投資要點

• 業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布1Q22季報。1Q22單季度實現(xiàn)收入734億元（YoY-4.6%，QoQ-14.3%）；1Q22經(jīng)調(diào)整凈利潤為29億元人民幣（YoY-52.9%，QoQ-36.1%）；毛利率為17.3%（YoY-1.1%，QoQ+0.2%）。

• 手機業(yè)務外部環(huán)境影響需求供給端雙承壓，22H2或逐季向好。公司1Q22智能手機業(yè)務實現(xiàn)收入458億人民幣，同比下滑11%，主要系受手機終端行業(yè)整體出貨量承壓影響。根據(jù)Canalys統(tǒng)計，小米智能手機1Q22出貨量分別占全球和中國市場12.6%和13.9%，市占率略有下滑，但在新興市場如南美洲、歐洲、東南亞和印度市場的市場穩(wěn)健增長，在68個國家或地區(qū)市占率排進TOP5。公司1Q22全球出貨量達到3850萬臺，同比下降22.1%；高端機出貨量占比有所提升，1Q22單季度ASP為1189元，同比增長14.1%。從利潤端來看，手機業(yè)務1Q22毛利率為9.9%，同比下降3pp，主要系中低端手機芯片缺貨導致毛利率更高的中低端手機出貨量不及預期所致。短期來看，目前為手機行業(yè)供給端的低點，或?qū)⒂瓉砉拯c，逐季向好；隨著疫情逐步可控、線下零售復蘇，需求端或可同步有所好轉(zhuǎn)。

•  loT毛利率創(chuàng)新高，海外市場及EV新業(yè)務仍為長期增長點。IoT及生活消費品業(yè)務1Q22實現(xiàn)收入195億人民幣，同比增長7%，主要系國際宏觀形勢影響，性價比路線的非剛需類IoT產(chǎn)品需求端疲軟，海外IoT出貨量略不及預期、增速略有放緩，但仍為長期增長點。從利潤端來看，1Q22 IoT業(yè)務毛利率為15.6%，同比提升2.4pp，受益于IoT產(chǎn)品核心零部件成本下降，以及空冰洗等白電在海外及高端市場的優(yōu)異表現(xiàn)。從用戶端來看，22年一季度IoT設備連接數(shù)為4.8億臺，同比增長36.2%；其中，忠實用戶（連接設備數(shù)超過5個）為950萬人，同比增長38.7%。用戶增長及粘性健康穩(wěn)定，基本盤穩(wěn)固。此外，EV新業(yè)務費用為4億元左右，主要由于新業(yè)務投入和人員固定成本的增加，但長期來看，對打造MIUI全生態(tài)鏈建設具有戰(zhàn)略意義。

• 變現(xiàn)方式持續(xù)多樣化，海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務貢獻主要增量。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)收入71億元，同比增長8%。分業(yè)務來看，廣告收入為45億元，同比增長16.2%，貢獻主要增量；游戲收入為11億元，同比增長3%。分地區(qū)來看，海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)收入16億元，同比增長71.1%，占比提升至21.9%貢獻主要增量，主要系MAU穩(wěn)健增長，高端用戶占比提升推高廣告分成比例及議價權。我們預計海外業(yè)務或在疫情和國際局勢緩和后得到進一步提升，有望成為未來發(fā)展方向。

• 盈利預測與投資建議：我們預測22-24年公司實現(xiàn)收入3379.46/ 372781/4185.50億元，EPS分別為0.72元、0.78元、0.96元。我們預計公司手機業(yè)務產(chǎn)品結(jié)構改善，隨著高端化進程不斷推進，ASP及毛利率或可持續(xù)穩(wěn)中有升助力手機業(yè)務長足發(fā)展。目前已建成全球領先的消費級物聯(lián)網(wǎng)平臺，境外市場有望帶動互聯(lián)網(wǎng)服務ARPU提升，維持“買入”評級。

• 風險提示：智能手機市場競爭加劇的風險、國內(nèi)線下渠道拓展不及預期、進入海外市場面臨的政策監(jiān)管。