核心觀點：

21年四季度和22年一季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2021年全年營收451.1億元（+29.2%），扣非歸母凈利潤20.7億元（+34.2%）；21年四季度單季營收146.1億元（+27.2%），扣非歸母凈利潤11.8億元（+259%）；2022年一季度單季營收118.3億元（+32.0%），扣非歸母凈利潤8.2億元（+142%）。在一季度疫情防控背景下，公司業(yè)績表現(xiàn)略超預(yù)期。

疫情影響可控，公司一季度業(yè)務(wù)量實現(xiàn)較快增長，價格穩(wěn)健。四季度和一季度公司業(yè)務(wù)量分別實現(xiàn)了12%和18%的較快增長，其中，3月中下旬，深圳、上海等城市因為疫情陸續(xù)實施封控管理，造成快遞企業(yè)經(jīng)營效率下降，導致日均業(yè)務(wù)量小幅受損，從而看到公司3月業(yè)務(wù)量增速下降至5%，整體影響可控。公司一季度市占率同比增加約1.0個百分點至15.3%。由于行業(yè)競爭緩和以及公司優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，四季度和一季度公司單票快遞價格同比增長均約為10.8%。

得益于價格修復(fù)以及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司四季度和一季度快遞單票盈利能力大幅修復(fù)。公司四季度和一季度單票快遞凈利分別約為0.15元和0.2元，連續(xù)兩個季度實現(xiàn)環(huán)比提升，從而帶動公司扣非歸母凈利潤實現(xiàn)爆發(fā)性增長（其中航空、貨代業(yè)務(wù)四季度及一季度分別貢獻了約1.7億元和0.81億元）。公司近兩個季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼主要得益于：1）2021年二季度以來，監(jiān)管機構(gòu)規(guī)范快遞行業(yè)非理性競爭行為，價格戰(zhàn)持續(xù)緩和，尤其是進入四季度旺季以后，通達系等龍頭快遞公司形成價格聯(lián)盟，同步上調(diào)快遞單價，所以公司近兩個季度單票快遞價格同比均明顯提升；2）公司近兩年通過經(jīng)營改革提升了整體網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)質(zhì)量，公司在去年下半年以來開始淘汰低質(zhì)量客戶、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。由于油價大幅上漲以及人工成本上行，公司四季度和一季度單票運輸成本和單票中轉(zhuǎn)成本同比僅微幅下降。公司四季度和一季度的資本開支分別為13.2億元和11.6億元，同比變化分別為-38%和+5.6%，公司資本開支呈現(xiàn)收縮趨勢。此外，公司計劃實施第二期股票期權(quán)激勵計劃，其中利潤考核目標的制定彰顯了公司對自身發(fā)展的信心。

風險提示：國內(nèi)疫情變化；價格競爭惡化；電商快遞需求增長低于預(yù)期。

投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持 “買入”評級。

預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為30.3/38.5/46.6億元（22-23年調(diào)整幅度+2.1%/+13.3%），分別同比增長44%/27%/21%?？紤]到疫情對公司的影響可控，維持公司“買入”評級，現(xiàn)在股價對應(yīng)22-23年EPS的PE估值分別為19X、15X。