投資要點(diǎn)

一核心觀點(diǎn)

達(dá)達(dá)集團(tuán)發(fā)布2022年一季報(bào)，受疫情影響，整體業(yè)績(jī)略有所擾動(dòng)。一季度，在外部環(huán)境波動(dòng)背景下，達(dá)達(dá)集團(tuán)收入和GMV仍保持高速增長(zhǎng)，補(bǔ)貼率持續(xù)下降?？紤]到達(dá)達(dá)的商業(yè)模式不依賴于補(bǔ)貼，我們認(rèn)為其有望在即時(shí)零售賽道率先盈利。

二摘要

●  調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。2022年一季度，全國(guó)疫情壓力加大，超市、餐飲等門店的業(yè)務(wù)受到影響，進(jìn)而影響達(dá)達(dá)KA門店端收入。此外，疫情管控下，小哥配送成本有所提升?？紤]到本輪疫情會(huì)影響餐飲門店擴(kuò)張速度，以及達(dá)達(dá)和京東合作的小時(shí)購(gòu)等新業(yè)務(wù)仍需較高補(bǔ)貼吸引客流，我們調(diào)整達(dá)達(dá)集團(tuán)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為-19/2/10億元（此前預(yù)測(cè)為-15/6/18億元），對(duì)應(yīng)EPS為-2.02/0.24/1.08元（此前預(yù)測(cè)為-1.58/0.63/1.90元）。

●  疫情影響Q1業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，虧損率環(huán)比繼續(xù)收窄。2022年一季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)Non-GAAP凈虧損為4.81億元，業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期，主要系疫情影響餐飲等門店業(yè)務(wù)，以及疫情管控下，小哥配送效率變慢導(dǎo)致的成本上升。2021年和2022年一季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)Non-GAAP凈虧損率分別為37%、24%，一季度同比收窄13個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比收窄12個(gè)基點(diǎn)，在外部環(huán)境波動(dòng)下，整體業(yè)務(wù)依然穩(wěn)固。

●GMV和收入高速增長(zhǎng)，補(bǔ)貼率持續(xù)下降。2022年一季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)總收入為20.25億元，符合公司21年Q4季報(bào)中20-20.5億元的指引。達(dá)達(dá)配送收入6.23億元，可比口徑下，同比增長(zhǎng)62%。京東到家平臺(tái)收入14.02億元，同比增長(zhǎng)80%。拆分京東到家平臺(tái)收入，傭金及品牌商廣告收入為8.65億元，同比增長(zhǎng)112%。履約及配送收入5.38億元，同比增長(zhǎng)46%。京東到家GMV為491億元，同比增長(zhǎng)75%。主要系京東加大對(duì)達(dá)達(dá)的投資后，雙方在全渠道戰(zhàn)略下，進(jìn)一步加強(qiáng)合作。2022年一季度，公司運(yùn)營(yíng)和支持費(fèi)用為12.7億元，同比下降9%。銷售費(fèi)用為11.15億元，同比上升41%，除對(duì)消費(fèi)者的激勵(lì)增加、京東到家平臺(tái)廣告費(fèi)投入增加以外，還包括京東股票認(rèn)購(gòu)交易相關(guān)的業(yè)務(wù)合作協(xié)議的攤銷，預(yù)計(jì)該費(fèi)用攤銷將持續(xù)5年。公司補(bǔ)貼率自2021年二季度以來(lái)環(huán)比持續(xù)收窄，2022年一季度為4.7%，環(huán)比下降10個(gè)基點(diǎn)。

●  達(dá)達(dá)有望在即時(shí)零售賽道率先盈利。達(dá)達(dá)集團(tuán)的直接利潤(rùn)率=GMV變現(xiàn)率-運(yùn)營(yíng)支持成本率-補(bǔ)貼率。（1）GMV變現(xiàn)率：2022年2月，京東已經(jīng)完成對(duì)達(dá)達(dá)的增資，實(shí)現(xiàn)控股。京東幫助達(dá)達(dá)繼續(xù)擴(kuò)大品類和商戶覆蓋面，提高了京東到家平臺(tái)的曝光率，預(yù)計(jì)未來(lái)GMV變現(xiàn)率將進(jìn)一步提升。（2）運(yùn)營(yíng)支持成本率：運(yùn)營(yíng)支持成本主要為騎手的配送費(fèi)用，未來(lái)將隨著訂單量的提升持續(xù)優(yōu)化。（3）補(bǔ)貼率：達(dá)達(dá)的商業(yè)模式并不依賴于補(bǔ)貼，伴隨消費(fèi)者心智的加強(qiáng)，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼率將持續(xù)下降。我們認(rèn)為，隨著關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，達(dá)達(dá)不依賴于補(bǔ)貼的商業(yè)模式，有望在即時(shí)零售賽道率先盈利。

●  風(fēng)險(xiǎn)提示事件：外賣等平臺(tái)加大商超到家補(bǔ)貼力度，行業(yè)進(jìn)入惡性競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶留存率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。