis稱較高的安裝和材料生產(chǎn)率與較低的壞賬費(fèi)用在很大程度上緩解了通脹。艾默生電器強(qiáng)調(diào)區(qū)域業(yè)務(wù)，避免洲際物流。康寧公司稱通過與供應(yīng)商維護(hù)關(guān)系、產(chǎn)地與客戶同地、提價(jià)等避免損失。安波福密切關(guān)注成本結(jié)構(gòu)，稱如果不能直接緩解成本增加就會(huì)在SG&A管理等方面采取措施，以及進(jìn)行產(chǎn)品重新設(shè)計(jì)。福特汽車采取降低成本（例如降低支付給經(jīng)銷商的比例）等措施。大眾汽車應(yīng)對原材料價(jià)格上漲的對沖機(jī)制以生效。金佰利采用節(jié)約成本、合理部署生產(chǎn)力等措施。億滋國際通過針對性調(diào)價(jià)、加大生產(chǎn)力和銷售量、增加庫存等方式進(jìn)行成本管理。相比原材料成本對沖，安費(fèi)諾更多采取高頻與客戶溝通的方式。泛林集團(tuán)認(rèn)為短暫的成本上升更應(yīng)通過管理而非轉(zhuǎn)嫁成本處理。微軟公司將繼續(xù)提高使用率、生產(chǎn)力以應(yīng)對價(jià)格壓力。

一些企業(yè)的提價(jià)動(dòng)作成功覆蓋了成本上升的損失。阿克蘇諾貝爾稱通過提價(jià)17%成功抵消其油漆和涂料業(yè)務(wù)面對的原材料和運(yùn)輸成本上漲。3M公司預(yù)期2022年將通過定價(jià)抵消通脹影響?？ㄌ乇死辗Q當(dāng)前價(jià)格基本能抵消制造成本增加。AO史密斯稱公司通過提價(jià)抵消了材料和運(yùn)輸成本上漲，公司預(yù)計(jì)下半年提價(jià)2%-12%將生效。沃爾沃稱提價(jià)和技術(shù)轉(zhuǎn)型等方式抵消一季度所有材料成本增加的影響。斯凱孚通過定價(jià)抵消了組件、物流和能源成本抬升，70%的營業(yè)利潤有機(jī)增長由定價(jià)推動(dòng)。奢侈品和可選消費(fèi)如開云集團(tuán)、雅詩蘭黛、LVMH集團(tuán)等已經(jīng)提價(jià)初步抵消了成本影響。美光科技稱通過提升生產(chǎn)效率、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新以及合理的產(chǎn)品定價(jià)等措施，最終在成本控制上表現(xiàn)優(yōu)異。

但也有一些企業(yè)表示不能完全覆蓋或提價(jià)困難。PPG工業(yè)相比2020年一季度提價(jià)12%但僅抵消了原材料通脹，未能覆蓋物流、能源和勞動(dòng)力等其他通脹的影響。通力公司稱50%的通脹影響已由其成本控制和定價(jià)措施抵消。阿特拉斯·科普柯稱對關(guān)鍵客戶而言提價(jià)比較困難。通用電氣稱提價(jià)并未填補(bǔ)通脹帶來的損失。

圖表12：價(jià)格壓力：企業(yè)積極管理成本，大多有提價(jià)動(dòng)作，但并非能完全對沖

資料來源：Factset，公司公告，中金公司研究部

圖表13：價(jià)格壓力：企業(yè)積極管理成本，大多有提價(jià)動(dòng)作，但并非能完全對沖（續(xù)）

資料來源：Factset，公司公告，中金公司研究部

2022年海外中國商會(huì)調(diào)查情況

此外，近期各商會(huì)也陸續(xù)發(fā)布了2022年的調(diào)查報(bào)告。總體而言，雖然由于近期市場變化導(dǎo)致部分企業(yè)有產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的意愿，但均為少數(shù)。無論是投資意愿還是規(guī)模，中國仍是近期全球投資計(jì)劃的重中之重，大多數(shù)企業(yè)對中國市場發(fā)展前景看法積極。這與我們上文觀察的情況基本一致，即跨國公司雖表示受到了中國區(qū)的產(chǎn)能降低、交付和運(yùn)營受限的負(fù)面影響，但基于對中國疫情緩解的預(yù)期和積極采取相關(guān)措施，多數(shù)對未來在中國區(qū)的運(yùn)營持樂觀態(tài)度。

政策上我國鼓勵(lì)外商投資仍在積極作為，持續(xù)改善營商環(huán)境。今年以來，新版外資準(zhǔn)入負(fù)面清單發(fā)布，比2020年版再縮6項(xiàng)；發(fā)改委、商務(wù)部就《鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄（2022年版）（征求意見稿）》公開征求意見[2]，不斷拓展鼓勵(lì)外商投資范圍。商務(wù)部新聞發(fā)言人束玨婷介紹，今年前4個(gè)月我國實(shí)際使用外資折合744.7億美元，同比增長26.1%（不含銀行、證券、保險(xiǎn)領(lǐng)域）；新增合同外資1億美元以上大項(xiàng)目185個(gè)，相當(dāng)于平均每天有1.5個(gè)外資大項(xiàng)目落地[3]。

在華投資趨勢：中國仍是重要投資目的地，展望整體積極

從投資角度看，無論是投資意愿還是投資規(guī)模，中國仍然是近期全球投資計(jì)劃的重中之重。中國美國商會(huì)與普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所合作于今年3月發(fā)布的《2022中國商業(yè)環(huán)境調(diào)查報(bào)告》[4]顯示，2021年將中國作為首要投資目的公司占比為22%，與過去四年基本保持一致，額外有38%的公司將中國作為前三大投資目的地之一，略低于2020年的40%。合計(jì)約2/3的公司認(rèn)為中國是其全球投資計(jì)劃的首選或前三大目的地。

在投資規(guī)模方面，根據(jù)中美商會(huì)的調(diào)查，66%的受訪企業(yè)仍表示將在2022年增加對華投資，但42%的受訪企業(yè)計(jì)劃投資額度增幅不超過10%。其中超過1/3的服務(wù)行業(yè)企業(yè)不打算在中國擴(kuò)大投資。在投資決策中，對中國市場的戰(zhàn)略優(yōu)先性和中國增長速度加快的預(yù)期仍是推動(dòng)投資增加的主要?jiǎng)恿Γ欢鴮χ袊淮_定的政策環(huán)境存在顧慮，是企業(yè)考慮減少投資的主要原因。

圖表14：約2/3公司認(rèn)為中國是其全球投資計(jì)劃的首選或前三大目的地

資料來源：中國美國商會(huì)，中金公司研究部

在投資環(huán)境質(zhì)量方面，參與調(diào)查企業(yè)給出的評價(jià)有所降低。僅有37%的公司認(rèn)為中國投資環(huán)境有所改善，為四年以來最低，認(rèn)為投資環(huán)境基本維持不變的企業(yè)比例提升11個(gè)百分點(diǎn)至49%，而認(rèn)為惡化的比例降微升2個(gè)百分點(diǎn)至14%。其中教育（51%）、媒體和娛樂（50%）、高科技/電信（硬件）（43%）以及社會(huì)和公共事業(yè)/非盈利機(jī)構(gòu)（40%）認(rèn)為中國的投資環(huán)境在惡化；航空航天（89%）、石油和天然氣/能源（73%）以及機(jī)械、設(shè)備、系統(tǒng)和控制（53%）認(rèn)為投資環(huán)境在改善。

圖表15：在投資環(huán)境質(zhì)量方面，參與調(diào)查企業(yè)給出的評價(jià)有所降低

資料來源：中國美國商會(huì)，中金公司研究部

是否移出中國？并非主流現(xiàn)象

根據(jù)中國美國商會(huì)調(diào)查，絕大多數(shù)成員都沒有考慮將制造或者采購轉(zhuǎn)移出中國。連續(xù)3年以來83%的企業(yè)都沒有考慮將生產(chǎn)或者采購轉(zhuǎn)移至中國以外。2021年僅有約14%的公司正考慮或已經(jīng)將產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至中國外，相比2020年（15%）和2019年（17%）均有所下降。在考慮或已經(jīng)開始轉(zhuǎn)移的企業(yè)中，37%是因?yàn)椤皩χ袊淮_定的政策環(huán)境存在顧慮”，37%為“中美貿(mào)易摩擦”，該數(shù)據(jù)相比2020年大幅下降（2020年分別為42%和66%）。

分行業(yè)看，技術(shù)研發(fā)型行業(yè)轉(zhuǎn)移比例相對較高，服務(wù)行業(yè)較低。分不同行業(yè)看，以航空航天、科技（軟硬件和服務(wù)）、醫(yī)療產(chǎn)品（制藥、醫(yī)療器械）為主的技術(shù)研發(fā)型企業(yè)考慮轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈的比例相對較高，16%的受訪企業(yè)考慮轉(zhuǎn)移，而7%的受訪企業(yè)已經(jīng)開始行動(dòng)；中上游的資源和制造業(yè)（如農(nóng)業(yè)、能源、汽車、機(jī)械、化工等）與下游的消費(fèi)行業(yè)（如消費(fèi)品、零售、醫(yī)療服務(wù)、媒體、酒店和旅游等）考慮或已經(jīng)轉(zhuǎn)移情況與整體相近，比例分別為12%和14%；而包括金融、房地產(chǎn)、運(yùn)輸物流、投資等服務(wù)類企業(yè)中已經(jīng)和考慮搬遷的公司比例僅為3%，為近年來新低。

亞洲發(fā)展中國家和回流美國是美國外資企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移兩個(gè)首要目的地。根據(jù)中美商會(huì)調(diào)查，在已經(jīng)和計(jì)劃轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈的27家企業(yè)中，從目的地來看，基于成本和本土競爭優(yōu)勢考量，亞洲發(fā)展中國家依然是產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)出的首選地之一，占比為28%，但較去年下降14個(gè)百分點(diǎn)。此外，北美地區(qū)的比例也從去年的33%上升至41%（其中美國24%，較去年上升10個(gè)百分點(diǎn)；墨西哥和加拿大17%），可能表明中美貿(mào)易摩擦和美國制造業(yè)回流政策對美國企業(yè)決策的潛在影響。

圖表16：絕大多數(shù)成員都沒有考慮將制造或者采購轉(zhuǎn)移出中國

資料來源：中國美國商會(huì)，中金公司研究部

此外，中國德國商會(huì)聯(lián)合畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)布的《商業(yè)信心調(diào)查2021|2022》[5] 也顯示71%的受訪企業(yè)今年將繼續(xù)增加投資，投資重點(diǎn)是新生產(chǎn)設(shè)施（49%）、研發(fā)（47%）和生產(chǎn)流程的自動(dòng)化與進(jìn)一步開發(fā)（37%）；只有4%企業(yè)考慮撤離中國[6]。

~16%的受訪法國企業(yè)考慮減少在華業(yè)務(wù)，但中國市場強(qiáng)大潛力并未被法國企業(yè)忽視。中國法國工商會(huì)5月發(fā)布的《法國在華企業(yè)調(diào)查報(bào)告——2022年春季》[7]顯示，受訪的200家企業(yè)中，盡管大多數(shù)（80%）在華法國企業(yè)子公司的投資戰(zhàn)略受到近期防疫措施影響，16%的企業(yè)正在考慮減少業(yè)務(wù)。但對于86%在華法企子公司以及72%的法企總部來說，中國仍是有利于開展創(chuàng)新的國家；54%的企業(yè)在華投資研發(fā)活動(dòng)，37%的子公司仍計(jì)劃擴(kuò)大投資。

[1]如無特別說明，本報(bào)告所涉及業(yè)績陳述和未來展望均為上市公司業(yè)績電話會(huì)披露材料，均為上市公司管理層觀點(diǎn)。

[2]http://www.gov.cn/xinwen/2022-05/17/content_5690764.htm

[3]http://www.gov.cn/xinwen/2022-05/13/content_5690102.htm

[4]https://www.amchamchina.org/wp-content/uploads/2022/03/AmCham-China-2022-China-Business-Climate-Survey-Report.pdf

[5]http://www.gov.cn/xinwen/2022-03/10/content_5678367.htm

[6]https://www.sohu.com/a/528151713_120070887

[7]https://www.ccifc.org/fileadmin/chine/user_upload/1-Beijing/Events/Event_Docs/CCI_FRANCE_CHINE-Spring_2022_survey_of_French_Enterprises_in_China_cn.pdf